經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 梁冀  一扇新世界的大門，正在開啟。

2023年2月1日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布《中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見》。這意味著，全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動。伴隨這一關(guān)乎資本市場全局的重大改革橫空出世，A股的歷史長河將自此進(jìn)入一段新的里程。

十年磨一劍。2013年11月，十八屆三中全會通過《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，明確提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”。2018年11月，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制被提出，注冊制改革進(jìn)入啟動實施階段。2019年7月科創(chuàng)板開市，2020年8月創(chuàng)業(yè)板存量改革，再到2021年11月北交所鳴鑼，中國資本市場注冊制試點(diǎn)穩(wěn)扎穩(wěn)打，獲得總體認(rèn)同。

如今，核準(zhǔn)制相關(guān)內(nèi)容，從A股市場股票發(fā)行系列文件中作別，注冊制補(bǔ)上了主板市場這塊最后的關(guān)鍵拼圖。各方已經(jīng)做好準(zhǔn)備。

“注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，強(qiáng)化市場約束和法治約束。”證監(jiān)會指出，說到底是對政府與市場關(guān)系的調(diào)整。改革內(nèi)容則主要涉及注冊制范圍擴(kuò)展至滬深交易所主板與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、進(jìn)一步明晰證監(jiān)會與交易所審核注冊機(jī)制、發(fā)行承銷制度以及交易機(jī)制等。

運(yùn)行多年的主板市場，如今重被定義。作為此次改革的重中之重，滬深主板要突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。相應(yīng)的，設(shè)置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開距離。以往割據(jù)的各方，如今有望在注冊制全面推廣之中融匯為一個多元包容、各有特色、互相補(bǔ)充的資本市場生態(tài)。

多位受訪的機(jī)構(gòu)人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，主板注冊制改革將與當(dāng)前的雙創(chuàng)板保持一致，最明顯的變化則是發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)與監(jiān)管層之間的溝通將全部以書面文件的形式公開披露，落實以信息披露為核心的注冊制理念。此外，在雙創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制的過程中，監(jiān)管層更多地發(fā)力以現(xiàn)場檢查和現(xiàn)場督導(dǎo)為主的事中監(jiān)督，并進(jìn)一步強(qiáng)化事前審核，這有別于依賴事后檢查的西方式注冊制，也是具備中國特色現(xiàn)代資本市場的“有特色的機(jī)制安排”。當(dāng)然，配套的制度和政策也被予以期待，強(qiáng)化市場約束和法制約束，引入長期穩(wěn)定活水。

而立之后的A股，與運(yùn)行22年的核準(zhǔn)制真正告別，更是告別了一個舊的世界。全面注冊制的到來，把選擇權(quán)交給市場，讓市場成為資源配置的真正主人。一個多層次的完整生態(tài)站立而起，以市場化為制度基底的注冊制，將照耀這個嶄新的星光世界。

全面注冊制鳴鑼

2月1日，證監(jiān)會通報稱，黨中央、國務(wù)院于近日批準(zhǔn)《全面實行股票發(fā)行注冊制總體實施方案》（以下簡稱《總體方案》）。為抓好《總體方案》的落實，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會公開征求意見。

證監(jiān)會表示，總的看，經(jīng)過四年的試點(diǎn)，市場各方對注冊制的基本架構(gòu)、制度規(guī)則總體認(rèn)同，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新的功能作用明顯提升，法治建設(shè)取得重大突破，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)合規(guī)誠信意識逐步增強(qiáng)，市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制更趨完善，市場結(jié)構(gòu)和生態(tài)顯著優(yōu)化，具備了向全市場推廣的條件。

此次改革的主要內(nèi)容，一是上市發(fā)行制度：改革后主板由交易所承擔(dān)全面審核判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的責(zé)任，并形成審核意見。證監(jiān)會基于交易所審核意見依法履行注冊程序，在20個工作日內(nèi)對發(fā)行人的注冊申請作出是否同意注冊的決定。此外，將由證監(jiān)會對發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位進(jìn)行把關(guān)。

