范俊林/文

大約每十年，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)經(jīng)歷一次由資本支出推動(dòng)的繁榮周期。經(jīng)歷前期物價(jià)大幅上漲，在當(dāng)前既有產(chǎn)能顯然無(wú)法滿足需求的情況下，各領(lǐng)域資本支出增長(zhǎng)將拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪擴(kuò)張。作為全球需求走勢(shì)的引導(dǎo)性力量，經(jīng)濟(jì)繁榮的起點(diǎn)與美聯(lián)儲(chǔ)政策高度相關(guān)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期最快拉升階段逐步過去，疊加中國(guó)復(fù)產(chǎn)復(fù)工加快，全球經(jīng)濟(jì)有望逐步進(jìn)入超級(jí)繁榮周期。

對(duì)于眾多商品來說，供給決定價(jià)格低點(diǎn)，需求決定價(jià)格高點(diǎn)，經(jīng)歷前期物價(jià)大幅上漲，全球短缺經(jīng)濟(jì)特征一覽無(wú)余。近期在美聯(lián)儲(chǔ)大幅拉升緊縮預(yù)期、中國(guó)疫情防控造成需求回落的背景下，多數(shù)商品價(jià)格有所回落但幅度有限。如作為早周期品種代表的銅，LME銅價(jià)僅觸及20月均線后即顯著回升，整體在9000-10000美元/噸箱體運(yùn)動(dòng)，而其庫(kù)存指標(biāo)仍在逆季節(jié)回落（每年上半年，LME銅庫(kù)存通常會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性上升，但今年上半年LME銅庫(kù)存整體呈回落態(tài)勢(shì)），顯然如果沒有新產(chǎn)能，全球銅供給狀況難以改善。

資本支出推動(dòng)經(jīng)濟(jì)繁榮的核心要義在于，各種擴(kuò)大產(chǎn)能的投資會(huì)進(jìn)一步拉動(dòng)需求，進(jìn)而形成需求擴(kuò)張的自我強(qiáng)化機(jī)制。如投資建設(shè)各種增量銅開采項(xiàng)目會(huì)拉動(dòng)開采機(jī)械設(shè)備需求，進(jìn)一步拉動(dòng)各種金屬、能源需求，進(jìn)而全球拉動(dòng)航運(yùn)需求；在當(dāng)前全球運(yùn)力乃至港口遭遇瓶頸的情況下，航運(yùn)還將拉動(dòng)造船需求，造船進(jìn)一步拉動(dòng)各種金屬需求等等。資本支出增長(zhǎng)來自兩個(gè)方面：一是設(shè)備更新需求，如多數(shù)船舶大致使用15年以后就會(huì)產(chǎn)生更替需求，2003年以后全球航運(yùn)繁榮期新增船舶存在更新要求。二是新增設(shè)備需求，隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，各類商品需求仍在增長(zhǎng)，只是如果既有產(chǎn)能能夠滿足增量需求，商品價(jià)格將延續(xù)低迷。近十年來盡管銅價(jià)低迷，但全球銅消費(fèi)量年均增速仍有2.5%，當(dāng)目前產(chǎn)能充分使用仍難以滿足總需求的情況下，就會(huì)推動(dòng)資本支出增長(zhǎng)。前期物價(jià)大幅攀升，預(yù)示著多數(shù)初級(jí)品、中間品供需格局發(fā)生根本變化，大規(guī)模擴(kuò)充新增項(xiàng)目在所難免，這將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入自我強(qiáng)化繁榮狀態(tài)，與之前很多年依賴政策“續(xù)命”有很大區(qū)別。

當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)繁榮僅靠資本支出的基本面驅(qū)動(dòng)是不夠的。如果終端需求持續(xù)受打壓，經(jīng)濟(jì)繁榮機(jī)制很快就會(huì)被扭轉(zhuǎn)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)繁榮還有賴于總需求適度增長(zhǎng)，至少不能被持續(xù)壓縮，其中關(guān)鍵是美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期見頂或接近見頂。實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)政策最終決定全球終端需求走向，經(jīng)歷前期大幅緊縮預(yù)期調(diào)整，高峰時(shí)段金融市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年加息近3個(gè)百分點(diǎn)進(jìn)行了定價(jià)。二季度以來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮打壓，以及日元貶值、中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行等各種神助攻，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期似有見頂跡象，后期即使再有攀升，預(yù)計(jì)最陡抬升階段已經(jīng)過去。

根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，反映美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的2年期國(guó)債收益率快速攀升通常持續(xù)1年左右，如1987年快速上升10個(gè)月后達(dá)到階段性頂點(diǎn)，1994年快速上升11個(gè)月后達(dá)到頂點(diǎn)，1998年和2004年兩次上升時(shí)間較長(zhǎng)，但經(jīng)過1年左右也會(huì)完成大部分上漲。因此，不難理解，美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮對(duì)金融市場(chǎng)和終端需求的影響通常會(huì)在10個(gè)月終結(jié)。本輪美聯(lián)儲(chǔ)2年期國(guó)債收益率上升始于去年9月，截至目前已有10個(gè)月，其對(duì)經(jīng)濟(jì)影響最大的階段即將過去，這意味著其對(duì)全球終端需求的壓縮將告一段落。

對(duì)全球經(jīng)濟(jì)來說，除上述基本面和政策面因素外，第三個(gè)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)因素是中國(guó)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)。隨著疫情狀況好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)開始加速，大量支持政策有助于經(jīng)濟(jì)較快恢復(fù)。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性不斷增強(qiáng)的背景下，即使沒有穩(wěn)增長(zhǎng)政策支撐，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍能維持較快增長(zhǎng)。前期疫情對(duì)中國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)造成意外負(fù)面沖擊，而現(xiàn)在各類穩(wěn)增長(zhǎng)政策有助于后期經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期復(fù)蘇。

綜上，在基本面、政策面和中國(guó)復(fù)產(chǎn)復(fù)工等有利因素支持下，未來一兩年全球經(jīng)濟(jì)更大可能是超級(jí)繁榮，而非快速走向衰退。