核心觀點:
1. 春江水暖鴨先知。價格是表征經(jīng)濟溫度的信號。然而讓人困惑的是,疫后我國經(jīng)濟修復(fù)過程中,無論CPI還是PPI增速都趨勢下行,甚至引發(fā)復(fù)蘇與通縮之爭。價格低迷現(xiàn)象背后,究竟是經(jīng)濟內(nèi)生動力不足,還是外部因素干擾,或兼而有之?
2. 至少從價格的視角來看,我國已與世界密切融合,無論疫情前后都難以“脫鉤”。全球與我國的工業(yè)品價格高度同步,甚至很大程度影響著我國消費者物價尤其是其中的非豬價部分。目前全球商品供過于求的格局是促成我國價格低迷的重要外因。
3. 近期我國出口“異常”高增,顯著偏離了發(fā)達國家以及新興經(jīng)濟體的進口趨勢,折射出了前期疫情積壓訂單的集中釋放。外需擴張的不可持續(xù)疊加各國生產(chǎn)能力的恢復(fù),將對我國疫情期間擴張的產(chǎn)能形成擠壓,溫和的內(nèi)需未必能及時對沖相關(guān)壓力。
4. 展望未來,海外經(jīng)濟繼續(xù)放緩,而國內(nèi)消費和投資內(nèi)生動能有限,工業(yè)品價格下行還會延續(xù)一段時間,下半年在基數(shù)效應(yīng)下有望企穩(wěn)。消費者物價同比或呈類似特征,即便考慮豬價的影響。短期經(jīng)濟低于潛在增速的情形下,整體價格仍低位徘徊。
正文:
疫后我國經(jīng)濟修復(fù)過程中,無論是消費者物價還是工業(yè)品價格卻持續(xù)低迷,其中PPI同比增速已有6個月為負。價格是經(jīng)濟冷暖的信號。價格低迷現(xiàn)象背后,究竟是經(jīng)濟內(nèi)生動力不足,還是外部因素干擾,或兼而有之?
一、價格能與海外脫鉤嗎?
我國已與世界密切融合,無論疫情前后國內(nèi)外價格都難以“脫鉤”。全球與我國的工業(yè)品價格高度同步,甚至很大程度影響著我國消費者物價尤其是其中的非豬價部分。
圖1. 緊密關(guān)聯(lián)的內(nèi)外價格
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來源:WIND,CEIC,筆者測算
疫情期間海外生產(chǎn)能力顯著受損,我國成為全球產(chǎn)品的主要輸出者。然而,疫后國際產(chǎn)能已恢復(fù)至疫前水平,疊加諸多央行加息的滯后影響,全球總需求呈現(xiàn)單邊下行。目前全球供過于求的格局是促成我國價格低迷的重要外因。
圖2. 全球已現(xiàn)供過于求
來源:WIND,CEIC,筆者測算
注:供需缺口為實際GDP與產(chǎn)能增速差,產(chǎn)能根據(jù)各國產(chǎn)能利用率推算。
二、內(nèi)需能撐起價格嗎?
近期我國出口“異常”高增,顯著偏離了發(fā)達國家及新興經(jīng)濟體的進口趨勢,折射出前期疫情積壓訂單的集中釋放。此外,表征生產(chǎn)的工業(yè)出口交貨值增速,顯著弱于表征發(fā)貨的海關(guān)出口增速,去年上海疫情過后也有類似“異?!?,或印證積壓訂單的擾動。
圖3. “異常”出口終將消退
來源:WIND,CEIC,筆者測算
注:虛線為根據(jù)各經(jīng)濟體PMI擬合的中國對其出口增速。
世界經(jīng)濟“東升西落”是長期趨勢,但未必會在貿(mào)易領(lǐng)域短期突變。目前全球終端需求的主要動力仍在發(fā)達經(jīng)濟體。其他新興市場的經(jīng)濟增長,總體仍受發(fā)達國家牽引,其進口需求僅為發(fā)達經(jīng)濟體的1/3。
圖4. 我國價格的探底徘徊
來源:WIND,筆者測算
注:內(nèi)需含消費、地產(chǎn)與基建投資,外需為出口。
外需擴張的不可持續(xù),疊加各國生產(chǎn)能力的恢復(fù),將對我國疫情期間擴張的產(chǎn)能形成擠壓,溫和的內(nèi)需未必能及時對沖相關(guān)壓力。初步預(yù)計,PPI全年維持在-1%附近的增速區(qū)間;CPI同比將低位運行至年中,此后隨著服務(wù)價格修復(fù),疊加三季度末豬價筑底,下半年CPI或有溫和回升。
三、基本結(jié)論
一是至少從價格的視角來看,我國已與世界密切融合,無論疫情前后都難以“脫鉤”。全球與我國的工業(yè)品價格高度同步,甚至很大程度影響著我國消費者物價尤其是其中的非豬價部分。目前全球商品供過于求的格局是促成我國價格低迷的重要外因。
二是近期我國出口“異?!备咴?,顯著偏離了發(fā)達國家及新興經(jīng)濟體的進口趨勢,折射出前期疫情前期積壓訂單的集中釋放。外需擴張的不可持續(xù)疊加各國生產(chǎn)能力的恢復(fù),將對我國疫情期間擴張的產(chǎn)能形成擠壓,溫和的內(nèi)需未必能及時對沖相關(guān)壓力。
三是展望未來,海外經(jīng)濟繼續(xù)放緩,而國內(nèi)消費和投資內(nèi)生動能有限,工業(yè)品價格下行還會延續(xù)一段時間,下半年在基數(shù)效應(yīng)下有望企穩(wěn)。消費者物價同比或呈類似特征,即便考慮豬價的影響。短期經(jīng)濟低于潛在增速的情形下,整體價格仍低位徘徊。
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