一、對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息可能路徑的三種判斷

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息路徑選擇，其收緊程度的選擇應(yīng)該介于既能有效抑制通脹，又不至于引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)之間。2021年以來，美國(guó)通脹高燒不退，2022年2月CPI同比已高達(dá)7.9%，核心CPI通脹率達(dá)到6.4%，持續(xù)超過美聯(lián)儲(chǔ)2%的平均通脹目標(biāo)，創(chuàng)40年來新高。本次加息之后，4月、5月通脹率和通脹預(yù)期的邊際變化將成為美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑的重要觀測(cè)點(diǎn)。主要看三點(diǎn)：一是第一次加息的效果，如果25個(gè)基點(diǎn)加息并未能對(duì)通脹起到明顯抑制作用，那么更大幅度、更快頻率加息的概率將大大提升；二是俄烏沖突變化，若局勢(shì)明朗，大宗商品、原油等價(jià)格都將恢復(fù)，金融市場(chǎng)波動(dòng)也將收窄，由此為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決策帶來更好的條件；三是驗(yàn)證2月以來上游原材料高漲對(duì)下游消費(fèi)品和服務(wù)類傳導(dǎo)，若前者大幅度拉高后者，則將逼迫美聯(lián)儲(chǔ)更大程度緊縮。

 圖1：3月FOMC會(huì)議經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)

數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲(chǔ)，植信投資研究院

當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況良好，但已出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)抬頭的跡象。2月，美國(guó)失業(yè)率處于3.8%的低位，個(gè)人消費(fèi)和零售數(shù)據(jù)顯示居民消費(fèi)維持在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后的相對(duì)高位，PMI穩(wěn)定位于榮枯線之上，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚無明顯衰退風(fēng)險(xiǎn)。但地緣沖突和加息預(yù)期，使得全球資本避險(xiǎn)情緒快速上升，金融風(fēng)險(xiǎn)有所暴露跡象。近日，標(biāo)普500指數(shù)波動(dòng)率的VIX指數(shù)升至30以上，與2018年美國(guó)股市大跌、美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息時(shí)水平相當(dāng)；美債期權(quán)波動(dòng)率的MOVE指數(shù)升至105以上，為2020年4月以來最高；10年期-2年期國(guó)債利差僅剩24個(gè)基點(diǎn)，雖然第一次加息預(yù)期落地后，期限利差可能會(huì)有所回升，但空間有限，若期限利差倒掛，金融市場(chǎng)就會(huì)面臨極大風(fēng)險(xiǎn)，由此來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息空間受金融波動(dòng)制約較大。

基于上述分析，根據(jù)不同的情境假設(shè)，可以考慮美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑的三種可能情況。

第一， 基準(zhǔn)情況下，俄烏局勢(shì)略微緩和但金融制裁影響仍在，4-5月WTI原油價(jià)格的平均水平維持在100美元上下寬幅震蕩；美聯(lián)儲(chǔ)的第一次加息及鮑威爾在3月FOMC會(huì)議上擺出的鷹派姿態(tài)有效扭轉(zhuǎn)了通脹預(yù)期，債券收益率中隱含的盈虧平衡通脹預(yù)期、消費(fèi)者調(diào)查的通脹預(yù)期都有明顯下滑，PCE通脹率同比小幅上升，環(huán)比增速明顯放緩；國(guó)際資金繼續(xù)出于避險(xiǎn)需求回流美國(guó)，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率依舊上升，但不會(huì)爆發(fā)系統(tǒng)性的金融危機(jī)。在這種情況下，5月FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)有充分論據(jù)支撐通脹正在得到有效抑制，基于漸進(jìn)、可預(yù)見的原則，美聯(lián)儲(chǔ)大概率選擇在5月、6月進(jìn)行每次幅度為25個(gè)基點(diǎn)的兩次連續(xù)加息。

第二， 激進(jìn)假設(shè)下，俄烏局勢(shì)僵持，歐美對(duì)俄金融制裁影響擴(kuò)大，4月、5月WTI原油價(jià)格繼續(xù)上行；美聯(lián)儲(chǔ)3月進(jìn)行的加息已被市場(chǎng)充分計(jì)價(jià)，但由于幅度過小，難以抵擋油價(jià)持續(xù)飆升帶來的通脹壓力，通脹預(yù)期繼續(xù)上行、同比通脹率連創(chuàng)新高、價(jià)格上漲繼續(xù)向下游產(chǎn)品和服務(wù)擴(kuò)散，鮑威爾擺出更為激進(jìn)的鷹派姿態(tài)；俄羅斯主權(quán)債務(wù)違約，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒加劇，國(guó)際資金大量回流美國(guó)，離岸美元流動(dòng)性緊張。在這種情境下，美聯(lián)儲(chǔ)為盡快抑制通脹預(yù)期，可能會(huì)選擇在5月一次性加息50個(gè)基點(diǎn)，但受金融風(fēng)險(xiǎn)制約，無法做出更大幅度的實(shí)質(zhì)性緊縮操作，大概率會(huì)佐以鷹派的前瞻式指引手段：通過與市場(chǎng)溝通提前縮表來試圖抑制通脹預(yù)期。

