經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 劉曉林 過去一個月，香港上市公司五菱汽車（00305.HK）股價一路下跌，從1.5港元跌至1港元上下。4月7日完成的2021年業(yè)績路演也無法拉振股價，與2020年相比，2021年五菱汽車收入毛利皆下跌，最大的看點是虧損從3340萬元縮至2414萬元。

 這個只是明星企業(yè)上汽通用五菱的最大供應商，但卻常年被誤認為是上汽通用五菱自身上市主體的企業(yè)，借殼上市15年來仍未出現(xiàn)高光時刻。

不過，一起剛進入執(zhí)行階段的重組有望打破五菱汽車的溫吞現(xiàn)狀。無論在資本市場眼里，還是在柳州大本營，五菱汽車3月31日的一則重組公告，都在透露著影響幅度遠大于紙面的業(yè)務整合和戰(zhàn)略調(diào)整。

2022年3月31日，五菱發(fā)布公告稱，按照去年12月達成的資產(chǎn)重組和出資意向，五菱汽車、廣西汽車、五菱工業(yè)以及五菱新能源四方已正式簽署增資協(xié)議、資產(chǎn)出售和未來兩年的關(guān)聯(lián)交易協(xié)議。長達36頁的公告，詳述了將圍繞著這家新成立的整車企業(yè)——“五菱新能源”所展開的重組和業(yè)務交易模式。

根據(jù)協(xié)議，前三家企業(yè)將分三期向五菱新能源增資29.06億元，并將原本由五菱工業(yè)經(jīng)營的新能源汽車業(yè)務和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至五菱新能源，以實現(xiàn)對五菱汽車旗下新能源業(yè)務的重組。

簽協(xié)議的四家企業(yè)關(guān)系復雜：廣西汽車（前身為柳州五菱汽車集團）是上市公司五菱汽車的控股股東，五菱汽車又是五菱工業(yè)的控股方，而五菱新能源（全稱“柳州五菱新能源汽車有限公司”）是廣西汽車去年6月剛成立的全資子公司，其目標是致力于打造成高性價比純電、插電混動新能源智能出行產(chǎn)品的汽車科技公司。

企查查顯示，五菱新能源在2021年6月注冊成立，由廣西汽車100%持股，法人代表為廣西汽車董事、五菱汽車集團董事會主席，前上汽通用五菱副總經(jīng)理袁智軍。但據(jù)悉這家公司目前并未正式對外運營業(yè)務。

“母公司廣西汽車冀能以五菱新能源作為平臺，達致優(yōu)化重組新能源汽車業(yè)務、資產(chǎn)、人員等資源等目標。”五菱汽車在去年12月的公告中稱。

五菱新能源的組建，是繼老柳州五菱集團借殼在港上市、重組更名為廣西汽車之后，五菱系汽車在自主產(chǎn)業(yè)整合上的又一步。而對“五菱新能源”這一全新公司實體的托舉，以及其作為廣西汽車舉集團之力搭建的新能源整車平臺的重要性、戰(zhàn)略重組的各種可能性，也都讓五菱系汽車產(chǎn)業(yè)布局平添變數(shù)。

經(jīng)濟觀察報從接近五菱工業(yè)的相關(guān)汽車人士處獨家獲悉，五菱新能源的目標是參照柳工集團（廣西柳工集團有限公司）的混改思路，引入戰(zhàn)略投資者，通過三輪融資，成為獨立上市公司。2020年12月，柳工引入7家戰(zhàn)略投資者，并實行員工持股，混改合計募資34.15億。

更為敏感的是，不同于五菱汽車此前的新能源整車業(yè)務主要為商用車，重組后的五菱新能源野心在于覆蓋整個新能源細分市場和產(chǎn)業(yè)鏈，包括涉足乘用車領(lǐng)域。

據(jù)上述消息人士透露，今年9月，五菱新能源就將推出一款新能源乘用車，“是一款插電式混合動力7座家用MPV，跟上汽通用五菱下面的五菱凱捷尺寸差不多”。

這意味著，在合資乘用車企業(yè)上汽通用五菱成立20年后，五菱系汽車資本終于決定組建另一家涵蓋乘用車業(yè)務的整車企業(yè)。接下來，同為廣西汽車所投資的整車企業(yè)，五菱新能源和上汽通用五菱在新能源產(chǎn)品上的關(guān)聯(lián)可能性，將成為決定五菱體系內(nèi)新能源重組格局的關(guān)鍵。

