張奧平/文

2022年一季度，中國經(jīng)濟(jì)在國內(nèi)外不確定性加劇的環(huán)境下，依舊體現(xiàn)出“穩(wěn)字當(dāng)頭、迎難而上”之勢。國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)，初步核算，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值270178億元，按不變價格計算，同比增長4.8%，比2021年四季度環(huán)比增長1.3%。

在IMF（國際貨幣基金組織）最新預(yù)測中，2022年全球經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到4.4%，其中新興市場和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實際GDP增速分別為4.8%和3.9%。2022年一季度中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)4.8%的增速，依舊處于全球經(jīng)濟(jì)較高水平。

在實現(xiàn)4.8%增速的背后，我們更需關(guān)注的是，從短期來看，疫情與中小企業(yè)經(jīng)營依舊是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長核心“痛點”。經(jīng)濟(jì)正處于國內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性不確定性加劇，國內(nèi)疫情近期多發(fā)，新的下行壓力進(jìn)一步加大的階段。市場主體，尤其是中小企業(yè)依舊受去年以來的上游供給沖擊；下游需求收縮；疊加疫情多發(fā)且防控措施升級，生產(chǎn)經(jīng)營活動受阻，從而造成預(yù)期及信心持續(xù)轉(zhuǎn)弱的三重壓力。

近期，中國人民銀行決定于2022年4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點，并表示“在當(dāng)前流動性已處于合理充裕水平”下，降準(zhǔn)的主要目的之一是“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極運用降準(zhǔn)資金支持受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)”。

我們認(rèn)為，此輪降準(zhǔn)作為總量型貨幣政策工具，相比支農(nóng)支小再貸款、科技創(chuàng)新與普惠養(yǎng)老兩項專項再貸款等結(jié)構(gòu)型貨幣政策工具而言，在整體流動性處于合理水平下，降準(zhǔn)將更多起到恢復(fù)市場主體信心的作用，避免“信心塌方”。也可見，今年國外地緣政治等因素，以及國內(nèi)新一輪疫情對中小企業(yè)造成的影響，已成為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的核心“痛點”。

從長期來看，中國經(jīng)濟(jì)正處于跨越“中等收入陷阱”的關(guān)鍵時期。2021年中國人均GDP為1.25萬美元，已接近世界銀行最新設(shè)定的高收入國家標(biāo)準(zhǔn)人均GNI1.2695萬美元。此外，到2035年中國要基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值要達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平（中等發(fā)達(dá)國家水平人均GDP約2.2萬美元），實現(xiàn)科技實力、綜合國力大幅躍升，這則需要在保持在一定經(jīng)濟(jì)增速的前提下（2035年之前保持平均經(jīng)濟(jì)增速4.7%以上），繼續(xù)深化創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技力量。

一、短期經(jīng)濟(jì)增長的核心“痛點”：企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營遇困境，信心持續(xù)轉(zhuǎn)弱

當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，市場主體困難明顯增加。在4800萬企業(yè)市場主體中，中小企業(yè)占較大比例，且貢獻(xiàn)了近80%的就業(yè)，中小企業(yè)發(fā)展好，就業(yè)才能好，居民收入水平才能有所提升，內(nèi)需中消費才能實現(xiàn)復(fù)蘇，消費復(fù)蘇后中小企業(yè)所生產(chǎn)的終端產(chǎn)品與服務(wù)才能實現(xiàn)價值轉(zhuǎn)化，形成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性正向循環(huán)。所以，保中小企業(yè)就是保市場主體，保就業(yè)保民生。

但是，廣大的中小企業(yè)自疫情以來，生產(chǎn)經(jīng)營活動斷斷續(xù)續(xù)，今年又受新一輪多點散發(fā)疫情影響，生存愈發(fā)艱難，處于瀕臨“信心塌方”的邊緣。此外，中小微企業(yè)往往是順周期發(fā)展的，經(jīng)濟(jì)處在新的下行壓力進(jìn)一步加大的衰退期中，增長動能邊際下滑時，往往最先受到影響的市場主體是相對脆弱的中小企業(yè)。

