經濟觀察報 記者 蔡越坤  近年來民企債券風險頻頻發(fā)生，令部分機構投資者“敬而遠之”。民企債券在信用市場的占比呈現(xiàn)出逐漸下降的趨勢。

2023年11月30日，國泰君安在官方微信發(fā)布，近日，紅獅控股集團有限公司（下稱“紅獅集團”）2023年面向專業(yè)投資者公開發(fā)行公司債券（第一期）（品種一）在上海證券交易所成功發(fā)行，國泰君安擔任主承銷商。該債券系浙江省首單通過央地合作增信模式發(fā)行的民企公司債券。

據國泰君安介紹，該債券發(fā)行規(guī)模5.00億元，發(fā)行規(guī)模3（2+1）年，最終票面利率為3.33%，認購倍數達1.67倍。

值得關注的是，雖然該債券的信用評級為“AAA”，但其仍需擔保機構等“護航”。該期債券由中國證券金融股份有限公司、國泰君安分別配套創(chuàng)設信用保護憑證各2000萬元，規(guī)模合計4000萬元；浙江省融資擔保有限公司為中證金融創(chuàng)設的信用保護憑證提供部分反擔保。

一位私募機構人士表示，在當下的信用債市場，部分民營企業(yè)發(fā)行債券的時候，如果沒有擔保增信機構“護航”，投資者在認購該債券時會有所擔憂。

近年來，民營企業(yè)的在經營中遇到不少困難，而且普遍面臨融資難、融資成本高等問題。在此背景下，支持民企發(fā)債的政策密集出臺。

2023年11月27日，央行等八部門聯(lián)合印發(fā)《關于強化金融支持舉措助力民營經濟發(fā)展壯大的通知》（下稱《通知》），提出支持民營經濟的“25條”具體舉措，包括著力暢通信貸、債券、股權等多元化融資渠道，并提出要綜合運用貨幣政策工具、財政獎補和保險保障等措施，提升金融機構服務民營經濟的積極性。

中證鵬元評級認為，政策機遇已來，民企債券融資能否迎來“春暖花開”，期待更多細化政策。支持民營經濟的“25條”舉措有望推動金融機構尤其是銀行加大對民企債券的配置，同時有望增強民企債券的投資保障和投資價值。目前，《通知》具體實施細則尚未制定，政策對于民企債券市場的影響情況，仍依賴于政策落地執(zhí)行的速度和力度。

發(fā)行占比萎縮至5%

支持民企債券的政策密集出臺，與其規(guī)模持續(xù)下滑的情況息息相關。

根據中信證券研報數據，2017年以來，民企債券發(fā)行規(guī)模呈下降趨勢，由2017年的8416.54億元降至2022年的6299.67億元。主要原因為，近年來民企違約與輿情事件頻發(fā)，信用市場處于出清過程，民營發(fā)債主體數量減少。

研報指出，受規(guī)模降低影響，2017年以來，民企發(fā)債占信用債發(fā)行規(guī)模的比例呈持續(xù)下降趨勢，由2017年的15.59%降至2022年的5.28%。截至8月31日，2023年以來民企發(fā)債占當年信用債發(fā)行規(guī)模的5.04%，較2022年末的水平繼續(xù)下降。從等級角度看，新發(fā)民企債等級中樞由AA+過渡至AAA等級，2023年，超八成新發(fā)民企債為AAA等級；從行業(yè)角度看，房地產與資本貨物行業(yè)民企發(fā)債占比下降，新發(fā)債券向食品飲料、硬件設備等行業(yè)集中；從區(qū)域角度看，新發(fā)民企債區(qū)域分化格局延續(xù)，2023年以來，粵、蒙、滬、浙地區(qū)發(fā)債規(guī)模較大。

在此背景下，關于民企債的支持政策循序推出。中信證券研報表示，2018年，央行提出貸款、債券、股權三類渠道的融資“三支箭”政策，試點并擴大民企債券融資支持工具。隨后，滬深交易所先后開展信用保護憑證業(yè)務試點。2022年以來，各類關于民企融資支持政策繼續(xù)推出，2023年以來至8月底，民企債發(fā)行規(guī)模為4452.60億元，同比下降6.35%，同比降幅為2020年以來最低水平。

從民企發(fā)行人數量角度觀察，中證鵬元評級數據顯示，在2016年民企發(fā)債規(guī)模首次突破萬億元后，2017年以來，受宏觀經濟去杠桿政策、民企債頻現(xiàn)違約等影響，市場風險偏好較低，導致民企發(fā)債規(guī)模明顯下降，雖然在2020年所有回暖，但2021年以來再次受房地產行業(yè)信用風險集中爆發(fā)等影響，民企發(fā)債規(guī)模進一步下降。與發(fā)行規(guī)模下滑對應，近年來民企發(fā)行人數量亦明顯減少，2016年民企債券一級市場繁榮時，共有509家民企發(fā)行債券，而2022年和2023年前三季度，民企發(fā)行人數量分別僅為200家和169家。

監(jiān)管多舉措出臺

中證鵬元評級表示，自民企融資進入緩慢期后，支持其拓寬融資渠道的系列政策密集出臺，鼓勵民企通過債券市場融資長期處于受政策支持的狀態(tài)。頻繁的文件、政策出臺，是為了提振市場對民企的信心。其最終目的并非支持融資，而是支持民營經濟發(fā)展壯大，融資只是金融和實體經濟連接的開始。

