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【金融其實(shí)很簡單】

陳志武/文

近些年關(guān)于銀行業(yè)面對的挑戰(zhàn)討論很多，尤其是許多市場人士對銀行業(yè)到底有多少不良貸款猜疑。那么，他們?yōu)槭裁从羞@么多擔(dān)憂？不良資產(chǎn)真的會導(dǎo)致銀行危機(jī)并進(jìn)一步延伸成經(jīng)濟(jì)危機(jī)嗎？銀行危機(jī)的一般成因又是什么？今天我們就談這個(gè)話題。

說到銀行危機(jī)，你可能會立即想到1930年代的美國金融危機(jī)和由其引發(fā)的大蕭條，那也是現(xiàn)代世界經(jīng)歷的最嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī)。從1929年10月華爾街股市崩盤開始，先是大量工商企業(yè)破產(chǎn)，再到1930-1933年間出現(xiàn)多次銀行擠兌危機(jī)，迫使許多商業(yè)銀行停業(yè)，再加上主動清算和收購兼并等，美國商業(yè)銀行的總數(shù)因此減少1/3以上。

那次危機(jī)對經(jīng)濟(jì)和社會的影響又如何呢？不管按照哪種方式計(jì)算，美國經(jīng)濟(jì)總量的收縮幅度超過1/3，失業(yè)率最高時(shí)超過25%。而之所以那段時(shí)間被稱為“大蕭條”，就是因?yàn)槲C(jī)的持續(xù)時(shí)間長、緊縮程度高、社會危害大。連英國、德國、日本甚至中國經(jīng)濟(jì)都因此經(jīng)歷了嚴(yán)重衰退。由于大蕭條的影響，貿(mào)易保護(hù)主義、左派民粹主義在美國和其他國家快速盛行，各國設(shè)立貿(mào)易壁壘、關(guān)閉國門，最后發(fā)酵到1939年爆發(fā)第二次世界大戰(zhàn)。從這個(gè)意義上講，1929年開始的金融危機(jī)全過程包括了30年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條，到1945年二戰(zhàn)結(jié)束才算真正畫上句號。

那么，那場史無前例的大蕭條為什么會發(fā)生？破壞力怎么會那么大呢？

空前的銀行危機(jī)

1920年代后期，美國股市空前繁榮，這離不開美聯(lián)儲為了讓歐洲各國重回金本位來推行的寬松貨幣政策，讓國際上的很多資金流到了美國，讓很多銀行資金都流向了股市和房地產(chǎn)，導(dǎo)致股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格飛漲，產(chǎn)生了嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫。1929年10月股市泡沫開始破滅，到1932年中，股指已經(jīng)下降到1929年最高峰時(shí)的10%。股災(zāi)也刺破了早就被吹大的房地產(chǎn)泡沫，使各種資金鏈相繼斷裂。許多研究也表明，1920年代的房地產(chǎn)和股市泡沫是大蕭條的根本前提。

可是，泡沫破滅又是怎么演變成銀行危機(jī)的？之前講過，即使到今天，各國銀行在金融體系中還是起關(guān)鍵作用，老百姓把剩余零錢和多數(shù)金融資產(chǎn)存在銀行，所以，銀行是老百姓財(cái)富安全感的錨，銀行體系一旦不安全了社會就會崩潰。

銀行的盈利模式主要靠賺取利差，也就是吸納存款，給存戶保證利息回報(bào)，然后把匯集的存款放貸出去，得到貸款利率。這里，給存戶的利息是固定的，因此，銀行是否安全不倒就主要取決于貸款是否能回收，貸款利率是否足夠高。而在1920年代后期，銀行相當(dāng)多的貸款都投入了股市和房地產(chǎn)，所以，這些資產(chǎn)泡沫破滅立即沖擊銀行就不足為奇。

