經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 陳博 四年1500天，中國恒大集團（03333.HK，以下簡稱“恒大”）最終還是未能實現(xiàn)回A。

11月8日，深圳經(jīng)濟特區(qū)房地產(chǎn)(集團)股份有限公司（000029.SZ，以下簡稱“深深房A”）宣布終止重大資產(chǎn)重組事項，股票于11月9日復牌。

深深房A在公告中表示，交易終止后，原簽訂的《關于重組上市的合作協(xié)議》及補充協(xié)議解除。根據(jù)相關規(guī)定，深深房A承諾自本次終止籌劃重大資產(chǎn)重組公告披露之日起，至少 2 個月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組事項。

同一時間，恒大也宣告于11月8日決議終止與深深房A的重組計劃。這樣的結局，距離恒大最近一次延續(xù)的重組上市期限還有兩個多月。

對于未來是否還會尋求在A股上市的機會，恒大并沒有給出答案。實際上，A股大門對房地產(chǎn)企業(yè)并未徹底關閉；魯能地產(chǎn)借殼廣宇發(fā)展、電建地產(chǎn)借殼南國置業(yè)均在2016年以后放行。

恒大與深深房A重組要追溯回四年前。2016年10月，恒大旗下公司凱德置業(yè)和恒大地產(chǎn)與深深房A及控股股東深投控簽訂了一份《關于重組上市的合作協(xié)議》，通過發(fā)行股份購買恒大地產(chǎn)100%，恒大地產(chǎn)實現(xiàn)A股上市。

從2016年9月14日起，深深房A因籌劃涉及重大事項停牌至今。

深深房A在公告中將終止緣由歸結為：基于目前市場環(huán)境等原因，現(xiàn)階段繼續(xù)推進重大資產(chǎn)重組的條件尚不成熟。

在2018、2019年兩年的中期業(yè)績會上，從恒大的公開表態(tài)來看，對于回A一事，他們始終抱著樂觀態(tài)度，宣稱國家機構全力支持，不久的將來將會完成。

恒大集團董事局副主席兼總裁夏海鈞將恒大回A與IPO做了一個對比，“這是兩個完全不同的概念。”他說，恒大不像IPO的企業(yè)，要發(fā)行新股進行市場融資。而是通過深深房進行國企混改，實現(xiàn)借殼上市，這是符合國家改革大方向。因此，恒大回A在法律與運營層面上都沒有任何問題，只是基于國內(nèi)A股市場比較波動，他們在等待合適的時機完成重組上市。

此前一位參與恒大戰(zhàn)投的公司高管向經(jīng)濟觀察網(wǎng)提到，恒大的重組取決于決策層。重組的所有手續(xù)早已辦妥，只剩最后一關，重組就能完成。但“所差的那一點”，受行業(yè)、經(jīng)濟、政策等各種因素影響。

在A股市場上，之前與恒大一同排隊的涉房企業(yè)，還包括萬達商業(yè)地產(chǎn)、富力地產(chǎn)、同策房產(chǎn)咨詢、金輝集團、首創(chuàng)置業(yè)等。

恒大告敗并非孤例，四個月前，富力地產(chǎn)（02777.HK）也終止審查；自3月份撤回A股上市申請之后，10月29日，歷經(jīng)7年長跑，金輝控股（9993.HK）在港交所成功敲鐘上市。

自2014年以來，A股資本市場對房地產(chǎn)企業(yè)的門檻和要求愈發(fā)嚴苛，房企的回A之路變得異常艱難。哪怕2017年6月，當萬科股權之爭趨于白熱化，恒大將其耗資362.73億元買入的15.53億股萬科A股，以292億元虧本價出售給深圳地鐵集團，以此獲得深圳國資房企深深房“殼資源”，如今依然也無法依靠借殼上市來突破回A這個“口子”。

在與深深房A簽署協(xié)議之后，不到一年時間，恒大旗下全資附屬公司凱隆置業(yè)及恒大地產(chǎn)還接連三次大手筆增資擴股，前后引入26批戰(zhàn)略投資者，融資規(guī)模達到1300億元，合計占恒大地產(chǎn)總股權的36.54%。

恒大地產(chǎn)與這些戰(zhàn)略投資者均簽了對賭協(xié)議，這部分股權的退出將由恒大兜底——第1輪與第2輪以2020年1月30日之前為時間節(jié)點，如果恒大地產(chǎn)與深深房A的重組上市未能完成，而且并非由相關投資者造成的話，戰(zhàn)略投資者將有權要求凱隆置業(yè)以原有投資成本回購股權；或者由凱隆置業(yè)向戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)讓部分恒大地產(chǎn)股份作為補償，轉(zhuǎn)讓比例為戰(zhàn)略投資者簽訂補償協(xié)議時所持股份的50%；第3輪則以2021年1月31日作為回購時間點，今年1月，恒大再次將第1輪與第2輪的時間期限也延至2021年1月31日。

上述公司高管曾向經(jīng)濟觀察網(wǎng)透露，當年恒大是主動找他們?nèi)牍傻?，從?guī)模上對比，他們公司跟恒大完全不是一個量級。但那個時候恒大急需資金重組，其他戰(zhàn)投又都在等著他們公司的決策，如果他們公司不入股，其他戰(zhàn)投大概率也不會入股。因此，彼時夏海鈞一個月內(nèi)三次上門，其他高管也輪番親自到他們公司，最多一次，恒大出動了8、9個副總裁，“會議室都坐不下了。”

歷經(jīng)一波三折，而今恒大的回A還是被劃上句號。伴隨重組的終止，上述1300億元的戰(zhàn)投如何解決也成為當下恒大的一大挑戰(zhàn)。一個多月前，回A結果尚未正式披露，恒大已經(jīng)開始著手解決問題。9月29日，恒大地產(chǎn)與其中的863億元戰(zhàn)投簽訂補充協(xié)議，戰(zhàn)投方同意轉(zhuǎn)為普通股權長期持有，且股權比例保持不變。

在11月8日的公告中，恒大進一步透露了1300億元戰(zhàn)投的最新進展，除863億已轉(zhuǎn)為普通股外，357億元亦已商談完畢，即將延長補充協(xié)議轉(zhuǎn)股；另有50億元由于涉及其自身大股東的資產(chǎn)重組，正在商談；剩余30億元戰(zhàn)投的本金恒大已支付，即將回購。

這意味著，此前恒大在求助信上提到的“須在2021年1月31日前償還戰(zhàn)略投資者1300億元本金并支付137億分紅”這一危機將暫時緩解。短期內(nèi)，很大程度上，1300億元權益中僅30億元轉(zhuǎn)為負債。