二是交易制度：改革后主板新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制；盤中臨時停牌制度得到優(yōu)化；新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，轉(zhuǎn)融通機(jī)制得到優(yōu)化，并擴(kuò)大融券券源范圍。但是，主板新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變；主板的投資者適當(dāng)性要求也保持不變。

三是過渡期安排：全面實行注冊制前，證監(jiān)會將按現(xiàn)行規(guī)定正常推進(jìn)行政許可工作。全面實行注冊制主要規(guī)則發(fā)布之日起，證監(jiān)會終止主板在審企業(yè)首次公開發(fā)行股票、再融資、并購重組的審核，并將相關(guān)在審企業(yè)的審核順序和審核資料轉(zhuǎn)交易所。全面實行注冊制主要規(guī)則發(fā)布之日起10個工作日后，交易所開始受理主板其他企業(yè)的申請。

據(jù)悉，此次公開征求意見的制度規(guī)則包括《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等證監(jiān)會規(guī)章及配套的規(guī)范性文件，涉及注冊制安排、保薦承銷、并購重組等方面。滬深證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司（北交所）、中國結(jié)算、中證金融等同步就《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等業(yè)務(wù)規(guī)則向社會公開征求意見。

證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人就全面實行股票發(fā)行注冊制答記者問時表示，審核注冊機(jī)制是注冊制改革的重點(diǎn)內(nèi)容。此次改革對發(fā)行上市審核注冊機(jī)制做了進(jìn)一步優(yōu)化?？偟乃悸肥?，保持交易所審核、證監(jiān)會注冊的基本架構(gòu)不變，進(jìn)一步明晰交易所和證監(jiān)會的職責(zé)分工，提高審核注冊的效率和可預(yù)期性。同時，加強(qiáng)證監(jiān)會對交易所審核工作的監(jiān)督指導(dǎo)，切實把好資本市場入口關(guān)。

中金公司策略團(tuán)隊解讀認(rèn)為，以全面注冊制為牽引的資本市場改革是推進(jìn)資本要素市場化的重要一環(huán)。一是有助于擴(kuò)寬企業(yè)準(zhǔn)入范圍，提升資本市場包容性，助力直接融資占比的提升，助力資本市場更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)；二是企業(yè)價值的判斷交予市場，進(jìn)一步發(fā)揮市場在資源配置中的作用，提升A股市場優(yōu)勝劣汰職能；三是提升發(fā)行效率，在充分信息披露基礎(chǔ)上，可縮短審核周期，提升發(fā)行效率；四是優(yōu)化監(jiān)管職能，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將回歸監(jiān)管本原，優(yōu)化證監(jiān)會和交易所職能定位。

循序漸進(jìn)

從審批制到核準(zhǔn)制、再到注冊制改革，A股新股數(shù)量愈發(fā)充裕。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年，A股IPO規(guī)模共5868億元，股權(quán)融資規(guī)模16883億元，當(dāng)年新股融資額創(chuàng)下歷史新高；上市公司總數(shù)突破5000家，當(dāng)年新增上市公司428家。

截至2023年1月底，A股市場通過注冊制上市的企業(yè)共1004家，總市值達(dá)9.6萬億元，兩項數(shù)據(jù)占比分別為19.8%和10.5%；其中，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所通過注冊制上市的企業(yè)分別有504家、413家和87家，市值分別為6.8萬億元、2.8萬億元和0.09萬億元。

注冊制試點(diǎn)過程中，市場融資愈發(fā)順暢，新股融資總額走高令資本市場更加有效地發(fā)揮直接融資功能。此外，以往的新股“三高”（高發(fā)行價、高發(fā)行市盈率會和超高的募資金額）神話破滅，新股定價作用逐步實現(xiàn)市場化。

此前，A股新股定價一度走過“彎路”，市場上出現(xiàn)了重博弈、輕研究的定價模式；2021年9月，詢價新規(guī)出臺后，發(fā)行人與承銷商權(quán)重獲修正，彼時新股密集破發(fā)也有利于發(fā)行人募集合理的資金金額，中介機(jī)構(gòu)則更為審慎地選擇IPO項目，共同提升A股上市公司質(zhì)量。

