周宇同/文

在過去的幾年中，我經(jīng)常在抖音上刷到這樣的短視頻，視頻的標(biāo)題十分醒目——美國政府又又又發(fā)錢了！視頻博主們會一邊炫耀道，最近又收到了政府的支票，一邊到超市采購讓大家看看美國的物價。伴隨著一波波的發(fā)錢，顯然超市里的東西也越來越貴了，到了今年，短視頻的主題大致都變成了——在物價飛漲的美國，打工人吃一頓飯要多少錢？與此同時，也沒人再提發(fā)錢的事情了，畢竟通脹已經(jīng)處于失控邊緣，再發(fā)錢無異于火上澆油。

事實上，這正是我們身邊發(fā)生的經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，政府的大規(guī)模補(bǔ)助固然可以減輕眼前的生活壓力，但卻也埋下了債務(wù)和通脹的種子。從貨幣學(xué)派的經(jīng)典理論來說，通脹永遠(yuǎn)是一個貨幣現(xiàn)象。同時，大量的現(xiàn)實案例也告訴我們，當(dāng)通脹真的來臨時，通脹預(yù)期與工資上漲會循環(huán)出現(xiàn)，這會帶來惡性的通脹，一旦惡性通脹出現(xiàn)，貨幣政策將面臨長期的緊縮壓力。

關(guān)于貨幣的幻覺

在美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪看來，普通人對于貨幣存在著一種認(rèn)知上的不足，這種不足被他稱為“貨幣幻覺”。在上世紀(jì)20年代出版的經(jīng)典著作《貨幣幻覺》中，費(fèi)雪就描述了一種景象：絕大多數(shù)人僅僅從貨幣面值來作判斷購買力，卻往往容易陷入通脹而不自知，而這種不自知會導(dǎo)致通脹被輕視或者忽視。

一個經(jīng)典的案例是，一件衣服去年賣100美元，在過去的一年中，通脹上升了50%，如果今年店主以130美元的價格賣出這件衣服，到底是虧了還是賺了？經(jīng)濟(jì)學(xué)家給出的答案是，由于通脹上升了50%，去年100美元的購買力在今年必須要花費(fèi)150美元來實現(xiàn)，因此即使獲得了看似更多的130美元，但實際購買力還是下降了。僅僅關(guān)注紙幣的面值，而忘記了通脹對購買力的影響，這就是一種經(jīng)典的關(guān)于貨幣的“幻覺”。

在筆者看來，政府任性“發(fā)錢”則帶來了另一種貨幣幻覺——消費(fèi)者覺得自己瞬間“有錢”了，同時也會自我暗示這樣的“發(fā)錢”會成為常態(tài)。但不幸的是，越來越密集的無腦發(fā)錢，不僅帶來了物價的上升，也帶來了有意愿就業(yè)人口的萎縮，最終成為了惡性通脹的誘因。而由于通脹上升，政府也不能再隨便“發(fā)錢”，經(jīng)濟(jì)也因此大概率再次陷入衰退。“發(fā)錢”的背后存在著另一個理論魅影——現(xiàn)代貨幣理論（MMT），目前市面上流行的關(guān)于現(xiàn)代貨幣理論的著作由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)者蘭德爾·雷出版，但這一理論卻有著更加廣泛的學(xué)術(shù)基礎(chǔ)和歷史。從某種程度上來說，“發(fā)錢”是希望激起大家對于未來收入預(yù)期的增長預(yù)期，從而可以從較長時間內(nèi)推動消費(fèi)增長，以此來推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從這個角度而言，現(xiàn)代貨幣理論又與費(fèi)雪的“貨幣幻覺”有著一定的共識，即貨幣可以作為載體來影響消費(fèi)者的預(yù)期并改變其消費(fèi)行為。

