蔣飛/文 核心觀點：

結論：一季度一般公共預算收入同比負增，一般公共預算支出在中央支撐下維持正增，赤字使用進度偏快，財政收支偏緊。一季度政府債發(fā)行偏慢，或由于去年末增發(fā)國債結轉(zhuǎn)至今年使用，預計二季度，包括超長期特別國債和專項債在內(nèi)的政府債發(fā)行或?qū)⑻崴佟?/p>

數(shù)據(jù)：一季度，全國一般公共預算收入60877億元，同比下降2.3%，1-2月同比為-2.3%；全國一般公共預算支出69856億元，同比增長2.9%，1-2月同比為+6.7%。全國政府性基金預算收入10394億元，同比下降4%，1-2月同比為+2.7%；全國政府性基金預算支出17798億元，同比下降15.5%，1-2月同比為-10.2%。

要點：今年名義GDP同比4.2%相對于5.3%的實際增速更低，對財稅收入的制約有所顯現(xiàn)。疊加部分減稅政策延續(xù)，2024年一季度一般公共預算收入增長偏慢，相應的財政支出在1-2月“開門紅”后邊際放緩。中央對地方轉(zhuǎn)移支付力度較大，維持財政支出不過快下滑。財政支出向社會保障和就業(yè)、文旅體育、城鄉(xiāng)社區(qū)等領域傾斜，付息支出增長也較快。一季度財政收支缺口（財政收入—支出）為-8979億元，較去年同期缺口擴大3405億元，赤字使用進度處于近8年較快水平，僅次于2020年，體現(xiàn)出財政收支緊平衡的特點。

廣義財政角度，一季度地產(chǎn)銷售市場延續(xù)低位調(diào)整，土地出讓收入下降趨勢依然延續(xù)，政府性基金收入也重新掉頭向下轉(zhuǎn)為負增，支出端配合收入共同收縮，收支缺口得到較好控制，政府性基金收入減去支出為-7404億元，較去年同期收斂約2837億元，占預算收支缺口（使用進度）的15.0%，處于2019年以來同期較慢水平。

2024年一季度“兩本賬”財政收支缺口擴大，但政府發(fā)行節(jié)奏偏慢，同比少增，我們理解這一方面是由于去年年底增發(fā)的特別國債在今年年初下達和使用，一定程度降低了一季度政府債融資的必要性。另一方面可能也有地方政府化債對特定領域投資的限制影響。

向前看，二季度政府債發(fā)行有較大概率提速。對于債券市場，政府債供給沖擊可能對資金面產(chǎn)生一定擾動，但我們認為整體政策發(fā)力較為節(jié)制，債券收益率下行趨勢可能較難逆轉(zhuǎn)。

1.財政收入增速偏低，支出邊際放緩

2024年一季度，全國一般公共預算收入60877億元，同比下降2.3%，扣除特殊因素后可比增長2.2%左右，延續(xù)恢復性增長態(tài)勢。其中稅收收入49172億元，同比下降4.9%，扣除特殊因素后保持平穩(wěn)增長。財政部指出，特殊因素是扣除2022年中小微企業(yè)緩稅入庫抬高基數(shù)、2023年年中出臺的四項減稅政策翹尾減收等。實際上今年名義GDP同比4.2%相對于5.3%的實際增速更低，對財稅收入的制約亦有所顯現(xiàn)。3月份財政收入同比下降2.4%，收入額占全年目標的7.3%，處于近八年較低水平，僅好于2020年，一季度財政收入進度為27.2%，也不及近三年水平。

稅收分項來看，3月份增值稅和消費稅同比負增，或有去年減稅政策的影響，同時可能也指向高端消費活動轉(zhuǎn)弱；而企業(yè)所得稅、個人所得稅實現(xiàn)正增長，有去年同期低基數(shù)影響。地產(chǎn)相關重要稅收也未明顯好轉(zhuǎn)，契稅和土地增值稅同比均重新轉(zhuǎn)負，指向地產(chǎn)成交回暖成色不足，僅房產(chǎn)稅維持較高增速。

財政收入同比增長偏慢，對支出形成一定掣肘，3月財政支出邊際放緩。一季度全國一般公共預算支出69856億元，同比增長2.9%，較今年1-2月的6.7%明顯變慢。一季度財政支出完成預算目標的24.5%，高于近3年的平均水平，但3月單月看，財政支出同比下降2.9%，占全年目標的9.2%，處于近8年較低水平，僅好于2021年水平。分央地看，中央支出發(fā)力明顯，中央對地方的轉(zhuǎn)移支付力度較大。3月中央和地方財政支出總比分別為5.7%和-4%，中央支出增速明顯強于地方。財政部提到2024年安排中央對地方轉(zhuǎn)移支付10.2萬億元，截至4月上旬2024年中央部門預算已全部批復到位，中央對地方轉(zhuǎn)移支付已下達8.68萬億元，占年初預算的85.1%。而地方財政支出明顯放緩，可能體現(xiàn)財政政策提質(zhì)增效的取向。

