報告執(zhí)筆人

曾剛  國家金融與發(fā)展實驗室副主任

欒稀  國家金融與發(fā)展實驗室特殊資產(chǎn)研究中心研究員

摘要

2022年一季度，特殊資產(chǎn)市場在季節(jié)效應(yīng)和疫情沖擊下降溫。一季度，國內(nèi)外環(huán)境復雜嚴峻，經(jīng)濟下行壓力加大。特殊資產(chǎn)交易指數(shù)為290.6，環(huán)比下降39%、同比上升4.8%。從指數(shù)構(gòu)成上看，2022年一季度，特殊資產(chǎn)在線交易成交量和成交金額均明顯下滑，其中成交量環(huán)比下滑28.8%、成交金額環(huán)比下降50%以上。一季度特殊資產(chǎn)交易指數(shù)主要原因有以下幾點：一是季節(jié)性因素，一季度恰逢春節(jié)，市場活躍度不高；二是經(jīng)濟下行風險上升，且市場對未來經(jīng)濟增長的預(yù)期較差，特殊資產(chǎn)的平均估值有所下降。債權(quán)、商業(yè)用房等主要特殊資產(chǎn)的標的量和成交量均在下降。債權(quán)資產(chǎn)的溢價率和成交折扣率也較上季度明顯下降。

2022年內(nèi)外部環(huán)境更趨復雜嚴峻和不確定，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，經(jīng)濟下行壓力加大。中小銀行、信托公司、房地產(chǎn)、地方融資平臺等領(lǐng)域風險仍待處置。民營房地產(chǎn)企業(yè)、中小銀行、消費貸款將成為特殊資產(chǎn)供給的重要來源。但疫情沖擊下，特殊資產(chǎn)包的質(zhì)量可能出現(xiàn)下滑，平均成交價可能繼續(xù)下降，成交的折價程度也將有所上升。

目錄

一、特殊資產(chǎn)行業(yè)運行環(huán)境

（一）經(jīng)濟下行壓力進一步上升

（二）特殊資產(chǎn)行業(yè)發(fā)展新進展

二、特殊資產(chǎn)在線交易指數(shù)

三、金融資產(chǎn)

（一）整體成交情況

（二）各省市成交情況

（三）各類資產(chǎn)金融拍賣成交情況

（四）溢價率和平均折價率

（五）債權(quán)資產(chǎn)成交折扣率

四、總結(jié)與展望

報告正文

一、特殊資產(chǎn)行業(yè)運行環(huán)境

經(jīng)濟下行壓力進一步上升

2022年一季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值270178億元，按不變價格計算，同比增長4.8%，比2021年四季度環(huán)比增長1.3%。受奧密克戎病毒疫情持續(xù)、國外地緣政治沖突升級等突發(fā)因素影響，我國經(jīng)濟增速繼續(xù)呈現(xiàn)放緩跡象，經(jīng)濟下行風險較大。

4月，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為47.4%，比上月下降2.1個百分點，低于臨界點，制造業(yè)總體景氣水平繼續(xù)回落。制造業(yè)PMI持續(xù)走低主要受供需兩方面的影響。供給方面，疫情持續(xù)使得部分企業(yè)減產(chǎn)停產(chǎn)，或者未來生產(chǎn)預(yù)期具有很大的不確定性。需求方面，疫情之下國內(nèi)私人消費投資需求低迷，美聯(lián)儲加息、俄烏沖突導致能源價格大漲、疫情反復導致訂單外流又打壓了外需。4月，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為44.4%和42.6%，比上月下降5.1和6.2個百分點，企業(yè)生產(chǎn)明顯下降，市場需求繼續(xù)走低。

4月，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為41.9%，低于上月6.5個百分點。其中，服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)PMI均大幅下挫。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，服務(wù)業(yè)PMI降至40.0%，較上月下降6.7個百分點，連續(xù)兩個月明顯回落。從行業(yè)情況看，調(diào)查的21個行業(yè)中有19個位于收縮區(qū)間，其中航空運輸、住宿、餐飲、生態(tài)保護及公共設(shè)施管理等接觸性聚集性行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)仍處于低位收縮區(qū)間。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.7%，低于上月5.4個百分點，但仍位于擴張區(qū)間。