《貨幣幻覺》
[美] 歐文·費(fèi)雪
新民說/廣西師范大學(xué)出版社
曹乾/譯
2022年4月

時代的溝壑

《貨幣幻覺》和《現(xiàn)代貨幣理論》這兩本書同時以貨幣為主題，但在時間上卻差了近一個世紀(jì)。費(fèi)雪首次提出“貨幣幻覺”在1928年，而現(xiàn)代貨幣理論盡管孕育很久，但成體系的理論學(xué)說的建立卻在過去的數(shù)十年。

正因為時代背景存在巨大差異，不同時期的經(jīng)濟(jì)學(xué)者才對貨幣現(xiàn)象作出了看似截然不同的解讀。上世紀(jì)初期，在經(jīng)歷了連年的戰(zhàn)爭后，物價飛漲，導(dǎo)致了紙幣的購買力開始下降，但在那個時代，卻很少有人真正理解通脹。在費(fèi)雪看來，貨幣混淆了真實購買力，在很大程度上造成了政府在無形中征收“通脹稅”。

與此同時，各國政府也往往更愿意宣傳其他國家的通脹問題，卻有意掩蓋自身的通脹現(xiàn)象，這也造成了人們往往忽視身邊的通脹。在一次德國之旅中，費(fèi)雪隨機(jī)訪談了24個德國人，僅有一個人發(fā)現(xiàn)通脹與德國馬克貶值之間的關(guān)系，而絕大多數(shù)人認(rèn)為物價的上升是供需失衡或者戰(zhàn)爭等偶然因素導(dǎo)致的。這其中的差距是巨大的，如果通脹是因為貶值帶來的，那么通脹會與貶值互相纏繞而不斷出現(xiàn)，因為本國的通脹水平較高，也意味著物品的價格更高，在這種情況下，進(jìn)口商品更加便宜，但進(jìn)口增多會導(dǎo)致本幣進(jìn)一步貶值。而如果通脹僅僅是供需矛盾的產(chǎn)品，那么通過改善國內(nèi)條件就可以從根本上壓制通脹。對于大多數(shù)人而言，其看到的只是以本國貨幣標(biāo)準(zhǔn)的物品價格，而這樣的價格即使出現(xiàn)了些許變化，也容易被忽視。久而久之，這就帶來了巨大的通脹問題。

為了避免貨幣幻覺帶來的通脹，費(fèi)雪很真誠地提出，希望回歸“金本位”。這樣的想法的初衷當(dāng)然是好的，但對于需要在戰(zhàn)爭中龐大支出的各國政府來說，失去了發(fā)鈔的權(quán)力，則意味著其政權(quán)的垮臺。

而與費(fèi)雪的“天真”相比，現(xiàn)代貨幣理論卻一直在迎合主政者的思路。從很大程度上而言，現(xiàn)代貨幣理論為央行的大規(guī)模“放水”和財政的大規(guī)模支出背書。對于普通選民而言，免費(fèi)紅包當(dāng)然是越多越好，而政治家為了拉選票，也經(jīng)常會在選戰(zhàn)中作出慷慨的承諾。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度而言，世上沒有免費(fèi)的午餐，但對于短視的政治家而言，眼下的只要拿到選票，未來的風(fēng)險就留給未來吧。而在現(xiàn)代貨幣理論的加持下，政府“發(fā)錢”讓所有人都很開心，何樂而不為呢？

與此同時，對于現(xiàn)代貨幣理論的擁躉來說，其學(xué)說的建立背后正是長時間的經(jīng)濟(jì)和通脹低迷。越來越多的央行開始把通脹作為一個實現(xiàn)目標(biāo)，而非控制目標(biāo)，這背后的根本原因是通脹的長期缺位。比如說在日本失去的三十年中，通脹幾乎都是零或者負(fù)值，由于沒有漲價的預(yù)期，年輕人不愿意購買房產(chǎn)，導(dǎo)致了大量的房產(chǎn)成為無法流通的沉淀商品，而由于資產(chǎn)無法變現(xiàn)，即使有錢（房產(chǎn)），很多人也無法消費(fèi)。從貨幣政策的角度來看，通過一切手段鼓勵通脹的產(chǎn)生，似乎是解決經(jīng)濟(jì)低迷問題的終極法寶。

