未名宏觀|2023年5月貨幣金融點評-社融增量邊際放緩,政策支撐有待加強

蘇劍2023-06-15 09:08

要點:

●新增社融不及預期,融資需求進一步回落

●新增信貸同比少增,企事業(yè)單位同比少增明顯

●存款活期化邊際好轉(zhuǎn),資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象得到緩解

●展望未來:信貸需求弱恢復,M2維持寬松不變

內(nèi)容提要

2023年5月,新增社會融資規(guī)模1.56萬億元,較去年同期少增1.31萬億元,低于市場預期。今年第一季度以來,為實現(xiàn)資金全年效益的最大化,宏觀政策在前期發(fā)力顯著,同時受去年疫情劇烈擾動的高基數(shù)作用以及財政前置發(fā)力趨緩的影響,5月社會融資規(guī)模偏弱,低于市場預期。

2023年5月,新增人民幣貸款1.22萬億元,同比少增6173億元,也低于市場預期。受去年同期疫情劇烈擾動影響,穩(wěn)增長政策大幅支撐信貸規(guī)模,形成較高基數(shù),導致本月信貸規(guī)模同比偏弱。此外,居民戶信貸規(guī)模并未受高基數(shù)影響,依舊顯示需求不足,仍需進一步關注。

2023年5月末,狹義貨幣(M1)余額67.53萬億元,同比增長4.7%,較上期下降0.6個百分點;廣義貨幣(M2)余額282.05萬億元,同比增長11.6%,較上期下降0.8個百分點,但仍持續(xù)高位運行,低于市場預期。由于去年同期受疫情劇烈擾動影響,信貸投資力度顯著較強,導致本月信貸投放趨弱,同時預防性儲蓄規(guī)模的不斷擴張以及財政支出力度弱于去年同期,難以支撐本月M2同比增速。但值得關注的是,存款活期化繼續(xù)增強,資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象得到緩解,資金利用率提升。

正 文

新增社融不及預期,融資需求進一步回落

2023年5月,新增社會融資規(guī)模1.56萬億元,較去年同期少增12815億元,低于市場預期。其中,新增人民幣貸款12200億元,同比少增6030億元;新增外幣貸款-338億元,同比少減98億元;新增委托貸款35億元,同比多增167億元;新增信托貸款303億元,同比多增922億元;新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-1797億元,同比少減729億元;新增債券融資-2175,同比減少2541億元;新增股票融資753億元,同比多增461億元;新增政府債券5571億元,同比減少5011億元。

整體而言,5月新增社會融資規(guī)模同比大幅少增主要是由于人民幣貸款、債券融資和政府債券均出現(xiàn)了較大幅度的同比少增。其中,新增人民幣貸款受去年同期高基數(shù)以及今年第一季度信貸投放提前發(fā)力的影響,整體表現(xiàn)弱于市場預期,同比少增6030億元;新增債券融資規(guī)模為-2175億元,表明企業(yè)償還債券高于發(fā)行量且差額較大,進一步延續(xù)4月同比少增的趨勢,預示企業(yè)內(nèi)生融資需求依舊不足;新增政府債券主要受去年前置發(fā)力的影響,今年財政前置節(jié)湊并未如去年一樣,導致本月政府債券同比少增5011億元,預示今年第二季度以來政府債發(fā)行速度出現(xiàn)放緩趨勢。

新增信貸同比少增,企事業(yè)單位同比少增明顯

2023年5月,新增人民幣貸款13600億元,同比少增5300億元,低于市場預期。其中,新增短期貸款2338億元,同比少增2144億元;新增中長期貸款9382億元,同比多增2784億元;新增票據(jù)融資420億元,同比少增6709億元。進一步從部門結構來看,新增居民戶貸款3672億元,同比多增784億元,其中新增短期貸款1988億元,同比多增148億元;新增中長期貸款1684億元,同比多增637億元;新增企事業(yè)單位貸款8558億元,同比少增6742億元,其中新增短期貸款350億元,同比多增2292億元;新增中長期貸款7698億元,同比多增2147億元。

整體而言,從信貸結構來看,短期貸款是本月的主要拖累項。從部門結構來看,今年以來居民戶由于預期原因一直拖累信貸規(guī)模,企事業(yè)單位在政策支持下整體支撐信貸規(guī)模,但是5月居民戶和企事業(yè)單位對信貸規(guī)模的貢獻產(chǎn)生了反轉(zhuǎn),居民戶反而是同比多增,企事業(yè)單位卻是同比少增。其中,票據(jù)融資和短期貸款是拖累企事業(yè)單位信貸規(guī)模的主要分項。這主要是因為去年同期在疫情劇烈影響后企事業(yè)單位的融資需求較強,由此導致較高基數(shù)。此外,值得注意的是,去年同期受疫情劇烈擾動,居民戶信貸規(guī)模其實處于較低水平,而今年5月居民戶信貸規(guī)模同比多增僅為784億元,顯示居民信貸需求不強,仍需進一步關注。

存款活期化邊際好轉(zhuǎn),資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象得到緩解

2023年5月末,狹義貨幣(M1)余額67.53萬億元,同比增長4.7%,較上期下降0.6個百分點;廣義貨幣(M2)余額282.05萬億元,同比增長11.6%,較上期下降0.8個百分點,但仍持續(xù)高位運行,低于市場預期。整體而言,由于去年同期受疫情劇烈擾動影響,信貸投資力度顯著較強,導致本月信貸投放趨弱,同時預防性儲蓄規(guī)模的不斷擴張以及財政支出力度弱于去年同期,難以支撐本月M2同比增速。