第三， 溫和假設(shè)下，俄烏局勢(shì)好轉(zhuǎn)，原油和其他大宗商品價(jià)格回落；美聯(lián)儲(chǔ)在3月的第一次加息不僅扭轉(zhuǎn)了通脹預(yù)期，還使得5月的通脹率指標(biāo)出現(xiàn)了同比下滑；國(guó)際金融市場(chǎng)情緒回溫，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率下降，部分資金從避險(xiǎn)資產(chǎn)撤出，重又流入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中尋求收益，美元流動(dòng)雖有小幅邊際收緊但總體仍充裕。在這種情境下，美聯(lián)儲(chǔ)可以選擇在5月加息一次25個(gè)基點(diǎn)后，6月不進(jìn)行連續(xù)加息，等到三季度再視情況進(jìn)行繼續(xù)加息或縮表。

在上述的三種可能中，第一種的可能性最大，與之相應(yīng)的美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息路徑是在5月、6月各進(jìn)行一次25個(gè)基點(diǎn)的加息，隨后暫停加息步伐，等待縮表時(shí)機(jī)。預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)接下來幾個(gè)月對(duì)于加息計(jì)價(jià)的分歧也會(huì)較大。而上述三種可能的共同點(diǎn)在于，離岸美元流動(dòng)性收緊，新興市場(chǎng)國(guó)家將受到不同程度的沖擊。

二、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)χ袊?guó)金融的影響

總體來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)貨幣政策、人民幣匯率和資本流動(dòng)的影響較為有限。

加息對(duì)中國(guó)貨幣政策影響不大

中國(guó)貨幣政策“以我為主”。美聯(lián)儲(chǔ)加息使得中美貨幣政策分化開始加劇，2022年美聯(lián)儲(chǔ)還將加息數(shù)次，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)還需要穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策護(hù)航。

近年來中國(guó)貨幣政策獨(dú)立性逐步增強(qiáng)，已具備以我為主的貨幣政策調(diào)節(jié)能力。2022年初中國(guó)投資與消費(fèi)增長(zhǎng)超出預(yù)期，經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、長(zhǎng)期向好的基本面沒有改變，穩(wěn)健貨幣政策具備偏松調(diào)節(jié)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。2022年2月末中國(guó)外匯儲(chǔ)備為3.21萬億美元，貿(mào)易順差預(yù)期進(jìn)一步擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備的平穩(wěn)增長(zhǎng)將有利于維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定；以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的人民幣匯率保持雙向波動(dòng)，彈性較強(qiáng)，能夠抵消一部分中美貨幣政策分化對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融運(yùn)行的沖擊。

但仍需注意，美聯(lián)儲(chǔ)加息趨勢(shì)下，中國(guó)穩(wěn)健貨幣政策的偏松操作空間將受到一定壓縮。當(dāng)前中美十年期國(guó)債收益利差已降至近3年來最低點(diǎn)，處于65個(gè)基點(diǎn)以下，一年期國(guó)債收益利差也降至85個(gè)基點(diǎn)左右。美聯(lián)儲(chǔ)加息將一定程度上增大中國(guó)跨境資本的流出壓力。該種情況下，中國(guó)穩(wěn)健貨幣政策下調(diào)政策利率的空間較為有限，未來降息的概率較小。

當(dāng)前以我為主的穩(wěn)健貨幣政策主動(dòng)應(yīng)對(duì)，可進(jìn)一步加強(qiáng)前瞻性運(yùn)作，提前展開布局。貨幣政策仍需通過擴(kuò)大逆回購(gòu)力度、超額續(xù)作MLF等偏松操作保持流動(dòng)性合理充裕，一季度末或二季度初再次小幅降準(zhǔn)尚有操作空間。面向中小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、碳減排等領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具仍可加大信貸投放力度，以增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力與效果。提供利息更低、期限更長(zhǎng)的消費(fèi)信貸，合理調(diào)節(jié)對(duì)購(gòu)房按揭貸款與優(yōu)質(zhì)房企信貸的監(jiān)管要求，擴(kuò)大居民信貸增長(zhǎng)，仍是一項(xiàng)較為合適且緊迫的政策選擇。降低企業(yè)直接融資的難度，維護(hù)股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，提振市場(chǎng)投資信心，也是當(dāng)前一項(xiàng)重要任務(wù)。

