經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 2月18日，奧飛娛樂(lè)（002292.SZ）發(fā)布關(guān)于出售全資子公司有妖氣股權(quán)的進(jìn)展公告。公告顯示，其已按《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》的約定完成了相關(guān)資產(chǎn)交割事項(xiàng)以及四月星空股權(quán)工商變更登記工作，并累計(jì)收到交易對(duì)手上?；秒娭Ц兜谋敬谓灰兹繉?duì)價(jià)款項(xiàng)共計(jì)人民幣6億元。

對(duì)于這項(xiàng)6億元的買(mǎi)賣(mài)，奧飛娛樂(lè)表示有助于其聚焦核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展與創(chuàng)新，提高其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，并強(qiáng)調(diào)這是一個(gè)多贏的結(jié)果。而面對(duì)“為何當(dāng)初9.04億元收購(gòu)現(xiàn)在卻6億元出售”的市場(chǎng)質(zhì)疑，該公司相關(guān)工作人員對(duì)記者表示，造成這一結(jié)果的最主要原因，是互聯(lián)網(wǎng)資本大量涌入導(dǎo)致有妖氣市場(chǎng)地位的失落，從而拖累估值下降。

有妖氣花落B站成定局

作為本次交易的標(biāo)的，有妖氣的全稱(chēng)是北京四月星空網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司，因其主要從事“有妖氣原創(chuàng)漫畫(huà)夢(mèng)工廠”網(wǎng)站及“有妖氣漫畫(huà)”APP運(yùn)營(yíng)、網(wǎng)絡(luò)漫畫(huà)發(fā)表、網(wǎng)絡(luò)動(dòng)畫(huà)制作、動(dòng)漫版權(quán)運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)，所以被業(yè)界稱(chēng)之為有妖氣。

而交易對(duì)手上?；秒妱t是著名的互聯(lián)網(wǎng)頭部公司B站的主營(yíng)移動(dòng)游戲運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的主體。公告顯示，上海幻電成立于2013年5月，主要從事移動(dòng)游戲運(yùn)營(yíng)等相關(guān)業(yè)務(wù)，其工商登記股東為陳睿、徐逸和李旎，分別持有上海幻電52.3030%、44.3079%和3.3890%股權(quán)。

嗶哩嗶哩股份有限公司（BilibiliInc，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“B站”）注冊(cè)于開(kāi)曼群島，系美國(guó)納斯達(dá)克以及香港聯(lián)交所掛牌上市公司，主要經(jīng)營(yíng)視頻網(wǎng)站、移動(dòng)游戲、增值服務(wù)、廣告、電商等業(yè)務(wù)。

B站通過(guò)間接持有100%股權(quán)的幻電科技（上海）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“WFOE”），與上?；秒娂捌涔ど痰怯浌蓶|簽署了一系列協(xié)議，據(jù)此WFOE獲得了對(duì)上?；秒姷挠行Э刂茩?quán)。通過(guò)上述合約安排，并根據(jù)美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，上?；秒姵蔀锽站并表關(guān)聯(lián)實(shí)體，納入B站合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍。

作為B站主營(yíng)移動(dòng)游戲運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的主體，上?；秒娭Ц侗敬喂蓹?quán)交易對(duì)價(jià)，其資金來(lái)源主要包括其自有資金，以及B站集團(tuán)內(nèi)部的資金支持。

圖表1：上?；秒娂癇站股權(quán)架構(gòu)關(guān)系圖

本次交易始于奧飛娛樂(lè)2021年11月18日召開(kāi)的第五屆董事會(huì)第二十四次會(huì)議，會(huì)上提出了以6億元出售有妖氣100%股權(quán)給上?；秒姷淖h案，并獲得了通過(guò)。后經(jīng)過(guò)3個(gè)月的推進(jìn)，終于在2月18日塵埃落定：奧飛娛樂(lè)收到6億元人民幣，而B(niǎo)站則抱得有妖氣而歸。

