經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 陳姍 “昨天上午收的30噸貨（廢舊銅電纜），還沒送到我的廠里，一噸就又抽（跌）了近2000塊。”7月14日，在河北做電纜回收生意的柳大拿告訴經(jīng)濟(jì)觀察報記者，這波銅價下跌行情來得“急風(fēng)驟雨”，她終于體會到什么叫“上市公司瞬間蒸發(fā)掉幾個億”的概念。

柳大拿經(jīng)營電纜回收的生意已經(jīng)有六七年了，如果從父輩算起，家族企業(yè)已經(jīng)運轉(zhuǎn)了20多年。柳大拿這個名字，是回收屆對她的稱呼。

6月初以來銅價一路狂瀉，演繹罕見的暴跌行情。短短一個多月的時間，滬銅噸價從7萬多元直接砍去近2萬元，期間累計跌幅高達(dá)27%。尤其是進(jìn)入7月份，銅價跌勢更為迅猛，11個交易日中，僅出現(xiàn)一次不足2%的小幅反彈，半個月跌幅超過16.24%。

在過去一個多月的時間里，柳大拿的想法時常困在“收還是不收”、“賣還是不賣”的拉扯中。她也幾度因為沒在高點及時出貨而感到懊悔，一念之差、一夜之間，一批貨損失的就是幾萬元。

事實上，大跌行情不只是發(fā)生在銅市場。近期，在宏觀面與基本面共振的背景下，大宗商品均出現(xiàn)了較大幅度的下挫。數(shù)據(jù)顯示，6月以來，文華商品指數(shù)從高點回落達(dá)20%，其中，有色金屬板塊跌勢更為明顯，期間最大跌幅超過25%。

江銅集團(tuán)貿(mào)易事業(yè)部首席分析師胡海斌在接受經(jīng)濟(jì)觀察報采訪時表示，工業(yè)金屬下跌的邏輯在于，美國通脹高企局面下，美聯(lián)儲激進(jìn)式加息令大宗商品嚴(yán)重承壓；此外，3月份以來，國內(nèi)受疫情影響，消費端整體后勁不足，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)不景氣，對工業(yè)金屬形成很大的拖累。

截至7月15日，滬銅下行至53480元/噸附近，下跌趨勢尚未止住。除了保證工廠“隨行就市”正常運轉(zhuǎn)，現(xiàn)在柳大拿最為關(guān)心的問題是，銅價還能否回到前期高點。因為，她手里還捂著前期高價回收的100噸電纜銅。這批銅會不會就此砸在手里？

價格“巨震”

自美聯(lián)儲6月議息會議以來，工業(yè)有色金屬價格出現(xiàn)快速急跌。7月15日盤中，多數(shù)金屬價格再次創(chuàng)下新低。

截至7月15日，滬銅自6月6日高點73120元/噸跌至最低點53400元/噸，期間下跌幅度高達(dá)27%；滬鎳由6月 8日高點 226500元/噸下探至142500元/噸，下跌37.09%；滬鋅由6月 6日高點 26775元/噸最低跌至21625元/噸，跌幅為19.23%。此外，滬鋁、滬錫6月以來累計最大跌幅分別達(dá)19.77%和34.45%。

柳大拿每天也會關(guān)注這些金屬的價格，因為這些數(shù)字的變動，直接影響著她的錢袋子。

最近一個多月，柳大拿既忙碌又焦慮。她告訴記者，疫情之下，各行各業(yè)都需要回籠資金，電纜回收行業(yè)也不例外。但是，近期銅價極度不穩(wěn)定，剛回收的銅電纜可能還沒運到廠里，每噸價格就跌去了2000元。

從7月份來看，滬銅價格走出一波流暢的下行趨勢，僅7月7日小幅反彈，其余交易日均處于陰跌狀態(tài)，一天跌去一兩千元的情況反復(fù)出現(xiàn)。銅價也由月初的高點63380元/噸，最低跌至53400元/噸，僅半個月差價接近一萬元/每噸。“一般來說，銅電纜回收的利潤每噸在幾百至千把塊錢。”柳大拿說，“今年做廢金屬回收的都很難，40噸銅每噸差（跌）5000元，讓我半年的收入已經(jīng)損失了。”