“放水“催生惡性通脹

為了讓通脹回歸，現(xiàn)代貨幣理論的鼓吹者認(rèn)為，政府應(yīng)該不遺余力地加大財政刺激的力度，直至通脹出現(xiàn)明顯的趨勢性上升。一個有意思的現(xiàn)象是，盡管現(xiàn)代貨幣理論并未被主要央行公開采納，但在實際操作中，大規(guī)模的“放水”卻屢見不鮮。

面臨著長期的低通脹和不斷出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)下行和金融風(fēng)險，“放水”似乎成為了過去30年中以美聯(lián)儲為代表的西方主要央行的慣用手段。“放水”往往起步于貨幣政策寬松，面對經(jīng)濟(jì)下行的壓力，央行選擇降息來降低企業(yè)的融資成本，這樣可以鼓勵生產(chǎn)，從而使經(jīng)濟(jì)走出低谷。但在過去的數(shù)十年中，由于利率越來越接近于零，降息對于經(jīng)濟(jì)的刺激力度開始越來越小，與此同時，伴隨著全球化的進(jìn)程，發(fā)達(dá)國家的通脹也開始出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的疲軟，這很大程度上應(yīng)該歸功于發(fā)展中國家的全力生產(chǎn)和出口。

一方面，通脹目標(biāo)越來越遙不可及，另一方面，經(jīng)濟(jì)低迷和金融市場波動則越來越常見。貨幣政策寬松的有效性也開始被廣泛質(zhì)疑，即使歐洲和日本實施了“負(fù)利率”，市場也并不相信通脹能像央行官員們照本宣科地那樣到來。于是，在“現(xiàn)代貨幣理論”的引領(lǐng)下，政府開始放大招——通過直接的大規(guī)模財政刺激來推動消費(fèi)。在現(xiàn)代貨幣理論看來，個人的消費(fèi)傾向越來越低，類似于減稅這樣的政策開始顯得越來越無效，因此財政政策應(yīng)該走向前臺，并實施更加“顯性”的刺激政策。無論是通過“發(fā)錢”還是通過“直升機(jī)撒錢”，其真正的目標(biāo)是為了刺激需求。從另一個角度來說，“現(xiàn)代貨幣理論”的核心是通過大規(guī)模的實質(zhì)性增加居民消費(fèi)來帶動生產(chǎn)，最終實現(xiàn)通脹和經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。

顯然，在過去幾年中西方國家不斷采用大規(guī)模財政刺激，并通過直接補(bǔ)貼來修復(fù)疫后經(jīng)濟(jì)，可以被看成是人類歷史上最為大膽的經(jīng)濟(jì)政策試驗。不幸的是，“發(fā)錢”固然一時爽，但很快大家便發(fā)現(xiàn)了問題——消失已久的通脹像猛獸一樣歸來了。貨幣學(xué)派再次成為了勝利者，最終通脹仍然是一個貨幣現(xiàn)象。而按照時下更為流行的行為學(xué)角度來看，由于存在著集體無意識和從眾心理，對于通脹的恐慌式描述將大概率成為市場的主流聲音，這也意味著通脹的治理也將十分棘手。

《現(xiàn)代貨幣理論》
[美]L.蘭德爾·雷
中信出版社
2017年1月

本幣的“幻覺“

當(dāng)然，盡管兩本著作在不同時代背景下產(chǎn)生，也推導(dǎo)出了不同的結(jié)論，但仍有一些思考上的共識。比如說費(fèi)雪提出，由于本幣貶值而出現(xiàn)的通脹往往容易被忽視，這其中就出現(xiàn)了一個值得思考的問題。本國居民往往不得不使用本幣，因為通過勞動獲取的工資是本國貨幣，繳納各種費(fèi)用也需要使用本幣，這事實上意味著政府通過自身的權(quán)利實現(xiàn)了某種程度的強(qiáng)制征稅。

