滕 泰/文

受疫情影響，2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速大概率在3.5%以下，低于年初確定的5.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)，考慮到每降低一個(gè)百分點(diǎn)的GDP都對(duì)應(yīng)著上萬億的經(jīng)濟(jì)增加值縮水、數(shù)萬億的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)消失、上千萬人的就業(yè)崗位損失，當(dāng)前的包含農(nóng)民工的實(shí)際失業(yè)率恐怕要比城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率更嚴(yán)重一些。經(jīng)歷了三年疫情沖擊后，盡快提振中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。展望2023年，不同的疫情放開速度、不同的穩(wěn)增長(zhǎng)力度，分別對(duì)應(yīng)著中國(guó)經(jīng)濟(jì)有三種情形，最終那種情形成為現(xiàn)實(shí)，很大程度上取決于政策的選擇。

2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的三種情形 

2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的能夠?qū)崿F(xiàn)什么樣的目標(biāo)，關(guān)鍵在于兩個(gè)方面的變量，一是疫情防控放松的快慢，二是穩(wěn)增長(zhǎng)政策的力度與結(jié)構(gòu)。

第一種情形，疫情管控放開的速度快、經(jīng)濟(jì)總量政策足夠?qū)捤?。如果具備這兩個(gè)條件，那么明年的GDP增速達(dá)到6%以上?？紤]到2022年經(jīng)濟(jì)基數(shù)比較低，且房地產(chǎn)投資嚴(yán)重負(fù)增長(zhǎng)，明年只要穩(wěn)住地產(chǎn)，疫情管控放松使消費(fèi)恢復(fù)，再加上寬松的貨幣和財(cái)政政策，比如大幅降準(zhǔn)、降息，財(cái)政政策給老百姓發(fā)錢刺激消費(fèi)，那么經(jīng)濟(jì)增速很輕松就可以實(shí)現(xiàn)6%的目標(biāo)。

第二種情形，疫情管控放開的速度快、經(jīng)濟(jì)總量政策足夠?qū)捤傻倪@兩個(gè)條件，只滿足其中一個(gè)。也就是說，疫情管控放松的足夠快，但是貨幣寬松的力度不夠大，財(cái)政政策仍然只重投資、輕消費(fèi)；或者反過來，貨幣寬松的力度夠大，降息、降準(zhǔn)，且財(cái)政政策注重刺激消費(fèi)，但是疫情傳播出現(xiàn)了反復(fù)，造成管控政策回?cái)[，那明年中國(guó)GDP的增速也可達(dá)到5%以上。

第三種情形，是疫情管控放開的速度快、且經(jīng)濟(jì)總量政策足夠?qū)捤傻倪@兩個(gè)條件都不具備，比如疫情出現(xiàn)反復(fù)造成政策出現(xiàn)回?cái)[，貨幣總量既沒有大幅降準(zhǔn)，也沒有大幅降息，財(cái)政政策也不注重穩(wěn)消費(fèi)，那可能明年的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)就很難確定，確定了也很難實(shí)現(xiàn)。

以上三種情形，哪個(gè)概率大呢？

從當(dāng)前的疫情放開速度看，比較樂觀的預(yù)期，到明年春季三、四月份社會(huì)經(jīng)濟(jì)和生活秩序大概率恢復(fù)正常?，F(xiàn)在很多投資者都知道經(jīng)濟(jì)很差，企業(yè)家也比較悲觀，但是站在這樣一個(gè)關(guān)鍵時(shí)間窗口，一個(gè)新的政治周期的開始，同時(shí)也是一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)政策周期的開始，明年經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況可能比預(yù)期好，有正的預(yù)期差。

如果疫情管控放開速度不夠快，或一開始放松很快，之后一旦感染人數(shù)上千萬或上億時(shí)出現(xiàn)回?cái)[，或者穩(wěn)增長(zhǎng)的政策還是老一套，降息、降準(zhǔn)有決策障礙，給老百姓發(fā)錢或發(fā)消費(fèi)券也有障礙，那么在2022年低基數(shù)的基礎(chǔ)上，只要地產(chǎn)投資能夠穩(wěn)住，消費(fèi)有一定程度的復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)5%的目標(biāo)的概率也是很大的。

會(huì)不會(huì)由于疫情放松速度不確定，政策寬松力度也不夠大，所以干脆不制定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)呢？其實(shí)這些年一直有學(xué)者呼吁不要制定年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，但是這種情況從來沒有實(shí)現(xiàn)過。如果往年都有目標(biāo)，明年沒增長(zhǎng)目標(biāo)，那也不利于引導(dǎo)預(yù)期。