顯然，對于銅價短期內(nèi)的劇烈變動，給產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)也帶來了影響。“放在以前，銅價下跌時，下游會抄底，會買我們公司的銅，但是今年這一輪跌幅太大，產(chǎn)業(yè)已經(jīng)傷了元氣，對整個產(chǎn)業(yè)鏈形成較大的負(fù)面影響。”胡海斌向記者坦言，在年初時，他對銅價下跌已有預(yù)期，但是沒想到跌幅會這么大，這么迅速。“如果說只是小幅下跌，每噸跌去兩三千元錢，那么下游就會很開心地加大買入，但這一輪行情中他們不僅沒能力買了，甚至有可能還會出現(xiàn)違約。”

華泰期貨指出，由于價格下挫相對猛烈，銅下游企業(yè)近期畏跌拒采嚴(yán)重；逢半年底結(jié)算，貿(mào)易商收貨意愿也跌至谷底，直至進(jìn)入7月之后，成交情況出現(xiàn)回暖，且主要為貿(mào)易商貨源流轉(zhuǎn)，下游消費仍然未見起色。

對于6月份以來有色金屬普跌的情況，方正中期研究院有色組組長楊莉娜向經(jīng)濟(jì)觀察報表示，“從整體宏觀面走向來說，對有色金屬形成偏空帶動。貨幣政策收緊與經(jīng)濟(jì)衰退是當(dāng)前金融市場和商品市場波動的核心邏輯。大宗商品本輪牛市已經(jīng)結(jié)束，風(fēng)險類資產(chǎn)仍有回落空間。”

一德期貨宏觀經(jīng)濟(jì)分析師寇寧分析認(rèn)為，大宗商品下行，主要是受到兩方面因素影響：一是歐美制造業(yè)PMI環(huán)比顯著回落，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)景氣度轉(zhuǎn)弱，強(qiáng)化了市場對全球經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，由此導(dǎo)致了商品需求下降預(yù)期增強(qiáng)，這是本輪商品價格出現(xiàn)普跌的主要原因；二是6月以來，美元指數(shù)重回強(qiáng)勢，作為大宗商品的標(biāo)價貨幣，美元再度走強(qiáng)進(jìn)一步增加了大宗商品價格的下行壓力，導(dǎo)致以美元標(biāo)價的國際大宗商品價格全面走低。

還沒跌到底?

事實上，過去兩年，疫情沖擊下，美聯(lián)儲等主要央行采取超寬松的貨幣政策來應(yīng)對，供給端的沖擊和需求端的強(qiáng)勁拉動，使得工業(yè)金屬出現(xiàn)一輪飆升行情。例如，滬銅于2021年5月站上78270元/噸，為2006年來首次；滬鋁于2021年10月升至24765元/噸，亦是2006年以來的高點。

2022年地緣政治局勢升級一度令有色金屬供給端矛盾放大至極致，此后美聯(lián)儲加速收緊貨幣政策，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期不斷升溫，經(jīng)濟(jì)衰退交易邏輯縈繞有色板塊，有色板塊進(jìn)入熊市行情，銅鋁等有色品種均出現(xiàn)大幅回落。

楊莉娜分析認(rèn)為，這個轉(zhuǎn)化過程非常迅速，一方面與貨幣收緊節(jié)奏有關(guān)；另一方面也與供需相對變化預(yù)期有關(guān)，其中地緣風(fēng)險在其中是行情加速的誘因。

“在年初的時候，事實上我們已經(jīng)預(yù)見了銅價下行趨勢，所以在高位的時候，我們做了一些戰(zhàn)略保值。”胡海斌告訴記者，套期保值是企業(yè)有效對沖市場風(fēng)險的重要手段。在這一輪行情中，江銅布局得比較早，目前來看，已經(jīng)取得了不錯的效益。