作為中國西南汽車工業(yè)重鎮(zhèn)，柳州汽車業(yè)的名片一直是“神車”締造者上汽通用五菱，但合資車企的背景，無法在決定未來的新能源賽道上畫出自主品牌的宏圖。這使“橫空出世”的五菱新能源有了嫡系血脈的身份色彩。

據(jù)經(jīng)濟觀察報從柳州汽車行業(yè)獲悉的消息，五菱新能源的混改將有多種可能性，尤其在執(zhí)掌上汽通用五菱20年的董事長沈陽最遲將于兩年后卸任的背景下，此次重組和混改不排除將打破五菱體系內(nèi)資源和各路勢力的平衡。

兩個五菱的命運

要弄清楚這場重組的復雜性，首先要捋清“兩個五菱”的存在：一個和通用換股成了中美合資企業(yè)，一個在香港上了市，成為“外資企業(yè)”；一個在國內(nèi)聲名顯赫，成為汽車業(yè)里打造“神車”的“國貨之光”，一個默默無聞做“神車”的供應商，還經(jīng)常被張冠李戴，上演著股價漲跌與第一個五菱表現(xiàn)混為一談的“烏龍”日常。

此五菱非彼五菱——這是大部分人弄清楚五菱汽車（00305.HK）身份后的第一反應。上汽通用五菱的資產(chǎn)并不屬于上市公司五菱汽車，其業(yè)績體現(xiàn)在大股東上汽集團的財報中；而五菱汽車的身份是全球汽車零部件供應商百強企業(yè)，以及上汽通用五菱的零部件供應商。

成立于1958年的柳州汽車動力機械廠（即之后的柳州五菱汽車有限責任公司，以下簡稱五菱集團）是廣西汽車業(yè)的發(fā)端，在過去20年中，五菱集團分兩條路徑進行整合，最終形成了兩個五菱的格局。

2001年，通過國有資產(chǎn)無償劃撥，上汽受讓了柳州五菱汽車有限責任公司75.9%股份，“柳州五菱”隨后更名為“上汽五菱”。第二年，通用認購了上汽五菱向其定向發(fā)行的股份，重組后的上汽五菱更名為上汽通用五菱，股比變?yōu)樯掀脊?0.1%，通用占股34%，五菱占股15.9%。

成為中外合資車企后，上汽通用五菱乘微車市場東風快速成長，2009年銷量已超百萬輛，盈利超上汽大眾。也是在這一年，經(jīng)過兩年的激烈博弈，通用汽車以5100萬美元的價格買走了五菱手中10%的股權(quán)，使其所持上汽通用五菱股比增至44%，五菱占比則下降到5.9%。

在這場交易中，雖然五菱集團避免了股權(quán)全部被收購以及將五菱品牌被上汽無償拿走的結(jié)局（做為廣西的工業(yè)品牌，五菱品牌留在了五菱集團，授權(quán)上汽通用五菱使用），而且通過“股權(quán)換資源”，上汽通用五菱得以在老款通用別克凱越平臺上推出寶駿品牌乘用車。但對其而言，8年的博弈始終成為了股權(quán)一步步旁落和弱勢話語權(quán)的寫照。

在上汽通用五菱總經(jīng)理沈陽“我也想通了，以后就背靠這兩大股東的優(yōu)勢資源發(fā)展了”的感慨中，上汽通用五菱活成了最具本土氣息的合資車企，也成了美化另兩大股東業(yè)績的重要“濾鏡”。

而與此同時，隨著規(guī)模的擴大，五菱集團開始梳理旗下其他資產(chǎn)，并打造融資路徑。2006年10月，五菱集團整合旗下零部件、發(fā)動機和商用專用車業(yè)務板塊，成立了柳州五菱汽車工業(yè)有限公司（簡稱五菱工業(yè)），五菱工業(yè)也是五菱集團最主要的業(yè)務資產(chǎn)。

