93歲的巴菲特寫下人生中第46封股東信。

北京時(shí)間2月24日晚間，“股神”沃倫·巴菲特（Warren Buffett）旗下公司伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）公布了2023年四季度和全年的業(yè)績(jī)報(bào)告，一年一度的致股東信也隨之出爐。

巴菲特在股東信最開頭寫了一篇短文悼念他的已故搭檔查理·芒格（Charles Thomas Munger），他稱芒格是伯克希爾·哈撒韋的“建筑師”，而自己則是“總承包商”，將芒格的愿景日復(fù)一日地付諸實(shí)施。某種意義上，芒格“既像兄長(zhǎng)，有時(shí)也像慈父”。

值得一提的是，在本次的致股東信中，巴菲特明確強(qiáng)調(diào)了格雷格·阿貝爾（Greg Abel）為伯克希爾的接班人。他也表示，今年的股東會(huì)將于奧馬哈當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月4日舉行。

對(duì)于當(dāng)前的市場(chǎng)，巴菲特在信中寫道：“不管出于什么原因，現(xiàn)在的市場(chǎng)表現(xiàn)出比我年輕時(shí)更像賭場(chǎng)，賭場(chǎng)現(xiàn)在存在于許多家庭中，每天都在誘惑著居民。”

巴菲特認(rèn)為，華爾街希望它的客戶賺錢，但真正讓客戶熱血沸騰的是市場(chǎng)的狂熱。伯克希爾的一條投資規(guī)則從未改變也不會(huì)改變：永遠(yuǎn)不冒資本永久性損失的風(fēng)險(xiǎn)。

投資標(biāo)的方面，巴菲特指出，伯克希爾將無限期投資5家日本商社（伊藤忠商事、丸紅株式會(huì)社、三菱商事、三井物產(chǎn)和住友商事），無期限維持對(duì)西方石油公司的投資。

看點(diǎn)一：芒格是伯克希爾的“建筑師”

這是在2023年11月查理·芒格去世后，巴菲特的首封股東信。巴菲特在股東信最開頭寫了一篇短文悼念他的已故搭檔查理·芒格。

巴菲特表示，“查理從未試圖為他這個(gè)創(chuàng)造者爭(zhēng)取榮譽(yù)，而是讓我獲得所有的掌聲和贊美。從某種程度上說，他與我的關(guān)系亦兄亦父。即便他知道自己是對(duì)的，也讓我掌握控制權(quán)。就算我犯了錯(cuò)，他也從未反過來指責(zé)我的錯(cuò)?！?/p>

“在現(xiàn)實(shí)世界中，人們往往會(huì)將偉大的建筑與建筑師聯(lián)系在一起，而那些倒入混凝土或安裝窗戶的人很快就被遺忘了。伯克希爾已經(jīng)成為一家偉大的公司，我一直負(fù)責(zé)建筑，而查理則永遠(yuǎn)是伯克希爾的設(shè)計(jì)師?！卑头铺卦谛胖袑懙?。

此外，巴菲特也在股東信最后表示，今年將推出第四版《窮查理寶典》（Poor Charlie’s Almanack），巴菲特強(qiáng)調(diào)“查理的智慧將改善你的生活，就像我的生活一樣”。

看點(diǎn)二：明確阿貝爾為伯克希爾的接班人

在本次的致股東信中，巴菲特明確強(qiáng)調(diào)了格雷格·阿貝爾為伯克希爾的接班人。

“格雷格·艾伯爾負(fù)責(zé)伯克希爾的所有非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，從各個(gè)方面來看，他都已經(jīng)準(zhǔn)備好明天就成為伯克希爾的CEO?！卑头铺乇硎?。

與此同時(shí)，巴菲特也在信中表示，今年的股東會(huì)將于奧馬哈當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月4日舉行。由于芒格的辭世，今年伯克希爾股東會(huì)的舞臺(tái)上將只有3人：巴菲特 、格雷格·阿貝爾，以及阿吉特·賈恩。

看點(diǎn)三：2023年伯克希爾每股市值的增幅為15.8%

值得注意的是，今年的股東信，巴菲特沒有依照慣例，在最開始提供伯克希爾的業(yè)績(jī)與美股風(fēng)向標(biāo)：標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)的對(duì)比，而是放在了最后。