加息對(duì)人民幣匯率沖擊有限

回歸歷史經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息并不一定帶來人民幣貶值。美聯(lián)儲(chǔ)加息期間，人民幣匯率升值或貶值主要取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面及國(guó)際收支狀況。本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)人民幣匯率影響相對(duì)有限，原因在于：一是中國(guó)出口仍有一定韌性，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)貿(mào)易順差格局影響不大。海外需求未因貨幣政策緊縮而大幅滑落，有國(guó)內(nèi)全產(chǎn)業(yè)鏈體系支撐，及RCEP落地助于進(jìn)一步擴(kuò)大出口，均在一定程度支撐出口韌性。二是人民幣資產(chǎn)的避險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化，吸引國(guó)際資本流入，美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)資本大幅外流可能性不大。短期影響證券市場(chǎng)外資流動(dòng)的主要變量是恐慌波動(dòng)率指數(shù)VIX，而代表加息預(yù)期的兩年期美債收益率對(duì)北上資金的綜合影響并不顯著，故倘若美聯(lián)儲(chǔ)加息動(dòng)作并未引起資本市場(chǎng)恐慌情緒，則中國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)外資大幅流出的可能性不高。三是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面向好發(fā)展，1-2月國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)恢復(fù)顯著好于預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)人民幣匯率形成基礎(chǔ)支撐一定程度抵御美聯(lián)儲(chǔ)加息波及。以此判斷，2022年人民幣匯率走勢(shì)“以我為主”，預(yù)計(jì)在6.2-6.7區(qū)間內(nèi)維持雙向波動(dòng)。

圖2：美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中人民幣匯率表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：wind，植信投資研究院

加息不會(huì)引發(fā)資本大規(guī)模外流

美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)資本回流，而其他發(fā)達(dá)國(guó)家央行跟進(jìn)加息，會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)資本回流趨勢(shì)，導(dǎo)致全球流動(dòng)性的收緊，將在一定程度上影響中國(guó)資本流入，但資本流入可能放緩但不會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情中展現(xiàn)出了韌性，人民幣資產(chǎn)頗受外資機(jī)構(gòu)青睞。

近年來，中國(guó)資本市場(chǎng)開放程度不斷加深，過去兩年中，人民幣資產(chǎn)成為了很多境外資金的“避風(fēng)港”，2020年，中國(guó)證券投資項(xiàng)下凈流入873億美元，2021年上半年，中國(guó)證券投資項(xiàng)下凈流入197億美元。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)復(fù)蘇以及加息預(yù)期之下美元流動(dòng)性的收緊，這些資金可能會(huì)有部分流出，但程度有限。經(jīng)歷過疫情爆發(fā)之后資本市場(chǎng)的大起大落，許多外資機(jī)構(gòu)都認(rèn)識(shí)到了人民幣資產(chǎn)具有獨(dú)特的配置價(jià)值，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期與政策周期都與歐美市場(chǎng)相關(guān)性較低，因此在資產(chǎn)組合中加入人民幣資產(chǎn)，能夠有效地分散風(fēng)險(xiǎn)。

雖然從總體上來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)金融的影響不大，但當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)運(yùn)行態(tài)勢(shì)復(fù)雜且嚴(yán)峻，疫情持續(xù)抑制經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，地緣政治沖突不確定性高企，以及由此引發(fā)的制裁與反制裁風(fēng)險(xiǎn)，都使得現(xiàn)階段的中國(guó)金融運(yùn)行處在一個(gè)非常敏感的時(shí)期，不排除在未來某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，上述因素疊加美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期緊縮，導(dǎo)致出現(xiàn)階段性的資本流出壓力和人民幣匯率貶值壓力，需要審慎加以防范。

三、美聯(lián)儲(chǔ)加息周期對(duì)主要大類資產(chǎn)的影響

加息對(duì)美股、A股、黃金價(jià)格和大宗商品的影響各不相同。對(duì)投資者而言，在關(guān)注其中蘊(yùn)含機(jī)遇的同時(shí)也要注意防范風(fēng)險(xiǎn)，并在專業(yè)機(jī)構(gòu)指導(dǎo)下選擇合適的投資策略。

