經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 梁冀 A股市場連續(xù)兩周的溫和行情中斷。2022年5月24日，滬指下跌2.41%，年內(nèi)第三度失守3100點(diǎn)關(guān)口；這也是自5月9日以來，滬指首次單日波動超過2%。深成指與創(chuàng)業(yè)板指跌幅也均超3%。

富榮基金研究部總經(jīng)理郎騁成向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，4月下旬市場預(yù)期的降息落空后疊加疫情的悲觀預(yù)期，市場出現(xiàn)了一輪大幅調(diào)整。隨著4月29日政治局會議后“政策底”出現(xiàn)及央行超預(yù)期“降息”出臺，政策支撐下“信心”的修復(fù)成為本輪反彈的核心。

在郎騁成看來，從央行“宏觀杠桿率會有所上升”的表述以及李克強(qiáng)總理在云南主持召開的座談提到“已出臺政策要盡快落到位，看得準(zhǔn)的新舉措能用盡用能出盡出”，政策端“穩(wěn)增長”的信心夯實(shí)，戰(zhàn)略上仍維持4月的低點(diǎn)是中長期底部的判斷。戰(zhàn)術(shù)上無論是疫情控制還是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，短期仍然是一個逐步向好的過程，但較難支撐市場反轉(zhuǎn)，當(dāng)前是預(yù)期先行的階段。政策不斷刺激下，短期仍是反彈窗口，但對于前期反彈較大的如“賽道股”需保持一定的耐心。

A股全線下挫

5月24日，A股早盤震蕩，午后重挫。截至收盤，上證指數(shù)報(bào)3070.93點(diǎn)，跌2.41%；深證成指報(bào)11065.92點(diǎn)，跌3.34%；創(chuàng)業(yè)板指報(bào)2318.07點(diǎn)，跌3.84%。科創(chuàng)50指數(shù)報(bào)996.65點(diǎn)，跌4.73%。

滬市成交4386.05億元，深市成交5518.31億元，兩市合計(jì)成交9904.37億元，較前一交易日8596.96億元明顯放量。北向資金凈賣出95.49億元，較前一交易日57.44億元大幅放量。

盤面上，大盤盡墨，全數(shù)收跌。申萬一級行業(yè)分類下，計(jì)算機(jī)板塊與綜合板塊跌幅均超5%領(lǐng)跌市場，分別為5.38%和5.29%；建筑裝飾、醫(yī)藥生物、電子和社會服務(wù)等板塊跌幅超4%；煤炭則成為唯一跌幅小于1%的板塊，跌幅為0.65%。

對于市場今日震蕩回調(diào)，奶酪基金經(jīng)理莊宏東認(rèn)為，滬指自4月底的2900點(diǎn)下方反彈至3100點(diǎn)附近，幅度和速度都比較快，此前抄底的資金收益已經(jīng)比較豐厚，所以有賣出“落袋為安”的傾向；而且前期不少熱點(diǎn)炒作板塊也出現(xiàn)了大幅回調(diào)，反映市場資金對中期還持懷疑態(tài)度，不確定性比較大；近期海外風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)尤其是糧食和通脹都未緩解，加上美國新提出“印太經(jīng)濟(jì)框架”針對中國的意圖比較明顯，導(dǎo)致今日市場下跌較多。

國投瑞銀基金認(rèn)為，短期市場仍處于磨底階段，需看后續(xù)供應(yīng)鏈、行業(yè)景氣修復(fù)情況，不過從中期維度來看對權(quán)益市場仍充滿信心。整體上看，市場下跌有多重因素影響：一是當(dāng)前國內(nèi)疫情防控形勢依然嚴(yán)峻復(fù)雜，部分地區(qū)餐飲、交通等領(lǐng)域受管控措施影響較大，市場對隱匿傳播的風(fēng)險(xiǎn)有所擔(dān)憂；二是5月23日國常會進(jìn)一步部署實(shí)施6方面33項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施，但相關(guān)穩(wěn)增長政策措施落地見效仍需要一定的時間；三是4月27日低點(diǎn)以來A股漲幅較大，期間上證指數(shù)最大漲幅為10%、滬深300為9%、創(chuàng)業(yè)板指為14%，短期存在一定回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；四是近期一些爭議言論，給全球局勢增加了新的負(fù)面因素，對市場情緒形成擾動。

北向資金大進(jìn)大出

5月24日，北向資金凈賣出95.49億元，其中滬股通凈賣出47.38億元，深股通凈賣出48.11億元。滬深交易所數(shù)據(jù)顯示，北向資金凈賣出貴州茅臺5.67億元，凈賣出恒瑞醫(yī)藥4.11億元，凈賣出寧德時代0.65億元，凈買入比亞迪5.10億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自前次（4月25日）滬指跌破3000點(diǎn)以來的18個交易日里，有10個交易日凈賣出或凈賣出超40億元。5月19日至今4個交易日，北向資金分別凈買入51.25億元、142.36億元、-57.44億元和-95.49億元。

