經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 老盈盈  根據(jù)既定安排，香港交易所將于6月19日在香港證券市場推出“港幣-人民幣雙柜臺模式”（以下簡稱“雙柜臺模式”）及雙柜臺莊家機制。目前，港交所已披露24只雙柜臺證券和9家莊家牌照。

有香港券商人士向記者表示，現(xiàn)階段雙柜臺莊家牌照和試點個股數(shù)量都很少，很難在短期內(nèi)達到提高港股流動性的效果，更多地是象征性的試點；同時香港的中小券商也不擁有太多持有離岸人民幣的客戶，這使得其對雙柜臺莊家牌照的興趣亦不會太大。

記者亦留意到，現(xiàn)階段港股通交易還未納入到雙柜臺模式，后續(xù)如果有進一步安排，那就意味著內(nèi)地投資人也可以用人民幣通過港股通買賣港股，有望提升港股流動性，但港交所對此表示暫無具體時間表。

短期難有效提高港股流動性

在雙柜臺模式下，合資格證券同時擁有港幣和人民幣兩個交易柜臺，投資者可以分別以港幣和人民幣兩個幣種進行買賣和結(jié)算。雙柜臺模式目前支持海外和香港持有離岸人民幣的投資人買賣港股，讓此類投資人降低匯率變動對持有期間收益的影響，但是內(nèi)地投資人通過港股通交易人民幣計價證券仍有待進一步安排。

截至發(fā)稿前，港交所陸續(xù)披露了24只雙柜臺證券和9家莊家牌照。恒生銀行、新鴻基地產(chǎn)、商湯集團、吉利汽車、騰訊控股、快手科技、美團、港交所、阿里巴巴、中國平安等24只證券將于港幣-人民幣雙柜臺模式推出當日成為雙柜臺證券。

9家莊家牌照則包括中銀國際證券有限公司、中國國際金融香港證券有限公司、中信里昂證券有限公司、國泰君安證券（香港）有限公司四家中資背景券商和Eclipse Option(HK)Limited、Flow Trades Hong Kong LImited等五家外資券商。

港交所營運科交易部聯(lián)席主管郭含笑在6月7日的“港幣-人民幣雙柜臺模式傳媒簡介會”上曾表示，初期人民幣柜臺的流動性可能不會太好，而且港幣柜臺和人民幣柜臺的價差可能會比較顯著，雙柜臺莊家機制是針對這兩個問題，讓人民幣柜臺的流動性有所保證，并且可以使人民幣和港幣柜臺兩邊的價差減到最低。

至于莊家的作用，一方面，莊家為雙柜臺股票買賣雙方提供持續(xù)報價，成為投資者買賣股票的交易對手，為市場注入流動性；另一方面，在雙柜臺存在價差時進行跨柜臺交易，比如買入報價較低的港幣柜臺股票，在人民幣柜臺以較高價格賣出，更多股票由此將從港幣柜臺轉(zhuǎn)至人民幣柜臺，套利的同時雙柜臺間的價差也會縮小。

“人民幣和港幣柜臺兩邊的價差本身也不會太大。”一位中資在港券商人士對經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者表示，此次推出的莊家機制的作用主要在于可以提供人民幣報價，增加交易機會，提升成交量，但目前雙柜臺莊家牌照很少，試點個股也很少，很難在短期內(nèi)達到提高港股成交量的效果，畢竟港股市場流動性已經(jīng)非常匱乏。

中金公司研究部董事總經(jīng)理、策略分析師劉剛在研報中指出，雙柜臺模式或有助于AH股溢價收窄。但上述券商人士對能短時間內(nèi)有效縮小AH股價差持有質(zhì)疑態(tài)度，她認為試點的上市公司除了中國平安之外，很多都沒有在A股上市，即便是平安，如果交易量很小的話，對價差關(guān)聯(lián)度也不高。

對于雙柜臺模式而言，莊家數(shù)量的多寡也很重要，因為只有莊家才能參與報價。Doo financial hk研究部主管岑智勇對經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者表示，中資背景的券商會對雙柜臺莊家機制更為感興趣，因為他們有比較多持有離岸人民幣的客戶，中資背景的券商可以幫助他們提供更多的投資渠道，但是香港的中小券商可能不會有太多這樣的客戶，所以對這個計劃興趣不會太大。