2007年，五菱集團重組香港上市公司俊山集團，資產(chǎn)注入后成立俊山五菱汽車集團有限公司，借道實現(xiàn)在港上市。隨后，五菱工業(yè)變?yōu)樵撋鲜泄镜目毓勺庸?，成為由上市公司和五菱集團共同持股的中外合資企業(yè)，持股比例分別為60.9%和30.1%。

2011年6月，俊山五菱宣布更名為五菱汽車集團控股有限公司，股票簡稱改為“五菱汽車”。企信寶顯示，五菱集團（后更名為廣西汽車）擁有上市公司五菱汽車60.64%的股權(quán)，是其實際控股方。另一個大股東是俊山發(fā)展有限公司，擁有11.6%的股權(quán)，作為俊山發(fā)展唯一股東及董事，李誠擁有11.83%的股份。公開信息顯示，2022年1月23日，身為五菱汽車董事會副主席、執(zhí)行董事、行政總裁的李誠因病逝世。

借此一輪重組，五菱系除上汽通用五菱之外的其他核心資產(chǎn)實現(xiàn)了在香港的打包上市。

2015年，五菱集團改組并更名為“廣西汽車集團有限公司”（簡稱廣西汽車）。“廣西汽車”成為五菱系汽車產(chǎn)業(yè)重新組局的象征。2016年，原五菱工業(yè)董事長、上汽通用五菱副總裁韋宏文任廣西汽車董事長，掌舵至今。

圖片來源：廣西汽車官網(wǎng)

無論是上市重組還是更名，在外界看來，這是廣西汽車在將成熟的微車業(yè)務輸送給上汽通用五菱之后，希望在客車和改裝車領(lǐng)域做出競爭力的打法。官網(wǎng)信息顯示，廣西汽車的業(yè)務有兩塊：零部件和發(fā)動機業(yè)務以及整車業(yè)務，整車業(yè)務涵蓋客車、改裝車、非道路車和特種車四類。

目前，廣西汽車旗下的生產(chǎn)型企業(yè)有五家，除了五菱汽車、五菱工業(yè)外，還有桂林客車發(fā)展有限責任公司（簡稱桂客）、柳州廣菱汽車技術(shù)有限公司、廣西光裕新能源汽車空調(diào)壓縮機有限公司（以下簡稱“公司”）。 

2019年，廣西汽車獲得工信部發(fā)放的純電動客車生產(chǎn)資質(zhì)，成為“新能源汽車”專屬生產(chǎn)資質(zhì)審批制實行后，國內(nèi)首個新設(shè)立的純電動客車整車企業(yè)，結(jié)束了借桂林客車集團資質(zhì)進行生產(chǎn)的歷史。廣西汽車的新能源產(chǎn)品為五菱牌、創(chuàng)菱牌GXA系列客車及相應改裝車產(chǎn)品。

2021年6月，廣西汽車宣布成立成立全資控股子公司“柳州五菱新能源汽車有限公司（簡稱五菱新能源），同時成立的還有另一家全資子公司“北京凌云科技有限公司”。法人代表都是袁智軍。2022年1月，來自廣西汽車的7億資金注入五菱新能源。

五菱新能源“插手”乘用車

變化在2021年年底露出端倪。借助五菱汽車發(fā)布的《關(guān)于資產(chǎn)重組及向五菱新能源出資之意向書》，廣西汽車高調(diào)對外傳遞其在新能源汽車上“有想法”的姿態(tài)。經(jīng)濟觀察報記者從柳州汽車行業(yè)相關(guān)人士處了解到，廣西汽車正在醞釀做強做大新能源汽車的戰(zhàn)略路徑，而在這一路徑中，五菱新能源扮演著關(guān)鍵角色。

“母公司廣西汽車將其全資子公司五菱新能源為平臺，整合重組新能源汽車相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務，該等業(yè)務目前主要由五菱工業(yè)承辦。”公告稱。增資完成后，五菱新能源將專注于新能源汽車整車制造及銷售，而五菱工業(yè)集團則作為五菱新能源的戰(zhàn)略供應商，不再涉及整車。

