2008年，彼時(shí)還是夫妻店的茶百道在四川成都悄然出世。十六年后，這只在全國(guó)擁有近萬(wàn)門(mén)店的藍(lán)色熊貓作為中國(guó)茶飲行業(yè)第一梯隊(duì)成員，在香港正式敲開(kāi)資本市場(chǎng)的大門(mén)。

4月23日，茶百道在港交所敲鐘上市，成為名副其實(shí)的“新茶飲第二股”。然而面對(duì)激烈內(nèi)卷的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，茶百道也無(wú)法避免地步上了奈雪的茶的后塵。截至5月9日，茶百道收市價(jià)為11.1港元/股，相較上市時(shí)的發(fā)行價(jià)累計(jì)下跌36.6%。

而在茶百道身后的，是蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等一眾領(lǐng)頭羊品牌，排著隊(duì)，拿著港交所“愛(ài)的號(hào)碼牌”。然而，它帶來(lái)的似乎不是行業(yè)擴(kuò)張的沖鋒號(hào)角。

茶百道上市遇冷

茶百道本次上市發(fā)行價(jià)為17.5港元每股，計(jì)劃募資近26億港元。招股書(shū)中顯示，其所得款項(xiàng)將主要用于強(qiáng)化供應(yīng)鏈，企業(yè)數(shù)字化發(fā)展及品牌推廣。

但是，茶百道上市首日的表現(xiàn)令人大跌眼鏡，其股價(jià)剛開(kāi)盤(pán)便下跌超10%，最終收?qǐng)?bào)于12.80港元，跌幅26.86%，市值蒸發(fā)近70億至189.1億港元。

光大證券國(guó)際策略師伍禮賢對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，茶百道上市遇冷主要?dú)w結(jié)為三個(gè)原因，市場(chǎng)對(duì)茶飲行業(yè)的整體預(yù)期下降，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。隨著越來(lái)越多的茶飲公司上市，單一公司在股市中的品類(lèi)稀缺性也被稀釋。凱基證券亞洲投資策略部助理副總裁譚美琪也對(duì)記者表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)，“為了盡快搶占市場(chǎng)份額，茶飲企業(yè)需要開(kāi)設(shè)更多分店，上市作為可以短時(shí)間內(nèi)籌得資金的方法之一，自然成為茶飲品牌的選擇。但茶飲行業(yè)目前競(jìng)爭(zhēng)非常內(nèi)卷，并不會(huì)非常吸引投資者?！?/p>

在正式上市之前的新股認(rèn)購(gòu)時(shí)，公開(kāi)發(fā)售市場(chǎng)的散戶(hù)打新熱情不高，出現(xiàn)未足額認(rèn)購(gòu)的局面。根據(jù)AIPO的網(wǎng)站數(shù)據(jù)，截至4月18日，茶百道于券商發(fā)放孖展（在公開(kāi)招股前通過(guò)借貸資金增認(rèn)新股）總額僅為0.85億港元，未足額認(rèn)購(gòu)。

此外，茶百道本次上市也并未引入基石投資者?；顿Y者為公司首次公開(kāi)招股中，不論最終發(fā)售價(jià)為何，均會(huì)優(yōu)先獲得股份配發(fā)的投資者，通常被視為是對(duì)新申請(qǐng)人財(cái)政狀況和未來(lái)前景的肯定。

茶百道在上一輪融資不到一年后即推動(dòng)上市進(jìn)程，可見(jiàn)其補(bǔ)血需求之迫切。根據(jù)投中網(wǎng)報(bào)道，茶百道曾一度現(xiàn)金見(jiàn)底，截至2023年3月底，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為0.32億元。2023年6月，茶百道完成10億天使輪投資后，招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，該筆融資使得茶百道的銀行及現(xiàn)金結(jié)余增長(zhǎng)近五倍，由2022年底的2.2億元恢復(fù)至2023年底的9.4億元。

同樣的資金鏈緊張亦出現(xiàn)在同行業(yè)其他公司。古茗的招股書(shū)中顯示，截至2023年9月底，公司的流動(dòng)資產(chǎn)總額為32.9億元，而流動(dòng)負(fù)債總額為38.5億元，流動(dòng)比率僅為85.5%，遠(yuǎn)低于2021年食品飲料行業(yè)全年平均水平的223%。 

新茶飲行業(yè)的內(nèi)卷困境

值得關(guān)注的是，奈雪和茶百道面臨“上市即巔峰”的困境，影響的不僅是這兩家公司，更有身后前仆后繼的新茶飲玩家們。

時(shí)光倒回到三年前，彼時(shí)正值新消費(fèi)浪潮正酣。奈雪的茶穩(wěn)坐國(guó)內(nèi)高端連鎖茶飲的第二把交椅，在2021年開(kāi)年完成近1億美元的C輪融資后，同年6月于港交所上市。然而，奈雪的茶上市同樣遭遇了首日破發(fā)，當(dāng)日收跌13.45%。該公司發(fā)布的2023年最新財(cái)報(bào)雖交出了上市以來(lái)首次全年盈利，但資本市場(chǎng)似乎并不買(mǎi)單。股價(jià)相比上市時(shí)已縮水約90%，公司總市值僅為39.45億港元。