2022年上半年，疫情對經(jīng)濟的負面沖擊將全面顯現(xiàn)，最關(guān)鍵的是伴隨疫情的停工停產(chǎn)極大地增加了經(jīng)濟主體對未來預(yù)期的不確定性，使其消費、投資需求下降。投資方面，疫情對短期制造業(yè)投資開工和企業(yè)預(yù)期帶來較大負面沖擊，未來收入的不確定、開工的不確定、政策的不確定對房地產(chǎn)銷售和投資的拖累加大。4月以來，30城商品房成交面積同比降幅從3月的-47.3%進一步擴大至-50%以上，上海全域靜態(tài)管理帶動一線銷售放緩至-60%以上。房企拿地也更加謹慎，4月百城成交土地建筑面積同比降幅從-42.5%進一步擴大至-47.6%。疫情長期持續(xù)對就業(yè)和居民收入帶來負面影響，消費需求預(yù)計仍將低迷。汽車等居民大宗消費尚無改善跡象。乘聯(lián)會預(yù)測，4月狹義乘用車零售量同比下降31.9%。疫情對出口的沖擊已經(jīng)體現(xiàn)在了4月的出口數(shù)據(jù)上。4月出口環(huán)比-0.9%，遠遠低于2020、2021年同期環(huán)比值8.1%、9.4%。4月出口同比3.9%，創(chuàng)下2020年6月以來的最低點。部分勞動力密集型產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至越南。4月越南出口同比+25%，較3月上升8個百分點。

2022年內(nèi)外部環(huán)境更趨復雜嚴峻和不確定，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，經(jīng)濟下行壓力加大。我國金融體系整體風險可控，但中小銀行、信托公司、房地產(chǎn)、地方融資平臺等領(lǐng)域風險仍待處置。民營房地產(chǎn)企業(yè)、中小銀行、消費貸款均是特殊資產(chǎn)供給的重要來源。預(yù)計在疫情沖擊下，特殊資產(chǎn)包的質(zhì)量可能出現(xiàn)下滑，投資者購買不良資產(chǎn)的預(yù)期收益率將有所下降，成交時的折價程度也將有所上升。

特殊資產(chǎn)行業(yè)發(fā)展新進展

2022年一季度，銀行業(yè)不良貸款率1.79%，保持合理水平；銀行機構(gòu)繼續(xù)加大不良資產(chǎn)處置力度，一季度共處置近6000億元。2022年一季度較2021年同期處置不良資產(chǎn)金額大幅增加1368億元，增幅近30%，增幅之大為近年之最。而2020年和2021年一季度銀行業(yè)處置不良資產(chǎn)金額均在4500億元左右。近年來，銀行業(yè)不斷加大不良貸款處置力度。2021年，銀行業(yè)保持不良貸款處置力度不減，全年共處置不良資產(chǎn) 3.1萬億元，連續(xù)兩年處置金額超過3萬億元。預(yù)計2022年銀行業(yè)全年處置不良資產(chǎn)規(guī)模預(yù)計可達到4萬億元。

從市場展望來看，中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司發(fā)布2022年度《中國金融不良資產(chǎn)市場調(diào)查報告》。資產(chǎn)管理公司受訪者普遍認為，2022年商業(yè)銀行推出不良資產(chǎn)規(guī)模將保持相對平穩(wěn)，但中小金融機構(gòu)的貸款質(zhì)量下行將持續(xù)為不良資產(chǎn)的供給帶來新的增量。未來一段時期隨著房企信用風險、城投風險等加速暴露，部分尾部中小金融機構(gòu)持續(xù)承壓，風險隱患突出，不良資產(chǎn)處置壓力較大。2022年不良資產(chǎn)市場挑戰(zhàn)與機遇并存，不良資產(chǎn)一級市場買賣雙方市場地位將維持在大致均衡的水平，區(qū)域性金融風險上升為資產(chǎn)管理公司開展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來新的機遇。

