4月28日晚間，此前因為減肥藥股價飆升的常山藥業(yè)交出史上最差年報。

2023年，公司營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為14.10億元、-12.40億元、-12.58億元，創(chuàng)下上市以來首虧。這一業(yè)績頹勢持續(xù)至今年第一季度。當期，公司營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為2.94億元、-6166.51萬元、-6200.90萬元。

4月29日，常山藥業(yè)股價一路震蕩，收盤價報12.18元/股，微漲1.75%，市值112億元。不過，相比于公司2023年下半年17.98元/股的高點，當下股價已跌去超三成。彼時，常山藥業(yè)憑借“減肥藥”概念，一個月內(nèi)股價上漲近300%。

拉動股價的是公司的一類新藥艾本那肽。這是一款長效胰高血糖素樣肽-1受體激動劑，即當下火熱的GLP-1類藥物。但值得注意的是，常山藥業(yè)開發(fā)的適應證是2型糖尿病，未開發(fā)減重適應證。今年4月25日，公司公告稱該藥的上市申請已獲國家藥監(jiān)局（NMPA）受理。

幾年前，常山藥業(yè)曾公告稱，國內(nèi)ED患者（俗稱“陽痿”）人數(shù)約1.4億人，假設其中有30%接受治療，人數(shù)將達4200萬人。這一說法一時引發(fā)輿論嘩然，但隨后此公告遭證監(jiān)會行政處罰。

實際上，常山藥業(yè)是國內(nèi)肝素領域的龍頭公司之一。而當下，肝素行業(yè)處于下行周期，疊加國內(nèi)肝素制劑集采影響，常山藥業(yè)業(yè)績走低也就不難理解。

肝素是一種豬小腸粘膜提取物，最終會被加工成抗凝、抗血栓用藥。常山藥業(yè)的業(yè)務包括肝素粗品、肝素原料藥和肝素制劑藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

分產(chǎn)品來看，公司營收主要來自低分子肝素原料藥、普通肝素原料藥和低分子肝素制劑三大部分。

其中，低分子肝素制劑始終是常山藥業(yè)營收的大頭。2019年至2023年，公司該部分營收分別為13.83億元、14.27億元、16.64億元、12.06億元、7.79億元，在總營收的占比約為50%-60%。由此，同期，常山藥業(yè)總營收也經(jīng)歷了先起后落，達到2021年29.68億元的高點后，走低至今。

對此，常山藥業(yè)在年報中表示，低分子肝素制劑中，公司主力產(chǎn)品低分子量肝素鈣注射液僅在部分地區(qū)執(zhí)行了省級集采，但集采對未過評的低分子肝素制劑產(chǎn)品銷售價格進行了限制，導致2023年下半年，公司該類產(chǎn)品銷量大幅下降。2023年整年，公司低分子量肝素鈣注射液銷售收入僅為4.03億元，同比下降46.51%。

那屈肝素鈣注射液和依諾肝素注射劑兩個品種則已納入第八批國家集采。其中，常山藥業(yè)在前一個品種上中標，但由于中標價降幅較大，公司該產(chǎn)品在銷量大增的情況下銷售收入為1.8億元，同比下降16.36%。

此外，常山藥業(yè)的達肝素鈉注射液銷量也同比大增，但受價格影響，2023年銷售收入為1.76億元，同比下降12.74%。

除低分子肝素制劑外，原料藥行情則受周期影響。此前幾年，新冠疫情下，各國加大肝素原料儲備以應對臨床需求。到2023年，肝素需求回歸常態(tài)，行業(yè)供大于求的的情況下，肝素原料藥價格大幅下降。

由此，2019年至2023年，公司原料藥營收同樣走出倒V字曲線。其中，普通肝素原料藥營收分別為5.02億元、6.16億元、6.92億元、5.97億元、3.35億元；低分子肝素原料藥營收分別為1.38億元、2.56億元、5.21億元、4.35億元、1.10億元。

2023年，常山藥業(yè)普通肝素原料藥毛利率跌到負值，為-13.83%。同期，公司海外營收占比也由2021年34.07%的高點降至14.80%，且海外業(yè)務毛利率也跌到負值，為-6.89%。

這般情形下，2023年，常山藥業(yè)計提存貨跌價準備6.32億元。

而顯而易見的是，無論是集采政策，還是原料藥處于下行周期，都非常山藥業(yè)一家公司獨自面臨的困境。

據(jù)中泰證券研報，在前述第八批國家集采中，中標依諾肝素注射劑前三順位的降價幅度分別為70%（天道醫(yī)藥）、68%（健友股份）、68%（東營天東制藥有限公司），9家中標企業(yè)的整體平均降幅約為63%；中標那屈肝素注射劑的4家企業(yè)給出的降價幅度分別為71%（健友股份）、57%（東誠藥業(yè)）、54%（兆科藥業(yè)）、50%（常山藥業(yè)）。

同業(yè)公司中，健友股份、海普瑞同樣出現(xiàn)上市以來首虧，兩者2023年歸母凈利潤分別虧損1.89億元、7.83億元。同期，東誠藥業(yè)營收32.76億元、歸母凈利潤2.10億元，分別同比下降8.58%、31.75%；千紅制藥營收18.14億元、歸母凈利潤1.82億元，分別同比下降21.24%、43.77%。

轉(zhuǎn)載來源：界面新聞 作者：陳楊