步茶百道之后，蜜雪冰城也于今年1月向港交所遞交上市申請(qǐng)，這也是蜜雪冰城2022年在A股上市擱淺之后的第二次行動(dòng)。深耕下沉市場(chǎng)的古茗也與蜜雪冰城同日遞表。滬上阿姨作為國(guó)內(nèi)城市覆蓋率最高（截至2023年9月底）的茶飲品牌，也加入了排隊(duì)上市的行列，于2024年2月遞出申請(qǐng)。

“雖然茶飲行業(yè)依舊處于快速增長(zhǎng)階段，不少企業(yè)仍然依靠門(mén)店的快速增長(zhǎng)去拉動(dòng)業(yè)績(jī)的整體增長(zhǎng)，但是這些企業(yè)毛利率承壓，反映出競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境?！蔽槎Y賢解釋道。

蜜雪冰城憑借低價(jià)策略，在全球布局了三萬(wàn)多家門(mén)店。伍禮賢指出，企業(yè)在IPO發(fā)行定價(jià)需要參考二級(jí)市場(chǎng)同行業(yè)企業(yè)表現(xiàn)而決定，投資者的熱情也會(huì)受同行業(yè)其他公司的股價(jià)表現(xiàn)和市場(chǎng)的認(rèn)購(gòu)情況影響。所以在這種情況之下，如果未來(lái)將要上市的茶飲企業(yè)不能給出一個(gè)相對(duì)具有吸引力的估值，可能會(huì)面臨和茶百道一樣的境況。

出海前路仍撲朔

隨著內(nèi)地市場(chǎng)紅利殆盡，茶飲品牌紛紛將目光轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)。喜茶、霸王茶姬、貢茶陸續(xù)加入戰(zhàn)場(chǎng)，亞洲其他國(guó)家通常是他們“出海”的第一目的地。茶百道起步雖晚，但也在今年1月踏上出海之路。今年4月26日，茶百道已在韓國(guó)首爾開(kāi)出三家門(mén)店。 

在蜜雪冰城的招股書(shū)中顯示，以零售額計(jì)算，東南亞現(xiàn)制飲品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將以預(yù)計(jì)超20%的年復(fù)合增長(zhǎng)率從2022年的163億美元增長(zhǎng)至2028年的494億美元，成為全球增速最快的地區(qū)。也是基于此測(cè)算，蜜雪冰城打出了一把響亮的出海牌，自2018年在越南河內(nèi)開(kāi)出第一家海外門(mén)店后，現(xiàn)在其已擁有近四千家海外門(mén)店，成為東南亞市場(chǎng)排名第一的現(xiàn)制茶飲品牌。

長(zhǎng)期關(guān)注餐飲企業(yè)出海的咨詢(xún)公司EqualOcean創(chuàng)始合伙人黃淵普將出海稱(chēng)為茶飲企業(yè)“必須做的事情”：“當(dāng)內(nèi)地市場(chǎng)因?yàn)槌浞值氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致利潤(rùn)空間被進(jìn)一步壓縮，海外仍然有足夠的空間，毛利率好于國(guó)內(nèi)?！?/p>

黃淵普在海外店鋪的實(shí)地走訪過(guò)程中，也深刻地感受到了中國(guó)茶飲品牌在當(dāng)?shù)氐挠绊懥?，開(kāi)在新加坡的喜茶下單后需要排隊(duì)等候30到40分鐘，吉隆坡的蜜雪冰城門(mén)店在晚上也聚集了不少客流。這段經(jīng)歷使他對(duì)茶飲公司在海外未來(lái)的發(fā)展充滿信心：“蜜雪冰城現(xiàn)在在海外有四千家店，我覺(jué)得未來(lái)甚至有可能開(kāi)出三四萬(wàn)家，它的海外（門(mén)店擴(kuò)張）空間還可以擴(kuò)大十倍?！?/p>

但茶飲企業(yè)“走出去”的過(guò)程仍面臨著不少的挑戰(zhàn)，從2020年開(kāi)始發(fā)展餐飲企業(yè)出海咨詢(xún)業(yè)務(wù)的CTC餐樹(shù)咨詢(xún)聯(lián)合創(chuàng)始人顧嘉表示，許多餐飲企業(yè)其實(shí)并未真正做好出海的準(zhǔn)備，目前，大部分的海外擴(kuò)張更多依托加盟商的本地資源，總部對(duì)于當(dāng)?shù)亟?jīng)營(yíng)的把控力度很弱，可能導(dǎo)致出海策略與實(shí)際執(zhí)行上的偏差。