有趣的是，現(xiàn)代貨幣理論的核心也是建立在本幣的基礎(chǔ)之上，由于政府控制著本幣的印鈔權(quán)，因此只要債務(wù)是以本幣形式存在的，那么債務(wù)的增加似乎并非限制性的因素。與此同時，現(xiàn)代貨幣理論也提出，如果通脹成為問題，那么政府可以通過增加稅收來遏制通脹。

但在筆者看來，這樣的邏輯簡直可笑，通脹本身類似于稅收，政府通過印鈔來推升經(jīng)濟(jì)和通脹，但一旦過多的貨幣供給推升了通脹，那么又需要通過實際的稅收來控制通脹的過快上升，對于消費(fèi)者而言，這意味著一邊被通脹收割，一邊又要被政府收割。

與此同時，在現(xiàn)實中稅收也不是一個被人喜歡的東西。需要考量的一個因素是，如果通脹已經(jīng)上升，那么加稅這樣一個并不被大多數(shù)人喜歡的選項，能否真正如現(xiàn)代貨幣理論設(shè)計得那樣可以順利推出？事實上，更可能出現(xiàn)的情形是在通脹產(chǎn)生后，政府往往會通過大規(guī)模的財政補(bǔ)貼來安撫人民，而非理論設(shè)計中的增加稅收。這事實上只是在短期內(nèi)壓低了名義通脹的表現(xiàn)，卻把債務(wù)留在了未來。

另一個問題是，如果本幣因為大幅度一國通脹而出現(xiàn)貶值，那么債權(quán)人可能會要求該國發(fā)行以更具有信用的外國貨幣發(fā)行的債券，這也意味著本幣如果持續(xù)貶值，那么可能無力償還未來的外幣債務(wù)。從這個角度而言，現(xiàn)代貨幣理論似乎只適用于美國這樣的具有全球債務(wù)融資能力的經(jīng)濟(jì)體，而對于新興市場國家來說簡直是飲鴆止渴。換言之，理論與現(xiàn)實之間仍然存在巨大的鴻溝。

通脹“政治化”

時至今日，西方世界面臨的通脹問題已經(jīng)成為了全球金融市場最為矚目的現(xiàn)象，費(fèi)雪擔(dān)心的貨幣幻覺已經(jīng)在各種花式防水之后成為了所有人的痛覺。從美歐經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)來看，通脹治理的長期化也基本成為定局，滯漲也已經(jīng)成為市場主流的判斷。通脹對于資產(chǎn)價格的傷害也顯而易見，美國8月通脹數(shù)據(jù)公布后，市場也再次認(rèn)識到了通脹的粘性之強(qiáng)，納斯達(dá)克指數(shù)也在9月13日一天跌去了5%，投資者的失望之情溢于言表。

當(dāng)然，除去大規(guī)模放水外，惡性通脹出現(xiàn)的背后，“去全球化”、政治和軍事對峙加劇也扮演著重要的角色。比如說，德國和俄羅斯在“北溪一號”的問題上，從一開始就沒有很強(qiáng)的談判意愿，反而雙方不斷通過各種方式加速分歧，最終“北溪一號”徹底斷供。德國寧愿本國經(jīng)濟(jì)受損也不愿意使用來自俄羅斯的天然氣，而俄羅斯則寧愿徹底斷氣也不愿意在制裁問題得不到解決前尋求斡旋。

世界從合作走向分裂，不僅意味著供應(yīng)鏈的重建將可能再度推高原材料的價格和工人工資，也意味著尋求價格洼地的難度變得越來越大。通脹作為一個經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，其背后卻累積了無數(shù)的其他政治因素，這才是值得我們今天認(rèn)真思考的地方。這也意味著通脹的未來走勢將十分復(fù)雜，貨幣政策是否能夠獨(dú)當(dāng)一面，則是留給市場的另一個棘手話題。