4月8日晚間，愛美客（300896.SZ，股價297.8元，市值644.32億元）發(fā)布2024年第一季度業(yè)績預告，預計實現(xiàn)營業(yè)收入8.03億元至8.26億元，同比增長27.5%—31%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.1億元至5.34億元，同比增長23%—29%。

這一消息在一定程度上帶動愛美客9日股價回升，但仍未彌補公司前一日9.25%的跌幅。4月8日，A股市場醫(yī)療美容板塊集體下跌，江蘇吳中跌停，愛美客盤中跌幅一度超過10%，華熙生物、華東醫(yī)藥等個股跌幅超過4%，昊海生科跌幅超過2%。

有業(yè)內(nèi)人士認為，這一現(xiàn)象反映了市場對具有消費屬性的醫(yī)美行業(yè)的悲觀情緒。而《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，日漸飽和的玻尿酸賽道和潛在大單品的缺乏，或是市場信心下挫的另一原因。目前，醫(yī)美龍頭的新一輪競逐已經(jīng)圍繞抗衰賽道展開，但與玻尿酸領域的三足鼎立不同，這次它們面臨的競爭對手更多，監(jiān)管也將更加嚴格。

玻尿酸帶不動三巨頭股價 華熙生物收入、凈利雙降

作為醫(yī)美入門級產(chǎn)品，玻尿酸具有補水保濕、填充和整形作用，曾因培育了華熙生物（688363.SH，股價55.53元，市值267.48億元）、愛美客、昊海生科（688366.SH，股價97.8元，市值165億元）三家A股上市公司被稱作“醫(yī)美印鈔機”。2021年初，國家衛(wèi)健委批準將玻尿酸作為新食品原料，可添加于乳制品、飲料類、酒類等普通食品中，于是，“萬物皆可玻尿酸”的時代來臨。

但奇怪的是，這種神奇原料的創(chuàng)收能力卻在下降。根據(jù)業(yè)績快報，全球玻尿酸原料龍頭、國內(nèi)“玻尿酸第一股”華熙生物2023年的營業(yè)收入為60.81億元，同比下降4.37%；歸母凈利潤為5.87億元，同比下降39.50%，是近五年來公司業(yè)績首次下滑。

對此，公司表示，是受各業(yè)務競爭環(huán)境、發(fā)展階段及發(fā)展模式差異的影響，管理變革對各業(yè)務短期呈現(xiàn)不同影響。其中，原料業(yè)務仍實現(xiàn)穩(wěn)步增長，醫(yī)療終端業(yè)務保持高速增長，功能性護膚品業(yè)務出現(xiàn)階段性下降，而功能性護膚品占公司營業(yè)總收入比重最大，因此營業(yè)總收入較上年同期略有下降。

值得注意的是，此前華熙生物開展C端護膚品布局，一定程度上是迫于玻尿酸原材料價格下跌壓力，但在2022年，公司的原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品和功能性護膚品的毛利率已經(jīng)全線下滑，可見轉型之路并不好走。

反觀堅守B端市場的愛美客和昊海生科，雖然交出了不錯的成績單，但各有各的煩惱。具體來看，愛美客2023年的收入和凈利潤同比增速分別為47.99%和47.08%，凈利潤是華熙生物的3倍有余，但以“嗨體”為核心的溶液類注射產(chǎn)品增速逐漸放緩，以“濡白天使”“如生天使”為代表的再生產(chǎn)品仍在新興發(fā)展階段；昊海生科玻尿酸產(chǎn)品的銷量、收入增長顯著，凈利潤增速高達130.58%，但整形美容與創(chuàng)面護理產(chǎn)品毛利率已經(jīng)跌至77%，較4年前下降13個百分點。

另外，由于醫(yī)美行業(yè)有很強的可選消費屬性，市場投資信心也因此有所下降。雖然三家公司均有意通過回購為市場提供信心，但截至4月8日收盤，愛美客、華熙生物、昊海生科2024年年內(nèi)股價降幅分別為1.31%、19.98%、11.81%。

4月9日，美唄聯(lián)合創(chuàng)始人張杰接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，醫(yī)美本質(zhì)上屬于醫(yī)療行為，行業(yè)敏感度及安全性的要求本身就比較高，行業(yè)目前正在“良幣驅(qū)逐劣幣”，再加上國家連續(xù)多年倡導醫(yī)美合規(guī)、嚴打行業(yè)亂象，謹慎投資是投資者在目前經(jīng)濟大環(huán)境下的必要選擇。

