經(jīng)濟觀察報 記者 胡艷明  8月21日上午9點15分，市場靜待8月LPR（貸款市場報價利率）揭曉，結(jié)果卻不及市場預期。

1年期LPR為3.45%，較7月下降10個基點，5年期以上LPR為4.2%，與7月持平。兩個期限品種的LPR“一降一平”的結(jié)果讓眾多分析人士直呼“意料之外”。因為此前，8月的政策利率——MLF（中期借貸便利）已經(jīng)降了15基點，按照MLF-LPR的傳導機制來看，LPR降息似乎勢在必行。

因此，市場對8月LPR降息有了較大的預期，有分析師曾預測，1年期LPR和5年期以上LPR存在15個基點的下調(diào)空間，不排除8月份5年期以上LPR下調(diào)20個基點至4%的可能性。

但8月LPR公布后，幾乎“打臉”了此前市場上所有的分析報告。不僅如此，也讓期待房貸因此調(diào)整的購房者希望落空，因5年期以上LPR大多掛鉤了居民的住房按揭貸款，有“按揭購房者”直言已經(jīng)算好了降息后能少還銀行多少利息，沒想到一點也沒降。

預期落空

家住北京的居民吳敏一直在期待8月LPR公布的日子，她的住房按揭貸款重定價日正好是在8月21日。吳敏盤算，如果這一天5年期以上LPR下調(diào)的話，她豈不是立即能享受到優(yōu)惠的房貸利率？

8月15日，她看到政策利率MLF下降后，很多分析都說當月LPR很可能下降，吳敏也盼著5年期以上LPR的下降幅度可以更大一些。

LPR是銀行給最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，分為1年期和5年期以上兩種，其中1年期多與企業(yè)短期貸款、居民消費貸款等短期貸款利率掛鉤，5年期以上LPR多和居民的住房按揭利率、企業(yè)長期貸款等中長期貸款有關(guān)。

MLF操作利率則是LPR報價的定價基礎(chǔ)，從產(chǎn)生方式來看，LPR=MLF+基點，由18家具有代表性商業(yè)銀行報價后計算出來。8月15日，MLF操作利率下調(diào)0.15個百分點后，市場即普遍預期當月兩個品種的LPR報價將跟進下調(diào)，尤其認為與居民房貸掛鉤的5年期以上LPR報價或?qū)⒏蠓认抡{(diào)。

吳敏的房貸是在5年期LPR基礎(chǔ)上浮59個基點，執(zhí)行4.79%的利率。以她接近150萬的貸款來計算，如果5年期以上LPR下降15個基點，那么她的貸款利率會變?yōu)?.64%，月供會少120元。她還憧憬過，可以用每月少還的利息分期買一個新手機。不過，她的希望落空了，9點15分，她甚至看了好幾遍才確認，當月5年期以上LPR的確是沒變化。

國盛證券首席經(jīng)濟學家熊園認為，鑒于央行8月15日已下調(diào)MLF利率，無論歷史經(jīng)驗還是現(xiàn)實壓力，本次僅1年期LPR調(diào)降10個基點、5年期LPR維持不變，實屬“意料之外”。

這是自2019年8月20日起，LPR新的機制形成后，首次出現(xiàn)只調(diào)整1年期LPR，未調(diào)整5年期以上LPR的情況，也是第二次出現(xiàn)1年期MLF利率與5年期以上LPR非同步變動。上次情形發(fā)生在2022年5月，當月1年期MLF利率未變，5年期LPR調(diào)降15個基點。