至于出售資產(chǎn)的目的和對(duì)公司的影響，奧飛娛樂(lè)表示，有妖氣在該公司發(fā)揮“IP+全產(chǎn)業(yè)鏈”優(yōu)勢(shì)進(jìn)行賦能運(yùn)營(yíng)下，多個(gè)頭部IP得到進(jìn)一步的發(fā)展，知名度與影響力與日俱增。“但公司近年來(lái)逐步調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略方向，有妖氣在用戶(hù)定位等方面與公司內(nèi)容業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃存在一定的偏離；對(duì)于有妖氣而言，如能獲得互聯(lián)網(wǎng)頭部平臺(tái)的用戶(hù)資源和流量支持，有望開(kāi)拓更寬廣的發(fā)展空間。基于公司現(xiàn)階段經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的需要，以及有妖氣的發(fā)展需求，公司與上?；秒婈P(guān)于轉(zhuǎn)讓有妖氣相關(guān)事項(xiàng)協(xié)商達(dá)成一致。同時(shí)，有妖氣與奧飛娛樂(lè)就IP品牌授權(quán)居間業(yè)務(wù)、影視項(xiàng)目、玩具衍生品及文旅項(xiàng)目等業(yè)務(wù)簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，實(shí)現(xiàn)多方共贏。”

奧飛娛樂(lè)強(qiáng)調(diào)，通過(guò)本次交易，公司能夠獲得較為充裕的資金，并在一定程度上降低商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，有助于公司聚焦核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展與創(chuàng)新，提高公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；并指出本次交易“會(huì)增加公司投資收益約人民幣2800萬(wàn)元，該投資收益作為非經(jīng)常性損益；公司商譽(yù)預(yù)計(jì)減少44840.73萬(wàn)元”。

針對(duì)奧飛娛樂(lè)出售有妖氣一事，華鑫證券的朱珠分析師亦撰文表示，“公司將有妖氣以6億元出讓給上海幻電（B站），本次交易后公司盤(pán)活資產(chǎn)獲充裕現(xiàn)金且降低商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，有助于公司聚焦核心主業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新；同時(shí)，有妖氣與公司將在IP品牌授權(quán)、影視項(xiàng)目玩具衍生及文旅項(xiàng)目中戰(zhàn)略合作。”

而中信證券的首席傳媒分析師王冠然亦表示，有妖氣的用戶(hù)畫(huà)像與B站較為一致，其動(dòng)漫IP資源可以有效補(bǔ)充B站的內(nèi)容庫(kù)，進(jìn)一步夯實(shí)B站在國(guó)創(chuàng)內(nèi)容市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。

前后兩次評(píng)估價(jià)為何相差3億元？

對(duì)于這次收購(gòu)，B站副董事長(zhǎng)兼COO李旎此前曾對(duì)媒體表示，有妖氣沉淀了很多受用戶(hù)喜歡的原創(chuàng)作品，期待這些頭部IP在B站內(nèi)容生態(tài)中獲得多元化的呈現(xiàn)。

這并不是客套話(huà)，因?yàn)榫驮?021年11月20日的bilibili國(guó)創(chuàng)作品發(fā)布會(huì)上，B站便正式宣布有妖氣漫畫(huà)內(nèi)容將全面并入B站內(nèi)容體系，《鎮(zhèn)魂街》、《十萬(wàn)個(gè)冷笑話(huà)》等經(jīng)典作品將得到持續(xù)改編和開(kāi)發(fā)。而此時(shí)距離11月18日會(huì)議僅僅兩天，議案雖然獲得通過(guò)但并未完全落實(shí)執(zhí)行便迫不及待推出計(jì)劃，由此可見(jiàn)B站對(duì)于有妖氣的志在必得；亦從側(cè)面折射出有妖氣的極具價(jià)值。

這么好的資產(chǎn)，奧飛娛樂(lè)為何要將其出售？

對(duì)此，奧飛娛樂(lè)是這樣解釋的：“公司在經(jīng)營(yíng)有妖氣平臺(tái)期間，通過(guò)自身多年積累的IP全產(chǎn)業(yè)鏈管理經(jīng)驗(yàn)賦能，使得有妖氣旗下的多個(gè)頭部IP取得了市場(chǎng)影響力和商業(yè)收入的雙增長(zhǎng)。自2019年開(kāi)始，公司逐步調(diào)整了戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，同時(shí)也充分意識(shí)到，有妖氣旗下的系列IP作為互聯(lián)網(wǎng)原生知識(shí)產(chǎn)權(quán)，如果能獲得互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司更多的用戶(hù)資源支持將迸發(fā)出更大的發(fā)展?jié)撃堋?rdquo;

