（圖片來源：視覺中國）

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 王雅潔 中國企業(yè)如果想做成熟的ESG投資，應(yīng)如何操作？

10月30日晚，復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院金融與財(cái)務(wù)學(xué)系李達(dá)三講席教授戰(zhàn)昕彤在接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者專訪時(shí)表示，中國企業(yè)在推進(jìn)ESG時(shí)，都要注重思維方式的變革，未來不能只關(guān)注分配過程，而要強(qiáng)調(diào)增長(zhǎng)過程，通過對(duì)其他利益相關(guān)者投資，做大共享價(jià)值。

具體到ESG投資的主要策略，從策略所占的市場(chǎng)份額來看，應(yīng)聚焦包括投資人發(fā)揮利用股東權(quán)利來影響企業(yè)行為，從而實(shí)現(xiàn)ESG投資目標(biāo)的股東行動(dòng)等方面。

此前，在10月26日復(fù)旦大學(xué)-BI(挪威)國際合作MBA項(xiàng)目舉行的第二屆“享見-ESG主題論壇”中，她亦曾提出，企業(yè)應(yīng)將ESG融入主營業(yè)務(wù)以實(shí)現(xiàn)社會(huì)價(jià)值與股東價(jià)值的雙贏。

戰(zhàn)昕彤對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者說：“很多企業(yè)依舊在問，為什么要做ESG？一方面，我國出臺(tái)了很多法律法規(guī)，以推動(dòng)企業(yè)踐行ESG。例如，公司ESG做得好，就能獲得更低成本的貸款，擁有更低的法律風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)更長(zhǎng)期的目標(biāo)。另一方面，公司作為人才、技術(shù)與資源的聚集點(diǎn)，能夠更有效解決日益復(fù)雜的社會(huì)和環(huán)境問題。”

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：你研究了ESG十多年，觀察到中國企業(yè)和海外其他企業(yè)的ESG有什么不同？

戰(zhàn)昕彤：我們國家ESG的概念，發(fā)展起步比較晚，但追趕速度很快。例如，綠色金融產(chǎn)品方面，我國已經(jīng)走在世界前沿。近些年來，國內(nèi)也發(fā)布了很多法律法規(guī)，用來幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)ESG。

比如去年年中發(fā)布的《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)綠色金融指引》，用來幫助銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)對(duì)綠色金融進(jìn)行發(fā)展，提出保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)該對(duì)在ESG方面沒做好的公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)衡量，如果風(fēng)險(xiǎn)過大就嚴(yán)格限制其授信和投資。也就是說，即使你已經(jīng)獲得了銀行貸款或者已經(jīng)購買了保險(xiǎn)產(chǎn)品，如果后續(xù)ESG表現(xiàn)不佳，仍會(huì)面臨一定的懲罰。

國內(nèi)的企業(yè)ESG踐行，正在經(jīng)歷一個(gè)自上而下強(qiáng)力推進(jìn)的過程。在這個(gè)過程中，ESG做得好的企業(yè)能夠獲得政策上的幫扶，例如貸款成本更低，從而幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)更長(zhǎng)期的目標(biāo)。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：通俗地解釋，在中國，ESG究竟是什么？

戰(zhàn)昕彤：盡管ESG已經(jīng)熱了很長(zhǎng)時(shí)間，但很多人并不熟悉它的基本概念。ESG顧名思義，全稱是Environmental、Social、Governance，也就是企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)以及治理方面的表現(xiàn)。

如果把企業(yè)看作一張大的關(guān)系網(wǎng)，可以將這張網(wǎng)進(jìn)行分類，第一種網(wǎng)是企業(yè)和自己的股東，企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值，也就是Governance。而公司治理，除了股東以外的其他人，包括供應(yīng)商等都是Social的部分。最后是和環(huán)境之間的關(guān)系，企業(yè)既對(duì)環(huán)境產(chǎn)生影響，又依賴環(huán)境進(jìn)行經(jīng)營。所以，你可以把它理解成是企業(yè)在E、S和G方面的行為。

但是，現(xiàn)在我們更多是把ESG當(dāng)成一種評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。從股東角度出發(fā)，他們不再僅僅關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)，而是從E、S、G三個(gè)維度去衡量公司，這也是資本市場(chǎng)資源配置作用的體現(xiàn)。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：這個(gè)評(píng)價(jià)模式如何產(chǎn)生的？

戰(zhàn)昕彤：這個(gè)概念不是個(gè)新概念，“二戰(zhàn)”之后，很多國家經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，隨之出現(xiàn)了資源枯竭、環(huán)境污染等問題。之后的幾十年更加細(xì)化，提到了ESG這三個(gè)維度。

2004年，聯(lián)合國全球契約組織首次把ESG概念標(biāo)準(zhǔn)化。真正興起是在投資界，在金融界的興起是2006年聯(lián)合國責(zé)任投資原則提出“要把E、S和G納入到投資考量的過程中”，這是評(píng)估框架的發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：如果從公司的角度看，企業(yè)的決策過程又是如何發(fā)展的？

戰(zhàn)昕彤：上個(gè)世紀(jì)50年代，大多數(shù)公司踐行ESG一般是出于企業(yè)管理者個(gè)人樂善好施的行為。在那之后，ESG逐步進(jìn)入企業(yè)決策的過程。隨著全球化的進(jìn)程，企業(yè)ESG踐行進(jìn)一步得到發(fā)展，成為戰(zhàn)略的一個(gè)部分。從2010年開始，企業(yè)更加關(guān)注ESG如何創(chuàng)造共享價(jià)值。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：企業(yè)為什么要重視共享價(jià)值創(chuàng)造？

