經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 胡艷明 美國勞工部公布消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）和美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議趕在了同一天，這種巧合讓市場(chǎng)感到新奇。雖然市場(chǎng)已經(jīng)普遍預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將維持利率不變，但希望看到貨幣政策是否會(huì)因?yàn)楫?dāng)日的通脹數(shù)據(jù)而發(fā)生變化。

美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月12日，美國勞工部公布5月CPI數(shù)據(jù)，通脹水平弱于預(yù)期。6個(gè)小時(shí)后，美聯(lián)儲(chǔ)公布聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）貨幣政策聲明，決定6月將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間繼續(xù)維持在5.25%—5.50%之間。這是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)七次“按兵不動(dòng)”。

同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)官員大幅下調(diào)了對(duì)今年降息次數(shù)的預(yù)期。降息次數(shù)由3月點(diǎn)陣圖顯示的三次，變?yōu)?月的一次?！拌b于目前有利的通脹數(shù)據(jù)，我們對(duì)這一預(yù)測(cè)略感意外?！庇袡C(jī)構(gòu)分析指出。

“降息”成為2024年國際金融市場(chǎng)的關(guān)鍵詞之一。6月6日，歐洲中央銀行罕見地先于美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)將于何時(shí)開啟降息？多家金融機(jī)構(gòu)分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)或在9月開啟首次降息。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，美國大選之前降息的概率不大，預(yù)計(jì)11月大選后降息的可能性更高。

下調(diào)降息預(yù)測(cè)

在維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也維持其他政策利率不變，包括將存款準(zhǔn)備金利率維持在5.4%，將隔夜回購利率維持在5.5%，將隔夜逆回購利率維持在5.3%，將一級(jí)信貸利率維持在5.5%。在縮表政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)將每月被動(dòng)縮減250億美元國債和350億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）。

6月12日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國5月CPI同比上升3.3%，預(yù)估為3.4%，前值為3.4%。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格，核心CPI同比增長(zhǎng)3.4%，此前的預(yù)估為3.5%，為2021年4月以來最低水平。

5月CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期降溫，數(shù)據(jù)發(fā)布后，美股三大股指期貨短線走高，美國國債收益率短線下挫，美元指數(shù)短線走低。

美聯(lián)儲(chǔ)并沒有因?yàn)?月的數(shù)據(jù)而表現(xiàn)出明顯的傾向。在6月的貨幣政策聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)將此前聲明中的“近幾個(gè)月來，實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)方面缺乏進(jìn)展”的措辭，改成了“近幾個(gè)月來，實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)方面取得了溫和的進(jìn)展”。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，最近的通脹數(shù)據(jù)相比今年早些時(shí)候更為樂觀，仍需要看到更多積極的數(shù)據(jù)來增強(qiáng)信心。

對(duì)于5月的通脹數(shù)據(jù)，鮑威爾表示，有些委員在數(shù)據(jù)發(fā)布后確實(shí)對(duì)預(yù)測(cè)進(jìn)行了更新，但大多數(shù)人并未這樣做。

FOMC會(huì)議紀(jì)要中的點(diǎn)陣圖中位數(shù)預(yù)測(cè)顯示，預(yù)計(jì)今年降息一次、2025年降息四次，而3月會(huì)議的點(diǎn)陣圖預(yù)期為今年降息三次、2025年降息三次。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室認(rèn)為，鑒于目前有利的通脹數(shù)據(jù)，他們對(duì)這一預(yù)測(cè)略感意外，不過也注意到美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)前景展望相對(duì)樂觀。盡管一季度GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）增速弱于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)依舊維持其預(yù)測(cè)不變，并預(yù)計(jì)過去12個(gè)月內(nèi)持續(xù)攀升的失業(yè)率將在年內(nèi)保持穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)青睞的通脹指標(biāo)是核心個(gè)人消費(fèi)支出平減指數(shù)（PCE）?；谧钚翪PI數(shù)據(jù)，5月核心PCE同比增速或降至2.6%左右。雖然過去18個(gè)月里核心PCE呈下行趨勢(shì)，不過美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)同比增速到年底或升至2.8%。

或在9月開始首次降息

市場(chǎng)希望從FOMC會(huì)議紀(jì)要和鮑威爾的發(fā)言中，尋找關(guān)于今年降息的更多線索。對(duì)于未來降息的可能性，鮑威爾表示，在兩種情形下，美聯(lián)儲(chǔ)可以降息，即通脹持續(xù)下降或就業(yè)市場(chǎng)（失業(yè)率）超預(yù)期走弱。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生認(rèn)為，鮑威爾講話體現(xiàn)了“降息有路”。整體而言，鮑威爾的講話比較中性。其部分發(fā)言可能讓市場(chǎng)感受偏鷹，比如他說不愿對(duì)最新通脹數(shù)據(jù)過度興奮，以及對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)保持樂觀。但鮑威爾更多的發(fā)言暗示了年內(nèi)降息的可能性不?。菏紫龋U威爾將上修后的通脹預(yù)測(cè)稱為“保守預(yù)測(cè)”，暗示通脹有可能比預(yù)期回落更快；其次，在降息條件方面，鮑威爾暗示降息不需要通脹回落到特定水平、也不需要等到就業(yè)市場(chǎng)明顯降溫，降息只是貨幣政策正?；囊徊?；最后，在長(zhǎng)期（中性）利率的問題上，鮑威爾表態(tài)也比較謹(jǐn)慎，并且強(qiáng)調(diào)了當(dāng)前的利率水平是“限制性”的。

