（圖片來源：東方IC）

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 胡艷明 “你看，這幾年公募基金規(guī)模上得多快！”在一家公募基金工作的張成陽如此感嘆。2018年4月資管新規(guī)發(fā)布時(shí)那個(gè)五一假期，全公司加班研究行業(yè)未來不確定的那種焦慮，仍舊歷歷在目。

這三年多來，公募基金正向市場(chǎng)招募更多的人才，因?yàn)橐?guī)模持續(xù)擴(kuò)張，近期已連續(xù)第5個(gè)月刷新歷史最高紀(jì)錄，金融獵頭小李愈發(fā)忙碌。

金融專業(yè)畢業(yè)生李林，因?yàn)檫@幾年春筍般破土而生的銀行理財(cái)子公司，而獲得了更多的求職機(jī)會(huì)。但同時(shí)，銀行理財(cái)也經(jīng)歷著規(guī)模、利潤(rùn)下滑的陣痛期。

信托機(jī)構(gòu)員工周宇的同事們總在抱怨待遇下降，信托通道再也做不了，但他卻覺得，賺快錢的日子肯定長(zhǎng)久不了，要接受“那個(gè)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了”的事實(shí)。

這恰是資管新規(guī)過渡期的金融業(yè)眾生相，他們是資管行業(yè)里的普通一員，被變革的浪潮所裹挾，也準(zhǔn)備好了迎接全新的行業(yè)規(guī)則。

自2018年4月27日《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”）發(fā)布以后，或者更確切地說，從2017年11月17日征求意見稿發(fā)布后，資管行業(yè)的歷史走向已經(jīng)開始改寫。

三年多的時(shí)間里，銀行理財(cái)開啟了凈值化艱難轉(zhuǎn)型，銀行分拆成立獨(dú)立的理財(cái)子公司；曾經(jīng)“高大上”的信托風(fēng)光不再，周宇們的百萬年薪的時(shí)代已成往事；在打破剛性兌付的規(guī)則下，公募行業(yè)迎來大擴(kuò)容，基金已經(jīng)成為發(fā)展最為迅猛的細(xì)分行業(yè)；券商發(fā)力主動(dòng)資產(chǎn)管理，在市場(chǎng)上頻頻“招兵買馬”。

陣痛、博弈、洗牌……資管行業(yè)野蠻生長(zhǎng)時(shí)代成為歷史黃頁。一個(gè)舊時(shí)代的結(jié)束亦昭示新時(shí)代的開啟。2022年1月1日，資管新規(guī)正式實(shí)施。在更加透明的賽道上，不同資質(zhì)與客戶背景下的各類機(jī)構(gòu)將會(huì)如何競(jìng)跑？

現(xiàn)在，舞臺(tái)的幕布正式拉開，新的篇章正待書寫。

陣痛

“內(nèi)卷”是2021年火起來的一個(gè)詞。一般指同行間競(jìng)相付出更多努力以爭(zhēng)奪有限資源的行為。

李林正在盡量避免被“卷”進(jìn)去。在很多金融專業(yè)學(xué)生看來，金融就是一個(gè)很“卷”的專業(yè)，錄取分?jǐn)?shù)線年年走高，而高薪就業(yè)崗位有限，大家只能越來越拼，把努力變得“通貨膨脹”起來。

隨著銀行系的理財(cái)子公司相繼成立，提供了應(yīng)屆生的就業(yè)崗位，成為很多高校金融類、管理類畢業(yè)生規(guī)避行業(yè)內(nèi)卷的新選擇。

2021年底，剛剛參加完某理財(cái)子公司秋招的某財(cái)經(jīng)大學(xué)應(yīng)屆生李林告訴記者，“題目真的挺硬核的”，比如，其中筆試題要求設(shè)計(jì)一款年輕人的理財(cái)，包括產(chǎn)品特點(diǎn)、營(yíng)銷方式等方面，除了傳統(tǒng)金融知識(shí)，對(duì)求職人的銀行理財(cái)行業(yè)的了解程度要求也很高。