從M2與M1的同比增速差看,5月末兩者的同比增速差為6.9%,增速剪刀差較上期下降0.2個百分點。兩者剪刀差縮小,預示著5月存款活期化得到增強,一方面居民存款轉(zhuǎn)向理財產(chǎn)品的購買以及用于假期消費,從4月居民存款同比減少可知,另一方面國內(nèi)部分銀行降低了存款利息使然。但是,從今年以來的趨勢來看,兩者剪刀差仍處于波動變化狀態(tài),并未形成趨勢,這也間接反映出市場預期還需進一步鞏固。

從社融與M2的同比增速差看,5月末兩者的同比增速差為-2.1%,較上期繼續(xù)減少0.3個百分點,增速差再次降低。自2022年4月以來社融擴張速度持續(xù)弱于貨幣擴張速度,且增速差持續(xù)為負,預示著資金流動性持續(xù)充裕。自今年以來,穩(wěn)經(jīng)濟政策持續(xù)落地生效,尤其是第一季度政策發(fā)力顯著,增速差持續(xù)減小,表明資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象有持續(xù)緩解的趨勢,預計未來仍將進一步緩解。

未來展望:信貸需求弱恢復,M2維持寬松不變

信貸規(guī)模:預計未來信貸規(guī)模將穩(wěn)步提升,信貸結構仍需進一步調(diào)整。2023年第一季度穩(wěn)增長政策發(fā)力明顯,信貸投放力度較大,對后續(xù)的信貸規(guī)模形成擠出效應,未來信貸規(guī)模的擴張仍需進一步的政策支撐。信貸結構分化預計仍會持續(xù),居民戶信貸將是未來政策調(diào)整的重點方向。

M2:預計未來M2同比增速繼續(xù)維持高位運行。隨著節(jié)后國內(nèi)經(jīng)濟恢復的全面啟動,偏寬松的貨幣政策仍將助力宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定恢復,加之今年上半年基數(shù)較低,未來M2同比增速仍將保持高位運行,但后續(xù)隨著去年基數(shù)的逐漸抬升而出現(xiàn)緩慢回落的趨勢。

北京大學國民經(jīng)濟研究中心簡介:

北京大學國民經(jīng)濟研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學經(jīng)濟學院。依托北京大學,重點研究領域包括中國經(jīng)濟波動和經(jīng)濟增長、宏觀調(diào)控理論與實踐、經(jīng)濟學理論、中國經(jīng)濟改革實踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟理論和實踐前沿課題、政治經(jīng)濟學、西方經(jīng)濟學教學研究等。同時,本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟與政策的重大變化,將短期波動和長期增長納入一個綜合性的理論研究框架,以獨特的觀察視角去解讀,把握宏觀趨勢、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果,對中國的宏觀經(jīng)濟政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有:(1)推動了中國人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國應該立即徹底放棄計劃生育政策,并轉(zhuǎn)而鼓勵生育。(2)關于宏觀調(diào)控體系的研究:中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。(3)關于宏觀調(diào)控力度的研究:2017年7月,本中心指出中國的宏觀調(diào)控應該嚴防用力過猛,這一建議得到了國務院主要領導的批示,也與三個月后十九大報告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點完全一致。(4)關于中國經(jīng)濟目標增速的成果。2013年,劉偉、蘇劍經(jīng)過縝密分析和測算,認為中國每年只要有6.5%的經(jīng)濟增速就可以確保就業(yè)。此后不久,這一增速就成為中國政府經(jīng)濟增長速度的基準目標。最近幾年中國經(jīng)濟的實踐也證明了他們的這一測算結果的精確性。(5)供給側研究。劉偉和蘇劍教授是國內(nèi)最早研究供給側的學者,他們在2007年就開始在《經(jīng)濟研究》等雜志上發(fā)表關于供給管理的學術論文。(6)新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國宏觀調(diào)控”(《經(jīng)濟科學》2014年第4期)是研究中國經(jīng)濟新常態(tài)的第一篇學術論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達國家的新常態(tài)。(7)劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經(jīng)濟》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。(8)北京地鐵補貼機制研究。2008年,本課題組受北京市財政局委托設計了北京市地鐵運營的補貼機制。該機制從2009年1月1日開始被使用,直到現(xiàn)在。

中心出版物有:(1)《原富》雜志?!对弧肥且粋€月度電子刊物,由北京大學國民經(jīng)濟研究中心主辦,目的是以最及時、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟大事并對重點事件進行專業(yè)解讀。(2)《中國經(jīng)濟增長報告》(年度報告)。該報告主要分析中國經(jīng)濟運行中存在的中長期問題,從2003年開始已經(jīng)連續(xù)出版14期,是相關年度報告中連續(xù)出版年限最長的一本,被教育部列入其年度報告資助計劃。(3)系列宏觀經(jīng)濟運行分析和預測報告。本中心定期發(fā)布關于中國宏觀經(jīng)濟運行的系列分析和預測報告,尤其是本中心的預測報告在預測精度上在全國處于領先地位。


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