經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅

一

時(shí)逢中國霜降時(shí)節(jié)，10月24日，A股、港股大幅調(diào)整，滬指再破3000點(diǎn)；人民幣兌美元匯率亦跌破7.3。

但不經(jīng)意間，市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)與生機(jī)乍隱乍現(xiàn)——就在市場(chǎng)有聲音擔(dān)憂近日跌破7.3關(guān)口的人民幣匯率何以穩(wěn)住，一行兩會(huì)一局齊發(fā)聲堅(jiān)定信心。

10月26日，非美貨幣迎來久違的“大反攻”。離岸人民幣（CNH）兌美元日內(nèi)漲超1100點(diǎn)，報(bào)7.1976；美元指數(shù)盤中跌破110關(guān)口，回落至109；歐元兌美元匯率也站上1，收復(fù)平價(jià)。

近日，歐美央行鴿派轉(zhuǎn)向乍起，美股聞聲上漲，亞太市場(chǎng)亦集體走高。

26日，A股三大指數(shù)全線上漲，上證綜指報(bào)收2999.50(+0.78%)，深圳成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別報(bào)收10818.33(+1.68%)、2372.88(+2.52%)。北向資金凈流入34.33億，總成交額9142億，較上一日增量1113億。

受益于人民幣匯率飆升，當(dāng)晚，中概股亦大漲，但美股走勢(shì)分化。道指報(bào)收31839.11(+0.01%)之外，納指10970.99(-2.04%)、標(biāo)普500指數(shù)3830.60(-0.74%)均收跌。

而一國貨幣的成色與底氣取決于該國的經(jīng)濟(jì)基本面、家底（外匯儲(chǔ)備）、幣值穩(wěn)定等多重因素，全球經(jīng)濟(jì)衰退及地緣沖突背景下，還要看2022年的冬天冷不冷。

甚至也要看看央行的底氣足不足，賴以支撐匯率預(yù)期的評(píng)價(jià)指標(biāo)是否無恙。

答案應(yīng)是“Yes”。無論是金融管理部門的發(fā)聲，還是三季經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)此均給予肯定。

10月24日，人民銀行（下稱“央行”）黨委、外匯局黨組召開擴(kuò)大會(huì)議，學(xué)習(xí)黨的二十大和黨的二十屆一中全會(huì)精神，研究部署貫徹落實(shí)工作。

促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展方面，會(huì)議認(rèn)為，當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率保持在較高水平，構(gòu)建新發(fā)展格局的要素條件較為充足，有效需求的恢復(fù)勢(shì)頭日益明顯，物價(jià)水平基本穩(wěn)定，貿(mào)易順差有望保持高位，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

會(huì)議指出，要繼續(xù)保持貨幣信貸總量合理增長，加大對(duì)科技創(chuàng)新、鄉(xiāng)村振興、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、綠色發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域支持力度，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。深化匯率市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

由此，2005年匯改以來，經(jīng)歷前兩輪（2015年8月-2016年12月、2018年4月-2019年8月）明顯貶值后，值此第三輪（2022年4月至今）貶值周期，中國央行再次出手穩(wěn)匯率。這次，人民幣中間價(jià)貶值12.4%、即期匯率貶值14.4%。

10月25日，央行和外匯局上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)，將其從1調(diào)至1.25，旨在緩解人民幣貶值壓力。

據(jù)招商證券宏觀分析師張靜靜團(tuán)隊(duì)分析，相比2005年匯改以來的兩輪貶值，此次人民幣走貶，央行表現(xiàn)定力十足，通過出臺(tái)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)等調(diào)控工具加以應(yīng)對(duì)，外匯儲(chǔ)備降幅小于英、日等發(fā)達(dá)國家。“這與匯市預(yù)期穩(wěn)定有關(guān)，而背后則反映了跨境資金流動(dòng)形勢(shì)平穩(wěn)、外債壓力較輕、儲(chǔ)備充足、企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理水平大幅提升等有利因素。”

“央行上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)，預(yù)示境內(nèi)主體跨境融資額度增加，銀行結(jié)匯量加大，從而起到促進(jìn)人民幣升值作用。”張靜靜分析。如調(diào)整后，企業(yè)跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限由原來凈資產(chǎn)的2倍提高到2.5倍，跨境融資規(guī)?？臻g較之前擴(kuò)大了25%，其預(yù)計(jì)對(duì)企業(yè)支持力度可能達(dá)到幾百億美元的規(guī)模。

