譚雅玲/文

近期美債10年期收益率上躥下跳十分顯著，隨之美債收益率上揚與下降反比明顯懸殊。期間國債收益率5%上下的反復錯落既與美元利率動向有關(guān)，也有美股漲跌節(jié)奏協(xié)同而行。尤其是伴隨美債敏感期風險，美國政府關(guān)門與債務和財赤緊密關(guān)聯(lián)，其中表現(xiàn)邏輯與預期指向是否美國式理解與解讀是市場側(cè)重的重點，此時此舉的未來訴求或是不容忽略的關(guān)鍵時段與重點調(diào)整周期。

一方面是美元利率爭論與取向的不確定制衡是美元貶值關(guān)鍵期。美債收益率從上揚到下降波動的最大誘因在于美元利率方向的變化與預期。前期美債10年期收益率上至5.1%水平與美聯(lián)儲鷹派加息論調(diào)主導，尤其是美聯(lián)儲鷹派立場堅定性是支持與配成參數(shù)，加之美國股市下跌技術(shù)修正行情給予美債機會是關(guān)鍵。隨后美債收益率急轉(zhuǎn)直下，10年期收益率回到4.6%的水平，其中美聯(lián)儲2023年第7次例會不加息以及未來降息預期強化，美債下行與美股上漲行程關(guān)聯(lián)，進而美債收益率敏感話題引發(fā)美國政府關(guān)門話題。美國負面因素加大之際，美元貶值隨機下行明顯，美指105點穩(wěn)定與104點下行顯著，美聯(lián)儲加不加息依然處于爭論或不確定狀態(tài)。其中美國兩大投行分歧性預期是焦點。其一是摩根斯坦利預計，隨著美國通脹降溫，美聯(lián)儲將在未來兩年大幅降息。以美國首席經(jīng)濟學家曾特納為首分析認為，美聯(lián)儲將在2024年6月開始降息，然后在9月再次降息，從明年第四季度開始的每次會議上都將降息，每次降息25個基點。預計2025年底美元政策利率降至2.375%。其二是高盛預計降息幅度會更小，開始降息的時間也會更晚。預計2024年第四季度美聯(lián)儲將首次降息25個基點，隨后每季度降息一次，直至2026年中期——總共降息175個基點，目標利率區(qū)間定在3.5%-3.75%。這是高盛經(jīng)濟學家梅里克的主要預測分析。相比較高盛的預測更接近美聯(lián)儲預測。美聯(lián)儲9月預測顯示，2024年將有兩次降息25個基點，到2025年底的政策利率將保持在3.9%。目前10年期美債收益率為4.7%，相比較水平并不低，這與美元基準利率對標，并且未來具有上揚概率偏大，這是目前美元偏貶重要的反關(guān)聯(lián)邏輯，美債收益率上揚有利于美元貶值。與此同時美股上漲也是美元貶值關(guān)聯(lián)慣性與常態(tài)，如今美債、美股與美元形成三角關(guān)系，兩股力量合力都是力促美元貶值，這對美聯(lián)儲加息是安全參數(shù)，也是美債收益率上揚驅(qū)動作用，但相對美股則更在于企業(yè)利潤與宏觀經(jīng)濟基本面，目前有利于美國上漲經(jīng)濟氛圍穩(wěn)健持續(xù)也是美國上漲與美元貶值的邏輯必然。上述市場側(cè)重圍繞貿(mào)易求貶是當前重點，但阻力較大，升值為主要節(jié)制目標。

另一方面美國財政壓力與債務負擔對標美國經(jīng)濟邏輯炒作凸顯。上周末評級公司穆迪突發(fā)降級美國信用評級引起關(guān)注，主要原因是美國信用風險的綜合評價，即違約風險。穆迪將美國評級展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”，這對美國未來風險的提醒引起關(guān)注。穆迪是三大國際評級機構(gòu)當中最后一家將美國主權(quán)信用評級維持在最高等級的機構(gòu)，但此時該機構(gòu)對信用評級降低則增加美國政府的融資成本，未來市場擔憂加大美國財政懸崖風險和內(nèi)部黨派爭執(zhí)，預計將存在不可避免的政府關(guān)門風險。然而，目前這種擔憂與美國前期發(fā)債規(guī)模與效果反比差異存在疑惑，故縱性擺布行情與設計格局存在可能，未來是否預期達到何種目的則是重點不惑。根據(jù)美國財政部最新預期在今年第三季度之后，第四季度和明年第一季度美國將合計舉債約1.5萬億美元，而在美國政府2023年財年前三個季度內(nèi)共計舉債2.5萬億美元。預計2024年財年勢將舉債3萬億美元，遠超最近年度財政赤字數(shù)據(jù)。尤其是美債持有者的國內(nèi)外差異，這進一步偏向國內(nèi)國債增持規(guī)模與占比，這就是外國投資者在減少。美財政部數(shù)據(jù)顯示，截至2022年10月的外國持有美國國債為23%，低于10年前的34%。相比較美國國內(nèi)投資國債熱情與規(guī)模不斷增加，尤其伴隨股債兩市行情的組合拳滾動效應，更是美國消費繁榮與經(jīng)濟韌性不容忽略的美國特性與個性。目前美國投資習慣股市占比為30-40%，債市投資占比為70-80%，相比較國內(nèi)外投資美債比例為29%（海外）和71%（國內(nèi)）。美債吸引力與美元利率有關(guān)，并且與美國經(jīng)濟密切關(guān)聯(lián)，這就是美元利率上揚來自美國經(jīng)濟支持是客觀事實，也是美聯(lián)儲加息的環(huán)境保障與機制效應。而從另一個角度看，美國經(jīng)濟規(guī)模是美債最大的后盾和保護傘。畢竟美國經(jīng)濟去年25萬億美元總量，預計今年經(jīng)濟達到28萬億美元規(guī)模之比，美國國債發(fā)行將近8萬億美元，美國債務34萬億美元似乎不在話下；只是市場炒作美國債務與赤字單一性或孤立性考量為主，情緒化偏激引起市場恐慌存在美國戰(zhàn)略規(guī)劃意圖，這也是接機美元貶值與促進美聯(lián)儲加息邏輯之舉，最終是保護與保障美元利率站位高屋建瓴統(tǒng)領世界，進而美國負債和舉債毫無干擾與風險之憂。從長計議與取長補短是美債特性考量之重，美聯(lián)儲加息補短板將有利于美債發(fā)行長期化、穩(wěn)定性和持久性，這恰是美國新經(jīng)濟周期的新構(gòu)造與新布局。而目前市場以美債擔憂美國政府關(guān)門是一時之憂，并非是機制與制度風險，這就是美國一直、長期就是舉債度日模式與邏輯，與眾不同就是美債最大個性，也是美國的美元之勢、之力、之優(yōu)、之威特別所在。美國財政赤字與債務負擔按照一般國家邏輯是危機之險，但作為美元特權(quán)貨幣之舉就是美國風格與模式獨到所在。目前市場炒作性為主，情緒刺激美元貶值為本，保障美聯(lián)儲加息為旨，維護美國經(jīng)濟為力。

預計美國政府關(guān)門只是一場鬧劇，美元貶值才是本意，美聯(lián)儲加息不停歇才是美國宏觀調(diào)控之策，美元利率霸權(quán)之策。