做為上汽通用五菱最大的供應商，五菱工業(yè)的業(yè)務主要是汽車零部件、汽車動力系統(tǒng)及包含新能源在內(nèi)的商用整車業(yè)務三大板塊。在整車業(yè)務上，五菱工業(yè)擁有5萬輛的專用車和新能源商用車生產(chǎn)能力。

新能源動力系統(tǒng)研發(fā)是近兩年來五菱工業(yè)的業(yè)務重點。2020年下半年以來,五菱工業(yè)已開發(fā)并投產(chǎn)微型商用車、輕型商用車和乘用車的電驅(qū)動橋，提供給包括上汽通用五菱、江淮在內(nèi)的整車制造商。

“今年會加大在新能源造車板塊頭部企業(yè)的介入，比如與哪吒汽車合作，以及小鵬的一些產(chǎn)品我們也有相應的拓展”。五菱汽車在4月7日的業(yè)績溝通會上表示。

在增資重組五菱新能源的意向達成同時，一系列投資和資產(chǎn)騰挪也經(jīng)展開。包括五菱汽車2021年與欣旺達達成組建新能源汽車電池系統(tǒng)合資公司的意向，以及廣西汽車集團將年產(chǎn)30萬輛的新能源車基地注入到五菱新能源，該基地產(chǎn)能可達30萬輛/年，主要用于生產(chǎn)6米以下新能源整車。同時與日本ASF株式會合作研發(fā)的純電動物流車也將在該基地生產(chǎn)。

產(chǎn)品決定地位，五菱新能源的公開定位是“打造高性價比純電、插電混動新能源智能出行產(chǎn)品的新能源整車企業(yè)”。五菱汽車也表示，五菱新能源將在現(xiàn)有商用整車業(yè)務的基礎(chǔ)上，全面開拓和發(fā)展新能源汽車業(yè)務。這被認為是業(yè)務將拓展至最大的新能源乘用車市場。

事實證明，五菱方面對乘用車的醞釀和籌備已非一日。2021年12月，五菱汽車董事局主席袁智軍在接受新浪財經(jīng)采訪時透露，五菱汽車已研發(fā)推出了多款集電動化、輕量化、智能化的中高端乘用車核心零部件產(chǎn)品，并已在多個品牌車型上應用。

“自主研發(fā)的‘菱擎’前置后驅(qū)混合動力系統(tǒng)，未來可適配于緊湊級MPV、中型MPV、皮卡等多種車型，有望成為后續(xù)五菱新能源新款車型產(chǎn)品拓展增量市場的重磅利器”。袁智軍說。

今年4月7日，五菱汽車在業(yè)績溝通會上回答投資者提問時進一步表示，五菱工業(yè)的全資子公司五菱柳機即將形成年產(chǎn)≥10萬臺套混動總成批量生產(chǎn)能力，并預計在第三季度量產(chǎn)。 

這也與上述柳州汽車行業(yè)相關(guān)人士所獲悉的信息相同，該人士稱，五菱新能源即將在今年9月推出首款混動車型，是一款乘用車——7座家用MPV。混合動力以及MPV是目前國內(nèi)整車企業(yè)集中發(fā)力的領(lǐng)域。

五菱新能源商乘并舉的布局，帶來的最顯性后果就是：作為廣西汽車投資的唯一的乘用車板塊——同樣正在新能源領(lǐng)域征伐的上汽通用五菱將迎來體系內(nèi)的同業(yè)競爭對手。

而1月份注冊資金剛到位，9月就將推出首款乘用車，廣西汽車對新能源乘用車的覬覦和暗中蓄力也借此曝光，據(jù)悉，該車來自五菱新能源的自主研發(fā)。

在2022年1月18日舉行的五菱汽車云調(diào)研活動中，五菱汽車直播了作為未來最具增長潛力的五菱新能源的生產(chǎn)基地，并表示目前該生產(chǎn)基地已全部啟動，預計今年會有兩款車型投入生產(chǎn)。

不過，目前五菱新能源旗下車型將懸掛何品牌目前還未可知，雖然此前的公開報道稱，五菱品牌屬于廣西汽車，一直在授權(quán)上汽通用五菱使用。但商標注冊信息顯示，交通領(lǐng)域的“五菱”商標在上汽通用五菱名下，廣西汽車集團使用的多為紅燈五菱的圖形商標。