那么，銀行危機(jī)具體是怎樣演變的呢？

股災(zāi)開始后的一年內(nèi)，到1930年10月，美國已經(jīng)有大量銀行破產(chǎn)，人們出于擔(dān)心普遍把活期存款和定期存款從銀行取出來，轉(zhuǎn)化成硬通貨，造成了大量存款的流失。剛開始，銀行把流動性好的資產(chǎn)先變現(xiàn)，以應(yīng)付提款需求，但后來流動資產(chǎn)越來越少，這就引發(fā)更多存戶趕去銀行提現(xiàn)，恐慌蔓延，擠兌局面強(qiáng)化。1930年11月，有256家銀行破產(chǎn)，12月有352家破產(chǎn)，特別是當(dāng)時(shí)的美國銀行“BankoftheUnitedStates”（不是現(xiàn)在的美國銀行“BankofAmerica”）的破產(chǎn)，因?yàn)樗拿秩菀妆徽`認(rèn)為官方銀行，嚴(yán)重打擊了人們的信心。

1931年3月，第二次銀行擠兌危機(jī)來臨，一直持續(xù)到8月份。在此期間，國際事件也與美國銀行危機(jī)相互影響。1931年5月，奧地利最大的私營銀行倒閉，震驚整個(gè)歐洲大陸。緊接著，德國一些銀行在7月份相繼倒閉，其他國家的銀行業(yè)也未能幸免。美國大量的銀行倒閉導(dǎo)致銀行體系的存款在6個(gè)月里下降7%。

1932年第四季度，銀行倒閉風(fēng)潮再次席卷美國，這次主要集中在中西部地區(qū)。到1933年2月份，更多地區(qū)發(fā)生銀行倒閉風(fēng)潮，銀行歇業(yè)局面蔓延。在3月初羅斯福總統(tǒng)正式就職之前，好幾個(gè)州的州長宣布，在全州范圍內(nèi)實(shí)行銀行歇業(yè)。

1933年3月5日，羅斯福宣誓就任美國總統(tǒng)，3月6日午夜，他宣布全國銀行休假一周，只好以此穩(wěn)住市場情緒。

而那次銀行危機(jī)之所以那么嚴(yán)重，也是因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國銀行業(yè)的一些結(jié)構(gòu)性問題。一方面是我們今后要談到的貸款流動性問題，另一方面是經(jīng)濟(jì)大蕭條之前美國采用的單一銀行制（unitbanking），也就是不允許銀行有多家分行或分支機(jī)構(gòu)，這就大大制約了各銀行分散風(fēng)險(xiǎn)的能力。到1929年時(shí)，只有2%的銀行在全國有網(wǎng)點(diǎn)，3.6%的銀行在本州內(nèi)開分支網(wǎng)點(diǎn)，剩下的銀行都只有一個(gè)網(wǎng)點(diǎn)；而即使是有分支網(wǎng)點(diǎn)的銀行，平均每家的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)不到4.4個(gè)。這跟當(dāng)時(shí)的加拿大形成極大的反差，因?yàn)榧幽么笾挥?8家銀行，但有4676家分支銀行，而全美國的三萬多家銀行中，在總行之外的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)才1281個(gè)。之所以當(dāng)時(shí)的美國銀行結(jié)構(gòu)如此，是因?yàn)閾?dān)心銀行過大，怕它們太大之后會控制太多經(jīng)濟(jì)資源。

從銀行風(fēng)險(xiǎn)的角度看，單一銀行制的風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低，因?yàn)橐患覇我汇y行是否能活下去完全取決于本地經(jīng)濟(jì)，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)一有大的波動就容易威脅其生存，而那些跨地區(qū)開分支網(wǎng)點(diǎn)的銀行則可利用各地經(jīng)濟(jì)的不完全關(guān)聯(lián)性達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的效果，其抗拒經(jīng)濟(jì)波動的能力顯然會更高，就跟印度農(nóng)民喜歡把女兒外嫁很遠(yuǎn)的道理一樣。銀行體系的結(jié)構(gòu)差別使同在北美的美國和加拿大在1929-1933年間的遭遇完全不同：加拿大沒有一家銀行破產(chǎn)（盡管有10%左右的網(wǎng)點(diǎn)被關(guān)停），而美國有三分之一的銀行關(guān)閉，銀行擠兌風(fēng)潮一波接一波地發(fā)生，這嚴(yán)重影響金融體系給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供血，信用支持大大萎縮之下造成更多實(shí)體企業(yè)倒閉，使美國經(jīng)濟(jì)的下行和失業(yè)壓力遠(yuǎn)比加拿大嚴(yán)重。這些教訓(xùn)都是應(yīng)該記住的。

大蕭條重塑了美國銀行業(yè)

