核心觀點：

1. 春江水暖鴨先知。價格是表征經(jīng)濟溫度的信號。然而讓人困惑的是，疫后我國經(jīng)濟修復(fù)過程中，無論CPI還是PPI增速都趨勢下行，甚至引發(fā)復(fù)蘇與通縮之爭。價格低迷現(xiàn)象背后，究竟是經(jīng)濟內(nèi)生動力不足，還是外部因素干擾，或兼而有之？

2. 至少從價格的視角來看，我國已與世界密切融合，無論疫情前后都難以“脫鉤”。全球與我國的工業(yè)品價格高度同步，甚至很大程度影響著我國消費者物價尤其是其中的非豬價部分。目前全球商品供過于求的格局是促成我國價格低迷的重要外因。

3. 近期我國出口“異常”高增，顯著偏離了發(fā)達國家以及新興經(jīng)濟體的進口趨勢，折射出了前期疫情積壓訂單的集中釋放。外需擴張的不可持續(xù)疊加各國生產(chǎn)能力的恢復(fù)，將對我國疫情期間擴張的產(chǎn)能形成擠壓，溫和的內(nèi)需未必能及時對沖相關(guān)壓力。

4. 展望未來，海外經(jīng)濟繼續(xù)放緩，而國內(nèi)消費和投資內(nèi)生動能有限，工業(yè)品價格下行還會延續(xù)一段時間，下半年在基數(shù)效應(yīng)下有望企穩(wěn)。消費者物價同比或呈類似特征，即便考慮豬價的影響。短期經(jīng)濟低于潛在增速的情形下，整體價格仍低位徘徊。

正文：

疫后我國經(jīng)濟修復(fù)過程中，無論是消費者物價還是工業(yè)品價格卻持續(xù)低迷，其中PPI同比增速已有6個月為負。價格是經(jīng)濟冷暖的信號。價格低迷現(xiàn)象背后，究竟是經(jīng)濟內(nèi)生動力不足，還是外部因素干擾，或兼而有之？

一、價格能與海外脫鉤嗎？

我國已與世界密切融合，無論疫情前后國內(nèi)外價格都難以“脫鉤”。全球與我國的工業(yè)品價格高度同步，甚至很大程度影響著我國消費者物價尤其是其中的非豬價部分。

圖1. 緊密關(guān)聯(lián)的內(nèi)外價格

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來源：WIND，CEIC，筆者測算

疫情期間海外生產(chǎn)能力顯著受損，我國成為全球產(chǎn)品的主要輸出者。然而，疫后國際產(chǎn)能已恢復(fù)至疫前水平，疊加諸多央行加息的滯后影響，全球總需求呈現(xiàn)單邊下行。目前全球供過于求的格局是促成我國價格低迷的重要外因。

圖2. 全球已現(xiàn)供過于求

來源：WIND，CEIC，筆者測算

注：供需缺口為實際GDP與產(chǎn)能增速差，產(chǎn)能根據(jù)各國產(chǎn)能利用率推算。

二、內(nèi)需能撐起價格嗎？

近期我國出口“異常”高增，顯著偏離了發(fā)達國家及新興經(jīng)濟體的進口趨勢，折射出前期疫情積壓訂單的集中釋放。此外，表征生產(chǎn)的工業(yè)出口交貨值增速，顯著弱于表征發(fā)貨的海關(guān)出口增速，去年上海疫情過后也有類似“異?！?，或印證積壓訂單的擾動。

圖3. “異常”出口終將消退

來源：WIND，CEIC，筆者測算

注：虛線為根據(jù)各經(jīng)濟體PMI擬合的中國對其出口增速。

世界經(jīng)濟“東升西落”是長期趨勢，但未必會在貿(mào)易領(lǐng)域短期突變。目前全球終端需求的主要動力仍在發(fā)達經(jīng)濟體。其他新興市場的經(jīng)濟增長，總體仍受發(fā)達國家牽引，其進口需求僅為發(fā)達經(jīng)濟體的1/3。 

圖4. 我國價格的探底徘徊

來源：WIND，筆者測算

注：內(nèi)需含消費、地產(chǎn)與基建投資，外需為出口。

外需擴張的不可持續(xù)，疊加各國生產(chǎn)能力的恢復(fù)，將對我國疫情期間擴張的產(chǎn)能形成擠壓，溫和的內(nèi)需未必能及時對沖相關(guān)壓力。初步預(yù)計，PPI全年維持在-1%附近的增速區(qū)間；CPI同比將低位運行至年中，此后隨著服務(wù)價格修復(fù)，疊加三季度末豬價筑底，下半年CPI或有溫和回升。

三、基本結(jié)論

一是至少從價格的視角來看，我國已與世界密切融合，無論疫情前后都難以“脫鉤”。全球與我國的工業(yè)品價格高度同步，甚至很大程度影響著我國消費者物價尤其是其中的非豬價部分。目前全球商品供過于求的格局是促成我國價格低迷的重要外因。

二是近期我國出口“異?！备咴?，顯著偏離了發(fā)達國家及新興經(jīng)濟體的進口趨勢，折射出前期疫情前期積壓訂單的集中釋放。外需擴張的不可持續(xù)疊加各國生產(chǎn)能力的恢復(fù)，將對我國疫情期間擴張的產(chǎn)能形成擠壓，溫和的內(nèi)需未必能及時對沖相關(guān)壓力。

三是展望未來，海外經(jīng)濟繼續(xù)放緩，而國內(nèi)消費和投資內(nèi)生動能有限，工業(yè)品價格下行還會延續(xù)一段時間，下半年在基數(shù)效應(yīng)下有望企穩(wěn)。消費者物價同比或呈類似特征，即便考慮豬價的影響。短期經(jīng)濟低于潛在增速的情形下，整體價格仍低位徘徊。