鐘正生/文

近日，國家統(tǒng)計局公布了2022年第三季度中國GDP和9月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。第三季度中國GDP同比增速超預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固，疫情仍在明顯壓制消費(fèi)恢復(fù)，出口下行壓力亦開始凸顯。

2022年第三季度中國實(shí)際GDP同比增長3.9％，略高于Wind統(tǒng)計的市場預(yù)期值3.7％。主要行業(yè)中，除農(nóng)林牧漁業(yè)和金融業(yè)外，其他行業(yè)第三季度GDP同比增速均較前值回升。

值得注意的是，建筑業(yè)GDP同比增速從二季度的3.6％提高至7.8％，第三季度增速在主要行業(yè)中僅次于信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的7.9％；房地產(chǎn)業(yè)GDP同比增速從第二季度的-7.0％回升至-4.2％，雖有回升但在主要行業(yè)中仍是最低的。建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的GDP同比增速差距大，可能源于第三季度基建實(shí)物工作量加快形成，但房地產(chǎn)行業(yè)仍處于緩慢恢復(fù)中。

短期來看，今年第四季度出臺大規(guī)模增量刺激政策的概率較低，不過更多穩(wěn)地產(chǎn)政策或許值得期待。中長期來看，二十大提出的“中國式現(xiàn)代化”，為我們指明了中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的方向：外需走弱后國內(nèi)大循環(huán)的重要性進(jìn)一步彰顯，推動共同富裕有助于消費(fèi)內(nèi)生性恢復(fù)；建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，是統(tǒng)籌發(fā)展和安全的重要支撐，高端化、智能化、綠色化發(fā)展，將為制造業(yè)投資貢獻(xiàn)有益增量。

四季度可能拖累中國經(jīng)濟(jì)的因素主要有兩個：一是高基數(shù)，2021年第四季度能耗雙控、房地產(chǎn)調(diào)控等政策陸續(xù)修正，GDP環(huán)比高于季節(jié)性均值1.1個百分點(diǎn)，這或?qū)⑼侠劢衲甑谒募径鹊腉DP同比增速；二是第四季度中國出口放緩的壓力或?qū)@現(xiàn)，對經(jīng)濟(jì)的支撐減弱，這從今年9月外貿(mào)數(shù)據(jù)中即可窺見一斑。

有望推動今年第四季度GDP同比增速和第三季度持平的因素主要有：盡管房地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)緩慢，但對經(jīng)濟(jì)拖累最大的時候或已過去；基建實(shí)物工作量和消費(fèi)都有恢復(fù)的動力。不過，冬季來臨疫情散發(fā)，可能對基建施工和消費(fèi)恢復(fù)形成擾動。

基建投資高位回升，更多穩(wěn)地產(chǎn)政策值得期待

今年9月，總體的固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比增速僅回升0.1個百分點(diǎn)，從今年8月的6.4％小幅回升到9月的6.5％。全口徑基建、制造業(yè)和房地產(chǎn)這三大分項(xiàng)投資，當(dāng)月同比增速分別從今年8月的15.4％、10.6％和-13.8％，回升到9月的16.3％、10.7％和-12.1％。

全口徑基建投資增速高位回升。三大分項(xiàng)中，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資當(dāng)月同比增速從前值14.4％提高至34.2％，交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)投資當(dāng)月同比增速從前值9.3％提高至13.2％，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資當(dāng)月同比增速從21.2％下滑至11.6％。目前基建投資采用財務(wù)支出法核算，9月基建投資高增長同第二批政策性開發(fā)性金融工具和配套貸款的發(fā)放相關(guān)。

展望今年第四季度，基建投資同比增長走勢如何，取決于政策性開發(fā)性金融工具補(bǔ)充資本金后，配套融資能否得到滿足。今年一般公共財政支出對基建的支持力度有限，導(dǎo)致部分基建項(xiàng)目資本金不足，專項(xiàng)債券貢獻(xiàn)主要增量資金來源。兩批政策性開發(fā)性金融工具投放后（實(shí)際投放規(guī)模已達(dá)7300億），將對基建項(xiàng)目資本金形成有效補(bǔ)充。不過，由于前期撥付較快，第四季度專項(xiàng)債券對基建的支持力度或?qū)p弱，配套融資尤其是銀行貸款將決定基建投資同比的走勢。

在低基數(shù)和政策推動下，今年9月房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)多數(shù)好轉(zhuǎn)。銷售方面，商品房銷售面積和金額的當(dāng)月同比增速分別從8月的-22.6％和-19.9％，提高至9月的-16.2％和-14.2％。投資方面，房地產(chǎn)投資完成額、新開工面積、施工面積的當(dāng)月同比增速分別從8月的-13.8％、-45.7％和-47.8％，回升至-12.1％、-44.4％和-43.2％。不過，竣工面積和本年購置土地面積的當(dāng)月同比增速，分別從8月的-2.5％和-56.6％，下滑至-6.0％和-65.0％。

房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)，還需要更多的政策支持：

• 第一，房地產(chǎn)企業(yè)資金來源并未趨勢性好轉(zhuǎn)。今年9月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比增速為-21.3％，較前值-21.7％僅小幅回升，且主要由定金及預(yù)收款帶動。9月，國內(nèi)貸款和自籌資金的當(dāng)月同比增速分別從上月的-17.6％和-18.4％，下滑至-25.4％和-25.5％。盡管政策多舉措推動保交樓，但房企融資仍較為困難。
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• 第二，保交樓仍需付出艱苦卓絕的努力。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，12個月移動平均的房屋新開工面積同比增速，領(lǐng)先進(jìn)行相同處理后的房屋竣工面積同比增速三年左右。但2021年三季度開始，這種領(lǐng)先性減弱甚至消失，且兩個同比的增速差最近幾個月仍在走闊。這或許意味著，已進(jìn)入竣工交付期但實(shí)際并未完工的商品房面積仍在累積。
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• 第三，商品房銷售能否持續(xù)改善還有待觀察。30大中城市商品房銷售面積當(dāng)月同比增速從8月的-18.7％回升至9月的-13.5％，但10月前20天銷售面積同比增速又降至-19.1％。