大蕭條深刻影響了美國政治、經(jīng)濟(jì)和社會生活的方方面面。1933年，國會通過美國金融立法史上著名的《格拉斯——斯蒂格爾法案》，也叫做《1933年銀行法》，對美國銀行業(yè)產(chǎn)生了兩個(gè)巨大影響，一是建立聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司。在此后短短半年時(shí)間內(nèi)，美國97%的商業(yè)銀行參加了存款保險(xiǎn)，未參保的商業(yè)銀行不到400家，它們的存款占比不到1%。存款保險(xiǎn)制度的建立，消除了儲戶的恐慌，讓他們在發(fā)生危機(jī)時(shí)不需要到銀行擠兌，維護(hù)金融穩(wěn)定，同時(shí)也大大降低儲戶在銀行倒閉時(shí)的損失。我們看一組數(shù)據(jù)：1921年到1933年的13年間，美國所有商業(yè)銀行每100美元的存款，每年遭遇破產(chǎn)損失45美分。建立存款保險(xiǎn)制度后的27年間，每100美元存款，每年遭遇破產(chǎn)損失不到0.2美分。

二是《格拉斯—斯蒂格爾法案》規(guī)定，商業(yè)銀行、投資銀行和保險(xiǎn)等必須分離，建立所謂的分業(yè)經(jīng)營，使美國商業(yè)銀行在此后的60多年不能從事投資銀行業(yè)務(wù)。當(dāng)年大名鼎鼎的摩根財(cái)團(tuán)，就是根據(jù)這個(gè)法案而拆分為摩根商業(yè)銀行和摩根士丹利投資銀行的。金融行業(yè)的分業(yè)經(jīng)營有其深刻的道理，因?yàn)樯虡I(yè)銀行以間接融資服務(wù)為主，并給老百姓提供穩(wěn)定的財(cái)富安全感，而投資銀行從事的是直接融資，尤其是隨著金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的不斷復(fù)雜化，分業(yè)經(jīng)營是更好控制風(fēng)險(xiǎn)的辦法。可是，1999年這個(gè)限制被正式廢除，這在一定程度上為2008年的金融危機(jī)埋下后患。

美聯(lián)儲是另一個(gè)大蕭條后改革的對象。1913年美聯(lián)儲正式成立，但是，起初它的權(quán)力有限而且集中在紐約聯(lián)儲。直到1930年代早期，美聯(lián)儲對于貨幣政策的認(rèn)識還處于金本位和真實(shí)票據(jù)層面，不具備現(xiàn)代中央銀行的理念和知識。大蕭條之后，美聯(lián)儲的結(jié)構(gòu)和權(quán)力發(fā)生較大變化，《1935年銀行法》將最初的聯(lián)邦儲備委員會進(jìn)行重組，延長委員的任期，改革聯(lián)邦公開市場委員會，并且取消了儲備銀行買賣政府債券的權(quán)力。同時(shí)，聯(lián)邦儲備體系的權(quán)力也得以擴(kuò)大，包括貨幣政策、信用政策以及銀行監(jiān)管三大方面的權(quán)力，使美聯(lián)儲成為真正的現(xiàn)代中央銀行。

美國今天的金融體系，特別是銀行體系，基本上是大蕭條之后一系列立法所建立的，并且延續(xù)至今。

今天的要點(diǎn)之一是，1920年代后期，美國房市和股市空前繁榮，讓很多國際資金也流到了美國，而銀行資金則更是流向了股市和房地產(chǎn)，導(dǎo)致了股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格飛漲，泡沫空前。之二，1929年10月19日，美國股市開始出現(xiàn)大幅下跌，進(jìn)入熊市。股市崩盤也刺破巨大的房市泡沫，導(dǎo)致大規(guī)模銀行虧損，進(jìn)而引發(fā)銀行的持續(xù)擠兌和大量倒閉，停止了銀行以往的供血功能。前所未有的經(jīng)濟(jì)大蕭條就這樣發(fā)生了，但前提是房地產(chǎn)泡沫和股市泡沫。之三，大蕭條帶來美國金融體系的一系列改革，包括商業(yè)銀行、投資銀行和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的分離，建立全國性的存款保險(xiǎn)制度，等等。那次美國重建的金融體系尤其是銀行體系一直持續(xù)到今天。

（本文為向知《陳志武教授的金融課》講座文本）