新華財經(jīng)上海7月8日電 民企債務(wù)融資工具迎來重大創(chuàng)新。7月2日，中國銀行間市場交易商協(xié)會（下稱“交易商協(xié)會”）宣布創(chuàng)新推出民營企業(yè)資產(chǎn)擔保債務(wù)融資工具（Covered Bond，下稱“CB”）。同日，科倫藥業(yè)、九州通、豫園股份、齊碳科技等首批4單試點項目注冊發(fā)行。

分析人士表示，CB將主體信用與資產(chǎn)擔保有機結(jié)合，發(fā)揮“雙重增信”機制優(yōu)勢，有效降低民企融資門檻與成本，加大對民企融資支持力度。

資產(chǎn)抵質(zhì)押方式便利民企融資

銀行間市場CB業(yè)務(wù)的探索和發(fā)展已有一段時間。2022年5月27日，交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于開展資產(chǎn)擔保債務(wù)融資工具相關(guān)創(chuàng)新試點的通知》，正式推出CB業(yè)務(wù)。截至2024年6月末，CB共發(fā)行了30單，金額合計148.3億元。不過，這些發(fā)行人皆為國有企業(yè)。

近日，交易商協(xié)會公告稱，其創(chuàng)新推出民營企業(yè)CB，構(gòu)建民企融資長效支持機制。7月2日，科倫藥業(yè)、九州通、豫園股份、齊碳科技等首批4單試點項目注冊發(fā)行，對促進民企債券融資發(fā)揮了積極作用。

業(yè)內(nèi)人士稱，對于民營企業(yè)而言，CB有助于盤活存量資產(chǎn)、降低債券發(fā)行難度、降低融資成本。

一位資深市場人士向記者解釋，所謂CB，是指發(fā)行人在發(fā)行債券時，同步提供一定的資產(chǎn)作為抵押，如果發(fā)行人發(fā)生破產(chǎn)或者違約，債券投資人對抵押資產(chǎn)擁有優(yōu)先求償權(quán)。因此，CB的還本付息不僅基于發(fā)行人信用（以發(fā)行人作為第一還款來源），還以抵押資產(chǎn)作為增信，這使得資產(chǎn)擔保債券的投資人擁有雙重追索權(quán)。

CB通過資產(chǎn)抵質(zhì)押的方式有效降低了發(fā)行成本。從發(fā)行利率來看，“24科倫SCP001（資產(chǎn)擔?？苿?chuàng)）”發(fā)行期限為170天，利率為1.99%，其利率明顯低于4月發(fā)行的“24科倫SCP001（科創(chuàng)票據(jù)）”，其發(fā)行期限為178天，利率為2.26%?！?4豫園商城PPN001（資產(chǎn)擔保）”發(fā)行期限為101天，發(fā)行利率為3.4%，也明顯低于3月發(fā)行的“24豫園商城SCP001”，其發(fā)行期限為180天，利率為4.7%。

四川科倫藥業(yè)股份有限公司副總經(jīng)理賴德貴表示，CB為公司提供了一個高效、低成本、低門檻的融資渠道，為像科倫一樣擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、具備發(fā)展?jié)摿Φ拇笮推髽I(yè)提供了有力的融資支持。同時，CB與傳統(tǒng)信用債相比，償債來源更多樣，交易結(jié)構(gòu)更靈活，能有效盤活企業(yè)資產(chǎn)，是一個更加標準化、流動性更強的品種。

上海豫園旅游商城（集團）股份有限公司首席財務(wù)執(zhí)行官錢順江也表示，CB產(chǎn)品可以高效盤活公司旗下該類存量資產(chǎn)，以資產(chǎn)和主體的雙重信用支持為債務(wù)融資工具提供增信，擴大融資額度并節(jié)約融資成本，為持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的民營企業(yè)創(chuàng)新了融資方式。

交易結(jié)構(gòu)設(shè)計有效降低投資人風(fēng)險

在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計上，CB實現(xiàn)了抵押資產(chǎn)與發(fā)行人的破產(chǎn)隔離。交易商協(xié)會稱，CB的交易結(jié)構(gòu)可包括抵質(zhì)押模式和結(jié)構(gòu)化模式。鼓勵引入信托等破產(chǎn)隔離載體，將擔保資產(chǎn)從破產(chǎn)清算財產(chǎn)中別除，實現(xiàn)更好的投資人保護效果。