他從師兄師姐那里了解，銀行理財(cái)子真的“很香”，大部分崗位有編制，同時(shí)待遇也是市場(chǎng)化的傾向。所以2021年除了傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)，李林也向多家理財(cái)子公司投了簡(jiǎn)歷。他說，平時(shí)同學(xué)們會(huì)討論打聽，哪幾家頭部理財(cái)子的待遇比較好，哪家比較一般，但是可以作為保底的offer。

2018年資產(chǎn)新規(guī)落地后，銀行理財(cái)子公司應(yīng)運(yùn)而生?！渡虡I(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》提出，鼓勵(lì)并支持商業(yè)銀行通過設(shè)立理財(cái)子公司的形式開展資管業(yè)務(wù)。2019年，首家銀行理財(cái)子公司建信理財(cái)開業(yè)，拉開了銀行理財(cái)子公司成立的序幕。目前，以后29家獲批籌建，已開業(yè)22家，尚有7家待批開業(yè)。

從過去的銀行資產(chǎn)管理部（或資產(chǎn)管理中心）獨(dú)立出來，成立專業(yè)的理財(cái)子公司，不少銀行理財(cái)子公司人士對(duì)記者表示，很明顯的感受是業(yè)務(wù)更規(guī)范化和專業(yè)化。

隨著行業(yè)逐漸壯大，理財(cái)子公司吸引了不少金融業(yè)人才。2020年，趙軼也從券商研究所來到一家新成立的理財(cái)子公司。他認(rèn)為，對(duì)銀行理財(cái)子公司來說，感受到的最大的變化是對(duì)過去的舊模式做出改變。

比如非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)（以下簡(jiǎn)稱“非標(biāo)”），它運(yùn)作方式和運(yùn)作的成本發(fā)生變化，以前非標(biāo)資產(chǎn)估值波動(dòng)很小，現(xiàn)在資產(chǎn)換成債券、股票的或者其他金融市場(chǎng)資產(chǎn)，它隨著市場(chǎng)交易而波動(dòng)。

因此，一直以來銀行理財(cái)子公司面臨的最大挑戰(zhàn)是——如何在不改變客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好的情況下，還能夠把現(xiàn)在的產(chǎn)品做得與過去差不多：波動(dòng)比較小，收益相對(duì)比較高。

但也不全是困難，趙軼打了個(gè)比方，從商業(yè)銀行分離，成立獨(dú)立子公司的銀行理財(cái)子公司，就像小孩長(zhǎng)大了之后，離開自己的原生家庭。雖然說風(fēng)險(xiǎn)增加了，因?yàn)闆]有人保護(hù)，但他同時(shí)有了一個(gè)更廣闊的天地，能自由發(fā)揮，成長(zhǎng)空間更大。

對(duì)這個(gè)從業(yè)者來說，涉及到理財(cái)甚至金融行業(yè)的人才流動(dòng)、薪酬待遇。對(duì)于投資者來說，需接受銀行理財(cái)產(chǎn)品的新規(guī)則。

因?yàn)楸O(jiān)管文件連續(xù)出臺(tái)，2018年被行業(yè)稱為資管元年。在打破剛性兌付、凈值化轉(zhuǎn)型、消除多層嵌套、嚴(yán)格非標(biāo)投資等理念下，行業(yè)面臨重塑。

到了2019年初，銀行的保本理財(cái)幾乎在市場(chǎng)上“絕跡”。從數(shù)據(jù)來看，截至2017年底，全國(guó)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額29.54萬億元，到了2018年底，非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額22.04萬億；此后慢慢回升，截至2020年9月底，銀行理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模達(dá)27.95萬億元。

博弈

資管新規(guī)正式發(fā)布后，一直伴隨著熱烈的行業(yè)討論。其中，銀行理財(cái)因?yàn)榉菢?biāo)規(guī)模大，受到比較多的關(guān)注。