二、特殊資產(chǎn)在線交易指數(shù)

本文根據(jù)線上交易拍賣平臺單季度的成交金額和成交數(shù)量等數(shù)據(jù)形成了特殊資產(chǎn)交易指數(shù)。基期為2018年一季度，將此時的特殊資產(chǎn)交易總指數(shù)設(shè)為100。2022年一季度，特殊資產(chǎn)市場遭遇季節(jié)性降溫。一季度，特殊資產(chǎn)交易指數(shù)為290.6，環(huán)比下降39%、同比上升4.8%。從指數(shù)構(gòu)成上看，2022年一季度，特殊資產(chǎn)在線交易成交量和成交金額均明顯下滑，其中成交量下滑28.8%、成交金額下降50%以上。一季度特殊資產(chǎn)交易指數(shù)主要原因有以下幾點：一是季節(jié)性因素，一季度恰逢春節(jié)，市場活躍度不高；二是經(jīng)濟下行風險上升，且市場對未來經(jīng)濟增長的預(yù)期較差，特殊資產(chǎn)的平均估值有所下降。

圖1 特殊資產(chǎn)在線交易指數(shù)

三、金融資產(chǎn)

整體成交情況

資產(chǎn)金融拍賣成交額環(huán)比大幅降低，處在歷史較低水平，但仍好于去年同期。2022年一季度，資產(chǎn)金融拍賣總成交額為151.82億元，同比增加47.05%，環(huán)比下降52.43%。資產(chǎn)金融拍賣成交額較上一季度下降源于成交數(shù)量和成交價格雙雙降低。2022年一季度，資產(chǎn)金融拍賣成交量為1350件，環(huán)比下降28.76%，同比下降8.91%；平均成交價為1124.60萬元，環(huán)比下降33.22%，同比上升61.42%。在經(jīng)歷了一年的增長趨勢后，2022年一季度資產(chǎn)金融拍賣平均成交價出現(xiàn)下跌，處在2019年同期以來的較低水平，但較去年同期仍有所提高。

圖2 特殊資產(chǎn)金融拍賣平均成交價

各省市成交情況

根據(jù)2022年第一季度線上平臺資產(chǎn)金融拍賣交易情況，從交易總量上看，資產(chǎn)金融拍賣的市場格局沒有太大變化。山東省、四川省、廣東省的交易量排名全國前三位。2022年一季度，山東省、四川省、廣東省的資產(chǎn)金融拍賣成交數(shù)量分別占全國總交易量的20.76%、10.55%、8.02%，三個省的交易量之和占全國總交易量的39.32%。交易量超過20的省市，即排名全國前十九省市，依次為山東、四川、廣東、浙江、河南、江蘇、福建、湖南、河北、湖北、安徽、遼寧、廣西、寧夏、江西、陜西、內(nèi)蒙古、天津、貴州，上述省市的成交量之和占全國總成交量的92.99%。

從增量上看，2022年一季度，大部分省市資產(chǎn)金融拍賣的交易量均較上一季度明顯下降。成交數(shù)量位于前列的省份中，除了山東省、湖南省、河北省、安徽省和天津市分別環(huán)比上升3.80%、185.71%、37.04%、10.71%和38.89%，寧夏維持不變以外，其他省份資產(chǎn)金融拍賣的交易量均較上一季度明顯下降。西藏四季度依然無成交業(yè)務(wù)。除此之外，青海省、吉林省、廣西減幅最大，分別為100.00%、88.24%和78.20%。