對(duì)于奧飛娛樂(lè)這樣的解釋?zhuān)谏钲谀澄幕瘋髅焦救温毱放瓶偙O(jiān)的楚天宸卻持不同意見(jiàn)。他對(duì)記者指出，如果單從收購(gòu)的結(jié)果來(lái)看，奧飛娛樂(lè)得以聚焦于優(yōu)勢(shì)主業(yè)，有妖氣也有更好的歸宿，而B(niǎo)站則能夠快速獲取這個(gè)國(guó)產(chǎn)原創(chuàng)漫畫(huà)平臺(tái)十多年來(lái)積累的諸多IP，確實(shí)是多贏格局。“但問(wèn)題出在評(píng)估價(jià)格上，當(dāng)初9.04億元收購(gòu)而來(lái)，為何現(xiàn)在卻6億元低價(jià)出售？這幾年有妖氣如果真如奧飛娛樂(lè)所宣稱(chēng)的‘知名度與影響力與日俱增’，估值又怎么會(huì)下降那么多？”

公開(kāi)資料顯示，奧飛娛樂(lè)是在2015年以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)有妖氣100%股權(quán)，彼時(shí)交易各方參照北京中企華咨詢(xún)有限責(zé)任公司出具的中企華評(píng)咨字（2016）第1005號(hào)估值報(bào)告的估值結(jié)果，經(jīng)協(xié)商確定股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為9.04億元。

7年后的今天，奧飛娛樂(lè)卻僅以6億元將有妖氣100%股權(quán)出售。如果有妖氣在奧飛娛樂(lè)經(jīng)營(yíng)期間真的取得了“市場(chǎng)影響力和商業(yè)收入的雙增長(zhǎng)”的成績(jī)，那么估值應(yīng)該只漲不低，何必折價(jià)3億元出售？

記者翻閱資料發(fā)現(xiàn)，2015年的9.04億元是在“資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法進(jìn)行評(píng)估”得出的，而現(xiàn)在的6億元估值則是只采用收益法進(jìn)行評(píng)估。兩次不同的評(píng)估方法，會(huì)否是導(dǎo)致估值相差3億元的主因嗎？

“這個(gè)關(guān)系不太大”，奧飛娛樂(lè)董秘辦的李姓工作人員在接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者電話(huà)采訪時(shí)表示，因?yàn)樵u(píng)估通常都至少是兩種方法，比如用資產(chǎn)評(píng)估法，再加一個(gè)收益法或者其他的方法，然后在其中再挑選一種更合適的方法才得出合理的評(píng)估價(jià)格。

如果與評(píng)估方法無(wú)關(guān)，那么又是什么原因使得有妖氣的估值下降了接近三成呢？對(duì)此，該工作人員對(duì)記者表示，造成這一結(jié)果的原因較多，但總的來(lái)說(shuō)有兩個(gè)，“首先，是有妖氣跟公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向不太一致，這是我們必須把它出售的原因”。

至于為何出售價(jià)會(huì)較當(dāng)初的收購(gòu)價(jià)下降3億元，他強(qiáng)調(diào)，收購(gòu)發(fā)生在2015年的下半年，當(dāng)時(shí)整個(gè)傳媒行業(yè)都十分火爆；“不知道您那個(gè)時(shí)候有否關(guān)注到我們公司股票的價(jià)格，或者是整體行業(yè)的估值情況。實(shí)際上在2013年到2015年期間，整個(gè)傳媒行業(yè)都是呈現(xiàn)出高速發(fā)展態(tài)勢(shì)，且行情異?；鸨?rdquo;。

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計(jì)顯示，奧飛娛樂(lè)2013年初的股價(jià)為5.96元/股，2015年12月31日則創(chuàng)出54.85元/股的歷史新高，期間漲幅高達(dá)9倍以上。與此同時(shí)，代表整個(gè)傳媒板塊估值的傳媒娛樂(lè)指數(shù)（880418）的最大漲幅亦達(dá)到了390%。

上述工作人員進(jìn)一步指出，從2016年開(kāi)始整個(gè)傳媒行業(yè)開(kāi)始往下走，其中動(dòng)漫平臺(tái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局更是出現(xiàn)了比較大的變化；“在2015年之前有妖氣是國(guó)內(nèi)最大同時(shí)也是最有影響力的一個(gè)動(dòng)漫平臺(tái)。但從2016年起，眾多的大資本包括快看漫畫(huà)、騰訊動(dòng)漫等開(kāi)始涌入動(dòng)漫領(lǐng)域”；他強(qiáng)調(diào)，此前動(dòng)漫領(lǐng)域走的是穩(wěn)打穩(wěn)扎的慢路線(xiàn)；但隨著這些大資本進(jìn)來(lái)后，他們采取的都是那種互聯(lián)網(wǎng)燒錢(qián)的模式。

