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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 周一帆 10月31日，47家A股上市券商2023年三季報(bào)已全部披露完畢。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，前三季度，上市券商業(yè)績整體保持增長，43家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3945.06億元，同比增長1.27%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤1204.70億元，同比增長7.45%。

從細(xì)分業(yè)務(wù)來看，券業(yè)前三季度經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)整體下滑較為明顯，但自營業(yè)務(wù)成為業(yè)績增長最大支撐，同時(shí)資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)同比增長。

對此，有分析人士認(rèn)為，上市券商前三季度的業(yè)績表現(xiàn)顯示了行業(yè)的韌性和活力，尤其是在市場波動(dòng)和監(jiān)管變化的背景下，能夠通過自營業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的收益，這也反映了券商的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力的提升。

 三季度業(yè)績分化

具體來看，行業(yè)龍頭中信證券前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入458.07億元，同比下降8.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤164.14億元，同比下降0.93%。雖然該公司業(yè)績出現(xiàn)下滑，但在行業(yè)中依然霸榜。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，中信證券是前三季度中營收超過百億的13家券商之首，同時(shí)也是唯一一家歸母凈利潤超過百億的券商，并與第二名拉開較大差距。

Wind數(shù)據(jù)顯示，前三季度歸母凈利潤超過50億元還有7家券商。按排序來看分別是華泰證券、國泰君安、中國銀河、招商證券、東方財(cái)富、廣發(fā)證券、中信建投，7家公司前三季度歸母凈利潤分別為95.86億元、86.27億元、66.03億元、64.02億元、62.09億元、58.10億元和56.91億元。

另一方面，在47家上市券商中出現(xiàn)虧損的只有錦龍股份一家。該公司前三季度歸母凈利潤虧損2.62億元，同比減少14.57%，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比分別出現(xiàn)19.49%、64.59%、41.80%的下滑。

而從業(yè)績的增長率方面來看，中小券商的表現(xiàn)頗為亮眼。其中，紅塔證券和天風(fēng)證券兩家公司歸母凈利潤為2.15億元和4.24億元，同比分別增長747.75%和718.40%；太平洋證券實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，前三季度歸母凈利潤為2.51億元，增速達(dá)到494.15%。除此之外，湘財(cái)股份、西南證券、長城證券、東北證券、中泰證券、中原證券6家中小券商的歸母凈利潤同比增長率亦均超過100%。

相反，包括前述的錦龍股份在內(nèi)，共有12家券商在前三季度出現(xiàn)歸母凈利潤下滑，其中亦不乏行業(yè)中比較知名的券商。具體來看，華林證券滑坡最大，該公司歸母凈利潤為1.87億元，同比下降57.24%；其次則是海通證券和中金公司，兩家券商前三季度歸母凈利潤分別為43.62億元和46.08億元，同比分別出現(xiàn)28.21%和23.36%的下降。除此之外，包括中信建投、興業(yè)證券在內(nèi)，還有5家券商的歸母凈利潤同比亦出現(xiàn)超過10%的下滑。

對此，華創(chuàng)證券分析師徐康在研報(bào)中指出，總體而言，受市場景氣度下行影響，行業(yè)凈利潤有明顯下行。不過券商資產(chǎn)收益率的長期中樞變化不大，而在監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)持續(xù)走資本集約型發(fā)展模式下，行業(yè)杠桿持續(xù)快速提升，這意味著行業(yè)ROE潛在中樞或已在持續(xù)提升。在優(yōu)化監(jiān)管指標(biāo)，放松資本約束的政策預(yù)期下，券商在市場景氣度回暖下，行業(yè)ROE的快速回升值得看好。

估值修復(fù)確定性高

作為市場的“風(fēng)向標(biāo)”，券商的業(yè)績一直與市場表現(xiàn)形成強(qiáng)掛鉤。但三季度股債雙殺，交投情緒整體趨低，數(shù)據(jù)顯示，全市場日均股基成交額9157億元，環(huán)比下降18%；2023三季度新發(fā)基金份額僅為2042億份，同比下降50%，環(huán)比下降24%，創(chuàng)2019年以來單季度新低。

對此，開源證券非銀金融首席分析師高超指出，考慮到手續(xù)費(fèi)收入和投資收益環(huán)比全面下降，券商三季度業(yè)績承壓符合預(yù)期。不過，他也結(jié)合日前收官的公募基金三季報(bào)指出，從季度公募重倉股數(shù)據(jù)來看，券商三季度持倉環(huán)比提升明顯，活躍資本市場政策利好疊加低估值和公募低持倉，帶來三季度板塊超額收益。展望后市，資金面供需有望持續(xù)改善，風(fēng)控指標(biāo)松綁利于頭部券商提升凈資產(chǎn)收益率，建議關(guān)注板塊的貝塔機(jī)會(huì)。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，券商指數(shù)2023年三季度上漲7.83%，公募基金持倉比例由2.51%升至3.00%。個(gè)股方面，超配個(gè)股包括東方財(cái)富、中信證券、華泰證券、東方證券等，東方財(cái)富仍為超配比例最高的個(gè)股，三季度獲小幅增配，超配比例由0.46%提升至0.52%。中信證券、華泰證券均獲得增配，中信證券超配比例上升至0.47%，華泰證券超配比例上升至0.19%。

國泰君安分析師劉欣琦在研報(bào)中表示，因“活躍資本市場，提振投資者信心”的定調(diào)帶動(dòng)，券商板塊三季度基金配置比例出現(xiàn)提升。中信證券超過東方財(cái)富成為公募基金持倉最多的券商標(biāo)的，持倉金額達(dá)到225億。在資端改革政策加速出臺(tái)，資管行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的背景下，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)具備專業(yè)化的券商更值得看好。

在東吳證券分析師胡翔看來，券商板塊目前估值處于底部區(qū)間。截至2023年10月27日，券商板塊市凈率估值1.25倍，歷史估值分位數(shù)6.01%，2019年以來估值分位數(shù)19.23%，具備較高的性價(jià)比及安全邊際。同時(shí)，隨著政策發(fā)力，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，市場逐步進(jìn)入上行通道，券商板塊后續(xù)業(yè)績修復(fù)確定性較高。

中原證券分析師張洋在研報(bào)中表示，短周期內(nèi)，雖然上市券商月度經(jīng)營業(yè)績持續(xù)承壓，但目前券商指數(shù)的走勢更多反應(yīng)的是“活躍資本市場”對于券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)提振的預(yù)期。對投資端改革后續(xù)的各項(xiàng)政策措施保持持續(xù)關(guān)注，即使市場行情延續(xù)弱勢，券商板塊也有望反復(fù)活躍，并有望成為市場轉(zhuǎn)強(qiáng)時(shí)的中軍領(lǐng)漲板塊，積極保持對券商板塊的持續(xù)關(guān)注。其中，龍頭券商以及低估值中小及彈性券商的波段投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。