三種情形比較，中間情形的概率會(huì)大一點(diǎn)。如果說要達(dá)到6%以上，首先要排除疫情傳播速度太快造成政策回?cái)[的情況，其次要貨幣總量寬松作為必要條件?，F(xiàn)實(shí)中，恐怕降息、量化寬松、給老百姓發(fā)錢穩(wěn)消費(fèi)等，在決策觀念上的障礙難以很快消除，所以明年的經(jīng)濟(jì)總量目標(biāo)大概率會(huì)定一個(gè)相對(duì)比較適度、經(jīng)過努力有希望實(shí)現(xiàn)的，這也比較符合我國(guó)的決策習(xí)慣。從這個(gè)角度來講，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)定在5%以上、不超過5.5%的概率會(huì)大一點(diǎn)，既比較穩(wěn)妥、實(shí)現(xiàn)的概率也比較大，也有利于引導(dǎo)預(yù)期。

當(dāng)然，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的最后決定和公布要在明年3月份政府工作報(bào)告中，還有兩三個(gè)月可以觀察、調(diào)整。

2023年貨幣政策應(yīng)更寬松 

考慮到短期中國(guó)并沒有任何通脹的壓力，為了提振經(jīng)濟(jì)、緩解就業(yè)壓力，中國(guó)貨幣政策應(yīng)明確從現(xiàn)在的穩(wěn)健貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤韶泿耪?，并大幅降息來擴(kuò)大內(nèi)需。

首先，利息是全社會(huì)企業(yè)平均利潤(rùn)率的一部分，而疫情沖擊以來，社會(huì)平均利潤(rùn)率在大幅的下降的情況下，還想享受高利率，這怎么可能？而中國(guó)的銀行理財(cái)產(chǎn)品，利率超過3%以上的還很多。這些年，中國(guó)央行執(zhí)行的其實(shí)是中性的貨幣政策，即使2020年面對(duì)疫情的嚴(yán)重沖擊，美國(guó)、歐洲等國(guó)家降息到了零利率、負(fù)利率，中國(guó)也沒有大幅降息，只是通過公開市場(chǎng)操作階段性引導(dǎo)利率小幅下行。

展望2023年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力很大，但是財(cái)政政策資源該用的差不多都用了，經(jīng)濟(jì)卻依然在下行，這時(shí)候貨幣政策就不得不寬松了。然而，中國(guó)的貨幣政策近幾年受到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思想的影響，在總量上有些自縛手腳，常常在追求類似“滴灌”的精準(zhǔn)投放效果，希望合理的引導(dǎo)貨幣流向、讓貨幣按照決策部門期待的方式流向小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)——而在實(shí)踐中，這種理想的情況從來就沒有實(shí)現(xiàn)過。如果決策部門不放棄貨幣投放的結(jié)構(gòu)主義思想，期望大規(guī)模的量寬或降息就不現(xiàn)實(shí)。

不過，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的客觀情況既需要降息和寬松，也應(yīng)該降息和寬松。比如，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期并沒有嚴(yán)重的通脹風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）未來一年可能都是負(fù)的，也就是工業(yè)通縮，不僅大部分工業(yè)產(chǎn)品是過剩的，服務(wù)業(yè)也是過剩的。今年消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）大概率在2.1%左右，而明年的CPI趨向1%；當(dāng)前的核心CPI是0.6%，明年更低。這些物價(jià)指標(biāo)都是典型的通縮特征，再加上前所未有的經(jīng)濟(jì)下行壓力和失業(yè)壓力，任何市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家面臨這種指標(biāo)組合，逆周期的貨幣政策都會(huì)降息、量化寬松。

所以，不降息、不寬松不是經(jīng)濟(jì)不需要，而是我們決策觀念自縛手腳。不過，相對(duì)寬松的貨幣政策也已經(jīng)在路上，不久前銀行準(zhǔn)備金率下調(diào)了0.25個(gè)百分，LPR引導(dǎo)利率下行也在慢慢進(jìn)行，只是力度不夠，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的效果也不明顯。

當(dāng)然，降息還涉及到房地產(chǎn)問題、股市泡沫問題、人民幣匯率問題等等，但是當(dāng)前中國(guó)房地產(chǎn)的主要矛盾不是防泡沫，而是防止房?jī)r(jià)過快下跌引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；中國(guó)股市的主要問題也不是防泡沫，而是防止長(zhǎng)期低迷；美元加息放緩，人民幣匯率短期已經(jīng)沒有貶值壓力……在綜合考慮房?jī)r(jià)、股市、匯率、物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等各方面需要，中國(guó)的貨幣政策2023年的確應(yīng)該大幅降息、更加寬松。

財(cái)政政策應(yīng)轉(zhuǎn)向穩(wěn)消費(fèi)