在光大證券金融行業(yè)首席分析師王一峰看來，8月LPR調(diào)降幅度明顯低于市場預期。從歷史上歷次MLF調(diào)整與LPR的聯(lián)動機制來看，2019年LPR改革以來，除2022年8月MLF降息10個基點而1年期LPR調(diào)降5個基點、5年期以上LPR調(diào)降15基點外，其余幾次調(diào)整中MLF-1年期 LPR均等幅聯(lián)動。即歷史上看MLF的調(diào)整基本等幅映射至1年期LPR，且LPR利率曲線內(nèi)部的調(diào)整幅度呈現(xiàn)較強線性相關(guān)關(guān)系。而本次LPR調(diào)整打破了原有聯(lián)系機制，改變了市場前期普遍接受的從資金市場政策利率到信貸市場基準利率傳導機制，會導致未來LPR的可測度性下降。

穩(wěn)住息差

為何本次報價出現(xiàn)這樣的結(jié)果？有分析人士認為，未降5年期以上LPR，是為了防止進一步擠壓凈息差。

8月19日，國家金融監(jiān)督管理總局公布2023年二季度銀行業(yè)監(jiān)管指標數(shù)據(jù)，商業(yè)銀行凈息差降至1.736%（第一季度為1.744%），創(chuàng)歷史新低。其中大型商業(yè)銀行凈息差降至1.67%（第一季度為1.69%），股份行降至1.81%（第一季度為1.83%）。

華泰證券的一份研報指出，一季度我國商業(yè)銀行凈息差為1.74%，已低于1.8%的監(jiān)管合意水平。

不過，降低1年期LPR，在降低客戶貸款利率的同時，也還是會影響銀行的凈息差。作為一線銀行員工，黃浩也感受到現(xiàn)在息差在逐漸收窄，再降下去，銀行的經(jīng)營壓力會越來越大。黃浩是一位華東地區(qū)的股份行分行的客戶經(jīng)理，他現(xiàn)在很多客戶都屬于小微客戶，也是普惠金融業(yè)務。

黃浩說，1年期LPR后，估計很多短期貸款的產(chǎn)品都會相應下降，不過他負責的業(yè)務受到降息影響可能會相對小一些。他進一步解釋稱，“普惠業(yè)務這一方面是有補貼的，我們發(fā)放貸款后，當?shù)匮胄蟹种C構(gòu)會給予貸款補貼，所以現(xiàn)在比前幾年銀行打價格戰(zhàn)的情況好很多，即使我們發(fā)放的貸款價格很低，加上補貼之后，也還是有一點利潤的，也還是賺錢的。”

而且，黃浩所在分行的另外一層考量是，當?shù)乇O(jiān)管部門對于普惠金融貸款有考核指標，因此在風險可控的情況下，價格反而是次要的，要保證落地安全，并且滿足考核指標。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，1年期LPR下調(diào)將引導企業(yè)和居民融資成本更大幅度下降。伴隨企業(yè)和居民信貸利率持續(xù)下行，后續(xù)實體經(jīng)濟融資需求將會上升，銀行信貸投放節(jié)奏也將加快，預計8月信貸、社融數(shù)據(jù)將大幅反彈，同比也會多增。

作為客戶經(jīng)理，黃浩也在努力地給客戶講解降息后貸款會更合適，給客戶營銷貸款產(chǎn)品，比如通過老客戶的業(yè)務合作公司，為他們提供更合適的貸款產(chǎn)品。不過他的切身感覺是，現(xiàn)在小微這方面需求沒有2020年之前好。黃浩去了很多客戶的工廠深入拜訪了解，有的企業(yè)沒有增加訂單、不敢擴產(chǎn)，也沒有擴張的需求，所以不貸款。此外，銀行的競爭也特別激烈，當?shù)赜袊写笮?、股份行幾乎都有分行，還有當?shù)爻巧绦?、農(nóng)商行，基本是全國范圍內(nèi)銀行設置分支機構(gòu)比較多的地方，為了同業(yè)競爭，銀行也要創(chuàng)新產(chǎn)品去吸引客戶。

現(xiàn)在，息差收入是我國商業(yè)銀行最主要的盈利來源，隨著凈息差的收窄，有研究人士指出，銀行現(xiàn)在更多地依靠擴大放貸款的規(guī)模來獲取更多利潤。