圖3 各主要省市資產(chǎn)金融拍賣成交情況

圖4 各主要省市資產(chǎn)金融拍賣成交量分布

從資產(chǎn)金融拍賣標的存量數(shù)據(jù)上看，特殊資產(chǎn)標的量（存量）規(guī)模也在環(huán)比下降。2022年一季度，四川、山東、遼寧、廣東、內(nèi)蒙古的資產(chǎn)金融拍賣存量標的數(shù)量排在全國前五位，數(shù)量分別為1022件、954件、537件、532件、417件，占全國總量的比例分別為14.59%、13.62%、7.66%、7.59%、5.95%。與上一季度相比，四川省環(huán)比下降16.09%，山東省環(huán)比上升13.71%，遼寧省環(huán)比下降73.82%，廣東省環(huán)比下降53.62%，內(nèi)蒙古環(huán)比上升49.46%，廣西環(huán)比下降60.11%，江西省環(huán)比上升1.65%，河南省環(huán)比下降26.02%，黑龍江省環(huán)比下降上升78.30%，河北省環(huán)比下降20.97%。以上十個省份的存量標的數(shù)量占全國資產(chǎn)金融拍賣標的總量的65.23%%，其余省份在2022年一季度的資產(chǎn)金融拍賣標的余量均不過二百。

從增量上看，絕大多數(shù)省市的資產(chǎn)金融拍賣標的數(shù)量均出現(xiàn)一定幅度的下降。2022年一季度，增長幅度前五名的省份依次是甘肅、湖南、湖北、山西、海南，增長率分別為146.67%、117.50%、93.41%、70.00%、 50.00%。

圖5 各主要省市資產(chǎn)金融拍賣標的數(shù)量

圖6  各主要省市資產(chǎn)金融拍賣標的量分布

2022年一季度，資產(chǎn)金融拍賣的成交率較2021年四季度略有降低。從區(qū)域分布上看，2022年一季度，依然僅有浙江省一個省份的成交率超過了50%，共13個省市的成交率超過了20%。結(jié)合成交量和標的量的數(shù)據(jù)，成交率的基本不變主要是由于標的數(shù)量和成交量均出現(xiàn)下降，但幅度相近。

圖7  各主要省市資產(chǎn)金融拍賣成交率

各類資產(chǎn)金融拍賣成交情況

各類資產(chǎn)的標的數(shù)量和成交數(shù)量均較2021年四季度下降。從標的數(shù)量看，2022年一季度，債權(quán)資產(chǎn)和商業(yè)用房依然是最主要的資產(chǎn)金融拍賣標的資產(chǎn)。債權(quán)資產(chǎn)的標的數(shù)量為2693件，商業(yè)用房的標的數(shù)量為2975件。縱向比較，債權(quán)資產(chǎn)和商業(yè)用房的標的量較2021年四季度分別下降4.84%和46.70%。工業(yè)用房和機動車在一季度的標的數(shù)量均不足200件，較2021年四季度分別下降32.33%和71.18%。從成交數(shù)量上看，債權(quán)類資產(chǎn)的成交量最高，其他資產(chǎn)的成交量均不高。2022年一季度，債權(quán)資產(chǎn)共交易777筆，約為2021年四季度成交量（913筆）的85.10%。

圖8 主要資產(chǎn)種類資產(chǎn)金融拍賣情況

1. 債權(quán)資產(chǎn)

一季度多數(shù)省份債權(quán)資產(chǎn)交易量和標的量都有所下降。橫向比較，債權(quán)資產(chǎn)交易量超過40的省份為山東、河南、浙江和江蘇，這四個省份的交易總量和標的總量約占全國總量的55.72%。2022年一季度，債權(quán)資產(chǎn)交易量前五名山東、河南、浙江、江蘇、湖南的債權(quán)資產(chǎn)交易量分別為237筆、84筆、72筆、40筆、39筆；債權(quán)資產(chǎn)標的數(shù)量前五名山東、河南、河北、湖北、廣東，債權(quán)資產(chǎn)標的數(shù)量分別為877筆、260筆、194筆、174筆、173筆。

縱向比較，就債權(quán)資產(chǎn)的交易數(shù)量而言，2022年一季度，山東環(huán)比上升17%，河南環(huán)比下降18%，浙江環(huán)比下降38%，，江蘇環(huán)比下降47%，湖南環(huán)比上升225%。就債權(quán)資產(chǎn)的標的數(shù)量而言，山東環(huán)比上升38%，河南環(huán)比下降42%，河北環(huán)比下降14%，湖北環(huán)比上升135%，廣東環(huán)比下降14%。