從數(shù)據(jù)來看，首先看經(jīng)濟(jì)運行的先行指標(biāo)PMI（制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)），顯示出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動受到較大的影響，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。3月PMI為49.5%，比2月下降了0.7個百分點，低于臨界點；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為48.4%，比上月下降3.2個百分點；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為48.8%，比上月下降2.4個百分點。

從大、中、小型企業(yè)PMI來看，僅大型企業(yè)運行相對穩(wěn)定，中、小型企業(yè)均處于收縮區(qū)間。大型企業(yè)PMI為51.3%，低于上月0.5個百分點；中型企業(yè)PMI為48.5%，低于上月2.9個百分點，大幅降至收縮區(qū)間；小型企業(yè)PMI為46.6%，繼續(xù)位于臨界點以下。表明中小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力依舊較大，發(fā)展預(yù)期正在持續(xù)走弱。

此外，3月BCI（長江商學(xué)院中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)）企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)從2月的51.4下降為3月的46.2，出現(xiàn)了較大幅度的回落。同時，企業(yè)投資前瞻指數(shù)為62.6，環(huán)比大幅回落11.9個點。因BCI相比PMI更偏向民營中小型企業(yè)，企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)與企業(yè)投資前瞻指數(shù)的大幅回落，充分反映出當(dāng)前民營中小企業(yè)在供給沖擊與需求收縮下，投資發(fā)展的信心大幅減弱。

從另一項重要的經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)，代表著“實體經(jīng)濟(jì)吸收了多少貨幣”的社融數(shù)據(jù)來看，雖然3月社融數(shù)據(jù)在2月同比大幅少增后顯著高于市場預(yù)期，新增社融4.65萬億元，同比多增1.28萬億元。但依舊存在結(jié)構(gòu)性問題，即政策驅(qū)動相關(guān)科目強(qiáng)于市場自主融資意愿相關(guān)科目（代表市場主體沒有融資發(fā)展信心）；短期貸款強(qiáng)于長期貸款（代表需要短期生存經(jīng)營資金，沒有長期項目可投資）的特征。

當(dāng)前，宏觀政策已持續(xù)發(fā)力避免中小企業(yè)“信心塌方”。建議各部門及地方政府盡快打響中小企業(yè)“信心保衛(wèi)戰(zhàn)”，站在微觀市場主體的角度，給予多方位的政策扶持。

例如，給到企業(yè)面臨上游原材料成本供給沖擊，以及疫情沖擊所造成的人力、生產(chǎn)等剛性成本難以負(fù)擔(dān)的專項補貼；或政府部門組織采購一些項目，將訂單給到有能力高效完成的中小企業(yè)；或通過政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，重點投資能為地方經(jīng)濟(jì)帶來長期發(fā)展增量的中小企業(yè)等。

只有中小企業(yè)重塑發(fā)展信心，才能頂住經(jīng)濟(jì)新的下行壓力，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤，從而實現(xiàn)保障改善民生。

二、長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要“亮點”：創(chuàng)新與資本的高效結(jié)合

目前中國穩(wěn)居世界第二大經(jīng)濟(jì)體，人均GDP在2021年已達(dá)到1.25萬美元，接近世界銀行所設(shè)定的高收入國家的門檻人均GNI12695美元。中國經(jīng)濟(jì)正處在跨越“中等收入陷阱”的關(guān)鍵階段，而經(jīng)濟(jì)能否成功跨越“中等收入陷阱”，主要看驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長的底層動能能否實現(xiàn)由要素投入驅(qū)動（依靠資源或者廉價勞動力），向技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動（激發(fā)市場微觀主體創(chuàng)新發(fā)展活力）的跨越。

目前，創(chuàng)新不是中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)長期高質(zhì)量發(fā)展的一道選擇題，而是一道該如何答好的必答題。