“反正就是大燒錢(qián)，用大流量大燒錢(qián)的模式去做的，從而使得整體的市場(chǎng)環(huán)境，包括競(jìng)爭(zhēng)格局都發(fā)生了很大變化”，該工作人員表示，隨著競(jìng)爭(zhēng)的急劇變大，有妖氣的市場(chǎng)地位受到了挑戰(zhàn)，“所以現(xiàn)在的評(píng)估價(jià)格肯定不能參考以前收購(gòu)時(shí)的估值了，大家根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行溝通，最終定下了6億元這個(gè)估值”。

那是不是說(shuō)，有妖氣現(xiàn)在的市場(chǎng)地位已經(jīng)沒(méi)有2015年那么好了，甚至行業(yè)頭部地位已經(jīng)被取代？對(duì)此，上述工作人員表示，“可以這么理解吧，因?yàn)樵?015年左右他占據(jù)著動(dòng)漫最頭部地位；而現(xiàn)在，反而是騰訊動(dòng)漫他們更有影響力一些”。

有妖氣的迷失年份

“其實(shí)騰訊動(dòng)漫早在2012年便已成立。與其說(shuō)是互聯(lián)網(wǎng)資本涌進(jìn)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)壓力，倒不如說(shuō)是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致市場(chǎng)地位下降”，楚天宸對(duì)記者表示，有妖氣成立于2009年，一度是中國(guó)原創(chuàng)漫畫(huà)的TOP級(jí)存在，并孵化出了《十萬(wàn)個(gè)冷笑話(huà)》、《鎮(zhèn)魂街》等一系列著名IP，“在2015年前，有妖氣是絕對(duì)的國(guó)漫第一平臺(tái)，騰訊動(dòng)漫也只能望其項(xiàng)背”。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2015年，“奧飛娛樂(lè)之所以耗資9.04億元收購(gòu)有妖氣，本意是想藉此打造‘東方迪士尼’，隨后亦曾圍繞有妖氣的IP，在動(dòng)畫(huà)劇、動(dòng)畫(huà)電影以及衍生商品等方面持續(xù)開(kāi)發(fā)。但傳統(tǒng)制造業(yè)出身的基因，注定了奧飛娛樂(lè)的有心無(wú)力”；楚天宸指出，奧飛娛樂(lè)缺乏動(dòng)漫領(lǐng)域的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，從而使得平臺(tái)上的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)作者不斷流失，這才是導(dǎo)致有妖氣市場(chǎng)地位以及估值雙雙下降的主因。“其實(shí)奧飛娛樂(lè)也明白自己缺乏這方面的運(yùn)營(yíng)能力，所以早在2018年便開(kāi)始為有妖氣物色買(mǎi)家，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)4年才最終花落B站而已”。

楚天宸提醒記者，雖然有妖氣沒(méi)有詳細(xì)的數(shù)據(jù)披露，但可以通過(guò)奧飛娛樂(lè)歷年年報(bào)的表述，一窺有妖氣在奧飛娛樂(lè)體系中的地位。

記者翻閱奧飛娛樂(lè)2015年以來(lái)的歷年年報(bào)，發(fā)現(xiàn)其對(duì)有妖氣的描述呈現(xiàn)出一個(gè)典型的拋物線(xiàn)形態(tài)：先高后低。

在剛剛完成收購(gòu)的2015年年報(bào)里，奧飛娛樂(lè)稱(chēng)“有妖氣是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的原創(chuàng)漫畫(huà)平臺(tái)，在K12以上領(lǐng)域擁有豐富的IP資源。截至2015年12月31日，有妖氣所連載的漫畫(huà)作品超過(guò)40000部，月活躍讀者超過(guò)800萬(wàn)，并有累計(jì)17000多位漫畫(huà)作者在平臺(tái)上持續(xù)進(jìn)行內(nèi)容創(chuàng)作、更新”。

在緊接著的2016年年報(bào)里，有妖氣繼續(xù)呈現(xiàn)出一定的增長(zhǎng)動(dòng)能：“截至報(bào)告期末，平臺(tái)擁有1400多萬(wàn)注冊(cè)用戶(hù)，累計(jì)20000多位漫畫(huà)作者持續(xù)進(jìn)行內(nèi)容創(chuàng)作、更新，所連載的漫畫(huà)作品超過(guò)40000部；已推出130多集動(dòng)畫(huà)作品，其中2016年上映的《鎮(zhèn)魂街》，點(diǎn)擊量在國(guó)內(nèi)原創(chuàng)動(dòng)畫(huà)中排名領(lǐng)先，在優(yōu)酷等網(wǎng)站居于首位”。