圖9 主要省份債權(quán)資產(chǎn)交易量（資產(chǎn)金融）

圖10 主要省份債權(quán)資產(chǎn)標的量（資產(chǎn)金融）

從成交率上看，債權(quán)類資產(chǎn)的拍賣成交率上升。2022年一季度，共有5個省份的債權(quán)資產(chǎn)成交率超過60%，這一數(shù)量較2021年四季度（有2個省份成交率超過60%）明顯增加。其中，一季度成交率位居全國之首的寧夏為100%，與2021年四季度（19%）相比大幅提高，但其標的數(shù)量僅為1件；而債權(quán)資產(chǎn)標的數(shù)最高的山東省，其一季度成交率為27%。從數(shù)據(jù)上看，債權(quán)類資產(chǎn)的成交率是資產(chǎn)金融拍賣的各類產(chǎn)品中整體最可觀的。

圖11 主要省份債權(quán)資產(chǎn)成交率

2. 住宅用房

一季度的資產(chǎn)金融拍賣住宅用房標的存量和成交量較2021年四季度明顯下降，成交率差異較大。2022年一季度，四川省的成交量和標的量均位列榜首。四川省當季用于資產(chǎn)金融拍賣的住宅用房標的數(shù)量為157套，成交量為14套。由于大部分省份住宅用房標的量較少，因此各省份的成交率可參考分析的價值并不高。2022年一季度，住宅用房（資產(chǎn)金融類）成交率最高的黑龍江省其成交率達100%，但其標的數(shù)量僅有2套。而標的量最多的四川省，其在2022年一季度的成交率僅9%。

圖12  主要省份住宅用房交易量（資產(chǎn)金融）

圖13 主要省份住宅用房標的量（資產(chǎn)金融）

圖14 主要省份住宅用房（資產(chǎn)金融）成交率

3. 商業(yè)用房

資產(chǎn)金融拍賣中，商業(yè)用房標的存量和成交量均有下降。成交量方面，2022年一季度，成交量排名前五位的依次是四川省、寧夏自治區(qū)、江蘇省、廣東省、江西省，多數(shù)省份一季度商業(yè)用房成交數(shù)量不足15套。標的量方面，2022年一季度，四川省、遼寧省、內(nèi)蒙古自治區(qū)、江西省、廣東省的標的數(shù)量較多，其中遼寧商業(yè)用房的標的數(shù)量超過500套，依然保持所有省份中領(lǐng)先地位，但成交量較之前有所減少。縱向來看，大部分省份的商業(yè)用房標的存量相對減少，而四川、內(nèi)蒙古等地的商業(yè)用房標的存量略有上升；從成交量上看，大部分省份的商業(yè)用房成交量均有下降。

圖15 主要省份商業(yè)用房交易量（資產(chǎn)金融）

圖16 主要省份商業(yè)用房標的數(shù)量（資產(chǎn)金融）

2022年一季度，僅有14個省份商業(yè)用房的成交率超過了10%，其中成交率最高的是新疆自治區(qū)（29%），但其標的數(shù)量較低。而標的量最高的四川省，其成交率只有8%。受經(jīng)濟下行壓力較大以及商業(yè)用房本身存在一定的交易限制影響，商業(yè)用房的成交率一直偏低。

圖17 主要省份商業(yè)用房成交率（資產(chǎn)金融）

4. 機動車

2022年一季度，廣東省成交量與標的量均為各省份最高。內(nèi)蒙古、四川等5個省的機動車成交率達到100%，有16個省份的機動車成交率超過11%。環(huán)比來看，2022年一季度，機動車標的量與交易量均低于歷史平均值。

圖18 主要省份機動車（資產(chǎn)金融類）成交量

圖19 主要省份機動車（資產(chǎn)金融類）標的量

圖20 主要省份機動車（資產(chǎn)金融類）成交率

5. 工業(yè)用房

當前用于資產(chǎn)金融拍賣的工業(yè)用房標的量有所增長，但成交量一直保持較低水平，進一步分析價值有限，因此僅將工業(yè)用房交易量、標的量和成交率的數(shù)據(jù)列出，不做詳細分析。