此外，9月，制造業(yè)投資同比增速小幅回升，延續(xù)高景氣趨勢。今年第四季度制造業(yè)投資有望維持高位，但2023年或面臨出口下行和產(chǎn)能利用率較低的壓制。四季度制造業(yè)投資或?qū)⑹艿?000億元以上設(shè)備更新再貸款的支撐，低利率有望推動一部分設(shè)備更新需求提前在今年第四季度釋放。

不過，2023年制造業(yè)投資可能面臨一定壓力，主要影響因素如下：一是，出口大概率將走弱。今年前8個月出口高依賴度行業(yè)貢獻(xiàn)了制造業(yè)投資增量的一半以上，出口放緩或?qū)⑾蛳嚓P(guān)行業(yè)的投資傳導(dǎo)。二是，當(dāng)前制造業(yè)產(chǎn)能利用率已降至低位。今年第三季度制造業(yè)產(chǎn)能利用率為75.9％，是近年同期低點(diǎn)。近兩年制造業(yè)投資的韌性持續(xù)超預(yù)期，這會逐步形成產(chǎn)能，而出口放緩后，2023年產(chǎn)能利用率或?qū)⑦M(jìn)一步下移，進(jìn)而抑制制造業(yè)投資。

工業(yè)生產(chǎn)較快回升，疫情拖累消費(fèi)恢復(fù)

今年9月工業(yè)增加值同比增速為6.3％，前值為4.2％，創(chuàng)2022年3月以來新高。由于9月終端需求放緩，9月工業(yè)產(chǎn)銷率從前值97.4％反季節(jié)性回落至96.9％，而過去四年同期均環(huán)比回升。據(jù)此推斷，9月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比或?qū)⑸仙?/p>

多因素推動9月工業(yè)生產(chǎn)較快回升：

• 一是，去年同期低基數(shù)推升今年9月的同比增速的讀數(shù)。2021年9月工業(yè)增加值環(huán)比（非季調(diào)）增速為8.3％，低于前三年同期的均值0.9個百分點(diǎn)；
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• 二是，極端高溫天氣和部分地區(qū)高溫限電對工業(yè)生產(chǎn)的影響減弱，如四川和重慶的工業(yè)增加值同比增速從8月的-11.0％、-18.2％快速回升至5.6％、13.1％；
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• 三是，經(jīng)濟(jì)大省形成有力支撐，今年8月中旬召開經(jīng)濟(jì)大省主要負(fù)責(zé)人經(jīng)濟(jì)形勢座談會，要求在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)中承擔(dān)經(jīng)濟(jì)大省應(yīng)有責(zé)任。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在9月全國工業(yè)增加值同比增速較上月加快的2.1個百分點(diǎn)中，主要經(jīng)濟(jì)大省廣東、江蘇、山東和浙江，再加上四川和重慶，這六個省市合計貢獻(xiàn)了1.9個百分點(diǎn)。

消費(fèi)方面，2022年9月社會消費(fèi)品零售總額同比增長2.5％，較8月的5.4％明顯走弱。分消費(fèi)類型看，商品零售和餐飲收入的當(dāng)月同比增速分別從8月的5.1％和8.4％，下滑至3.0％和-1.7％。疫情是制約9月國內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)，盡管9月新增本土確診病例數(shù)從8月的1.2萬例降至5500例，但因疫情持續(xù)散發(fā)，以及防疫政策在執(zhí)行過程中或存在層層加碼的問題，國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇仍難現(xiàn)起色。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對中國出口的拖累加大

以美元計價的9月中國出口同比增長5.7％，中國進(jìn)口同比增長0.3％。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和國別來看，9月中國出口主要呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：第一，機(jī)電產(chǎn)品對中國出口的拉動小幅回升；第二，勞動密集型產(chǎn)品對中國出口的拉動繼續(xù)減弱，9月對中國出口同比增長的拉動為零；第三，東盟對中國出口的拉動整體仍保持較高水平；第四，美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對中國出口的拖累增強(qiáng)。海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基本面轉(zhuǎn)弱、需求下滑，開始成為拖累中國出口的主要因素。

9月，國際大宗商品價格震蕩分化，而國內(nèi)下游消費(fèi)需求持續(xù)萎靡，進(jìn)口整體仍然偏弱。9月國際原油價格繼續(xù)回落，但原油對中國進(jìn)口的拉動反而有所增強(qiáng)，主要原因在于實(shí)際進(jìn)口數(shù)量同比降幅收窄。此外，8月中旬開始，國際農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)一定反彈，導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品對我國進(jìn)口的拉動提升。

8月中國出口的回落受到疫情反復(fù)、高溫、限電等內(nèi)因和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外需回落等外因影響，而9月國內(nèi)疫情有所好轉(zhuǎn)，高溫、限電的制約亦在減輕，內(nèi)因?qū)τ诔隹诘呢?fù)面影響開始消退。在此背景下，出口增速卻出現(xiàn)了進(jìn)一步下滑，這更加凸顯出了外需回落給中國出口帶來的壓力。