經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 蔡越坤 繼債券“北向通”開(kāi)通后，時(shí)隔3年，債券“南向通”也將正式啟航。

2021年9月15日，中國(guó)人民銀行，香港金融管理局發(fā)布聯(lián)合公告表示，為促進(jìn)內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)共同發(fā)展，“南向通”將于9月24日上線。

“南向通”是指內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)內(nèi)地與香港基礎(chǔ)服務(wù)機(jī)構(gòu)連接，投資于香港債券市場(chǎng)的機(jī)制安排。

中金公司表示，“南向通”起航意味著我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的完整閉環(huán)正式達(dá)成，真正實(shí)現(xiàn)了“互聯(lián)互通”。自2017年債券“北向通”正式啟動(dòng)后，境外機(jī)構(gòu)參與我國(guó)債券市場(chǎng)的深度和廣度不斷提高。

工銀國(guó)際也認(rèn)為，“南向通”的開(kāi)通，將有助引入增量資金，提升成交額和債券流動(dòng)性，激活香港債券市場(chǎng)。境內(nèi)合資投資者并可通過(guò)“南向通”參與境外債券發(fā)行認(rèn)購(gòu)，這將吸引更多發(fā)行主體在香港發(fā)債融資，持續(xù)鞏固香港國(guó)際金融中心地位。

內(nèi)地41家機(jī)構(gòu)可參與

回顧3年前，2017年7月，債市“北向通”正式開(kāi)通。

對(duì)于“北向通”開(kāi)通后的效果意義，央行在答記者問(wèn)時(shí)表示，“北向通”開(kāi)通前，境外投資者持有我國(guó)債券約為8500億元人民幣。截至目前，這一規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3.8萬(wàn)億元人民幣，年均增速超過(guò)40%。其中，“北向通”的境外投資者持債規(guī)模約1.1萬(wàn)億元人民幣，四年來(lái)累計(jì)成交量為12.3萬(wàn)億元人民幣。全球前100大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中，已有78家參與進(jìn)來(lái)。

央行稱，“北向通”運(yùn)行平穩(wěn)高效，已經(jīng)成為境外機(jī)構(gòu)入市的重要渠道，交易日趨活躍，兩地監(jiān)管合作順暢，社會(huì)各方反響良好。特別是，“北向通”既注意采取多級(jí)托管等國(guó)際通行做法，切實(shí)便利境外機(jī)構(gòu)“一點(diǎn)接入”，又充分考慮我國(guó)國(guó)情，以穿透式信息收集等一系列安排，有效支持監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范。

3年后，適時(shí)開(kāi)通“南向通”，央行表示，一是有利于完善我國(guó)債券市場(chǎng)雙向開(kāi)放的制度安排，進(jìn)一步拓展了國(guó)內(nèi)投資者在國(guó)際金融市場(chǎng)配置資產(chǎn)的空間；二是有利于鞏固香港聯(lián)接內(nèi)地與世界市場(chǎng)的橋頭堡與樞紐地位，助力香港融入國(guó)家發(fā)展大局，維護(hù)香港的長(zhǎng)期繁榮穩(wěn)定。

聯(lián)合資信評(píng)級(jí)表示，“南向通”起航意味著我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的完整閉環(huán)正式達(dá)成，真正實(shí)現(xiàn)了中國(guó)債券市場(chǎng)的雙向開(kāi)放。

那么，現(xiàn)階段參與“南向通”的機(jī)構(gòu)有哪些？

央行表示，內(nèi)地投資者暫定為中國(guó)人民銀行2020年度公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商中的41家銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)（不含非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)與農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)）。合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）和人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（RQDII）也可以通過(guò)“南向通”開(kāi)展境外債券投資。交易對(duì)手方暫定為香港金融管理局指定的“南向通”做市商。

對(duì)此，中金公司認(rèn)為，雙向聯(lián)通標(biāo)志著債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放形成完整閉環(huán)，資金迎進(jìn)來(lái)的同時(shí)鼓勵(lì)資金流出去，有助于匯率穩(wěn)定，助推人民幣國(guó)際化。此外，“南向通”開(kāi)啟也利于消化境內(nèi)“過(guò)剩”的美元，美元流動(dòng)性有了更多出口，一定程度上可以對(duì)沖資本和金融賬戶項(xiàng)下資金的持續(xù)凈流入，對(duì)穩(wěn)匯率起到調(diào)節(jié)作用。

不得非法套匯

同時(shí)，央行對(duì)“南向通”投資者資金使用有著嚴(yán)格的規(guī)范監(jiān)管。

央行在《中國(guó)人民銀行關(guān)于開(kāi)展內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通南向合作的通知》（以下簡(jiǎn)稱“通知”）中指出，境內(nèi)投資者可通過(guò)“南向通”參與境外債券的發(fā)行認(rèn)購(gòu)。內(nèi)地與香港相關(guān)基礎(chǔ)服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)建立健全相關(guān)機(jī)制安排，做好銜接。境內(nèi)投資者可使用人民幣或外匯參與“南向通”，相關(guān)資金只可用于債券投資。

通知強(qiáng)調(diào)，境內(nèi)投資者不得通過(guò)“南向通”非法套匯。使用人民幣投資外幣債券的境內(nèi)投資者，可通過(guò)銀行間外匯市場(chǎng)辦理外匯資金兌換和外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖業(yè)務(wù)，投資的債券到期或賣(mài)出后境內(nèi)投資者不再繼續(xù)投資的，相關(guān)資金應(yīng)匯回境內(nèi)并兌換回人民幣。