港交所聯(lián)席運營總監(jiān)姚嘉仁在傳媒簡介會上亦表示，券商是否參與到雙柜臺模式，要根據(jù)市場的發(fā)展和客戶的需求以及自己的商業(yè)邏輯來確定，交易所尊重市場的選擇，讓市場自己去決定。但他也建議稱，券商可以把目光放得更遠，人民幣國際化的路途帶來的機遇是無限的。

“希望業(yè)界都可以充分利用好香港作為離岸人民幣中心的發(fā)展機遇，看到投資人對人民幣有融資和風險管理的需求，如果大家都進行同質(zhì)化競爭，難以獲得增量客戶，希望更多的證券公司能夠在人民幣國際化的進程中找到發(fā)展的機會。”姚嘉仁稱。

港股通有望納入雙柜臺模式

“不過，對于這個雙柜臺模式，很多上市公司和擬上市公司都挺關(guān)注的，因為能規(guī)避匯率風險，離岸人民幣也有幾千億規(guī)模，如果以后再能納入港股通，那港股流動性肯定會上來。”上述中資在港券商人士向記者表示。

香港金管局數(shù)據(jù)顯示，截至2023年4月末，香港地區(qū)人民幣存款規(guī)模為8329.6億元，較上月上升4.9%。6月13日，香港財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長許正宇亦撰文指出，香港是全球最大的離岸人民幣樞紐，全球的離岸人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)約有75%在港進行，香港有良好的市場基礎(chǔ)以進一步強化離岸人民幣業(yè)務(wù)，在此時推出“雙柜臺”模式的條件亦比以往更為成熟。

那么，如果后續(xù)港股通交易納入到雙柜臺模式，則意味著內(nèi)地投資人也可以用人民幣買賣港股。

劉剛在研報中指出，港股通標的多數(shù)為業(yè)務(wù)在內(nèi)地的中資企業(yè)，人民幣為主要收入來源，因此由人民幣轉(zhuǎn)換為港元的過程中可能涉及匯率影響，以人民幣計價則可以避免財務(wù)和估值指標由換匯而引起的損失。

對于港股通何時納入雙柜臺模式，姚嘉仁在傳媒簡介會上表示，現(xiàn)在只是處于第一階段，就是搭建雙柜臺的莊家模式，讓更多境外市場投資者參與進來，下一步就是和內(nèi)地的監(jiān)管部門和交易所來商討關(guān)于內(nèi)地人民幣進入雙柜臺交易的安排，當一切成熟之后，會向市場作進一步的公布。

一位香港資本市場人士對經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者表示，港股通納入雙柜臺模式，這其中會涉及到一些技術(shù)性的細節(jié)，例如人民幣柜臺計價方法和港股通現(xiàn)有的計價方法會有些許沖突，需要進一步協(xié)調(diào)清晰。

劉剛認為，雙幣計價有望吸引更多內(nèi)地投資者參與港股通交易，尤其是長期價值型投資者，從中期來看吸引更多人民幣資金沉淀，進而有望提升港股交易的活躍度和交易量。而從更長期的維度來看，雙柜臺模式對于促進人民幣國際化發(fā)展進程也有重要意義，香港作為國際金融中心、以及離岸人民幣的最大市場和清算中心，其作為離岸人民幣市場的優(yōu)勢是不言而喻的，也是保持資本賬戶相對管制下推進人民幣國際化的必由之路。

實際上，人民幣計價產(chǎn)品對港交所來說并不是全新的產(chǎn)品。從2010年開始，香港交易所就已經(jīng)開發(fā)不同的人民幣計價產(chǎn)品，至今已有13年的歷史。目前，香港市場已陸續(xù)推出人民幣債券、人民幣REIT、人民幣黃金ETF、人民幣期貨、人民幣期權(quán)等140只人民幣計價產(chǎn)品。

姚嘉仁稱，雙柜臺模式正式推出后，加上首批雙柜臺證券，相關(guān)產(chǎn)品將超過160只，投資者在離岸人民幣產(chǎn)品市場上擁有更多選擇。未來可能會將雙柜臺交易種類擴展至ETF、REITs及衍生產(chǎn)品，但具體如何進行還需進一步研究，當前最重要的是提升雙柜臺的市場參與度。