加息沖擊已在美股在震蕩中逐步消化

美聯(lián)儲(chǔ)加息和貨幣政策收緊的節(jié)奏和程度都將持續(xù)牽動(dòng)美股投資者的神經(jīng)，這一次也不會(huì)例外。歷史數(shù)據(jù)顯示，每一個(gè)加息周期開始后，短期內(nèi)美股表現(xiàn)通常不佳，但中期來看，市場(chǎng)會(huì)逐漸消化加息對(duì)資產(chǎn)帶來的沖擊。

圖3：美股市場(chǎng)加息周期表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：wind，植信投資研究院

此次美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期的動(dòng)因是持續(xù)的高通脹。雖然美國(guó)的需求和就業(yè)相比疫情初期已出現(xiàn)一定恢復(fù)，但疫情沖擊下的產(chǎn)業(yè)鏈供給短缺引起了商品和服務(wù)持續(xù)的“供不應(yīng)求”，通脹“高燒不退”。美股市場(chǎng)在享受了長(zhǎng)期的量化寬松、高度充裕的流動(dòng)性后，部分行業(yè)和個(gè)股的估值已明顯虛高。市場(chǎng)由于美聯(lián)儲(chǔ)加息和加息預(yù)期的影響可能出現(xiàn)短期震蕩走勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，周期股和價(jià)值股往往表現(xiàn)比較好。此外，由于美國(guó)通脹持續(xù)高企，且短期沒有降溫的跡象，抗通脹主題股票可能會(huì)有較好表現(xiàn)。相對(duì)而言，進(jìn)入加息周期后，科技等成長(zhǎng)股上行將面臨困境，可能會(huì)有較大波動(dòng)。

要注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性的負(fù)面影響仍不能忽視，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息“三板斧”不能有效控制通貨膨脹，市場(chǎng)后期可能面臨比較明顯的回調(diào)和震蕩。

加息不影響A股中長(zhǎng)期投資機(jī)遇

從A股市場(chǎng)歷史表現(xiàn)來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期對(duì)A股市場(chǎng)走勢(shì)的影響有限。由于中國(guó)央行對(duì)于跨境資本流動(dòng)采取了主動(dòng)管理機(jī)制，并且中美國(guó)債收益率長(zhǎng)期保持了較為明顯的利差，因此美聯(lián)儲(chǔ)加息周期可能產(chǎn)生的資本流動(dòng)效應(yīng)在A股市場(chǎng)體現(xiàn)得并不明顯。2004年-2006年美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中間誕生的波瀾壯闊的牛市行情，以及2015年-2018年加息周期中A股市場(chǎng)整體的低迷走勢(shì)都是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融因素促成，和美聯(lián)儲(chǔ)加息關(guān)聯(lián)度較低。

圖4：A股市場(chǎng)加息周期表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：wind，植信投資研究院

美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息對(duì)A股的影響應(yīng)注意其政策的短期溢出效應(yīng)。美元資產(chǎn)收益率提升會(huì)導(dǎo)致新興市場(chǎng)資金外流，資本外流不僅有可能加重這些國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，而且也可能拖累其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，形成新的、局部的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)。這些危機(jī)的出現(xiàn)會(huì)形成估值比較，海外科技股估值下跌的影響會(huì)傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)，對(duì)部分上市公司的業(yè)績(jī)也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

與美元部分資產(chǎn)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)相比，A股市場(chǎng)作為人民幣資產(chǎn)的一部分，有望持續(xù)受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的良好形勢(shì)。中國(guó)財(cái)政政策積極、貨幣政策偏松目的在于夯實(shí)經(jīng)濟(jì)基本面，有助于在國(guó)際國(guó)內(nèi)疫情反彈、海外通脹高燒不退等不利因素影響下，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。近期召開的金融委會(huì)議也表明了中央和各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期支持。再加上A股目前的整體估值偏低，仍具有較高的長(zhǎng)期投資價(jià)值。隨著人民幣國(guó)際化的不斷深入，海外投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)的興趣也必將水漲船高，持續(xù)增長(zhǎng)的內(nèi)外部投資需求必將為A股市場(chǎng)長(zhǎng)期增值提供充足動(dòng)力。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)A股的負(fù)面影響有限，但投資者也需防范可能出現(xiàn)的意外風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏可能快于市場(chǎng)預(yù)期、或者力度階段性偏強(qiáng)、西方揮舞的制裁“大棒”可能對(duì)中國(guó)造成連帶傷害等種種潛在不利因素，A股市場(chǎng)受到階段性沖擊的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。投資者需要謹(jǐn)慎做好長(zhǎng)期布局，分散投資，防范“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)于未然。