注冊制試點(diǎn)過程中，新股維持快節(jié)奏發(fā)行。不過，受理審核加速的同時，市場也一度出現(xiàn)了IPO大排長龍的現(xiàn)象。據(jù)申萬宏源統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年1至9月，IPO項目“受理-發(fā)行”周期較2021年同比縮短13%，“受理-發(fā)行”周期則為同期核準(zhǔn)制的97%。一位華南審計人士也告訴記者，雙創(chuàng)板注冊制試點(diǎn)過程中，證監(jiān)會注冊用時已超過交易所審核用時，且問詢更加嚴(yán)格細(xì)密。

　　2022年年中，IPO排隊數(shù)量一度超過千家。IPO大排長龍凸顯企業(yè)申報熱情之余，也顯示監(jiān)管力度依舊從嚴(yán)。證監(jiān)會此前表示，隨著注冊制的實施，排隊現(xiàn)象反映出市場有一個逐步適應(yīng)的過程，有關(guān)方包括發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)等對注冊制的內(nèi)涵與外延理解不全面、對注冊制與提高上市公司質(zhì)量的關(guān)系把握不到位、對注冊制與交易所正常審核存在模糊認(rèn)識，形成有效的市場約束需要一個漸進(jìn)的過程。

全面注冊制改革后，在充分信息披露基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)變?yōu)樾问綄彶?，縮短了審核周期，有助于減少企業(yè)上市排隊時間。此前，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革試點(diǎn)后，新股從受理到上市平均所需天數(shù)由此前的520天縮短至380天左右，發(fā)行效率提升約27%；當(dāng)前主板新股數(shù)量約占市場的30%，募集金額約占40%左右。按此粗略測算，中金公司預(yù)計，實行注冊制后或?qū)⑼粕鼳股市場整體新股發(fā)行數(shù)量提升約8%左右，發(fā)行規(guī)模提升約10%左右。

與此前試點(diǎn)注冊制有所區(qū)別的是，全面注冊制改革將對當(dāng)前市值超70萬億元、上市公司超3000家的滬深主板市場帶來更多影響，有助于增強(qiáng)主板市場定價能力與效率，整體提升A股上市公司的質(zhì)量和吸引力，重塑資本市場生態(tài)。中金公司策略團(tuán)隊認(rèn)為，全面注冊制的施行將進(jìn)一步強(qiáng)化市場優(yōu)勝劣汰功能，相對利好大盤藍(lán)籌股。

高盛高華總經(jīng)理索莉暉告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，全面注冊制改革的落地是國內(nèi)資本市場發(fā)展的重大里程碑，其推出廣受市場期待，必將釋放資本市場支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的更大潛力。注冊制改革從試點(diǎn)進(jìn)入全面實施的條件已經(jīng)成熟，不僅有明確的上位法支持和司法實踐，也積累了超過一千家公司通過注冊制在A股上市的經(jīng)驗，市場化發(fā)行定價已形成越來越有效的約束機(jī)制?？梢哉f，注冊制已經(jīng)受了市場實踐的檢驗。

一位東某頭部券商人士向經(jīng)濟(jì)觀察報透露，其所在的公司于去年四季度已將主板股票漲跌幅限制從10%放寬至20%的系統(tǒng)設(shè)置準(zhǔn)備完成。此前，雙創(chuàng)板與北交所注冊制運(yùn)行情況良好，主板注冊制改革也已做了大量準(zhǔn)備工作，只待證監(jiān)會正式宣布在滬深主板實行注冊制。

市場配置資源

全面注冊制向滬深主板深水區(qū)的推進(jìn)，將讓市場主導(dǎo)下的A股市場在上市、定價、退市等環(huán)節(jié)更加完善，上市公司質(zhì)量有望進(jìn)一步提高。

與此前相比，改革后的滬深主板發(fā)行條件更加明晰和多元化，設(shè)置了“財務(wù)+市值”相結(jié)合的上市條件。企業(yè)申請在主板上市符合3項標(biāo)準(zhǔn)之一即可：