據(jù)介紹，江銅在套保方面主要分為兩部分：第一部分是常規(guī)業(yè)務(wù)，包括原料的采購和產(chǎn)品的銷售，即只要有現(xiàn)貨的買賣，就會在期貨上進(jìn)行反方向操作，現(xiàn)貨動了期貨就要動，而且是100%套期保值；第二部分是對資產(chǎn)礦的戰(zhàn)略性保值，一般由公司決策委員會和保值執(zhí)行委員會商議保值的比例和時間，期貨部門再據(jù)此進(jìn)行分時段賣出操作。“通常，我們會做到購、需盡可能一致，尤其是遇到大行情的時候，確保期現(xiàn)貨市場風(fēng)險能夠有效對沖。”

據(jù)胡海斌介紹，這一輪銅價下跌對一些下游企業(yè)影響特別大。“本來價格下跌對下游是好事，他們會進(jìn)行大量采購（買入期貨），但是提前買入之后價格跌得太多了，虧損不斷加大導(dǎo)致他們需要不斷去補(bǔ)充保證金。”

記者了解到，柳大拿所處的廢金屬回收行業(yè)，目前的處境也非常困難：賣也虧錢，不賣更虧錢。柳大拿告訴記者，在銅、鋁等金屬價格還在不斷下跌的情況下，目前她采取的經(jīng)營策略是隨行就市，快進(jìn)快出，避免出現(xiàn)大的虧損。

柳大拿告訴記者，原本她手上有約200噸高位存貨，前期為了回籠資金，她已經(jīng)陸續(xù)“割”掉了一半，每噸虧損4000元左右?，F(xiàn)在手里還有約100噸，這批銅回收時每噸均價約6.6萬元，即按照目前5萬元/噸的現(xiàn)貨市場價測算，貨值已經(jīng)跌去了約160萬元。

市場大跌之后，柳大拿現(xiàn)在最關(guān)心的問題是，接下來價格將往哪里走，手里捂的貨還能不能順利“解套”？

在胡海斌看來，銅價目前雖然已經(jīng)跌過頭了，但可能還有一定下行空間。他分析道：“7月份美聯(lián)儲加息75個基點的概率已經(jīng)超過了90%，整個市場流動性將進(jìn)一步緊縮，所以銅價可能還沒跌到位。”不過，對于下半年的銅市場，胡海斌并不悲觀，他認(rèn)為隨著美聯(lián)儲加息利空出盡，國內(nèi)穩(wěn)增長政策在疫情之后發(fā)力，將帶來經(jīng)濟(jì)和信心的回升，銅價將在三季度末重新上漲。

楊莉娜認(rèn)為，隨著海外經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入衰退周期，過去兩年的銅牛市或已提前結(jié)束，銅價在未來一年半的全球經(jīng)濟(jì)衰退周期或呈現(xiàn)重心逐步下移的態(tài)勢，不過鑒于此輪中美經(jīng)濟(jì)周期錯位的特殊性，此輪下跌周期可能不如過去幾輪順暢，不排除在強(qiáng)政策和低庫存背景下出現(xiàn)極端反抽的行情，熊市伴隨著高波動恐是大概率事件，預(yù)計總體區(qū)間52000元/噸-73000元/噸。

從商品屬性的角度來看，民生證券研究院副院長、金屬與材料首席分析師邱祖學(xué)表示，工業(yè)金屬的需求基本嚴(yán)重依賴于國內(nèi)，而今年是“穩(wěn)”的一年，隨著穩(wěn)增長措施的落地和發(fā)力，下游需求將明顯回暖。他認(rèn)為，工業(yè)金屬最大的壓力在于海外貨幣政策的改變，特別是超預(yù)期的加息。不過，隨著6月大宗商品和原油價格明顯回落，通脹壓力有望緩解。加上國內(nèi)穩(wěn)增長政策助力需求回暖，整個商品的供需結(jié)構(gòu)有望迎來修復(fù)。