首先，在近三年的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，科技創(chuàng)新擺在了前所未有的戰(zhàn)略高度。在2021年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議的七大政策部署中，提出“科技政策要扎實落地。要實施科技體制改革三年行動方案，制定實施基礎(chǔ)研究十年規(guī)劃”；2022年《政府工作報告》中指出“深入實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固壯大實體經(jīng)濟(jì)根基。推進(jìn)科技創(chuàng)新，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，突破供給約束堵點，依靠創(chuàng)新提高發(fā)展質(zhì)量”。

其次，從今年《政府工作報告》中具體內(nèi)容來看，創(chuàng)新驅(qū)動將重點從四方面入手：

1）政策方面：持續(xù)強(qiáng)化、發(fā)力，營造良好的創(chuàng)新生態(tài)

報告中指出，“實施基礎(chǔ)研究十年規(guī)劃，加強(qiáng)長期穩(wěn)定支持，提高基礎(chǔ)研究經(jīng)費占全社會研發(fā)經(jīng)費比重。實施科技體制改革三年攻堅方案，強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技力量，加強(qiáng)國家實驗室和全國重點實驗室建設(shè)，發(fā)揮好高校和科研院所作用，改進(jìn)重大科技項目立項和管理方式，深化科技評價激勵制度改革”。為創(chuàng)新發(fā)展制定了具體的“時間表、路線圖”，營造良好的創(chuàng)新生態(tài)。

2）企業(yè)方面：加強(qiáng)對企業(yè)創(chuàng)新的激勵，培育“專精特新”企業(yè)

報告中指出，“加大企業(yè)創(chuàng)新激勵力度。強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位”“加大研發(fā)費用加計扣除政策實施力度，將科技型中小企業(yè)加計扣除比例從75%提高到100%”“對企業(yè)投入基礎(chǔ)研究實行稅收優(yōu)惠”“著力培育‘專精特新’企業(yè)，在資金、人才、孵化平臺搭建等方面給予大力支持”等。

3）人才方面：弘揚科學(xué)家精神，加大對青年科研人員的支持

報告中指出，“加快建設(shè)世界重要人才中心和創(chuàng)新高地，完善人才發(fā)展體制機(jī)制，弘揚科學(xué)家精神，加大對青年科研人員支持力度，讓各類人才潛心鉆研、盡展其能”等。

4）數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面：加快實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化與數(shù)字產(chǎn)業(yè)化

報告中指出，“促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展。加強(qiáng)數(shù)字中國建設(shè)整體布局。建設(shè)數(shù)字信息基礎(chǔ)設(shè)施，逐步構(gòu)建全國一體化大數(shù)據(jù)中心體系，推進(jìn)5G規(guī)模化應(yīng)用，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，發(fā)展智慧城市、數(shù)字鄉(xiāng)村。加快發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，培育壯大集成電路、人工智能等數(shù)字產(chǎn)業(yè)，提升關(guān)鍵軟硬件技術(shù)創(chuàng)新和供給能力”等。

從2022年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，代表科技創(chuàng)新的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資，尤其是其中的高技術(shù)制造業(yè)投資是疫情以來經(jīng)濟(jì)發(fā)展中持續(xù)性的“亮點”。2022年一季度高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長27.0%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長32.7%、14.5%。高技術(shù)制造業(yè)中，電子及通信設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)投資分別增長37.5%、35.4%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，信息服務(wù)業(yè)、科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)業(yè)投資分別增長21.3%、19.0%。

此外，在一季度全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.5%下，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)增加值分別增長14.2%、8.1%，增速分別比規(guī)模以上工業(yè)快7.7、1.6個百分點。分產(chǎn)品看，新能源汽車、太陽能電池、工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量分別增長140.8%、24.3%、10.2%。