一是最近3年凈利潤均為正，且最近3年凈利潤累計不低于1.5億元，最近一年凈利潤不低于6000萬元，最近3年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于1億元或營業(yè)收入累計不低于10億元；二是預(yù)計市值不低于50億元，且最近一年凈利潤為正，最近一年營業(yè)收入不低于6億元，最近3年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于1.5億元；三是預(yù)計市值不低于80億元，且最近一年凈利潤為正，最近一年營業(yè)收入不低于8億元。

從過渡期看，已通過發(fā)審委審核并取得核準(zhǔn)批文的，發(fā)行承銷工作按照現(xiàn)行相關(guān)規(guī)定執(zhí)行;已通過發(fā)審委審核未取得核準(zhǔn)批文的，可以選擇按照現(xiàn)行規(guī)定或等待全面注冊制后按照新制度啟動發(fā)行承銷工作。

此次改革后，滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所各板塊定位明晰、錯位發(fā)展。主板突出“大盤藍(lán)籌”特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；科創(chuàng)板面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場，面向國家重大需求，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略，擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，市場認(rèn)可度高的科技型創(chuàng)新企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板則主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。

華南某大型券商投行業(yè)務(wù)人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，當(dāng)前，企業(yè)仍對上市抱有極大熱情，全面注冊制落地后，交易所、證監(jiān)會職責(zé)明晰，審核注冊的效率和可預(yù)期性料將進(jìn)一步提高。

雙創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制過程中，一度出現(xiàn)新股大面積破發(fā)等現(xiàn)象，監(jiān)管層則出臺詢價新規(guī)等政策引導(dǎo)市場回歸價值研判。

2022年，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板破發(fā)比例分別達(dá)到40%和20%，較2021年6%和3%的個位數(shù)水平大幅躍升。據(jù)德邦證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年，發(fā)行市盈率在 100倍以上的個股破發(fā)率為29.0%、首日平均均價漲幅為31.4%，而發(fā)行市盈率在0-20倍區(qū)間的個股破發(fā)率僅為6.3%，首日平均均價漲幅達(dá)93.8%，發(fā)行市盈率過高是導(dǎo)致破發(fā)的主要因素之一，低發(fā)行市盈率或是更安全的打新選擇。

另一方面，是否具備一定的盈利能力也是市場考慮的重要因素，2022年，未盈利新股的破發(fā)率高達(dá)63.6%，而首日平均均價漲幅僅為0.6%。注冊制背景下，新股供給增加、稀缺性下降，疊加2022年市場整體行情相對低迷，進(jìn)一步加劇新股破發(fā)的現(xiàn)象。

德邦證券分析師吳開達(dá)表示，全面注冊制后，主板破發(fā)或?qū)⒉辉偕僖?，體現(xiàn)了注冊制要求下的“市場化定價”。破發(fā)比例提升有望打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行為，促使新股收益的理性回歸，從而IPO定價由博弈行為轉(zhuǎn)變?yōu)閷π鹿烧鎸崈r值的判斷。其次，一二級定價接軌，研究能力取代入圍率成為新的分配邏輯。參考科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制，發(fā)行市盈率較高的新股破發(fā)概率較大、首日平均漲幅較低，2023年全面注冊制到來，投資者打新更需聚焦性價比。他認(rèn)為，全面注冊制后，主板發(fā)行上市條件更加包容，發(fā)行效率提升，主板融資規(guī)模有望上升，更好支持大盤藍(lán)籌融資。

長期以來，A股退市機(jī)制缺位，炒殼、炒差盛行。退市新規(guī)出臺后，退市有所提速，但仍難言順暢。2022年，退市新規(guī)出臺的第二年，A股上市公司退市數(shù)量達(dá)到46家，數(shù)量相當(dāng)于過去三年的總和，其中42家為強(qiáng)制退市。數(shù)據(jù)顯示，2000年以來，A股上市公司進(jìn)多出少，上市公司數(shù)量增長明顯快于港股、美股。從退市/IPO數(shù)量比來看，2014-2022年A股年均退市/IPO公司數(shù)量比為4.25%，港股年均退市/IPO公司數(shù)量比為27.01%。從退市率來看，2016-2020年A股年均退市率0.2%；相比之下同期美國紐交所年均退市率7.4%，納斯達(dá)克年均退市率8.5%；港股退市相對不暢，但同期仍有1.4%的退市率。