盡管，此輪人民幣貶值周期超過前兩輪，且貶值幅度、力度較大，貶值速度較急，但就匯率預(yù)期而言，張靜靜團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從跨境資金流動(dòng)、外債壓力、外匯儲(chǔ)備、企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理水平、央行匯率政策工具等五個(gè)方面來看，當(dāng)前人民幣匯率不存在持續(xù)走貶的基礎(chǔ)。

據(jù)其觀察，人民幣貶值預(yù)期的兩個(gè)常用指標(biāo)：1）一年期無本金交割遠(yuǎn)期（NDF）溢價(jià)，2）銀行代客遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約差額。前者，今年4月以來，NDF隱含的人民幣匯率貶值預(yù)期僅為0.3%，遠(yuǎn)低于前兩輪匯率貶值期間的2.8%與0.8%；后者，4月以來銀行代客遠(yuǎn)期凈結(jié)匯由正轉(zhuǎn)負(fù)，4-8月累計(jì)規(guī)模-357億美元，明顯少于2015年同期水平（但較2018年同期增多），說明貶值預(yù)期形勢(shì)較為可控。昭示當(dāng)前尚未形成人民幣貶值的單邊預(yù)期。

“家底”而言，9月末，中國外匯儲(chǔ)備為3.03萬億美元，較貶值前（3月）減少5.0%。張靜靜認(rèn)為，相比之前的兩輪人民幣貶值，外匯儲(chǔ)備降幅適中。

二

基本面又如何呢？數(shù)據(jù)顯示前三季度增長曲線呈“N”型，國民經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)回升。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，近兩個(gè)月以來，中央針對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，果斷加大宏觀政策實(shí)施力度，及時(shí)出臺(tái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)政策，并對(duì)地方開展督導(dǎo)和服務(wù)，基本上扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)。三季度GDP增長3.9%，基本符合預(yù)期。

分季度看，一、二、三季度GDP同比增長分別為4.8%、0.4%、3.9%；前三季度GDP同比增長3%；國家統(tǒng)計(jì)局就此指出，國民經(jīng)濟(jì)頂住壓力持續(xù)恢復(fù)，三季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好，明顯好于二季度，生產(chǎn)需求持續(xù)改善，就業(yè)物價(jià)總體穩(wěn)定，民生保障有力有效，總體運(yùn)行在合理區(qū)間。

3.9%的A面是，溫彬分析，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.3%，較上月加快2.1個(gè)百分點(diǎn)，明顯好于市場(chǎng)預(yù)期。環(huán)比增長0.84%，升至三季度以來最高水平。高溫結(jié)束疊加生產(chǎn)旺季，企業(yè)正在開足馬力加快生產(chǎn)。

3.9%的B面是，消費(fèi)增速放緩，仍需激活。9月社會(huì)消費(fèi)品零售同比2.5%，低于上月的5.4%，降至6月以來的最低增速；環(huán)比0.43%，為三季度以來最快增速，環(huán)比加快但同比回落，主要由于去年同期基數(shù)偏高。

展望四季度，溫彬認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)放緩將會(huì)抑制出口動(dòng)能，但穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策作用繼續(xù)發(fā)揮，內(nèi)需仍然相對(duì)穩(wěn)健，經(jīng)濟(jì)增速會(huì)較三季度有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)同比增長4.0%左右，全年增長3.5%左右。

往后看，“年內(nèi)海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策大概率繼續(xù)收緊，對(duì)于需求的抑制作用會(huì)更加明顯，盡管東盟等發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體對(duì)我國出口仍有所支撐，但難以完全對(duì)沖外需的整體性收縮，我國出口增速或?qū)⑦M(jìn)一步下行。”平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)分析。