考慮到2023年以來，美國曾數(shù)次出現(xiàn)過通脹放緩2—3個(gè)月后又重新加速的情形，東方金誠研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪判斷，為確認(rèn)看到通脹連續(xù)回落，美聯(lián)儲(chǔ)的觀察窗口期可能會(huì)從之前的3個(gè)月左右延長(zhǎng)至4個(gè)月，甚至更長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)首次降息可能最早在9月，年內(nèi)降息2次的概率上升，因?yàn)橐环矫嫦掳肽昝绹泬毫€將繼續(xù)緩解，通脹降溫至美聯(lián)儲(chǔ)合意水平的可能性較大；另一方面下半年美國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，降息的必要性增強(qiáng)。

6月議息會(huì)議后，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室認(rèn)為，今年將有兩次降息，首次將于9月落地。鮑威爾在記者發(fā)布會(huì)上表示，他們依然認(rèn)為現(xiàn)在的貨幣政策是具有限制性的，這表明如果當(dāng)前的高利率持續(xù)過久，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩。鮑威爾還弱化了點(diǎn)陣圖的重要性，并強(qiáng)調(diào)將基于整體數(shù)據(jù)來制定決策。

國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，他的基準(zhǔn)假設(shè)仍是9月之前首次降息，全年1—2次降息，但很可能是“鷹派降息”。

不少分析人士認(rèn)為，美國大選或許是左右降息的關(guān)鍵因素之一。招商證券首席宏觀分析師張靜靜認(rèn)為，美國大選之前降息的概率不大。天風(fēng)證券固收分析師孫彬彬表示，結(jié)合近期數(shù)據(jù)和6月議息會(huì)議表述，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)后續(xù)降息與否的結(jié)論仍然保留不確定性，尚未釋放更為明確的指引或信號(hào)，預(yù)計(jì)11月大選后降息的可能性更高。

如何影響股債匯市

美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期開始于2022年，在2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月、3月、5月、7月先后十一次上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間。

2023年9月，美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息步伐。2023年底，許多觀點(diǎn)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)大概在2024年3月份開始降息，但此后，降息預(yù)期被不斷修正。2024年以來，根據(jù)芝加哥商品交易所集團(tuán)（CME）的“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的預(yù)期，在年初一度高達(dá)6—7次；4月中旬以來，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期穩(wěn)定在1—2次。在此過程中，10年美債利率和美元指數(shù)在4月創(chuàng)下年內(nèi)新高，并在此后出現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)。鐘正生認(rèn)為，下半年美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑已經(jīng)比較清晰，有望為市場(chǎng)創(chuàng)造有利的環(huán)境。

今年以來，許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開始降息。瑞士、瑞典、加拿大分別于3月21日、5月8日、6月5日宣布降息25個(gè)基點(diǎn)。6月6日，歐洲中央銀行決定將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率均下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，罕見地先于美聯(lián)儲(chǔ)降息。

在美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月12日鮑威爾講話期間，美國股市三大指數(shù)迅速拉升。其中，納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)3天創(chuàng)下收盤新高。截至當(dāng)日收盤，標(biāo)普500指數(shù)上漲0.85%，收于5421.03點(diǎn)；納斯達(dá)克指數(shù)上漲1.53%，收于17608.44點(diǎn)；道瓊斯指數(shù)下跌0.09%，收于38712.21點(diǎn)。當(dāng)日，美元指數(shù)下跌0.5%，至104.7；10年期美債收益率下跌9基點(diǎn)，至4.3%；國際金價(jià)上漲0.3%至2322美元/盎司。

廣發(fā)證券資深宏觀分析師陳嘉荔認(rèn)為，只要是美聯(lián)儲(chǔ)加息向降息的轉(zhuǎn)換尚未出現(xiàn)，則市場(chǎng)交易整體就處于降息周期的“左側(cè)”。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動(dòng)或通脹中樞下移時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致降息相關(guān)交易（全球流動(dòng)性回流非美市場(chǎng)）的階段性升溫。

基于下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息1次的假設(shè)，鐘正生認(rèn)為，10年期美債收益率或難突破年內(nèi)的高點(diǎn)（4.7%），如果未來一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)和數(shù)據(jù)指向最早于9月降息，那么三季度10年期美債利率仍有一定的下行空間。美元指數(shù)年內(nèi)或難突破106.4的年內(nèi)高點(diǎn)，美債利率保持平穩(wěn)或下降可能減弱對(duì)美元匯率的支撐，此外考慮到歐洲“鷹派”降息以及日本央行可能最早于7月加息的可能性，歐元和日元若獲得額外支撐，美元指數(shù)還可能進(jìn)一步下行。

在黃金方面，近1—2個(gè)月，伴隨市場(chǎng)降息預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定，鐘正生觀察到金價(jià)與10年期美債（實(shí)際）利率的負(fù)相關(guān)性有所“回歸”，據(jù)此，他判斷如果下半年美債實(shí)際利率有所回落，金價(jià)有望跟隨上漲。