2023年，伯克希爾每股市值的增幅為15.8%，標(biāo)普500指數(shù)為增長(zhǎng)26.3個(gè)百分點(diǎn)，未能跑贏標(biāo)普500指數(shù)。

長(zhǎng)期來看，1965-2023年，伯克希爾每股市值的復(fù)合年增長(zhǎng)率為19.8%，明顯超過標(biāo)普500指數(shù)的10.2%，而1964-2023年伯克希爾的市值增長(zhǎng)率是令人吃驚的4384748%，也就是43847倍多，而標(biāo)普500指數(shù)為31223%，即超過312倍。

看點(diǎn)四：美國運(yùn)通和可口可樂會(huì)在2024年提高股息

回顧2023年的股市投資，巴菲特照例提到了可口可樂和美國運(yùn)通兩大“心頭好”。他在信中說：“在2023年，我們沒有買賣過美國運(yùn)通或可口可樂的股票，但是這兩家公司再次通過他們的盈利和股息來獎(jiǎng)勵(lì)我們的‘無為’。”

巴菲特指出，“美國運(yùn)通和可口可樂幾乎肯定會(huì)在2024年提高股息，美國運(yùn)通的股息可能提高16%，而且我們肯定會(huì)全年保持我們的持股不變?！?/p>

“盡管伯克希爾在2023年沒有增持這兩家公司的股票，但由于我們?cè)诓讼栠M(jìn)行的股票回購，你們?nèi)ツ陮?duì)可口可樂和美國運(yùn)通的間接所有權(quán)也會(huì)有所增加。這種回購有助于增加你們對(duì)伯克希爾擁有的每一項(xiàng)資產(chǎn)的參與?！卑头铺乇硎?。

巴菲特在總結(jié)這兩只股票帶給他的經(jīng)驗(yàn)時(shí)說道，當(dāng)你找到一個(gè)真正出色的企業(yè)時(shí)，請(qǐng)堅(jiān)持下去。耐心是有回報(bào)的，一項(xiàng)出色的業(yè)務(wù)可以抵消許多不可避免的平庸決定。

與此同時(shí)，巴菲特還補(bǔ)充了他通常的警告：所有股票回購都應(yīng)該取決于價(jià)格。以商業(yè)價(jià)值為折價(jià)回購的明智之舉，如果以溢價(jià)回購，就會(huì)變得愚蠢。

看點(diǎn)五：“無限期”維持對(duì)西方石油公司的投資

投資標(biāo)的方面，巴菲特在致股東信中指出，預(yù)計(jì)無期限維持對(duì)西方石油公司的投資。

同時(shí)還持有認(rèn)股權(quán)證，在5年多時(shí)間里，這些認(rèn)股權(quán)證使伯克希爾能夠選擇以固定價(jià)格大幅增持股份?！氨M管我們非常喜歡我們的所有權(quán)和選擇權(quán)，但伯克希爾公司對(duì)購買或管理西方石油公司沒有興趣?！卑头铺貜?qiáng)調(diào)。

他表示，尤其看好西方石油公司在美國持有的大量石油和天然氣資產(chǎn)，以及它在碳捕集項(xiàng)目上的領(lǐng)先地位，盡管這種技術(shù)在經(jīng)濟(jì)上的可行性尚不明確。

看點(diǎn)六：將繼續(xù)持有五家大型日本商社的長(zhǎng)期權(quán)益

此外，巴菲特在致股東信中稱，伯克希爾將繼續(xù)持有5家大型日本公司的長(zhǎng)期權(quán)益（伊藤忠商事、丸紅株式會(huì)社、三菱商事、三井物產(chǎn)和住友商事）。每家公司的經(jīng)營(yíng)方式都高度多樣化，與伯克希爾自身的經(jīng)營(yíng)方式有些類似。

巴菲特解釋了他對(duì)投資日本股市的看法。巴菲特強(qiáng)調(diào)，在某些重要方面，他投資的日本五大商社都遵循股東友好政策，這些政策遠(yuǎn)優(yōu)于美國的慣例。此外，自伯克希爾開始在日本進(jìn)行收購以來，這五家公司都以具有吸引力的價(jià)格減少了流通股的數(shù)量。

