經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 陳姍  單月回撤近40%！近日，一則關(guān)于百億量化私募旗下一美元基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)的消息，震驚了投資圈。

處于輿論漩渦中的是國(guó)內(nèi)成立最早的量化投資基金之一的九坤投資海外關(guān)聯(lián)公司旗下美元基金 UbiquantAsiaPacificQuantitativeHedgeFundClassA（以下簡(jiǎn)稱“UbiAsiaFund”），今年 1月該產(chǎn)品總體回撤超7%，在疊加5倍杠桿的情況下，單月凈值回撤直逼40%。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者從九坤投資方面獲悉，UbiAsiaFund基金規(guī)模接近2億美元，其產(chǎn)品定位及結(jié)構(gòu)與其國(guó)內(nèi)量化產(chǎn)品不同，是高波動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)、使用杠桿運(yùn)作的量化基金，不設(shè)置清盤線。對(duì)于該產(chǎn)品業(yè)績(jī)短期出現(xiàn)大幅回撤的原因，九坤投資方面在接受記者采訪時(shí)直言，“本次回撤主要源自阿爾法（Alpha）回撤、市值敞口暴露以及杠桿放大效應(yīng)”（注：Alpha即超預(yù)期收益，即多空主動(dòng)管理獲得）。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者通過(guò)采訪了解到，該產(chǎn)品通過(guò)海外市場(chǎng)募資并投資A股市場(chǎng)。2021年四季度以來(lái)，由于市場(chǎng)下跌、風(fēng)格大幅切換等不利因素干擾，A股的量化投資策略遭遇挑戰(zhàn)。UbiAsiaFund在1月份平層收益回撤約7.8%，疊加杠桿后為39.13%。

事實(shí)上，九坤投資旗下該產(chǎn)品業(yè)績(jī)“滑鐵盧”，僅是撕開了今年以來(lái)私募基金慘淡“成績(jī)單”的一角。數(shù)據(jù)顯示，截至2月14日，115家百億私募今年以來(lái)收益為-5.11%，九成百億量化私募今年以來(lái)業(yè)績(jī)告負(fù)。

一股業(yè)績(jī)寒潮正在席卷整個(gè)私募圈。

不只是賽道擁擠、風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露、整體市場(chǎng)環(huán)境不好，當(dāng)前板塊和行業(yè)幾乎處于一種無(wú)序的波動(dòng)狀態(tài)，因此量化很難捕捉到到交易機(jī)會(huì)；正在遭遇多年以來(lái)最大挑戰(zhàn)的量化行業(yè)之翹楚——需要在短期回撤與長(zhǎng)期發(fā)展策略之間，校準(zhǔn)其投資風(fēng)格與杠桿特征嗎？投資者是否也需要引以為戒，分散配置？

美元基金產(chǎn)品1月回撤近40%

成立于2012年的百億私募九坤投資，除了在國(guó)內(nèi)募資并發(fā)行布局A股的量化產(chǎn)品之外，還在香港設(shè)立獨(dú)立海外基金公司并發(fā)行美元產(chǎn)品，而上述1月回撤高達(dá)40%的產(chǎn)品屬于后者產(chǎn)品。

根據(jù)記者獲得的一份九坤投資“U－BIQUANT亞太對(duì)沖基金2022年1月ClassA投資報(bào)告”顯示，該產(chǎn)品1月凈值跌幅為39.13%，產(chǎn)品自2019年4月成立以來(lái)的最大回撤為-55.09%。

九坤投資方面向記者介紹，UbiAsiaFund是九坤投資海外關(guān)聯(lián)公司旗下的產(chǎn)品，基金規(guī)模接近2億美元，其產(chǎn)品定位及結(jié)構(gòu)與九坤投資國(guó)內(nèi)量化產(chǎn)品完全不同。

從前述投資報(bào)告來(lái)看，該產(chǎn)品主要運(yùn)用量化對(duì)沖策略，通過(guò)量化模型，多頭一籃子持有未來(lái)表現(xiàn)相對(duì)更好的股票，空頭做空一籃子認(rèn)為未來(lái)表現(xiàn)相對(duì)不好的股票，輔助以股指期貨、股票指數(shù)互換等衍生品對(duì)沖工具縮小產(chǎn)品的凈風(fēng)險(xiǎn)暴露以縮減波動(dòng)和回撤，同時(shí)利用融資放大產(chǎn)品收益，以獲得較好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益。