圖21 主要省份工業(yè)用房（資產(chǎn)金融類）交易量

圖22 主要省份工業(yè)用房（資產(chǎn)金融類）標的量

圖23 主要省份工業(yè)用房（資產(chǎn)金融類）成交率

溢價率和平均折價率

2022年一季度，機動車、工業(yè)用房、債權(quán)、商業(yè)用房、住宅用房交易的平均溢價率分別為70%、6%、8%、18%、14%，機動車、工業(yè)用房、債權(quán)平均溢價率較上一季度有所下降，而商業(yè)用房、住宅用房平均溢價率有所上升。橫向比較看，機動車溢價率明顯較高，房產(chǎn)類的平均溢價率較低。

圖24 主要資產(chǎn)（資產(chǎn)金融類）溢價率

在成交價/評估價方面，2022年一季度，住宅用房、商業(yè)用房、債權(quán)和機動車的平均成交價比估值分別為115%、88%、91%、103%，與上一季度相比較，房產(chǎn)和機動車的成交價/估值均低于上季度，債權(quán)的成交價/估值與上季度持平。

圖25 主要資產(chǎn)（資產(chǎn)金融類）成交價/評估價

債權(quán)資產(chǎn)成交折扣率

本報告用“成交價/本息和”衡量債權(quán)資產(chǎn)成交折扣率，反映了債權(quán)資產(chǎn)成交價與原有債權(quán)價值的偏離。在計算過程中，為避免特殊值對債權(quán)資產(chǎn)成交平均折扣率的干擾，本文剔除了個別折扣率極低（小于千分之一）的特殊值。

2022年一季度，債權(quán)資產(chǎn)平均成交折扣率為53.23%，較上季度有所下降。從歷史數(shù)據(jù)上看，債權(quán)資產(chǎn)平均成交折扣率依然存在下滑趨勢。

圖26 債權(quán)資產(chǎn)（金融資產(chǎn)）拍賣的成交折扣率

不到一半的債權(quán)資產(chǎn)以低于50%的折價成交，溢價成交的比例穩(wěn)定在2%附近。2022年一季度，46%的債權(quán)資產(chǎn)成交折扣率低于50%。溢價成交的比例穩(wěn)定在低位，2%的債權(quán)資產(chǎn)在一季度獲得溢價成交。

圖27 2022年一季度債權(quán)資產(chǎn)（金融資產(chǎn)）成交折扣率分布

四、總結(jié)與展望

2022年一季度，特殊資產(chǎn)市場遭遇季節(jié)性降溫。一季度，特殊資產(chǎn)交易指數(shù)為290.6，環(huán)比下降39%、同比上升4.8%。從指數(shù)構(gòu)成上看，2022年一季度，特殊資產(chǎn)在線交易成交量和成交金額均明顯下滑，其中成交量環(huán)比下滑28.8%、成交金額環(huán)比下降50%以上。一季度特殊資產(chǎn)交易指數(shù)主要原因有以下幾點：一是季節(jié)性因素，一季度恰逢春節(jié)，市場活躍度不高；二是經(jīng)濟下行風險上升，且市場對未來經(jīng)濟增長的預(yù)期較差，特殊資產(chǎn)的平均估值有所下降。債權(quán)、商業(yè)用房等主要特殊資產(chǎn)的標的量和成交量均在下降。債權(quán)資產(chǎn)的溢價率和成交折扣率也較上季度明顯下降。

2022年內(nèi)外部環(huán)境更趨復雜嚴峻和不確定，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，經(jīng)濟下行壓力加大。民營房地產(chǎn)企業(yè)、中小銀行、居民按揭和消費貸款均可能是特殊資產(chǎn)處置的重要來源。預(yù)計在二季度，受疫情沖擊的影響，特殊資產(chǎn)包的質(zhì)量可能出現(xiàn)下滑，平均成交價可能繼續(xù)下降，成交的折價程度也將有所上升。不過，從更長遠看，隨著疫情防控取得決定性勝利，以及各項穩(wěn)增長政策發(fā)揮實效，經(jīng)濟運行有望在三季度恢復到正常軌道，特殊資產(chǎn)的交易的活躍度也會隨之有顯著提升。