但到了2017年年報(bào)，只描述“有妖氣有2300多萬(wàn)注冊(cè)用戶(hù)，連載漫畫(huà)作品超過(guò)47000部”，并未提及漫畫(huà)作者的數(shù)量。

而2018年的年報(bào)顯示“截至報(bào)告期末，有妖氣有近2900萬(wàn)注冊(cè)用戶(hù)，連載漫畫(huà)作品超30000部”，作品數(shù)量開(kāi)始下降；亦正是在這一年，奧飛娛樂(lè)開(kāi)始萌生退意，表示要為“有妖氣尋找合適的戰(zhàn)略投資者”。

從2019年年報(bào)開(kāi)始，奧飛娛樂(lè)不再披露有妖氣的注冊(cè)用戶(hù)、連載漫畫(huà)作品等數(shù)據(jù)。而到了2021年中報(bào)，有妖氣更是成為了當(dāng)期奧飛娛樂(lè)業(yè)績(jī)下降的拖累：“信息服務(wù)類(lèi)營(yíng)業(yè)收入下降39.44%，主要原因是有妖氣平臺(tái)影視項(xiàng)目上映的延期，引流效果未達(dá)預(yù)期，同時(shí)因減緩漫畫(huà)站外發(fā)行速度，導(dǎo)致站內(nèi)漫畫(huà)充值及站外漫畫(huà)發(fā)行收入同比下降”。

在奧飛娛樂(lè)態(tài)度變化的背后，是有妖氣經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不如人意。據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計(jì)，有妖氣2017年的營(yíng)業(yè)收入為4105.45萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1243.44萬(wàn)元，凈利潤(rùn)達(dá)1151.44萬(wàn)元。但到了2020年，其營(yíng)業(yè)收入為4031.32萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-1292.35萬(wàn)元；而2021年上半年，其虧損額更是高達(dá)1467.16萬(wàn)元，虧損程度明顯加劇。

對(duì)此，楚天宸表示，2015年的錯(cuò)誤結(jié)合導(dǎo)致有妖氣錯(cuò)失了最好的發(fā)展機(jī)遇，并使得頭部地位拱手相讓?zhuān)欢鴬W飛娛樂(lè)亦浪費(fèi)了大量的人力、物力和時(shí)間；“因此，本次6億元的交易，對(duì)有妖氣和B站絕對(duì)是個(gè)利好，B站的實(shí)力有望使有妖氣重拾當(dāng)年的輝煌；但對(duì)奧飛娛樂(lè)而言，充其量是個(gè)止損操作，算不上什么利好。當(dāng)然，如果奧飛娛樂(lè)能夠借此機(jī)會(huì)和B站形成一定的戰(zhàn)略合作，并將收獲的6億元現(xiàn)金用來(lái)聚焦主業(yè)發(fā)展，那又另當(dāng)別論了”。

那么，奧飛娛樂(lè)會(huì)否藉此機(jī)會(huì)跟B站締結(jié)聯(lián)姻同盟，并形成一加一大于二的效果嗎？對(duì)此，奧飛娛樂(lè)的相關(guān)工作人員對(duì)記者表示，“其實(shí)公司跟B站一直都有業(yè)務(wù)合作，比如巴啦啦小魔仙、喜羊羊等動(dòng)畫(huà)片，我們?cè)贐站都有相應(yīng)的賬號(hào)；之前的盲盒、潮玩等產(chǎn)品，我們也有通過(guò)B站的會(huì)員購(gòu)進(jìn)行銷(xiāo)售。后續(xù)我們將進(jìn)一步審視有否更多的合作機(jī)會(huì)”。

而在公告中，奧飛娛樂(lè)表示，被B站收購(gòu)后的有妖氣將與其就IP品牌授權(quán)、影視、衍生品等業(yè)務(wù)展開(kāi)戰(zhàn)略合作。

至于出售有妖氣所獲得的資金將作何用途，奧飛娛樂(lè)2月18日在投資者互動(dòng)平臺(tái)回答相關(guān)問(wèn)題時(shí)明確表示，“公司非公開(kāi)發(fā)行所募集的資金以及出售有妖氣獲得的資金，都將用于穩(wěn)健發(fā)展核心業(yè)務(wù)，提高公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；并通過(guò)業(yè)務(wù)聚焦、合理管控費(fèi)用、提升經(jīng)營(yíng)效率等措施，為未來(lái)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、加強(qiáng)盈利能力打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。”