從歷史表現(xiàn)來(lái)看，該產(chǎn)品2020年的年回報(bào)超 45%，2021年的年回報(bào)超20%。而2022年開年僅一個(gè)月，其就暴跌近40%。

對(duì)于近期產(chǎn)品業(yè)績(jī)大幅回撤的原因，九坤投資表示，本次回撤主要源自阿爾法（Alpha）回撤、市值敞口暴露以及杠桿放大效應(yīng)。“自2021年第四季度以來(lái)，受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期帶動(dòng)市場(chǎng)下跌、市場(chǎng)流動(dòng)性的周期性下降、以及市場(chǎng)風(fēng)格大幅切換的不利因素干擾，A股的量化投資策略收益普遍受到影響。UbiAsiaFund在一月份平層收益回撤約7.8%，疊加杠桿后為39.13%。”

據(jù)UbiAsiaFund方面介紹，UbiAsiaFund是高波動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)、使用杠桿運(yùn)作的量化基金，僅面向香港《證券及期貨條例》所界定的“專業(yè)投資者”。“使用杠桿進(jìn)行投資、盈虧同源，是UbiAsiaFund的特點(diǎn)，一月份該基金的杠桿維持在5倍左右。”對(duì)于該基金后續(xù)運(yùn)作情況，UbiAsiaFund方面直言，“出于對(duì)A股市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展和自身量化策略的信心，我們之后會(huì)繼續(xù)維持UbiAsiaFund的投資風(fēng)格與杠桿特征。”

九坤投資告訴記者，2021年9月之后，UbiAsiaFund一直保持封閉運(yùn)作，目前該基金半年封閉期已過(guò)，可正常贖回，并計(jì)劃于近期開放申購(gòu)，僅接受現(xiàn)有投資人追加。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，離岸市場(chǎng)對(duì)杠桿的容忍度更高，且融資更便利、成本更低，這也可能是近年來(lái)眾多私募轉(zhuǎn)戰(zhàn)離岸市場(chǎng)的原因之一。

美元基金收益大幅回撤的現(xiàn)象會(huì)否在其人民幣基金上上演？對(duì)此，九坤投資表示，UbiAsiaFund的產(chǎn)品定位及結(jié)構(gòu)與九坤投資國(guó)內(nèi)量化產(chǎn)品完全不同。在國(guó)內(nèi)的量化產(chǎn)品不加杠桿，業(yè)績(jī)不受影響。而據(jù)第三方平臺(tái)顯示，九坤國(guó)內(nèi)的多空配置產(chǎn)品今年回撤約10%。

量化私募業(yè)績(jī)“滑鐵盧”

事實(shí)上，在A股市場(chǎng)近期波動(dòng)幅度較大的背景下，遭遇凈值滑鐵盧的量化私募又何止九坤投資一家，業(yè)績(jī)寒潮已然席卷了整個(gè)私募圈。數(shù)據(jù)顯示，九成百億量化私募今年業(yè)績(jī)發(fā)生虧損。

據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2月14日，百億私募數(shù)量為115家，從業(yè)績(jī)來(lái)看，今年以來(lái)平均收益約-5.11%。在29家百億量化私募中，僅有千象資產(chǎn)、洛書投資、黑翼資產(chǎn)三家量化私募取得正收益，百億量化私募正收益私募占比僅為10.34%，且公司策略均以管理期貨策略為主。

跌破預(yù)警線、止損線成為近期投資市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。從公開信息來(lái)看，已有多家私募基金就近期業(yè)績(jī)不佳向投資者發(fā)布公告進(jìn)行說(shuō)明。

2月7日，由期貨大佬郗慶掌舵的浙江善淵投資發(fā)布了《關(guān)于理型1號(hào)私募基金觸及止損線的告知函》，稱其管理的產(chǎn)品“理型1號(hào)私募基金”觸及止損線。近日，知名私募大佬但斌旗下多只基金觸及止損線也引起多方關(guān)注。