“當發(fā)行人破產(chǎn)時，依法注冊登記的資產(chǎn)擔保債券的資產(chǎn)將與破產(chǎn)發(fā)行人的其他資產(chǎn)相分離，破產(chǎn)程序無權(quán)觸及資產(chǎn)擔保債券的資產(chǎn)池利益?！币晃毁Y深市場人士說。因此，CB最大的特色就是債券投資人可以實現(xiàn)發(fā)行人+抵押資產(chǎn)的“雙重追索”。

上海市錦天城律師事務(wù)所律師虞寧分析稱，CB具備擔保池安全性及違約時資產(chǎn)處置變現(xiàn)價值等特點，并配備資產(chǎn)動態(tài)調(diào)整、合格標準和存續(xù)期定期跟蹤評估資產(chǎn)池等機制，形成了對投資人的良好保護效果。在基于真實交易背景、風(fēng)險可控的前提下，發(fā)行人亦可自主選取流通性較強、價值價格體系較為健全的動產(chǎn)和無形資產(chǎn)作為擔保資產(chǎn)，實現(xiàn)安全、合規(guī)、高效的融資目的，形成與投資者的融資共贏局面。

記者查詢發(fā)現(xiàn)，以“24九州通SCP001（資產(chǎn)擔保）”為例，該期CB項下資產(chǎn)擔保措施為：九州通醫(yī)藥集團股份有限公司以其持有的對衛(wèi)生院、衛(wèi)生服務(wù)中心等機構(gòu)的應(yīng)收賬款為本期資產(chǎn)擔保債融資工具提供質(zhì)押擔保。而科倫藥業(yè)發(fā)行的“24科倫SCP001（資產(chǎn)擔?？苿?chuàng)）”則是以其持有的浙江國鏡藥業(yè)有限公司股權(quán)為該期資產(chǎn)擔保債務(wù)融資工具提供質(zhì)押擔保。

上海農(nóng)商銀行投資銀行部總經(jīng)理梁青表示，CB在一定程度上改善了市場對民營企業(yè)風(fēng)險偏好低的問題，提高了民企市場認可度，為民企債券融資保駕護航。

積極發(fā)展支持民企CB配套舉措

交易商協(xié)會也從發(fā)行程序端、中介端、投資端采取措施推動民企CB的發(fā)行，并鼓勵豐富市場化增信模式。

從發(fā)行程序端來看，交易商協(xié)會稱，民企CB注冊發(fā)行全流程采用“快速通道”，支持儲架式注冊發(fā)行。實行“申報即受理”，設(shè)置“預(yù)溝通”前置辦理機制。

“企業(yè)可以單獨注冊，即獲得CB注冊額度后發(fā)行。成熟層企業(yè)、或基礎(chǔ)層企業(yè)在債務(wù)融資工具既有產(chǎn)品注冊額度下，也可通過辦理‘發(fā)行條款變更’流程發(fā)行CB?！苯灰咨虆f(xié)會稱。

從中介端來看，交易商協(xié)會鼓勵主承銷商優(yōu)化內(nèi)部考核機制，加大民企CB承銷力度，交易商協(xié)會將把主承銷商CB業(yè)務(wù)開展情況納入日常評價體系。

從投資端來看，鼓勵銀行、理財、券商、基金、保險等各類投資人積極配置民企CB，為民企債券融資營造良好生態(tài)環(huán)境。

此外，交易商協(xié)會還表示，可以結(jié)合項目具體情況，鼓勵豐富市場化增信模式。如可創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險緩釋憑證（CRMW）等信用風(fēng)險緩釋工具，或由發(fā)行人股東或?qū)嶋H控制人提供連帶責(zé)任擔保等多種模式，運用多種工具“組合拳”，為民企CB提供增信。

農(nóng)業(yè)銀行投資銀行部總裁王飛表示，資產(chǎn)擔保債務(wù)融資工具對民營企業(yè)，尤其是擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的科技型民營企業(yè)豐富融資渠道、積極參與資本市場融資意義重大。CB盤活了企業(yè)相關(guān)領(lǐng)域資產(chǎn)，并基于公證債權(quán)文書的引入進一步提升了投資人保護水平。

此外，搭配CRMW也為多元投資人積極參與后續(xù)發(fā)行提供了良好的風(fēng)險緩釋。

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編輯：王柘

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