同時(shí)，海外分店能否打造獨(dú)特品牌定位，吸引海外用戶(hù)，也是茶飲公司值得考慮的問(wèn)題。在韓國(guó)弘益大學(xué)就讀的中國(guó)留學(xué)生張金一向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“所有在韓國(guó)的中國(guó)奶茶品牌，比如蜜雪冰城，喜茶等，韓國(guó)人買(mǎi)的比較少。主要原因第一是飲品習(xí)慣不一樣，韓國(guó)人不喜歡奶制品；第二是韓國(guó)本身的飲品行業(yè)也很‘卷’，中國(guó)品牌在價(jià)格上并不占優(yōu)勢(shì)。”

此外，加盟商對(duì)于公司的選擇也愈發(fā)慎重。來(lái)自馬來(lái)西亞的阿官今年4月打算在柔佛州開(kāi)一家喜茶加盟店，她向公司了解到，一家喜茶海外店鋪的加盟費(fèi)為24萬(wàn)林吉特（1林吉特約為1.5元），培訓(xùn)與門(mén)店設(shè)計(jì)費(fèi)9萬(wàn)林吉特，購(gòu)買(mǎi)軟件與器材需要9-18萬(wàn)林吉特，前兩個(gè)月的原材料花費(fèi)為14-18萬(wàn)林吉特，再加上店鋪?zhàn)饨?、人工等成本，粗略估?jì)總成本高達(dá)150萬(wàn)-200萬(wàn)林吉特。

阿官根據(jù)喜茶在吉隆坡的銷(xiāo)售量保守估計(jì)，在開(kāi)店最開(kāi)始的兩星期每天可以賣(mài)出2000杯，后續(xù)每月可以賣(mài)出22000杯，開(kāi)店第一年的總銷(xiāo)售收益約為337萬(wàn)林吉特。也就是說(shuō)，如果想要在開(kāi)店第一年實(shí)現(xiàn)收支平衡，凈利潤(rùn)率需要達(dá)到50%左右。喜茶公司表示加盟店的毛利率可以達(dá)到70%，但是并無(wú)向阿官提供明確的凈利潤(rùn)率。

阿官根據(jù)自己的估算，扣除較高的租金及運(yùn)營(yíng)成本，凈利潤(rùn)率在開(kāi)店首年只能維持在10%的水平。 考慮再三后，阿官?zèng)Q定放棄在柔佛州開(kāi)設(shè)喜茶加盟店，她認(rèn)為“奶茶的紅利期已經(jīng)過(guò)去了，并且公司提供的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)根本就不真實(shí)。”

顧嘉認(rèn)為，總公司能否與加盟商建立互信和長(zhǎng)期合作關(guān)系，也在很大程度上左右著加盟商的決定。她表示，在向她咨詢(xún)的加盟商中，最經(jīng)常出現(xiàn)顧慮就是“萬(wàn)一我加盟了你這個(gè)品牌，過(guò)了半年之后你不管我了，我也聯(lián)系不到你了，怎么辦？”她將這種問(wèn)題歸因于“品牌自身的無(wú)能為力”。茶飲企業(yè)依托加盟在海外打開(kāi)市場(chǎng)，卻受制于自身發(fā)展節(jié)奏的限制，無(wú)法在當(dāng)?shù)爻闪⒎止荆c加盟商緊密配合，從而加劇了加盟商與總部間的隔閡。

從2023年10月出現(xiàn)的蜜雪冰城越南降價(jià)風(fēng)波中，或許可以窺見(jiàn)在海外運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)媒體報(bào)道，2023年10月，蜜雪冰城越南方面宣布將果茶產(chǎn)品降價(jià)25%，然而只把原材料價(jià)格降低了8%-10%，大大壓縮了加盟商的盈利空間，疊加過(guò)于密集的門(mén)店分布，加盟商聚集在蜜雪冰城越南總店門(mén)口“抗議”，稱(chēng)蜜雪冰城對(duì)越南加盟商“不尊重”。

誠(chéng)然，出海策略可以在國(guó)內(nèi)打得不可開(kāi)交的茶飲市場(chǎng)之外開(kāi)拓新市場(chǎng)，但亦對(duì)企業(yè)的管理水平和盈利模式提出了更高的要求。伍禮賢總結(jié)道：“從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講，單靠門(mén)店擴(kuò)張去拉動(dòng)收入增長(zhǎng)，并不是一個(gè)可以維持企業(yè)持續(xù)發(fā)展的方式。提高效益或者降低成本，才是長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展之道。”

來(lái)源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng) 作者：張偉澤 賈明睿