據(jù)私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2月12日，有514只私募基金跌破0.7元單位凈值，1251只基金跌破0.8元單位凈值。

2月11日晚間，百億量化私募上海赫富投資發(fā)布公告稱，旗下赫富靈活對(duì)沖九號(hào)A期私募證券投資基金在2月10日的凈值已觸及預(yù)警線，并就此向投資者表達(dá)歉意。對(duì)于產(chǎn)品近期波動(dòng)，赫富投資已于2月8日起將該產(chǎn)品的管理費(fèi)調(diào)整至0%，并決定該產(chǎn)品未來(lái)在沒(méi)有回到凈值1元之前不再收取管理費(fèi)用。同時(shí)，公司已在2月10日以自有資金跟投的方式跟投該產(chǎn)品母基金500萬(wàn)元。

再以頭部量化私募幻方為例，第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，幻方旗下有95只產(chǎn)品已經(jīng)公布今年以來(lái)的收益，多數(shù)最新凈值更新日期為2月11日，所有產(chǎn)品年內(nèi)收益為負(fù)。其中，56只產(chǎn)品今年以來(lái)回撤超過(guò)10%，占比接近六成。2021年年末，幻方還曾因業(yè)績(jī)大幅回撤向投資者公開致歉。

對(duì)于量化私募近期普遍快速回調(diào)的原因，私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，其一，與量化賽道變得擁擠有關(guān)，去年以來(lái)，量化策略規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)快，使得市場(chǎng)整體的流動(dòng)性受到了影響和干擾；其二，與量化私募暴露的風(fēng)險(xiǎn)敞口有關(guān)，這種風(fēng)險(xiǎn)敞口在市場(chǎng)操作難度大的情況下貢獻(xiàn)了負(fù)收益；其三，與整體市場(chǎng)環(huán)境不好有關(guān)，量化產(chǎn)品大部分是指數(shù)增強(qiáng)或者量化多頭策略，在整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境不好，Beta（即平均基本收益）為負(fù)值的時(shí)候，即使有Al－pha，疊加了Beta之后，整體的收益仍然會(huì)比較差；其四，與量化捕捉Alpha的能力下降有關(guān)，量化往往是在一些細(xì)分板塊和行業(yè)出現(xiàn)一定趨勢(shì)的時(shí)候，才能獲得一些穩(wěn)定的收益，但當(dāng)前板塊和行業(yè)幾乎處于一種無(wú)序的波動(dòng)狀態(tài)，因此量化很難捕捉到到交易機(jī)會(huì)。

九坤投資認(rèn)為，量化投資本身有周期性波動(dòng)。相比于過(guò)去幾年，超額Alpha的波動(dòng)性出現(xiàn)了提升，在杠桿模式下，這一點(diǎn)更加凸顯。“過(guò)去，在市場(chǎng)調(diào)整階段，我們的投資人一直給予我們信心與支持，面對(duì)這次凈值回撤，我們會(huì)與投資者進(jìn)行充分溝通，該項(xiàng)工作已經(jīng)開展且在未來(lái)持續(xù)，就投資人的疑問(wèn)進(jìn)行全面解答。”據(jù)悉，基于對(duì)策略組合的長(zhǎng)期信心，九坤投資已于2022年2月4日以自有資金3000萬(wàn)美元申購(gòu)了該基金，并表示接下來(lái)會(huì)繼續(xù)與客戶保持密切溝通。

量化私募業(yè)績(jī)?cè)庥龃蠡爻?，已然讓普通投資者“望而生畏”。胡泊認(rèn)為，任何策略都有自己的損益環(huán)境和生命周期，因此投后管理非常重要。他告誡投資者，“不要盲目地跟風(fēng)購(gòu)買明星產(chǎn)品，尤其是對(duì)于量化產(chǎn)品而言，規(guī)模、回撤、收益之間存在不可三角關(guān)系，規(guī)模大了之后，必然會(huì)影響到收益和回撤。因此，建議投資者分散配置一些中型的、在策略上有獨(dú)特性的量化產(chǎn)品。”