貿(mào)易數(shù)據(jù)方面，2022年9月以美元計(jì)價(jià)的中國出口同比增長5.7%，中國進(jìn)口同比增長0.3%，貿(mào)易順差847.4億美元。這在平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生看來，9月中國出口主要呈現(xiàn)四個(gè)特點(diǎn)：一是機(jī)電產(chǎn)品對(duì)我國出口的拉動(dòng)小幅回升。二是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品對(duì)我國出口的拉動(dòng)繼續(xù)減弱。三是東盟對(duì)我國出口的拉動(dòng)整體仍保持較高水平。四是美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)我國出口的拖累增強(qiáng)。

“經(jīng)歷8月的明顯下行后，9月我國出口增速進(jìn)一步下探，出口回落的態(tài)勢(shì)更加明確。”鐘正生認(rèn)為。

如此，9月進(jìn)出口數(shù)據(jù)恐不利人民幣匯率之穩(wěn)。

不妨回到3.9%的A、B兩面。有利面是，基建、制造業(yè)投資雙雙回升。1-9月固定資產(chǎn)投資同比增長5.9%，繼續(xù)延續(xù)回升勢(shì)頭，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。溫彬測(cè)算的9月單月同比增長6.5%，為4月以來的最高增速；環(huán)比增長0.53%，為7月以來最快增速。

不利面是，房地產(chǎn)銷售指標(biāo)有好轉(zhuǎn)，但市場(chǎng)仍在尋底。據(jù)溫彬分析，1-9月房地產(chǎn)開發(fā)投資增長-8.0%，低于1-8月的-7.4%，為2020年2月以來的最低累計(jì)增速。9月開發(fā)投資同比-12.1%，略好于上月的-13.8%，降幅有所收窄。

從不利方面看，他們認(rèn)為，四季度面臨的最大挑戰(zhàn)是出口增速放緩。隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的連續(xù)大幅加息，全球經(jīng)濟(jì)正在明顯降溫，所以四季度出口面臨的壓力將大于三季度。出口增速放緩將會(huì)對(duì)部分制造業(yè)投資產(chǎn)生拖累。

從有利方面看，預(yù)計(jì)內(nèi)需將會(huì)延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)。

事實(shí)上，好于預(yù)期的三季度增長數(shù)據(jù)昭示中國經(jīng)濟(jì)仍具韌性。申萬宏源首席宏觀分析師秦泰認(rèn)為，全球消費(fèi)需求寒意繼續(xù)壓制出口，但我國產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)海外工業(yè)生產(chǎn)形成替代，國內(nèi)進(jìn)口替代繼續(xù)壓低進(jìn)口增速，凈出口仍維持正貢獻(xiàn)。“當(dāng)前存在兩大積極因素：產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)韌所帶動(dòng)的凈出口高增，階段性投資、財(cái)政支出穩(wěn)增長效果進(jìn)一步突出。”

三

疫情+戰(zhàn)爭(zhēng)+能源危機(jī)+衰退陰霾+全球通脹+美聯(lián)儲(chǔ)緊縮等疊加沖擊下的2022年，強(qiáng)美元周期之下的人民幣年內(nèi)貶幅逾10%。即便如此，人民幣的成色與經(jīng)濟(jì)底氣與往日不可相提并論。

伴隨中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升，人民幣的歷史地位、權(quán)重與國際影響力已今非昔比。

據(jù)央行10月9日發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年1-8月，中國銀行代客人民幣跨境收付金額為27.8萬億元，同比增長15.2%，跨境交易總額中，有49.4%都在使用人民幣。

央行發(fā)布的《2022年人民幣國際化報(bào)告》（簡(jiǎn)稱“報(bào)告”）顯示，人民幣國際支付份額于2021年12月提高至2.7%，超過日元成為全球第四位支付貨幣（前三為美元、歐元、英鎊），2022年1月進(jìn)一步提升至3.2%，創(chuàng)歷史新高。

今年5月國際貨幣基金組織（IMF）將人民幣在特別提款權(quán)（SDR）中的權(quán)重由10.92%上調(diào)至12.28%，中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院黨委常務(wù)副書記、國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員王晉斌認(rèn)為，這肯定了中國貿(mào)易和金融全球影響力的提升，反映了國際社會(huì)對(duì)人民幣可自由使用程度提高的認(rèn)可。IMF（COFER）提供的數(shù)據(jù)顯示，今年1-2季度人民幣在國際外匯儲(chǔ)備占比2.88%，比2016年末上升了1.8個(gè)百分點(diǎn)，是全球第五大儲(chǔ)備貨幣。