莊宏東分析，北向資金流動性增加的本質(zhì)是在低點(diǎn)進(jìn)行抄底的資金選擇在反彈以后進(jìn)行賣出，近期資金短期的動作比較多，但是因?yàn)閷χ虚L期缺乏信心，中長期不確定性較高，所以并未采取買入長期持有的方式，增加了資金的流動。

建泓時代投資總監(jiān)趙媛媛認(rèn)為，在國內(nèi)資金相對不活躍的背景下，北上資金今日大幅流出造成了市場的大幅波動。她認(rèn)為，由于今日北上資金的流出伴隨著人民幣的顯著貶值，大概率為外資流出。至于可能的原因：一是北京防控趨嚴(yán)，貨運(yùn)流量也顯示經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)活力，外資短期內(nèi)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)反彈預(yù)期不強(qiáng)；二是美國通脹數(shù)據(jù)公布在即，過去外資傾向于在該數(shù)據(jù)公布前兩三日避險(xiǎn)性流出。

不過，趙媛媛向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，外資連續(xù)流出A股的時間段已過，未來一個月在美國通脹預(yù)期放緩和美元升值減慢的背景下，國內(nèi)疫情及經(jīng)濟(jì)修復(fù)才是決定指數(shù)方向的重要因素。她指出，原油對美國通脹的壓力最近兩月在減小，TIPS利差也顯示美國通脹預(yù)期在降溫，預(yù)計(jì)通脹數(shù)據(jù)公布后外資便會回流。此外，歐洲大概率7月加息，加上美國經(jīng)濟(jì)增速不佳，美元兌人民幣升值將放緩，外資流出缺乏動力。

星石投資指出，隨著國內(nèi)資本市場不斷開放，海外資金加大了對中國資產(chǎn)的配置，外資對A股的持倉占比提升也使得雙邊資本市場聯(lián)動效應(yīng)較強(qiáng)。從最近的觀察來看，雖然受海外市場影響北向資金凈流入和凈流出幅度波動偏大，但國內(nèi)股市仍表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。

A股行情緣何“獨(dú)立”

近期，A股在外圍股市震蕩的形勢下始終呈現(xiàn)出溫和波動。5月9日至5月23日的11個交易日里，上證指數(shù)波動始終小于2%，分別為+0.09%、+1.06%、+0.75%、-0.12%、+0.96%、-0.34%、+0.65%、-0.25%、+0.36%、+1.60%、+0.01%，走出一波獨(dú)立行情。

同期，美股則因消費(fèi)巨頭沃爾瑪與塔吉特百貨一季度業(yè)績不及預(yù)期一度帶崩市場。當(dāng)?shù)貢r間18日，美國零售巨頭塔吉特百貨發(fā)布財(cái)報(bào)。2022年一季度塔吉特百貨實(shí)現(xiàn)營收251.7億美元，同比增長4%；凈利潤則腰斬至10.09億美元，降幅高達(dá)51.9%；塔吉特股價(jià)當(dāng)日重挫24.87%；此前一天，沃爾瑪同樣發(fā)布了不及預(yù)期的一季報(bào)，引發(fā)股價(jià)大跌11.4%。財(cái)報(bào)顯示持續(xù)高企的通脹逐漸侵蝕企業(yè)利潤，包括產(chǎn)品、原料以及工資價(jià)格的顯著增長，也引發(fā)了市場對于未來盈利和增長前景的擔(dān)憂。18日，美股全線暴跌，截至收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌3.57%；標(biāo)普500指數(shù)跌4.04%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)跌4.73%。

融智投資基金經(jīng)理胡泊表示，國內(nèi)市場和海外市場基本面上的重大差異是當(dāng)前A股相較于外圍表現(xiàn)獨(dú)立的最主要原因。當(dāng)前，國內(nèi)股市的政策底夯實(shí)，做空力量已經(jīng)得到充分的宣泄，疫情開始邊際好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期等助力A股走出相對獨(dú)立的行情；而外圍受美國經(jīng)濟(jì)的不確定性以及美聯(lián)儲加息縮表的影響，可能仍然具有較大的調(diào)整的空間。

不過，胡泊也指出，A股較底部已經(jīng)反彈了一定的幅度，但當(dāng)前上市公司盈利并未邊際好轉(zhuǎn)，做多熱情也并未高漲，所以當(dāng)前市場僅能以反彈的態(tài)度來對待，隨著市場積累了一定的反彈幅度之后，市場開始出現(xiàn)一定的不確定性。美聯(lián)儲加息縮表可能也會對未來行情產(chǎn)生一定的壓制作用，所以對于整體市場行情不宜過度樂觀，因此今天市場的調(diào)整也在意料之中。市場底仍然是一個逐步夯實(shí)的一個過程，所以未來反復(fù)震蕩以確定市場底位置的走勢可能會持續(xù)一段時間。