他表示，去年他與格雷格·阿貝爾去了一趟東京，與這5家公司的管理層進(jìn)行了交流?，F(xiàn)在，伯克希爾分別持有這5家公司約9%的股份。伯克希爾還向每家公司承諾，不會(huì)購買超過9.9%的股份。

目前伯克希爾對(duì)這5家公司的投資成本共計(jì)1.6萬億日元，5家公司的年末市值為2.9萬億日元。然而，近年來日元匯率走低，伯克希爾的年終未實(shí)現(xiàn)美元收益為61%或80億美元。

“格雷格和我都認(rèn)為，我們無法預(yù)測(cè)主要貨幣的市場(chǎng)價(jià)格。我們也不相信我們能雇到有這種能力的人。因此，伯克希爾用1.3萬億日元的債券收益為其在日本的大部分頭寸提供了資金。這些債券在日本很受歡迎?！卑头铺乇硎?。

巴菲特說道，“我相信伯克希爾的日元未償債務(wù)比任何其他美國公司都要多。同時(shí)，日元貶值為伯克希爾帶來了19億美元的年終收益。根據(jù)美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP），這筆收益將定期計(jì)入2020—2023年度的收入?！?/p>

看點(diǎn)七：BNSF鐵路公司將成為伯克希爾和美國的重要資產(chǎn)

“我犯了一個(gè)代價(jià)高昂的錯(cuò)誤，沒有預(yù)料到或考慮到公用事業(yè)行業(yè)監(jiān)管回報(bào)的不利發(fā)展?！卑头铺卦谥鹿蓶|信中坦言，此前對(duì)于BNSF鐵路公司和伯克希爾·哈撒韋能源公司2023年業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)有誤。

去年，由于營(yíng)收下降，BNSF的盈利下滑幅度超出了巴菲特的預(yù)期。巴菲特指出，“盡管BNSF運(yùn)輸?shù)呢浳锖唾Y本支出比北美其他五大鐵路公司中的任何一家都多，但自我們收購以來，它的利潤(rùn)率相對(duì)于其他五大鐵路公司都有所下滑?！?/p>

盡管如此，巴菲特仍相信，“我們廣闊的服務(wù)領(lǐng)域是首屈一指的，因此我們的利潤(rùn)率可以而且應(yīng)該提高?！?/p>

“鐵路在運(yùn)行時(shí)不會(huì)受到太多關(guān)注，但如果鐵路無法運(yùn)行，整個(gè)美國都會(huì)立即注意到這方面的問題?！卑头铺乜隙ǖ?，“一個(gè)世紀(jì)后，BNSF仍將是國家和伯克希爾的重要資產(chǎn)?！?/p>

看點(diǎn)八：“收益”只是評(píng)估企業(yè)的一個(gè)起點(diǎn)

巴菲特表示，在伯克希爾，“收益”應(yīng)該是一個(gè)理智的概念。巴菲特的妹妹伯蒂則認(rèn)為，“收益”確實(shí)有點(diǎn)用處，但這只是評(píng)估企業(yè)的一個(gè)起點(diǎn)。

伯克希爾的報(bào)告顯示，2021年伯克希爾的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為276億美元，2022年伯克希爾的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為309億美元，2023年伯克希爾的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為374億美元。

“毫無疑問，資本收益的重要性不容忽視。我預(yù)計(jì)在未來幾十年里，它們都將是伯克希爾價(jià)值增值的一個(gè)非常重要的組成部分。否則，我們?yōu)槭裁匆裎乙恢币詠韺?duì)自己的資金所做的那樣，將你們的大量資金（包括伯蒂的）投入到可交易的股票中呢？”巴菲特稱。

然而，巴菲特坦言，考慮到這些“收益”包含了變幻莫測(cè)的日日夜夜、甚至年復(fù)一年的股市波動(dòng)，因此，基于“收益”來判斷伯克希爾的投資價(jià)值，這種做法遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠明智。正如本·格雷厄姆所說，“短期來看，股市是一臺(tái)投票機(jī)。然而，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，它是一臺(tái)稱重機(jī)?！?/p>