為了盡快提振經(jīng)濟(jì)、增加就業(yè)，2023年的財(cái)政政策仍需保持適當(dāng)?shù)某嘧忠?guī)模，但是從結(jié)構(gòu)上則應(yīng)該從過度刺激投資，更多地轉(zhuǎn)向穩(wěn)消費(fèi)。

為什么呢？首先是繼續(xù)擴(kuò)大投資效率很低，預(yù)算安排落不了地。2021年以來，中央給地方的專項(xiàng)債額度用不完，很多地方已經(jīng)沒有合適的基本建設(shè)項(xiàng)目，繼續(xù)違背規(guī)律擴(kuò)大投資，就會(huì)造成很多低效、虧損的項(xiàng)目。在很多省份，一塊錢的固定資產(chǎn)投資還產(chǎn)生不了一塊錢的GDP,財(cái)政投資的乘數(shù)小于1；而同樣一塊錢如果用來刺激消費(fèi)，其乘數(shù)效應(yīng)是投資的3到5倍。

疫情爆發(fā)之前，消費(fèi)對(duì)拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已經(jīng)達(dá)到65%，投資的重要性相對(duì)下降。但是疫情一爆發(fā)，我們就習(xí)慣性的去擴(kuò)大基建投資，結(jié)果2020年疫情那一年，投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)就上漲到91%，消費(fèi)是負(fù)的貢獻(xiàn)，這種對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力結(jié)構(gòu)的扭曲是非常嚴(yán)重的，所以到2021年這種增長(zhǎng)模式就難以持續(xù)了。正常情況下，假設(shè)穩(wěn)增長(zhǎng)的財(cái)政資金安排跟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力結(jié)構(gòu)相吻合，那65%應(yīng)該用來穩(wěn)消費(fèi)，剩下的用來穩(wěn)投資，但實(shí)際上我們百分之百的穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)算全是用來擴(kuò)大基本建設(shè)投資，穩(wěn)消費(fèi)的資金安排預(yù)算幾乎是零，這與“充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用”也是不匹配的。

中國(guó)過去這么多年投資的投資率都在40%左右。2021年，我們GDP的總量是114萬億人民幣，固定資產(chǎn)投資總額是55萬億人民幣，固定資產(chǎn)投資占GDP的比重是48%，比歐洲、美國(guó)20%~25%的投資率相比高出了一倍以上，跟印度27%相比也高出了20個(gè)點(diǎn)，這顯然是不可持續(xù)的。

但是，在中國(guó)要克服過度投資的體制性頑疾，面臨很大挑戰(zhàn)。雖然幾萬億的基本建設(shè)投資的決策在中國(guó)很容易通過，但是如果提出拿三萬億、五萬億給老百姓發(fā)錢、發(fā)消費(fèi)券，那是很難通過的。傳統(tǒng)決策觀念認(rèn)為，給老百姓發(fā)錢是“打水漂”，認(rèn)為修成樓、修成橋、修成路才看得見、摸得著，才叫穩(wěn)增長(zhǎng)。甚至即便表面上認(rèn)識(shí)到了消費(fèi)的重要性，也還是要打著穩(wěn)消費(fèi)的旗號(hào)去促生產(chǎn)，比如政府指定哪些產(chǎn)品的消費(fèi)，對(duì)產(chǎn)品發(fā)消費(fèi)補(bǔ)貼——這其實(shí)還是重生產(chǎn)、輕消費(fèi)，結(jié)果必然造成更嚴(yán)重的生產(chǎn)過剩和需求不足。

所以，2023年的財(cái)政政策，不但應(yīng)該從擴(kuò)大投資更多地轉(zhuǎn)向穩(wěn)消費(fèi)，而且如果補(bǔ)貼消費(fèi)，就必須要從收入端著手，就像歐洲、美國(guó)等那樣直接給老百姓發(fā)消費(fèi)券、發(fā)錢，而不要總是從投資端和生產(chǎn)端發(fā)力。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策長(zhǎng)期重投資、重生產(chǎn)、輕消費(fèi)，結(jié)果造成消費(fèi)增速下行、內(nèi)需不足，而消費(fèi)增速下行的根本原因則是居民收入增速下滑——老百姓沒錢怎么消費(fèi)？所謂穩(wěn)消費(fèi)的最有效辦法就是補(bǔ)貼收入，一次性發(fā)錢、發(fā)消費(fèi)券可以，股市上漲帶來財(cái)產(chǎn)性收入增長(zhǎng)也可以刺激消費(fèi)，只有消費(fèi)搞活了，內(nèi)循環(huán)暢通了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

（作者是萬博兄弟資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)、萬博新經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)）