星石投資認(rèn)為，近期美股市場表現(xiàn)波動偏大系正在交易衰退邏輯，A股在內(nèi)外部利空因素較充分落地的背景下出現(xiàn)了“獨(dú)立行情”。今年以來A股在基本面、流動性和海外局勢等方面的利空演繹的較極致，市場反應(yīng)最激烈的時候可能已經(jīng)過去，后續(xù)可能進(jìn)入到逐步對利空脫敏、對利好更加敏感的階段，股市情緒穩(wěn)中向好的趨勢有望延續(xù)，市場中結(jié)構(gòu)性機(jī)會涌現(xiàn)。

不過，雖然美股交易衰退對國內(nèi)股市有一定的傳導(dǎo)作用，但結(jié)合目前情況來看，由于前期制約A股的核心因素出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)，疊加估值處于極低位置，A股出現(xiàn)獨(dú)立行情。復(fù)產(chǎn)復(fù)工積極推進(jìn)，且常態(tài)化核酸下疫情對經(jīng)濟(jì)很難再造成類似本輪的沖擊，疫情因素對經(jīng)濟(jì)的影響不斷減小，市場經(jīng)濟(jì)預(yù)期和股市情緒都得到了較大修復(fù)。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家荀玉根則指出，A股走出區(qū)別于同期美股表現(xiàn)的“獨(dú)立”行情主要源自于中美兩國的經(jīng)濟(jì)周期錯位，以及中美股市估值所處的位置不同。美國仍處在經(jīng)濟(jì)增長動能下滑而通脹高企的滯脹期，同時在政策上還面臨美聯(lián)儲緊縮的壓力；中國已經(jīng)處于政策托底經(jīng)濟(jì)的衰退后期，因此A股的宏觀環(huán)境要優(yōu)于美股；此外在市場微觀結(jié)構(gòu)方面，A股的估值已處于低位，而美股的估值依然處于中等偏高水平，估值位置的差異也在一定程度上解釋了為何近期美股和A股走勢開始“逆向”。

政策利好支撐A股

5月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布最新一期貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）：1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.45%。相比4月報(bào)價(jià)，5月1年期LPR未變，5年期LPR下調(diào)15個基點(diǎn)。這也是自2019年8月LPR改革以來，5年期LPR首次單獨(dú)下調(diào)，并且是迄今最大降幅。

此前在5月15日，央行、銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于調(diào)整差別化住房信貸政策有關(guān)問題的通知》，將全國層面新發(fā)放首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限從LPR調(diào)整為LPR-20BP，二套住房貸款利率下限保持LPR+60BP。此次調(diào)整后，按照最新LPR計(jì)算，個人住房貸款利率最低可達(dá)首套房4.25%，二套房5.05%。

此外，全國政協(xié)于5月17日召開“推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”專題協(xié)商會，表示支持平臺經(jīng)濟(jì)與民營經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。當(dāng)日，騰訊、阿里巴巴、美團(tuán)等一眾互聯(lián)網(wǎng)公司大漲。

5月18日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在云南召開穩(wěn)增長穩(wěn)市場主體保就業(yè)座談會時表示，“各地區(qū)各部門要增強(qiáng)緊迫感，挖掘政策潛力，看得準(zhǔn)的新舉措能用盡用，5月份能出盡出，確保上半年和全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，努力使經(jīng)濟(jì)較快回歸正常軌道”。

中金公司宏觀團(tuán)隊(duì)指出，近來隨著5年期LPR下調(diào)、房貸利率下限調(diào)整，在加上5月23日國常會最新推出的政策，政策實(shí)質(zhì)性的寬松力度進(jìn)一步加大。短期內(nèi)疫情仍然是影響經(jīng)濟(jì)的主要變量，寬松政策的乘數(shù)在疫情的影響下可能會有所下降。效果可能并不會完全顯現(xiàn)。但如果在疫情期間市場主體能夠得到有效保護(hù)，房地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)得到有效處理，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在逐步向常態(tài)恢復(fù)之后，這些寬松政策的效果可能將得到更加充分的體現(xiàn)。

星石投資則認(rèn)為，目前A股的底部特征十分明顯，市場已經(jīng)開啟積極反彈，且在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和股市信心不斷走好、高頻數(shù)據(jù)開始確認(rèn)經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度的環(huán)境下，反彈有望化為反轉(zhuǎn)。向后看，一方面此輪市場反彈的核心動力來源于局部疫情可控后的經(jīng)濟(jì)正?；吆笊a(chǎn)修復(fù)和消費(fèi)恢復(fù)的確定性不斷提升，前期受疫情影響股價(jià)跌幅較大的制造業(yè)和消費(fèi)業(yè)業(yè)績預(yù)期也在好轉(zhuǎn)，將對后續(xù)股價(jià)走勢形成支撐。考慮到后續(xù)消費(fèi)或?qū)⒊蔀橹匾?ldquo;穩(wěn)增長”政策抓手，消費(fèi)板塊的中長期投資價(jià)值可能更加凸顯。另一方面，海外因素的擾動不斷減弱，美聯(lián)儲收緊貨幣政策對成長板塊的壓制也在減小，不少中長期前景極佳的個股已經(jīng)處于估值偏低的狀態(tài)，中長期景氣度占優(yōu)依舊是較重要的基本面。