另外，玻尿酸已經(jīng)屬于紅海市場。隨著原料、技術、成本等問題被逐漸攻克，上游巨頭的議價權逐漸減弱，不少玩家持續(xù)入局玻尿酸、醫(yī)美連鎖集團自營玻尿酸等也會導致投資者的投資信心不足。

而據(jù)中國醫(yī)學科學院整形外科醫(yī)院前院長、中國整形美容協(xié)會副會長祁佐良觀察，臨床上醫(yī)療美容就醫(yī)數(shù)量明顯減少。

布局下一個“玻尿酸” 膠原蛋白競爭者眾多

針對業(yè)績下滑，華熙生物在公告中提出了解決方案，即“持續(xù)聚焦合成生物學，堅持生物科技公司和生物材料公司整體定位，用科技力打造產(chǎn)品力，塑造品牌力，進一步加大降本增效力度，推動公司業(yè)務持續(xù)穩(wěn)定健康增長”。

這一方案指向了另一條正在崛起的醫(yī)美賽道——重組膠原蛋白。與已得到廣泛應用的動物源性膠原蛋白不同，重組膠原蛋白是一種新型膠原蛋白材料，在皮膚屏障修復、抗老，以及醫(yī)美術后等方面有廣闊的應用前景，被業(yè)內(nèi)視為下一個“玻尿酸”。

2022年4月，華熙生物收購了北京益而康生物工程有限公司51%的股權，并在當年8月發(fā)布了動物源膠原蛋白、重組人源膠原蛋白、水解膠原蛋白（肽）三款產(chǎn)品，表示計劃將膠原蛋白打造成繼玻尿酸后的第二大戰(zhàn)略性物質(zhì)。去年9月，公司發(fā)布的投資者關系活動記錄表亦顯示，華熙生物有7—8種在研膠原蛋白，已經(jīng)實現(xiàn)大分子的重組膠原蛋白制備。

而愛美客和昊海生科在膠原蛋白領域也有布局。2023年10月，愛美客在互動平臺表示收購了主要從事動物膠原蛋白產(chǎn)品的提取和應用的沛奇隆公司100%股權，主要從事動物膠原蛋白產(chǎn)品的提取和應用。昊海生科的儲備包括智能交聯(lián)膠原蛋白填充劑等在內(nèi)的多個在研產(chǎn)品管線，相關研發(fā)進展有序推進。

但相較于以膠原蛋白起家的巨子生物、專攻“功能蛋白”的錦波生物，愛美客、華熙生物和昊海生科并不具有先發(fā)優(yōu)勢，通過外部合作或外購的形式半道加入很可能存在協(xié)同風險，且需要面臨激烈的市場競爭。

例如，此前由于合作方Medytox公司暴雷，華熙生物布局肉毒素產(chǎn)品7年卻最終落空；愛美客的注射用A型肉毒毒素處于整理注冊申報階段，但復星醫(yī)藥旗下A型肉毒桿菌毒素RT002的注冊申請已于2023年4月獲審評受理；愛美客的司美格魯肽注射液尚處于臨床前在研階段，但九源基因的司美格魯肽注射液生物類似藥的2型糖尿病適應癥上市申請已獲受理，其減重適應證已于今年1月獲批臨床。

另外，愛美客的基因重組蛋白藥物產(chǎn)品進展不及預期。根據(jù)公司2023年度募集資金存放與使用情況的專項報告，“基因重組蛋白研發(fā)生產(chǎn)基地建設項目”的實際使用資金僅為31萬元，投資進度為0.19%。原定于2023年12月達到預定可使用狀態(tài)的項目延期兩年至2025年12月。

那么，這些賽道是否具備爆發(fā)大單品的潛力？銘豐資本合伙人費思敏告訴記者，重組膠原蛋白已經(jīng)得到了市場驗證，市場份額和應用場景還在不斷拓寬；減肥藥中的司美格魯肽也已獲得市場驗證，出現(xiàn)了大單品。此外，再生材料例如PHA、PCL、PLLA、PDLLA,目前都有較成熟的產(chǎn)品化和終端應用場景，還有與玻尿酸、膠原蛋白復配形成新的材料的空間，“再往前沿一些來看，技術上還有細胞外基質(zhì)、細胞結構性支架等維度的探索”。