對標(biāo)港美股，美股以信息披露為核心，發(fā)行和上市審核監(jiān)管分離，并配合嚴(yán)格的退市制度；港股形式審核為主，實質(zhì)判斷為輔，但退市相對不暢，仙股難以出清。

吳開達(dá)指出，A股原來的核準(zhǔn)制下，實質(zhì)審查不僅使主管機(jī)關(guān)負(fù)荷過重，而且有違市場經(jīng)濟(jì)的效率原則；全面注冊制將使得A股制度進(jìn)一步向成熟市場靠攏，嚴(yán)格實施退市制度，有利于A股新陳代謝，存量優(yōu)質(zhì)上市公司或更具稀缺性，有利于其獲得一定的估值溢價。

華鑫證券宏觀策略分析師楊芹芹、譚倩認(rèn)為，總結(jié)來看，全面注冊制改革的本質(zhì)是將選擇權(quán)交給市場，后續(xù)隨著資本市場制度建設(shè)不斷完善，IPO常態(tài)化，新上市企業(yè)的上市與定價，存量企業(yè)的價格波動與再融資，不滿足存續(xù)條件企業(yè)的退市將更為市場化與常態(tài)化。

市場預(yù)計，全面注冊制下，A股退市力度有望加大，加速市場出清，疏通“募投管退”，便利優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得融資。資本市場進(jìn)出雙向通道暢通，有進(jìn)有出、大進(jìn)大出，吐故納新，促進(jìn)A股新陳代謝，形成良好的生態(tài)循環(huán)。

從投資者角度而言，以信息披露為核心的注冊制全市場推廣，未來對于炒殼炒差、打新策略等均需要及時調(diào)整，在投資研究能力上更需要做足功課。

監(jiān)管轉(zhuǎn)型

“注冊制改革是一場涉及監(jiān)管理念、監(jiān)管體制、監(jiān)管方式的深刻變革。”證監(jiān)會在通報中表示，主動適應(yīng)新的形勢和任務(wù)，深化“放管服”改革，加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型，把工作重心轉(zhuǎn)變到統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、規(guī)則制定、監(jiān)督檢查、秩序管理、環(huán)境創(chuàng)造上來，切實提高監(jiān)管能力，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管。“全面注冊制并不是完全照搬西方式的注冊制，而是指主板市場向股票發(fā)行注冊制的過渡。”上述華東券商人士表示，目前雙創(chuàng)板注冊制試點(diǎn)已落地，未來主板市場將向雙創(chuàng)板看齊。從目前的工作情況看，中國的全面注冊制并非西方式的交易所履行形式審核、證監(jiān)會完成注冊程序，而是交易所履行全面的實質(zhì)審核、證監(jiān)會履行對重點(diǎn)問題的實質(zhì)審核，這也呼應(yīng)了證監(jiān)會主席易會滿所作《努力建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場》文內(nèi)“在一二級市場平衡、板塊錯位發(fā)展、投資者保護(hù)等方面作出了一系列有特色的機(jī)制安排”的表述。

證監(jiān)會強(qiáng)調(diào)，與核準(zhǔn)制相比，注冊制僅保留了企業(yè)公開發(fā)行股票必要的資格條件、合規(guī)條件，將核準(zhǔn)制下的實質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，監(jiān)管部門不再對企業(yè)的投資價值作出判斷。但是，實行注冊制，絕不意味著放松質(zhì)量要求，審核把關(guān)更加嚴(yán)格。審核工作主要通過問詢來進(jìn)行，督促發(fā)行人真實、準(zhǔn)確、完整披露信息。同時，綜合運(yùn)用多要素校驗、現(xiàn)場督導(dǎo)、現(xiàn)場檢查、投訴舉報核查、監(jiān)管執(zhí)法等多種方式，壓實發(fā)行人的信息披露第一責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任。