此外，通知指出，“南向通”跨境資金凈流出額上限不超過(guò)年度總額度和每日額度。目前，“南向通”年度總額度為5000億元等值人民幣，每日額度為200億元等值人民幣。

“南向通”將如何管理跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)？

央行在答記者問(wèn)時(shí)表示，“南向通”通過(guò)在交易、托管、結(jié)算、匯兌等各個(gè)環(huán)節(jié)的設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)資金閉環(huán)管理，并通過(guò)交易托管數(shù)據(jù)報(bào)告等方式，強(qiáng)化穿透式監(jiān)管與監(jiān)測(cè)。

額度管理方面，根據(jù)《通知》，“南向通”跨境資金凈流出額上限不超過(guò)年度總額度和每日額度。目前，“南向通”年度總額度為5000億元等值人民幣，每日額度為200億元等值人民幣。中國(guó)人民銀行根據(jù)跨境資金流動(dòng)形勢(shì)，對(duì)“南向通”年度總額度和每日額度進(jìn)行調(diào)整。

此外，參與“南向通”的合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）、人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（RQDII）仍遵守現(xiàn)行管理規(guī)定，相關(guān)跨境資金凈流出額不納入“南向通”相關(guān)額度使用情況統(tǒng)計(jì)。

另外，現(xiàn)時(shí)的“北向通”沒(méi)有額度限制，但“南向通”采取額度管理，初期年度凈流出總額度為5000億元等值人民幣，每日額度為200億元等值人民幣，并采取閉環(huán)管理。

對(duì)此，中金公司認(rèn)為，這可有效管控跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

助力香港債市發(fā)展

關(guān)于債券“南向通”，投資范圍是投資者最為關(guān)注焦點(diǎn)，“南向通”的可投資范圍是在境外發(fā)行，并在香港市場(chǎng)交易流通的債券。

據(jù)人民銀行答記者問(wèn)，“南向通”的可投資標(biāo)的是在境外發(fā)行并在香港市場(chǎng)交易流通的債券。

對(duì)此，中金公司表示，投資標(biāo)的除了包括在港的港元和人民幣債券外，也包括了美元或其他外幣的債券，境內(nèi)合資格投資者可使用人民幣或外匯參與“南向通”，開(kāi)放范圍可以說(shuō)是超預(yù)期。

中金公司稱，“南向通”的開(kāi)通，將有助引入增量資金，提升成交額和債券流動(dòng)性，激活香港債券市場(chǎng)。境內(nèi)合資投資者并可通過(guò)“南向通”參與境外債券發(fā)行認(rèn)購(gòu)，這將吸引更多發(fā)行主體在香港發(fā)債融資，持續(xù)鞏固香港國(guó)際金融中心地位。

對(duì)于投資者關(guān)心的“南向通”的整體運(yùn)行框架問(wèn)題，央行介紹時(shí)表示，目前，內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)可以自主“走出去”配置全球債券。“南向通”沒(méi)有突破內(nèi)地與香港現(xiàn)行政策框架，主要是通過(guò)加強(qiáng)兩地債券市場(chǎng)基礎(chǔ)服務(wù)機(jī)構(gòu)合作，為內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者“走出去”配置債券提供便捷通道。“南向通”的可投資范圍是在境外發(fā)行，并在香港市場(chǎng)交易流通的債券。起步階段，“南向通”先開(kāi)通現(xiàn)券交易。

央行表示，“南向通”是中央政府支持香港發(fā)展、推動(dòng)內(nèi)地與香港合作的又一項(xiàng)重要舉措，有利于內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者擁有更多的投資渠道，有利于穩(wěn)步推動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放，有利于支持香港提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，鞏固國(guó)際金融中心地位，保持長(zhǎng)期繁榮穩(wěn)定。

另外，據(jù)悉，2021年以來(lái)，中資美元債市場(chǎng)受房地產(chǎn)“三條紅線”政策正式實(shí)施的影響，政策端對(duì)房地產(chǎn)融資限制持續(xù)加大，華夏幸福、中國(guó)恒大、陽(yáng)光100等地產(chǎn)中資美元債出現(xiàn)違約事件，信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵拖累中資美元債的一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行。

聯(lián)合資信表示，2021年1-8月，中資美元債合計(jì)發(fā)行規(guī)模為1300億美元左右，較2020年同期下滑4.2%。如果后續(xù)中資美元債納入“南向通”的投資范圍，將有助于從需求側(cè)提振投資者信心，進(jìn)而帶動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)回暖，進(jìn)一步提升中資美元債發(fā)行人的發(fā)行意愿。同時(shí)，“南向通”也將有利于協(xié)助境內(nèi)發(fā)行人降低境外融資成本，改善同一信用主體境內(nèi)外利差差距較大的現(xiàn)狀。

從投資價(jià)值上看，中金公司認(rèn)為，中資美元債的吸引力要明顯高于離岸人民幣和離岸港幣債，尤其是高收益?zhèn)鶎用?，較境內(nèi)存在一定的溢價(jià)，因此對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)吸引力強(qiáng)。

另外，9月15日，富達(dá)國(guó)際點(diǎn)評(píng)也表示，南向通的開(kāi)通有利于境內(nèi)投資者布局境外中資債券，特別是占比超過(guò)90%的中資美元債。中資美元債因其與境內(nèi)信用債在流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)收益、品種分布等方面存在重大差異，對(duì)境內(nèi)投資者具有較大的跨境多元化配置價(jià)值。