近日，中國平安發(fā)布了首份A股保險(xiǎn)年報(bào)。年報(bào)提及，該公司長期投資回報(bào)率假設(shè)從5%下調(diào)至4.5%。

這或是本輪上市險(xiǎn)企相關(guān)經(jīng)濟(jì)假設(shè)變更的開始。由于實(shí)際投資收益率下行導(dǎo)致險(xiǎn)企難以達(dá)成長期投資收益率假設(shè)目標(biāo)，多位券商分析師預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企在2023年年報(bào)將下調(diào)相關(guān)假設(shè)。

中國平安下調(diào)長期投資回報(bào)率假設(shè)至4.5%

據(jù)年報(bào)提及，中國平安在2023年下調(diào)長期投資回報(bào)率假設(shè)至4.5%，并按調(diào)整后的投資回報(bào)假設(shè)對(duì)2022年數(shù)據(jù)進(jìn)行了追溯調(diào)整。

同期下調(diào)的還有風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率。中國平安表示，基于對(duì)宏觀環(huán)境和長期利率趨勢的綜合考量，該公司于2023年審慎下調(diào)壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值長期投資回報(bào)率假設(shè)至4.5%、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率至9.5%。

這是中國平安時(shí)隔多年后再度下調(diào)投資回報(bào)率假設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)。2016年年報(bào)中顯示，平安將非投資連結(jié)型壽險(xiǎn)資金的未來年度投資回報(bào)率上限從5.5%調(diào)整為5.0%。2009年，平安將風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率由11.5%下調(diào)至11.0%，上述假設(shè)一直延續(xù)至2022年。

談及假設(shè)下調(diào)對(duì)于中國平安產(chǎn)品端以及估值端中長期的影響，中國平安首席財(cái)務(wù)官張智淳表示，主要下調(diào)的是投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)指標(biāo)，這次調(diào)整與以往相比更為審慎，因?yàn)槠鋵?duì)公司內(nèi)涵價(jià)值有下降壓力。這次調(diào)整首先是調(diào)整投資收益率，充分考慮了市場環(huán)境的變化以及整個(gè)長周期的變化，壽險(xiǎn)不是短周期的業(yè)務(wù)，投資回報(bào)要看長期回報(bào)。

張智淳表示，同時(shí)考慮到匹配模型以及中國精算師協(xié)會(huì)關(guān)于投資收益率與風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率之間的聯(lián)動(dòng)測試機(jī)制，同步調(diào)整了風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率，調(diào)整也是堅(jiān)持了一貫的審慎態(tài)度。從未來看，相信中國經(jīng)濟(jì)可期，相信平安壽險(xiǎn)的內(nèi)生能力以及高質(zhì)量發(fā)展的核心戰(zhàn)略在未來能創(chuàng)造更好的價(jià)值。

長期投資回報(bào)率假設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)下調(diào)影響指標(biāo)較多，包括營運(yùn)利潤、營運(yùn)ROE、基本每股營運(yùn)收益、壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值、新業(yè)務(wù)價(jià)值等均隨之調(diào)整?？傮w而言，投資回報(bào)率假設(shè)下調(diào)會(huì)導(dǎo)致內(nèi)含價(jià)值、新業(yè)務(wù)價(jià)值等數(shù)值下降，而風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率下調(diào)對(duì)價(jià)值評(píng)估敏感性與投資收益率呈反向關(guān)系。

以歸屬于母公司股東的營運(yùn)利潤為例，調(diào)整前，中國平安集團(tuán)2022年歸母營運(yùn)利潤1483.65億元 ，經(jīng)調(diào)整后的2022年歸母營運(yùn)利潤為1468.95億元，減少14.7億元。按調(diào)整后計(jì)算，中國平安集團(tuán)2023年歸母營運(yùn)利潤為1179.89億元，同比下降19.7%。