上述華東券商人士介紹稱，未來主板IPO的問詢與回復(fù)等發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)與監(jiān)管之間的所有溝通都要完成披露，與目前的雙創(chuàng)板IPO保持一致。當(dāng)前的科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)站顯示，除企業(yè)招股書與監(jiān)管層反饋意見外，其他雙方之間的溝通細(xì)則-包括發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)回復(fù)意見、申報會計師回復(fù)意見、律師補(bǔ)充法律意見書等全過程問詢與回復(fù)也予以公開披露。

前述華南審計人士表示，當(dāng)前來自現(xiàn)場檢查的工作壓力越來越大，被抽中的企業(yè)一旦存在財務(wù)狀況無法滿足發(fā)行條件、持續(xù)經(jīng)營能力不佳、財務(wù)狀況不符合規(guī)范等情況，中介機(jī)構(gòu)往往會知難而退，這也是導(dǎo)致當(dāng)前IPO尤其是創(chuàng)業(yè)板IPO撤回比例較高的原因。

他解釋道，從監(jiān)管的角度看，當(dāng)前國內(nèi)的投資者保護(hù)機(jī)制也待完善，比如股票發(fā)行的各個環(huán)節(jié)是否存在漏洞、事后檢查的威懾力是否足夠、惡意造假的發(fā)行人與中介機(jī)構(gòu)賠付能力等等，這都需要一個過渡的過程。目前，監(jiān)管層正通過現(xiàn)場檢查與現(xiàn)場督導(dǎo)加強(qiáng)事中監(jiān)督，證監(jiān)會在注冊階段同樣進(jìn)行實質(zhì)審核，確認(rèn)發(fā)行人質(zhì)地，保護(hù)投資者權(quán)益。從投資者角度看，當(dāng)前市場上仍有相當(dāng)比例的投資者認(rèn)為監(jiān)管層須把好關(guān)，而成熟投資者應(yīng)根據(jù)信息披露對企業(yè)質(zhì)地獨(dú)立判斷、對投資行為自負(fù)盈虧。他表示，即便是更為市場化的債券市場，項目暴雷后仍有大量投資者要求機(jī)構(gòu)兜底、監(jiān)管介入，投資者教育體系尚未完全建立起來，股票市場問題的解決則更加難以一蹴而就。

全面實行股票發(fā)行注冊制后，監(jiān)管層在放管結(jié)合方面，已經(jīng)做了相應(yīng)措施安排。證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人2月1日答記者問時就表示，總的思路是，加強(qiáng)事前事中事后全過程監(jiān)管，在"放"的同時加大"管"的力度，督促各市場主體歸位盡職，營造良好市場生態(tài)。在前端，堅守板塊定位，壓實發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、交易所等各層面責(zé)任，嚴(yán)格審核，嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)。同時，科學(xué)合理保持新股發(fā)行常態(tài)化，保持投融資動態(tài)平衡，促進(jìn)一二級市場協(xié)調(diào)發(fā)展。在中端，加強(qiáng)發(fā)行監(jiān)管與上市公司持續(xù)監(jiān)管的聯(lián)動，規(guī)范上市公司治理。強(qiáng)化上市公司信息披露監(jiān)管，進(jìn)一步壓實上市公司、股東及相關(guān)方信息披露責(zé)任。暢通強(qiáng)制退市、主動退市、并購重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道，促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰。在后端，保持"零容忍"執(zhí)法高壓態(tài)勢。建立健全從嚴(yán)打擊證券違法活動的執(zhí)法司法體制機(jī)制，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等嚴(yán)重違法行為，嚴(yán)肅追究發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員責(zé)任，形成強(qiáng)有力震懾。證監(jiān)會將適應(yīng)全面實行注冊制的要求，加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型，推進(jìn)科技監(jiān)管建設(shè)，切實提高監(jiān)管能力。