從PMI數(shù)據(jù)也可以看出，雖然3月制造業(yè)PMI顯示出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動整體受到較大的影響，但是高技術(shù)制造業(yè)PMI為50.4%，保持?jǐn)U張。從企業(yè)用工和市場預(yù)期看，高技術(shù)制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)和業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)分別為52.0%和57.8%，高于制造業(yè)總體3.4和2.1個百分點。表明高技術(shù)制造業(yè)具有較強(qiáng)的發(fā)展韌性，在創(chuàng)新驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，創(chuàng)新型企業(yè)對未來市場發(fā)展預(yù)期較強(qiáng)。

雖然，伴隨著政策面的調(diào)整與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，科技創(chuàng)新對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度在逐步提升，但是，貢獻(xiàn)70%左右技術(shù)創(chuàng)新的中小企業(yè)，依舊長期面臨著“融資難、融資貴”的難題。從世界各國實現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展的成功經(jīng)驗來看，只有創(chuàng)新型企業(yè)與資金資本更緊密有效的結(jié)合，經(jīng)濟(jì)才能實現(xiàn)高效的創(chuàng)新發(fā)展。

從整個金融體系來看，在債權(quán)融資體系中，即便貨幣政策層面多次強(qiáng)調(diào)支持科技創(chuàng)新，但創(chuàng)新型中小企業(yè)往往缺乏大量的固定資產(chǎn)作為抵押，難以實現(xiàn)融資，這便擠壓了企業(yè)的生存與創(chuàng)新發(fā)展空間。

在直接融資體系中，注冊制改革以及北交所設(shè)立前，資本市場沒有創(chuàng)新型中小企業(yè)實現(xiàn)上市融資的通路，VC、PE等股權(quán)型資本因投資退出渠道不暢通，更是難以普適性地支持創(chuàng)新型中小企業(yè)。

2021年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議，以及2022年《政府工作報告》提出“全面實行股票發(fā)行注冊制”。從資本市場近三年的注冊制改革，以及2021年打造“服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”的北交所設(shè)立，資本市場正在快速補足其幫助創(chuàng)新型企業(yè)實現(xiàn)融資發(fā)展的功能。

注冊制下已有近30家未實現(xiàn)盈利的創(chuàng)新型企業(yè)實現(xiàn)上市融資發(fā)展，北交所更是徹底打開了創(chuàng)新型中小企業(yè)實現(xiàn)上市融資發(fā)展的大門。2022年將是北交所資產(chǎn)端的快速擴(kuò)容期，預(yù)計全年將有近300家創(chuàng)新型中小企業(yè)實現(xiàn)北交所上市。

這將促進(jìn)資本更好發(fā)揮作為生產(chǎn)要素的積極作用；強(qiáng)化資本市場在促進(jìn)科技、資本和產(chǎn)業(yè)循環(huán)方面的重要功能；使得更多的創(chuàng)新型中小企業(yè)實現(xiàn)直接融資發(fā)展，從而持續(xù)深化中國經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略。

此外，從一級股權(quán)融資市場來看，募資及投資金額均創(chuàng)了十年來的新高，募資總規(guī)模達(dá)到了2.2萬億元人民幣左右，投資總規(guī)模也是達(dá)到了1.4萬億元人民幣左右，投資案例數(shù)及投資金額排名靠前的便是IT、生物技術(shù)、半導(dǎo)體及電子設(shè)備等技術(shù)創(chuàng)新型行業(yè)。

2022年，資本正在加速流入創(chuàng)新型企業(yè)，這也是長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要“亮點”。經(jīng)濟(jì)雖仍在冬季，但資本早已使得創(chuàng)新型中小企業(yè)春意盎然。對于大量具備創(chuàng)新能力的中小企業(yè)而言，應(yīng)在盡力實現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展的同時，抓住當(dāng)前的危中之機(jī)（難得的企業(yè)資本化機(jī)遇期），走在經(jīng)濟(jì)周期曲線之前，提早制定清晰的企業(yè)IPO及融資路徑規(guī)劃，實現(xiàn)長期價值化發(fā)展。

（作者張奧平系增量研究院院長）