“柳工模式”下的混改上市路徑

目前看來，廣西汽車舉集團之力重組打造的五菱新能源，不僅將打破現(xiàn)有的產(chǎn)品格局，資本層面的重組更可能將打破更多的利益鏈接。

3月31日公告的三方增資是五菱新能源成立不到一年來進行的第二次融資。2022年1月，五菱新能源獲得來自資深戰(zhàn)略投資機構(gòu)老鷹基金的首筆戰(zhàn)略投資。據(jù)當時透露出的計劃，廣西汽車集團對五菱新能源的股改重組將在2022年6月前完成，并計劃在2022年完成向第三方投資機構(gòu)的A輪融資。融資資金主要用于產(chǎn)品研發(fā)和市場拓展，以期未來3-5年實現(xiàn)五菱新能源在境內(nèi)A股上市。

設(shè)立新能源汽車子公司，并通過引入戰(zhàn)略投資者重組上市，這已經(jīng)成為傳統(tǒng)車企邁向電動化的重要一步，五菱新能源也不例外。借助于在港上市公司五菱汽車的增資入股實現(xiàn)，五菱汽車實現(xiàn)了從國企全資子公司到外商投資企業(yè)的身份轉(zhuǎn)變，但這只是五菱新能源重組的第一步。引入更多戰(zhàn)略投資者入局，是五菱新能源接下來的主要計劃。

據(jù)悉，“柳工混改模式”是五菱新能源的效仿對象。2021年12月，廣西柳工集團有限公司（簡稱柳工集團，000528)與7家戰(zhàn)略投資者簽訂有關(guān)廣西柳工集團機械有限公司（簡稱柳工有限）的增資擴股及股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,合計募資34.15億元，同時公司骨干員工以2.23億增資進入柳工有限。最終形成的新股權(quán)結(jié)構(gòu)為：柳工集團持股51%，外部投資者持股45.8%，員工持股3.2%。

五菱新能源看起來正在嘗試走同樣的路徑。按照增資公告，除了五菱汽車、廣西汽車、五菱工業(yè)將分三期以現(xiàn)金或非現(xiàn)金注資29.06億元外，三方還將設(shè)立員工股份持股平臺，按不超過五菱新能源的總股本4%的出資實施員工股份計劃。

本輪增資完成后，五菱新能源將由廣西汽車、五菱汽車和五菱工業(yè)分別持股70%、13.37%及13.13%。值得注意的是，在2021年12月的公告中，五菱汽車聲明：“完成出資后365日內(nèi)，五菱汽車可選擇進一步認購五菱新能源公司的新股本權(quán)益，將其持股比例增至50%以上，或?qū)⒊蔀槲辶庑履茉垂究毓晒蓶|。”這讓五菱新能源的戰(zhàn)投計劃有了多種可能性。

與上汽通用五菱的微妙交互

時至今日，柳州當?shù)仄噺臉I(yè)者除了對五菱汽車的借殼上市仍津津樂道外，對五菱新能源的重組也充滿了興趣，而關(guān)注的焦點則是背后的各方力量制衡。

作為“香餑餑”，五菱新能源所擁有的“外商投資企業(yè)”的全新身份，以及與上汽通用五菱的競合關(guān)系，也讓其引入戰(zhàn)投計劃有了更多想象空間。

“聽說內(nèi)部設(shè)想中，有可能從上汽通用五菱導入一兩款車”，接近上汽通用五菱的消息人士稱。這也將五菱新能源的戰(zhàn)略投資計劃有了與上汽通用五菱產(chǎn)生鏈接的可能性。

五菱新能源作為廣西汽車舉集團之力打造的新能源全產(chǎn)業(yè)鏈的平臺，大大削弱了上汽通用五菱單獨設(shè)立新能源子公司的空間，而實際上，復雜的合資股權(quán)結(jié)構(gòu)也決定了上汽通用五菱很難實現(xiàn)這一設(shè)想。