看點(diǎn)九：伯克希爾的年末凈資產(chǎn)達(dá)到5610億美元

巴菲特稱，到目前為止，伯克希爾·哈撒韋的GAAP凈資產(chǎn)是美國企業(yè)中最高的。創(chuàng)紀(jì)錄的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和強(qiáng)勁的股市使伯克希爾的年末凈資產(chǎn)達(dá)到5610億美元。而其他499家標(biāo)普500指數(shù)公司2022年的凈資產(chǎn)規(guī)模為8.9萬億美元。（2023年的數(shù)字尚未統(tǒng)計(jì)，但不太可能大幅超過9.5萬億美元。）

“按照這一衡量標(biāo)準(zhǔn)，伯克希爾·哈撒韋目前占據(jù)了近6%的份額。在五年內(nèi)將我們的龐大基數(shù)翻一番是不可能的，特別是因?yàn)槲覀兎浅７磳?duì)發(fā)行股票（這一行為會(huì)立即增加凈值）?！卑头铺乇硎?。

“在這個(gè)國家，能夠真正改變伯克希爾哈撒韋公司命運(yùn)的公司屈指可數(shù)，而且它們一直被我們和其他公司沒完沒了地挑中。有些我們可以估價(jià)，有些我們不能。而且，如果我們可以的話，它們的價(jià)格必須要有吸引力?！迸c此同時(shí)，巴菲特也坦言，在美國以外的地方，伯克希爾·哈撒韋公司基本上沒有對(duì)資本配置有意義的候選目標(biāo)?？偠灾?，我們不可能有令人瞠目結(jié)舌的表現(xiàn)。

看點(diǎn)十：“伯克希爾能夠應(yīng)對(duì)迄今為止從未經(jīng)歷過的嚴(yán)重金融災(zāi)難”

“伯克希爾能夠以巨額資金和業(yè)績(jī)的確定性迅速應(yīng)對(duì)市場(chǎng)動(dòng)蕩，這可能會(huì)給我們提供偶爾的大規(guī)模機(jī)會(huì)?！卑头铺剡M(jìn)一步指出，伯克希爾的一條投資規(guī)則沒有改變，也不會(huì)改變，即永遠(yuǎn)不要冒永久性損失的風(fēng)險(xiǎn)。

巴菲特表示，“我相信伯克希爾·哈撒韋能夠應(yīng)對(duì)迄今為止從未經(jīng)歷過的嚴(yán)重金融災(zāi)難。我們不會(huì)放棄這種能力。當(dāng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩發(fā)生時(shí)，伯克希爾的目標(biāo)將是成為國家的一筆資產(chǎn)，并幫助撲滅金融大火，就像它在2008- 2009年以一種非常微小的方式發(fā)揮作用一樣，而不是成為眾多無意或有意點(diǎn)燃大火的公司之一?！?/p>

伯克希爾的優(yōu)勢(shì)來自它在扣除利息成本、稅收和大量折舊及攤銷費(fèi)用（“EBITDA”在伯克希爾是被禁止使用的衡量標(biāo)準(zhǔn)）后巨大多樣化的收益。

“我們對(duì)現(xiàn)金的要求也很低，即使國家遭遇長(zhǎng)期的全球經(jīng)濟(jì)疲軟、恐懼與癱瘓?！贝送?，巴菲特稱，伯克希爾目前不支付股息，其股票回購為100%可自由支配的。年度債務(wù)到期日從來都不重要。

巴菲特表示，極端的財(cái)政保守主義是我們對(duì)那些加入我們伯克希爾所有權(quán)的人做出的企業(yè)承諾。在漫長(zhǎng)的幾十年里，我們的謹(jǐn)慎很可能被證明是不必要的行為。但伯克希爾并不想對(duì)任何信任我們的個(gè)人造成永久性的財(cái)務(wù)損失，盡管長(zhǎng)期的收益縮水是無法避免的。

“伯克希爾希望常盛不衰?！卑头铺胤Q。

來源：澎湃新聞

作者：丁欣晴