從具體支出科目看，3月份社會保障和就業(yè)、文旅體育、城鄉(xiāng)社區(qū)等領域財政支出同比高于全部財政支出。財政部指出社會保障和就業(yè)、衛(wèi)生健康、城鄉(xiāng)社區(qū)、交通運輸、住房保障等支出進度較快，其中社會保障和就業(yè)支出進度30.7%、城鄉(xiāng)社區(qū)支出進度26.2%、衛(wèi)生健康和交通運輸支出進度均為25.1%，都超過序時進度。今年2月底前，財政部將1萬億元增發(fā)國債資金全部下達到地方。從一季度數(shù)據(jù)看，增發(fā)國債資金重點投向的城鄉(xiāng)社區(qū)支出、農(nóng)林水支出、災害防治及應急管理支出同比分別增長12.1%、13.1%、53.4%，均實現(xiàn)了兩位數(shù)增長。值得一提的是，3月份債務付息支出增速為4.5%，相對較高，政府再融資償債壓力不小，付息支出較為剛性，可能對其余領域財政支出產(chǎn)生一定拖累。

2.政府性基金收入同比轉(zhuǎn)負

一季度地產(chǎn)銷售市場延續(xù)低位調(diào)整，土地出讓收入下降趨勢依然延續(xù)，政府性基金收入也重新掉頭向下轉(zhuǎn)為負增。2024年一季度地產(chǎn)銷售同比-19.4%，降幅未明顯收窄；房地產(chǎn)開發(fā)投資額同比-9.5%，降幅擴大。房企銷售回款能力未修復，拿地意愿可能不強，對應政府性基金收入增長也缺乏支撐。一季度，全國政府性基金預算收入10394億元，同比下降4%，3月單月同比下降15.9%，相較于1-2月的同比增長2.7%重新放緩。根據(jù)今年財政預算，全年政府性基金預算收入70802.05億元，同比增長0.1%，3月政府性基金收入占全年目標比重為4.6%，是2018年以來的最低水平，一季度政府性基金收入進度為14.7%，也處于近7年較低水平。

3.收支緊平衡繼續(xù)，政府債發(fā)行或有望提速

總結來看，2024年一季度一般公共預算收入增長偏慢，財政支出在1-2月“開門紅”后邊際放緩，一季度財政收支缺口（財政收入—支出）為-8979億元，較去年同期缺口擴大3405億元，赤字使用進度處于近8年較快水平，僅次于2020年，體現(xiàn)出財政收支緊平衡的特點。

廣義財政角度，一季度政府性基金收入也出現(xiàn)邊際放緩，支出配合收入共同收縮，收支缺口得到較好控制，政府性基金收入減去支出為-7404億元，較去年同期收斂約2837億元，占預算收支缺口（使用進度）的15.0%，處于2019年以來同期較慢水平。

新增政府債主要為了彌合財政收支缺口，今年一季度一般公共預算口徑收支缺口較高（較去年擴大3405億元），政府性基金收支缺口較?。ㄝ^去年收斂2837億元），總收支缺口仍在擴大，對應政府債凈融資需求應比去年同期更大。實際上2024年一季度政府發(fā)行節(jié)奏偏慢，社融口徑政府債（包含國債和地方政府債）合計凈融資1.36萬億元，同比少增4700億元。我們理解這一方面是由于去年年底增發(fā)的特別國債在今年年初下達和使用，一定程度降低了一季度政府債融資的必要性。另一方面可能也有地方政府化債對特定領域投資的限制影響。財政部指出一季度地方政府專項債發(fā)行規(guī)模小于往年，一方面是以往年度為應對疫情沖擊等特殊因素影響，加大年初發(fā)行規(guī)模。另一方面也與地方項目建設資金需求、債券市場利率等因素相關。

向前看，二季度政府債發(fā)行有較大概率提速，或?qū)⒅鸩綄ι缛谄鸬揭欢ㄖ巫饔?。對于債券市場，政府債供給沖擊可能對資金面產(chǎn)生一定擾動，但我們認為整體政策發(fā)力較為節(jié)制，債券收益率下行趨勢可能較難逆轉(zhuǎn)。財政部4月22日在新聞發(fā)布會上提出要“密切關注儲蓄國債的供需關系變化和銷售情況，研究適當增加發(fā)行規(guī)?！必斦俊耙呀?jīng)將2024年超長期特別國債支出納入2024年預算，同時扎實推進前期準備工作”。對于財政支持領域，除了一季度重點提到的制造業(yè)領域“新一代信息技術、高端裝備、新材料等產(chǎn)業(yè)”“數(shù)字經(jīng)濟關鍵環(huán)節(jié)”，下一階段“交通基礎設施數(shù)字化轉(zhuǎn)型”“規(guī)模設備更新和消費品以舊換新”“部分大中城市實施城市更新”等相關領域也可能是重點。

風險提示

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策不及預期；貨幣政策不及預期；財政政策不及預期或超預期；信用事件集中爆發(fā)。