張杰則認為，重組膠原蛋白市場仍屬于藍海，這一賽道最可能爆發(fā)大單品。隨著膠原蛋白技術實現(xiàn)突破，成本降低、加大供應是必然趨勢。

而在祁佐良看來，開拓新賽道、要獲得大單品的關鍵是創(chuàng)新，上述產(chǎn)品都沒法做到“人無我有”，只能努力做到“人有我優(yōu)”，所以競爭比較激烈，難以形成真正的大單品。

從注射產(chǎn)品卷到“光電美容” 短期難以貢獻收入

醫(yī)美巨頭重視重組膠原蛋白的背后，是抗衰賽道的崛起。2024年1月，國務院辦公廳印發(fā)的《關于發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟增進老年人福祉的意見》中明確提出發(fā)展抗衰老產(chǎn)業(yè)，要“深化皮膚衰老機理、人體老化模型、人體毛發(fā)健康等研究，加強基因技術、再生醫(yī)學、激光射頻等在抗衰老領域的研發(fā)應用”。

其中，基于激光射頻的光電醫(yī)美是輕醫(yī)美的重要一環(huán)。2023年11月8日，愛美客公告稱，公司與韓國Jeisys公司簽署了《經(jīng)銷協(xié)議》，將該公司旗下Density和LinearZ二款在韓國已處于商業(yè)化階段的皮膚無創(chuàng)抗衰儀器引入國內(nèi)。公司正式介入光電醫(yī)美賽道。

此前，通過收購相關企業(yè)對光電醫(yī)美進行布局的企業(yè)還包括昊海生科、華東醫(yī)藥（000963.SZ，股價30.25元，市值530.68億元）、貝泰妮。華熙生物旗下智能醫(yī)療設備品牌“熙倍?！痹l(fā)布過“手持式雙頻美容儀”，號稱“聚焦射頻與微電流兩大主流抗衰技術”。

頭部企業(yè)從注射產(chǎn)品“卷”到光電醫(yī)美，與賽道優(yōu)勢和市場發(fā)展階段有關。一方面，在2022年最受中國醫(yī)美消費者歡迎的服務項目統(tǒng)計中，光電類醫(yī)美項目所占比重為47%，比注射類醫(yī)美項目占比高16個百分點。由于光電器械的可使用年限較長，并且服務場景相對簡單，光電類醫(yī)美的相對價格更低，毛利表現(xiàn)更優(yōu)。

另一方面，根據(jù)國家藥品監(jiān)督管理局公告，射頻治療儀、射頻皮膚治療儀類產(chǎn)品按第三類醫(yī)療器械管理。自2024年4月1日起，射頻治療儀、射頻皮膚治療儀類產(chǎn)品未依法取得醫(yī)療器械注冊證不得生產(chǎn)、進口和銷售。這提高了市場準入門檻，也帶來了洗牌期的新機會。

費思敏告訴記者，光電設備與巨頭公司已有的產(chǎn)品在使用場景上有聯(lián)合，可以幫助公司實現(xiàn)從產(chǎn)品使用到多維度長期管理的過程。而且，頭部公司擁有全方位的賦能能力，從技術、銷售渠道等維度看，平臺化公司踏入這一賽道的優(yōu)勢明顯。

張杰也認為，玻尿酸企業(yè)利用雄厚的資金、企業(yè)品牌影響力、已有的行業(yè)資源/信息/渠道等資源提前進行布局，可能會提前占領細分市場。

但是，光電醫(yī)美器械行業(yè)屬于多學科交叉整合的技術密集型產(chǎn)業(yè)，技術壁壘高，且我國起步較晚，行業(yè)主要被美國賽諾秀（Cynosure）、美國賽諾龍（Candela）、以色列飛頓（Alma）、美國科醫(yī)人（Lumenis）、歐洲之星等外資品牌主導。

“通過投資和收購的方式直接進行布局，缺少企業(yè)自主研發(fā)的核心技術，相當于被合作伙伴‘卡著脖子’，安全感可能不足?！睆埥苷f。

記者也注意到，光電器械產(chǎn)品獲批前需要完成臨床試驗和NMPA注冊，對大部分醫(yī)美巨頭來說，短期內(nèi)光電醫(yī)美仍難貢獻收入。

轉載來源：每日經(jīng)濟新聞 作者：林姿辰