上述《通知》提到，要優(yōu)化民企債務融資工具注冊機制，充分發(fā)揮民企債券融資支持工具作用，擴大民企債券融資規(guī)模；鼓勵和引導機構投資者積極科學配置民企債券，加大對民企債券投資力度；同時研究推進高收益?zhèn)袌鼋ㄔO，面向科技型中小企業(yè)融資需求，建設高收益?zhèn)瘜倨脚_。

2023年11月29日，中國銀行間市場交易商協(xié)會（下稱“交易商協(xié)會”）網站披露，交易商協(xié)會組織商業(yè)銀行、證券公司等部分會員單位舉行座談會，持續(xù)推動加強民營企業(yè)金融服務，促進金融與房地產良性循環(huán)，做好融資平臺債務風險化解工作。

參會機構表示，將堅持“兩個毫不動搖”，樹立“一視同仁”理念，切實加強民營企業(yè)金融服務。總體來看，當前市場機構承銷和投資民營企業(yè)債券仍然偏少，需要進一步優(yōu)化投資決策和風控機制，用好民營企業(yè)注冊發(fā)行“綠色通道”，按照市場化、法治化原則，加大對民營企業(yè)債券的承銷和投資力度。

當前局面下，如何暢通民營企業(yè)債券融資渠道？東方金誠首席宏觀分析師王青分析認為，本次《通知》給出了較為全面系統(tǒng)的安排，包括“充分發(fā)揮民營企業(yè)債券融資支持工具作用”“加大對民營企業(yè)債券投資力度”“探索發(fā)展高收益?zhèn)袌?rdquo;等措施。特別是最后一條，能夠真正降低民企債券融資門檻，還能在風險收益相匹配的原則下，緩解金融機構“資產荒”的現(xiàn)象，推動金融資源按照市場化方式實現(xiàn)有效配置。

此前，2023年7月，上海證券交易所、交易商協(xié)會均召開支持民營企業(yè)債券融資座談會，加大對于民企發(fā)債的支持力度。

回顧近幾年其他民企債券的支持政策，2018年，央行提出貸款、債券、股權三類渠道的融資“三支箭”政策，試點并擴大民企債券融資支持工具。隨后，滬深交易所先后開展信用保護憑證業(yè)務試點。

根據中信證券研報數據，目前民企信用保護類工具以信用風險緩釋憑證為主。在2018年一系列民企融資支持政策落地的背景下，信用債市場出現(xiàn)首批參考主體為民企的信用風險緩釋憑證（Credit Risk Mitigation Warrant，下稱“CRMW”），創(chuàng)設規(guī)模為60.70億元，此后創(chuàng)設規(guī)模雖有所波動，但整體保持增長趨勢，參考主體的評級以AA+為主，涵蓋材料、電信服務、房地產、公用事業(yè)等行業(yè)。截至2023年8月，存量的民企CRMW共有80筆，規(guī)模共計198.85億元，其中2023年以來共創(chuàng)設48筆，規(guī)模共計105.14億元，同比增長246.20%。

能否迎來“春暖花開”？

支持政策密集出臺，民企債券融資能否迎來“春暖花開”？

上述私募機構人士表示，近幾年民企債券欺詐發(fā)行較多，令投資者對于民企債券望而卻步。因為投資者可以接受市場風險，不能接受的是欺詐。“監(jiān)管應該重點打擊造假，保護投資者利益。營造市場化、法治化的投資環(huán)境。”該人士建議。

對于民企債券發(fā)行難的情況，中證鵬元評級分析表示，民企融資難、融資貴問題持續(xù)存在，這在債券市場上表現(xiàn)得更為明顯。近年來，在經濟增速放緩之下，民企盈利能力下降、杠桿率攀升，信用風險暴露加劇。民企債券信用風險抬升，既與民企所處外部宏觀環(huán)境惡化相關，更與其自身存在的問題有很大關系。部分民企通過長貸短用、質押等方式盲目擴張，造成經營風險、財務風險大幅上升；同時，部分民企出現(xiàn)財務造假、大股東占用企業(yè)資金、逃廢債等一系列違法違規(guī)問題，導致監(jiān)管和法律風險上升。投資者對民企及其所發(fā)行的債券的信任度下降，最終惡化了民企融資環(huán)境。

中證鵬元評級認為，民企需加強自身規(guī)范化治理，健全決策機制，積極加強負債風險管理，做好流動性風險管理，從而降低企業(yè)信用風險，從根本上提振債券市場投資者對民企的信心。

中證鵬元評級亦表示，目前政策機遇已經清晰，民企債券融資能否迎來“ 春暖花開”，期待更多細化政策。目前我國債市投資者主要集中在商業(yè)銀行、證券公司、保險機構等金融機構，以風險防范和產品流動性為主，風險偏好較為趨同，只有少量優(yōu)質民企債券才能進入可投資標的庫。支持民營經濟的“25條”舉措從需求端有利于增加金融機構尤其國有金融機構對民企債券的配置。

王青也指出，市場培育需要一段時間，當前可以嘗試通過各級政府性融資擔保機構提供擔保等方式，直接支持民營小微企業(yè)發(fā)債融資。這不僅是對現(xiàn)有民企債券融資增信工具的補充，還能在短期內有效擴大民企債券的融資規(guī)模。