此外，經(jīng)濟觀察報記者了解到，上汽通用五菱董事長沈陽在退休年限到達之后獲批延任三年，也即將在兩年后卸任。目前柳州汽車行業(yè)內(nèi)對于沈陽卸任后的去留，以及未來上汽通用五菱的戰(zhàn)略變化有諸多猜測。而接下來上汽通用五菱在新能源業(yè)務上與五菱新能源的交互被認為是變數(shù)之一。

作為五菱新能源的執(zhí)行董事和法人代表，袁智軍在這一盤大棋中的角色也再次被關(guān)注到。作為五菱系的資深高管，袁智軍目前在7家企業(yè)擔任重要職務，包括廣西汽車集團副董事長、上汽通用五菱董事、五菱工業(yè)董事兼總裁、北京凌云科技的執(zhí)行董事兼法人等。他還是上市公司五菱汽車的董事局主席。但其最為外界熟悉的履歷與上汽通用五菱有關(guān)。

袁智軍1987年加入五菱汽車集團，歷任不同職位，2003年2月起在上汽通用五菱擔任多個職位，2009年出任上汽通用五菱汽車副總經(jīng)理。相當于從上汽通用五菱剛成立開始，就是沈陽手下的得力干將。

而作為上汽通用五菱成立至今掌舵20年的一把手，沈陽卸任后會否以新身份、或攜新資本轉(zhuǎn)戰(zhàn)新的汽車平臺？是否會與袁智軍再次并肩？也是柳州汽車行業(yè)內(nèi)的猜測之一。

據(jù)悉，目前五菱新能源內(nèi)部對于資源分配和發(fā)展路徑仍存爭議，關(guān)于新能源乘用車的研發(fā)力量和平臺資源目前也沒有相關(guān)消息透出。與此同時，上汽通用五菱的發(fā)展也被認為瓶頸難破。

2021年，上汽通用五菱新能源汽車銷量達到45萬輛，明星產(chǎn)品MINI EV占了42萬輛，笑傲同行的同時也軟肋盡顯。目前，上汽通用五菱有五款新能源車型，三款是MINI EV及其延展款，還有兩款是五菱 Nano EV、寶駿KiWi EV，都屬于電動微車系列。但眾所周知的是，MINI EV之于上汽通用五菱并非“印鈔機”，只是微利甚至是虧本的“積分機器”。

2022年3月，上汽通用五菱發(fā)布“兩個百萬 五個百億”新能源戰(zhàn)略，目標是2023年新能源汽車銷量達到百萬輛。4月28日，在上汽通用五菱全球銀標旗下第三款車型——家用MPV五菱佳辰的預售溝通會上，對于“是否將在更多細分市場推出新能源車型”的問題，上汽通用五菱回復了經(jīng)濟觀察報記者一個略等于無的答案——“將根據(jù)用戶需求來決定”。 

雖然戰(zhàn)略腳本遲遲未出，但上汽通用五菱在新能源上必然不愿畫地為牢。而作為五菱新能源的法人，袁智軍也毫不掩飾對小型新能源車的信心和對五菱新能源前景的樂觀預期。

2021年12月，袁智軍接受新浪財經(jīng)采訪時表示“小型新能源汽車順應了節(jié)能減排的總體要求，將在中國新能源汽車市場占據(jù)一席之地”，他并未解釋這是站在供應商的角度還是主機廠的立場。他同時宣稱“未來，五菱汽車將以五菱新能源公司為承載平臺，獲得廣西汽車集團更多新能源車業(yè)務資源，實現(xiàn)資源深度整合和聚焦。”在外界聽來，躊躇滿志中充滿了潛臺詞。 

目前在微信公眾號中搜索“五菱新能源”，排名第一位的“五菱新能源”是上汽通用五菱的新能源官微，其后是大批的五菱新能源旗艦店和直營店的官微，再之后才出現(xiàn)認證主體為“柳州五菱新能源汽車有限公司”的公眾號“五菱新能源汽車”，其下內(nèi)容目前尚為空白。

不過，2022年4月2日，五菱新能源公布了新能源營銷信息系統(tǒng)建設(shè)項目中標結(jié)果，這意味著其營銷系統(tǒng)建設(shè)已啟動。也意味著，時隔20年，借助新能源賽道，五菱系汽車資產(chǎn)的又一輪重組即將迎來高潮。