劉遠(yuǎn)舉/文 3月28日，頭部潮玩企業(yè)泡泡瑪特公布2021年財(cái)報(bào)，總營(yíng)收44.91億元，同比增長(zhǎng)78.7%；凈利潤(rùn)8.54億元，同比增長(zhǎng)63.2%；基本每股收益0.62元。

從具體業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，泡泡瑪特可以說(shuō)形勢(shì)一片大好。2021年，泡泡瑪特的線下門店總量增長(zhǎng)，線上渠道的收入貢獻(xiàn)反超線下零售店。線上渠道是線下的衍生，如果說(shuō)線下還有搶占區(qū)位的優(yōu)勢(shì)，那么，線上的發(fā)展體現(xiàn)了泡泡瑪特對(duì)消費(fèi)者心智的占領(lǐng)。

此外，泡泡瑪特的自有IP收入占比57.6%，較2020年占比提升18.6個(gè)百分點(diǎn)。自有IP沒(méi)有版權(quán)費(fèi)用，利潤(rùn)更高，更重要的是，自有IP的收入反映了泡泡瑪特把渠道優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為獨(dú)立IP的能力，而這種能力對(duì)泡泡瑪特的可持續(xù)發(fā)展非常重要，是其核心競(jìng)爭(zhēng)力。2021年出現(xiàn)的毛利縮小、監(jiān)管收緊問(wèn)題，總體影響都不大。

但是，泡泡瑪特的投資價(jià)值仍存在不少爭(zhēng)議，一名投資者感慨“泡泡瑪特真成泡泡”的同時(shí)，另一名投資者則直言：“喝普通白酒的永遠(yuǎn)理解不了喝茅臺(tái)的。”

資本市場(chǎng)似乎并不看好泡泡瑪特。在3月28日開(kāi)盤后，業(yè)績(jī)利好一度推高泡泡瑪特股價(jià)，漲幅達(dá)6.67%，但午后開(kāi)始急跌，盤中一度跌近10%，最終收?qǐng)?bào)31.00港元/股，跌6.06%，總市值約435億港元。泡泡瑪特股價(jià)在2021年2月創(chuàng)下107.6港元/股新高后，至今已跌去七成。

股價(jià)的下跌，從大背景看，還是受過(guò)去一段時(shí)期，全球資本市場(chǎng)對(duì)中概股看法的影響。具體到泡泡瑪特，資本市場(chǎng)的擔(dān)憂還是在于疫情對(duì)消費(fèi)的影響。疫情會(huì)影響收入，此外，隨著全球奧密克戎毒株的傳播，更強(qiáng)的傳播力給疫情防控帶來(lái)了更大的壓力。

疫情之下，年輕人會(huì)減少逛街，買盲盒本身是一個(gè)高彈性的消費(fèi)行為。線上渠道的根本，還是在于實(shí)體店鋪給消費(fèi)者帶來(lái)的影響力，對(duì)消費(fèi)者心智的影響，如果消費(fèi)者對(duì)線下實(shí)體店的接觸減少，不僅會(huì)影響到線下銷售，也會(huì)影響到線上銷售，進(jìn)而影響整體業(yè)績(jī)。資本市場(chǎng)不僅是對(duì)過(guò)去業(yè)績(jī)的獎(jiǎng)勵(lì)，更反映對(duì)將來(lái)業(yè)績(jī)的估計(jì)，資本市場(chǎng)對(duì)疫情的擔(dān)憂必然會(huì)影響到股價(jià)。從這個(gè)角度，不難理解靚麗的業(yè)績(jī)公布之后，為什么資本市場(chǎng)會(huì)給出不一樣的看法。

當(dāng)然，疫情對(duì)泡泡瑪特未必是壞事，因?yàn)樗撤N程度上是一種“口紅效應(yīng)”商品。但“口紅效應(yīng)”也有閾值，經(jīng)濟(jì)受到較大影響之后，口紅效應(yīng)就抵消不了收縮效應(yīng)，這是其一。其二，更重要的原因是，口紅效應(yīng)商品往往是低值的，隨性的，指向的商品與服務(wù)是多變的。不同時(shí)期人們會(huì)有不同的時(shí)髦之物，年輕人的愛(ài)好變得很快，具有“賭”、“好看”這類特征的商品本來(lái)就很多，未來(lái)還會(huì)有更多的創(chuàng)新。可以想見(jiàn)的是，加入電子技術(shù)、社交因素的潮品會(huì)更受歡迎，但泡泡瑪特缺乏這方面的基因。潮品如水，水本多變，這就注定了這個(gè)行業(yè)會(huì)是快速變幻的。

另外，盲盒系列都會(huì)不斷發(fā)新品，但消費(fèi)者收納它們的場(chǎng)所容量是有限的，琳瑯滿目的盲盒玩偶擺滿了家里與辦公室后，人們就會(huì)逐漸厭倦。盲盒的價(jià)值在于認(rèn)同，同事、閨蜜、朋友、同學(xué)，收集同一套，才能有這種認(rèn)同產(chǎn)生的價(jià)值。當(dāng)這種認(rèn)同慢慢淡化，“認(rèn)同稀釋”就會(huì)導(dǎo)致“價(jià)值稀釋”現(xiàn)象。

正是有這些系統(tǒng)性的負(fù)面因素，資本市場(chǎng)才會(huì)在業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)很好的情況下給出了負(fù)面的反應(yīng)。

對(duì)于審美疲勞，泡泡瑪特也有所意識(shí)。海外化或許就是它給出的對(duì)策。值得注意的是，去年泡泡瑪特在中國(guó)大陸以外的批發(fā)及其他收入從2020年的7420萬(wàn)元，增加到2021年的1.374億元，同比增長(zhǎng)了85.2%，這主要是由于對(duì)海外市場(chǎng)的拓展。但這類產(chǎn)品文化屬性很強(qiáng)，這條路會(huì)不會(huì)被更熟悉當(dāng)?shù)叵M(fèi)者偏好的本地品牌取而代之，還有待觀察。

（作者系上海金融與法律研究院研究員）