中國平安2022年及以前的新業(yè)務(wù)價(jià)值使用長期投資回報(bào)率假設(shè)5%和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率11%計(jì)算。若仍基于2022年末假設(shè)和模型計(jì)算，2023年內(nèi)含價(jià)值為9301.6億元，可比口徑下增長6.3%；新業(yè)務(wù)價(jià)值為392.62億元，可比口徑下增長36.2%。按照2023年新假設(shè)，2023年，平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值為8309.74億元，新業(yè)務(wù)價(jià)值為310.8億元，絕對(duì)數(shù)值均減少。

下調(diào)假設(shè)或成上市險(xiǎn)企普遍選擇

中國平安下調(diào)投資回報(bào)率假設(shè)或是上市險(xiǎn)企假設(shè)變更的開始，多位券商分析師預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企在2023年年報(bào)將下調(diào)相關(guān)假設(shè)。

上市險(xiǎn)企普遍于2016年左右更新調(diào)整了投資收益率假設(shè)，此前假設(shè)基本在5.0%到5.5%之間，目前均在5.0%左右。中國人保在2020年將未來年度投資收益率假設(shè)從5.25%下調(diào)至 5.0%。

東吳證券分析認(rèn)為，上市險(xiǎn)企2023年年報(bào)披露在即，預(yù)計(jì)內(nèi)含價(jià)值(EV)經(jīng)濟(jì)假設(shè)將會(huì)更新。

內(nèi)含價(jià)值是基于一組關(guān)于未來經(jīng)驗(yàn)的假設(shè)，也是對(duì)人壽險(xiǎn)公司價(jià)值和盈利性的重要衡量指標(biāo)。內(nèi)含中的有效業(yè)務(wù)價(jià)值是建立在對(duì)未來的預(yù)測的基礎(chǔ)之上，其中經(jīng)濟(jì)假設(shè)包括風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率和投資收益率。

東吳證券分析認(rèn)為，近年來，受長端利率系統(tǒng)性下行影響，上市險(xiǎn)企平均投資收益率與內(nèi)含價(jià)值投資收益率假設(shè)偏差逐步加大。以2023年上半年為例，A股上市險(xiǎn)企平均凈投資收益率為3.76%，總投資收益率為3.66%，與內(nèi)含價(jià)值長期投資收益率假設(shè)（5.0%）的差距達(dá)到124bps和134bps。風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率與投資收益率兩者均面臨下調(diào)壓力。

國泰君安分析認(rèn)為，在長端利率長期下行背景下，保險(xiǎn)公司以固定收益資產(chǎn)為主的配置策略面臨投資收益率持續(xù)下滑，實(shí)際投資收益率水平難以達(dá)到上市險(xiǎn)企普遍設(shè)定的5%的長期投資收益率假設(shè)。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，上市險(xiǎn)企曾在2016年年報(bào)時(shí)因長端利率持續(xù)下行、股市低迷等導(dǎo)致投資收益率承壓而調(diào)整長期投資收益率假設(shè)，預(yù)計(jì)此次2023年年報(bào)上市險(xiǎn)企將再次順應(yīng)市場環(huán)境變化調(diào)整內(nèi)含價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)假設(shè)。

與此同時(shí)，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，社會(huì)投資回報(bào)率和資本市場對(duì)于保險(xiǎn)公司的要求回報(bào)水平均有所下降，而上市險(xiǎn)企當(dāng)前普遍使用的10%—11%的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)極為審慎，因此預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司在下調(diào)投資收益率假設(shè)的同時(shí)同步下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率水平，有利于緩解對(duì)EV和NBV（新業(yè)務(wù)價(jià)值）的負(fù)面影響。

東吳證券認(rèn)為，兩假設(shè)同步下調(diào)后內(nèi)含價(jià)值降幅壓力相對(duì)可控，不會(huì)出現(xiàn)內(nèi)含價(jià)值的大幅下降，新業(yè)務(wù)價(jià)值降幅壓力相對(duì)較大。值得注意是，近年來受儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)新單占比提升影響，有效業(yè)務(wù)價(jià)值和 新業(yè)務(wù)價(jià)值受經(jīng)濟(jì)假設(shè)變動(dòng)的敏感性大幅提升。

來源：證券時(shí)報(bào)