環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）提供的數(shù)據(jù)還顯示，去年末人民幣在國際支付中的份額曾超過日元，成為世界第四大國際支付貨幣。今年9月人民幣在全球支付貨幣中占比2.44%，是全球第五大支付貨幣。人民幣坐穩(wěn)了全球第五大儲(chǔ)備和支付貨幣的位置。

包括從中國對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響力來看，2012年以來中國經(jīng)濟(jì)總量連續(xù)多年穩(wěn)居世界第二。

四

目前是人民幣國際化大跨步進(jìn)軍的時(shí)候嗎？

在社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所、國家全球戰(zhàn)略智庫全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任肖立晟看來，人民幣目前還沒有成為一個(gè)國際化貨幣的需要。他在接受媒體采訪時(shí)表示，一個(gè)全球化貨幣，它的責(zé)任和義務(wù)是對(duì)等的。成為國際化貨幣，可以降低海外投融資交易成本，但也意味著海外投資可以快進(jìn)快出、市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)很大，要承受許多來自外部資本的流動(dòng)沖擊。諸如，日元和歐元等當(dāng)年都是被動(dòng)成為國際貨幣。因?yàn)樗捏w量越來越大，又被迫開放了金融市場(chǎng)，形成了龐大的海外購債需求。而我們對(duì)國內(nèi)企業(yè)和居民的外匯使用仍有一些限制性政策，讓外資完全進(jìn)入還為時(shí)過早。

邏輯上，一國貨幣的國際化亦是市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)、水到渠成的一個(gè)過程。它取決于該國的經(jīng)濟(jì)成色、底氣，與國際地位和國際影響力，包括別國對(duì)該國貨幣的接受使用程度。

王晉斌認(rèn)為，有序推進(jìn)人民幣國際化是一項(xiàng)系統(tǒng)而復(fù)雜的工程。它包括兩個(gè)有機(jī)組成部分：確保統(tǒng)籌好發(fā)展與安全的頂層設(shè)計(jì)和市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)。

譬如，通過有序擴(kuò)大人民幣跨境結(jié)算，可以減少貿(mào)易投資結(jié)算的匯率風(fēng)險(xiǎn)，避免匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)高質(zhì)量發(fā)展的造成不合意的擾動(dòng)。而穩(wěn)定的幣值、便捷的全球交易網(wǎng)絡(luò)、對(duì)人民幣定價(jià)的商品與資產(chǎn)需求增加以及穩(wěn)健的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理是提升市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力的四大基礎(chǔ)。

中國國際期貨有限公司總經(jīng)理、中國銀行前副行長王永利說，人民幣國際化從2009推動(dòng)人民幣跨境結(jié)算開始，走過了16年的歷程，盡管取得不少成果，但目前人民幣在國際交易計(jì)價(jià)清算以及全球外匯儲(chǔ)備中的份額非常有限，與中國對(duì)外貿(mào)易、投資、金融交易的份額差距很大，仍有很大提升空間。

王永利認(rèn)為，一國貨幣要成為主要國際貨幣，需要具備很多重要條件。其中至少包括：國際領(lǐng)先的綜合國力與國際影響力；很大的貨幣凈流出（國際收支逆差）；配套的國際收付清算體系與金融交易市場(chǎng)。“從根本上講，一國貨幣的國際化，本質(zhì)上是整個(gè)國家國際化的一個(gè)部分、一種表現(xiàn)，離開國家的國際化，單獨(dú)講貨幣的國際化可能不切實(shí)際。”

而不管是主動(dòng)，還是被動(dòng)，當(dāng)前，一國貨幣國際化的前提或在于修煉好內(nèi)功——經(jīng)濟(jì)基本面無恙，且面對(duì)國際風(fēng)云時(shí)波瀾不驚，可經(jīng)受住外部資本、流動(dòng)性巨幅波動(dòng)的沖擊。

10月27日盤中，美元指數(shù)報(bào)109.8，CNH報(bào)7.23，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)7.1570，短暫調(diào)整至“7.3”似乎亦無妨，畢竟中國經(jīng)濟(jì)的韌性、人民幣的成色與央行的底氣擺在那里。