戰(zhàn)昕彤：金融學(xué)者通常會(huì)把公司比喻成一張大的網(wǎng)絡(luò)，這個(gè)網(wǎng)絡(luò)由無數(shù)契約鏈接而成，這些契約可能是和投資者的契約，即公司和股東之間的關(guān)系，也可能是公司與員工之間的關(guān)系，以及公司所面臨的消費(fèi)者以及供應(yīng)商等等。

金融理論強(qiáng)調(diào)股東價(jià)值的最大化，現(xiàn)在最大的問題是，強(qiáng)調(diào)股東利潤(rùn)最大化過程中，會(huì)出現(xiàn)一些比較短視的管理者，他們靠壓榨其他利益相關(guān)者價(jià)值、提高產(chǎn)品價(jià)格并傷害顧客的方式，來實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。

當(dāng)然，通過這種方式短期提高利潤(rùn)，的確可以增大公司股東價(jià)值，但是長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，沒有人愿意為一個(gè)不珍視自己的公司而打工。長(zhǎng)期來看，股東價(jià)值亦會(huì)縮水。所以，這種思維方式僵化且有害。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：如何調(diào)整？

戰(zhàn)昕彤：今天強(qiáng)調(diào)的思維方式變革，將不再只關(guān)注分配過程，而是要強(qiáng)調(diào)增長(zhǎng)過程。相關(guān)企業(yè)可以通過對(duì)其他利益相關(guān)者投資，把共享價(jià)值做大。

當(dāng)一家企業(yè)員工表現(xiàn)出關(guān)愛和珍視，那員工為企業(yè)帶來的創(chuàng)造力和效率都能大幅提高，而且，員工為企業(yè)帶來的創(chuàng)造性效率還能回饋到投資者身上，即使不改變分配方式，投資者和其他利益相關(guān)者也能夠得到價(jià)值上的增長(zhǎng)，這就是共享價(jià)值。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：從投資策略來看，企業(yè)未來應(yīng)該如何去做ESG投資？

戰(zhàn)昕彤：這里可以借鑒一下印度的2%困局。印度在CSR社會(huì)責(zé)任方面的立法非常早，2013年，要求符合一定條件的公司拿出2%的利潤(rùn)投入到ESG行為中，這是非常好的出發(fā)點(diǎn)，但研究表明，這并不是一件好事情。原因在于，這2%的強(qiáng)制性ESG投資，降低了公司自愿參加ESG的積極性。

我的研究表明，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)采取自愿ESG行為，能夠?yàn)槠鋷聿町惢?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。然而，由于印度政府對(duì)ESG的強(qiáng)制性要求，ESG在產(chǎn)品市場(chǎng)中的作用被扭曲了，反而降低了自愿性的ESG投資。所以，一家企業(yè)的ESG并不是只拿錢投資去解決問題，而是應(yīng)該和公司業(yè)務(wù)結(jié)合。

我給企業(yè)提三條原則：第一是乘數(shù)效應(yīng)，投入的每一塊錢必須帶來大于一塊錢的社會(huì)收益，這是乘數(shù)效應(yīng)；第二是比較優(yōu)勢(shì)，投資ESG一定要建立在一定比較優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上；第三個(gè)原則是利益相關(guān)者的重要性。當(dāng)投資利益相關(guān)者時(shí)，要注意其對(duì)公司是不是真的重要，如果重要，為這些利益相關(guān)者創(chuàng)造價(jià)值才能回饋股東。

具體到ESG投資的主要策略，從策略所占的市場(chǎng)份額來看，有三個(gè)策略：一是股東行動(dòng)；一是負(fù)面篩選；一是ESG整合。

其中，負(fù)面篩選（Negative Screening）是指尋找在ESG方面表現(xiàn)低于同行的公司，然后在構(gòu)建投資組合時(shí)避開這些公司。

ESG整合（ESG integration）指的是“在投資分析和決策中明確、系統(tǒng)地將環(huán)境、社會(huì)和治理問題納入其中”，也就是說將ESG理念和傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析相融合做出全面的評(píng)估。

股東行動(dòng)（Shareholder Action）指的是投資人發(fā)揮利用股東權(quán)利來影響企業(yè)行為，從而實(shí)現(xiàn)ESG投資目標(biāo)。

隨著時(shí)間推移，負(fù)面篩選的作用逐漸下降，而ESG整合和股東行動(dòng)的比重逐漸上升。

我想提醒的是，ESG投資并不是簡(jiǎn)單用錢解決問題，不是簡(jiǎn)單離開那些ESG做不好的企業(yè)，而是要真正發(fā)揮投資機(jī)構(gòu)的主觀能動(dòng)性。

相關(guān)的機(jī)構(gòu)投資者，其實(shí)有大量可以和海外合作ESG，并為企業(yè)帶來真正改變的機(jī)會(huì)。

當(dāng)然，無論是企業(yè)ESG投資還是金融市場(chǎng)上的ESG投資，最后還是要回到誰來做決定、誰來執(zhí)行的問題上，這也是后續(xù)人才培養(yǎng)的問題。