中國央行近期發(fā)布的2023年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告提出，商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風險，需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增強商業(yè)銀行支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性。“此前，銀行估值承受著政策和經(jīng)濟的雙重壓力，‘讓利’是政策壓力的核心，央行明確表態(tài)對于商業(yè)銀行合理凈息差和凈利潤水平的支持，是政策底的積極信號。”中信建投研報分析認為，2023年6月，商業(yè)銀行一般貸款加權(quán)平均利率4.48%，同比下降28個基點，較3月同比降幅（45基點）大幅收窄；企業(yè)貸款加權(quán)平均利率較3月持平于3.95%，始于 2021年底的貸款利率持續(xù)快速下降周期或已結(jié)束。

熊園傾向于認為，央行本次“意外”操作，主要考量可能有三方面：一是當前銀行息差處于歷史最低，客觀上需要央行呵護；二是當前人民幣持續(xù)貶值，央行有意維護匯率穩(wěn)定；三是房貸利率動態(tài)調(diào)整機制下，不少地區(qū)的實際個人房貸利率已低于LPR加點下限，LPR對房貸利率的約束其實已弱化。

申萬宏源證券高級宏觀分析師屠強認為，降準對于緩解商業(yè)銀行成本壓力有更為直接的效果，預計央行9月或?qū)嵤┤娼禍?，幅度?5個基點。當商業(yè)銀行負債端成本緩和后，后續(xù)LPR下降的空間將會打開。

政策緩沖？

自7月以來，政策層面多次透露出對存量房貸調(diào)整的表述，但目前尚未落地。因此，本次5年期以上LPR報價未變，也被解讀為存量貸款即將調(diào)整的信號之一。

中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬表示，5年期以上LPR報價“按兵不動”，原因之一是存量按揭利率調(diào)整已“箭在弦上”，給存量按揭利率調(diào)整預留空間。

“5年期以上LPR不降或是為存量按揭貸款利率調(diào)整提供緩沖墊。”王一峰判斷，據(jù)其前期測算，當前存量按揭實際執(zhí)行利率較高，在4.7%左右。這一方面促使今年來居民早償（提前還貸）行為增加，影響涉房類融資增長；另一方面也對居民消費形成較大擠出。

王一峰認為，存量按揭貸款利率將擇日下調(diào)。樂觀假設下，在假設存量房貸執(zhí)行利率降至4.5%左右的情況下，則按揭貸款綜合加權(quán)平均利率降幅為36個基點左右，對應2023第四季度/2024年上市銀行息差將收窄1.2基點/3.6基點，下拉2023/2024年營收增幅0.5個百分點/1.4個百分點。若將存量房貸利率降至目前新發(fā)放按揭利率水平，則銀行體系凈息差會受到更明顯沖擊。

此前，政策層面多次發(fā)出對存量房貸調(diào)整的信號。從政策的表述來看，政策面的提法已由之前的“支持和鼓勵”，調(diào)整為“指導銀行依法有序調(diào)整存量個人住房貸款利率”；8月18日，中國央行等部委召開的“金融支持實體經(jīng)濟和防范化解金融風險電視會議”也指出，“統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價格關(guān)系”。

據(jù)此，王一峰認為，本次暫不下調(diào)5年期以上LPR，或是為即將到來的存量按揭貸款降利率提供政策緩沖，避免對銀行體系穩(wěn)定性形成過大沖擊。

王青同樣認為，下半年降低存量房貸利率勢在必行?，F(xiàn)在的關(guān)鍵是下調(diào)幅度。參考2008年的下調(diào)比例，以及當前新、老房貸利差，判斷大概會在0.5至1個百分點左右。對于銀行在利息方面的損失，可通過引導銀行適度下調(diào)存款利率等方式部分彌補，現(xiàn)在也具備這樣的條件。

（應受訪者要求，吳敏、黃浩為化名）