加息并不必然抑制金價(jià)上漲

從過去三十年美聯(lián)儲(chǔ)四次加息周期來看，金價(jià)走低并不是加息的必然結(jié)果。這四次加息周期中，黃金市場(chǎng)兩次走高兩次持平，表明了名義利率并不能決定黃金市場(chǎng)走向，計(jì)入通脹后的實(shí)際利率、黃金供需基本面、市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒等因素都會(huì)對(duì)金價(jià)產(chǎn)生影響。

圖5：黃金市場(chǎng)加息周期表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會(huì)，植信投資研究院

從目前來看，上述幾大影響因素總體對(duì)金價(jià)多有支撐。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程的推進(jìn)，美元指數(shù)的階段性走強(qiáng)會(huì)對(duì)金價(jià)形成一定下行壓力。但疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的反復(fù)沖擊以及俄烏局勢(shì)已經(jīng)外溢的風(fēng)險(xiǎn)將使得避險(xiǎn)資金進(jìn)一步涌入黃金市場(chǎng)。而處于高位的通脹則是較為持續(xù)的影響因素，會(huì)為黃金價(jià)格提供長(zhǎng)期的支撐。此外，實(shí)物黃金需求也將在底部為黃金市場(chǎng)提供穩(wěn)固支撐。在一度突破2000美元/盎司刷新歷史新高后，金價(jià)形成了階段性突破，在通脹壓力、避險(xiǎn)情緒和實(shí)物需求這三方面因素的共同支撐下，美聯(lián)儲(chǔ)加息不足以徹底打斷黃金市場(chǎng)的向好趨勢(shì)。不過只有在真正突破站穩(wěn)2000美元/盎司整數(shù)關(guān)口上方的情況下，才能確認(rèn)黃金市場(chǎng)真正迎來了趨勢(shì)性行情。

總的來看，2022年黃金投資應(yīng)密切關(guān)注地緣政治風(fēng)險(xiǎn)演變及其對(duì)市場(chǎng)的影響，避免短期沖動(dòng)投資。相較而言，全球范圍的通脹很可能是一個(gè)較為持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)，能夠?yàn)辄S金市場(chǎng)提供更長(zhǎng)的支撐。對(duì)于穩(wěn)健型投資者，可以在長(zhǎng)期投資組合中配置一定比例的黃金。

加息不會(huì)引起大宗商品價(jià)格大幅回調(diào)

美聯(lián)儲(chǔ)加息將可能小幅擴(kuò)大大宗商品價(jià)格的回調(diào)力度，但并非其決定性因素。2月中下旬以來，原油、天然氣、鋁、鎳、小麥等大宗商品價(jià)格大幅上漲,主要受俄烏沖突下供給下降及供給預(yù)期轉(zhuǎn)弱、疫情限制供給恢復(fù)、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求回暖、商品低庫(kù)存周期抗沖擊能力較弱、全球通脹及通脹預(yù)期推升價(jià)格等多重因素影響，供給限制仍是推動(dòng)價(jià)格上漲的主要因素。隨著俄烏兩國(guó)進(jìn)入談判階段，部分國(guó)家釋放原油儲(chǔ)備與OPEC國(guó)家增產(chǎn)等行為將擴(kuò)大供給，供給緊張預(yù)期減弱，原油期貨價(jià)格回調(diào)至100美元/桶以下，其他商品也出現(xiàn)不同程度的下跌。此次美聯(lián)儲(chǔ)加息一定程度上已被市場(chǎng)提前消化，但仍可能繼續(xù)支撐美元指數(shù)上漲；加息也將降低通脹及通脹預(yù)期，可能推動(dòng)大宗商品價(jià)格繼續(xù)小幅下行。

圖6：原油和天然氣價(jià)格加息周期表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：wind、植信投資研究院

未來大宗商品價(jià)格走勢(shì)仍受供給矛盾主導(dǎo)，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程及其抑制通脹的實(shí)際效果將影響價(jià)格下行的程度。原油天然氣等能源價(jià)格短期內(nèi)仍可能在高位震蕩。近期俄烏談判并不順利，西方國(guó)家制裁也會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)加息能否有效快速抑制通脹仍待觀察。較大的需求缺口短期內(nèi)仍可能支撐能源價(jià)格相對(duì)高位。美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)鋁、鎳等有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的影響可能相對(duì)較小；未來地緣政治影響下的供給緊張程度難以快速緩解，生產(chǎn)成本高企狀況仍在，全球供應(yīng)鏈尚未完全恢復(fù)，氣候變化等因素仍將可能推動(dòng)價(jià)格保持在較高水平。