不少銀行業(yè)人士、專家、學(xué)者都曾建議防止風(fēng)險(xiǎn)，不可操之過急。全國(guó)政協(xié)委員、證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼曾表示，“銀行信貸任務(wù)不斷加重，原有的一些產(chǎn)品的資金需要新的資金來接續(xù)。銀行新增信貸要大量增加的背景下，還要彌補(bǔ)老產(chǎn)品到期的資金缺口，這個(gè)任務(wù)是十分艱巨的?？梢娎碡?cái)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型一定要堅(jiān)持實(shí)事求是，充分尊重現(xiàn)實(shí)，不可操之過急。并要真正實(shí)施一行一策，防止一刀切，齊步走。”

從此后的整改進(jìn)度來看，幾類資管產(chǎn)品中證券和保險(xiǎn)資管產(chǎn)品存量化解難度不大，公募基金幾乎不受影響，而銀行理財(cái)整改難度相對(duì)更大。

到了2019年底，此時(shí)正距離銀行理財(cái)?shù)霓D(zhuǎn)型過渡期僅剩一年，行業(yè)凈值化轉(zhuǎn)型進(jìn)度不到50%。根據(jù)資管新規(guī)要求，2020年底前為過渡期，各家機(jī)構(gòu)需要在此之前完成整改。

雖然各家銀行的轉(zhuǎn)型進(jìn)度不一，但在2020年底前完成轉(zhuǎn)型多多少少都有壓力，行業(yè)都期待監(jiān)管方面有一定的放松。

當(dāng)時(shí)有國(guó)有大行資管部門人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，自2018年資管新規(guī)出來之后，此類的建議就從沒有停止。直到2019年，明顯感覺到監(jiān)管的態(tài)度好了很多，一直在認(rèn)真的聽取銀行的建議，總體來說保持了比較好的溝通。

2020年7月，央行原副行長(zhǎng)吳曉靈牽頭的課題組諫言：資管新規(guī)過渡期再延長(zhǎng)兩年。同時(shí)，延長(zhǎng)過渡期后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)確保法規(guī)嚴(yán)肅性，做好預(yù)期管理，嚴(yán)格執(zhí)法，防止再次形成政策博弈。

幾天后的7月10日，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在發(fā)布會(huì)上回答經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者提問時(shí)稱，有些人建議延長(zhǎng)過渡期一年，有課題組建議資管新規(guī)過渡期再延長(zhǎng)2年，都有各自不同的邏輯和道理。“疫情沖擊應(yīng)該延期。但也有機(jī)構(gòu)、學(xué)者建議不能延太長(zhǎng)，可能延一年是比較合適的。”

在2020年7月30日，央行正式出臺(tái)規(guī)定，將過渡期延至2021年底。

洗牌

在銀行進(jìn)行凈值化轉(zhuǎn)型、壓縮非標(biāo)業(yè)務(wù)時(shí)，信托非標(biāo)業(yè)務(wù)躺著賺錢的時(shí)代不復(fù)存在。

2021年，多家信托公司項(xiàng)目出現(xiàn)兌付問題，可謂“雷聲陣陣”。7月，大業(yè)信托-君睿15號(hào)（九通基業(yè)）項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃違約；11月，外貿(mào)信托-富榮166號(hào)恒大成都天府半島項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃延期兌付。

“2021年是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢選的理財(cái)產(chǎn)品，我們的賬戶沒踩到一個(gè)雷，我真是謝天謝地，熱淚盈眶。”一家信托公司人士給自己寫了一份簡(jiǎn)單的總結(jié)。

從信托資產(chǎn)管理規(guī)模來看，2017年末信托業(yè)達(dá)到最高點(diǎn)為26.25萬億元，一度躍至中國(guó)資產(chǎn)管理規(guī)模第二大金融子行業(yè)。2018年資管新規(guī)出臺(tái)后，規(guī)模逐年回落，截至2021年3季度末，信托業(yè)受托管理的信托資產(chǎn)余額為20.44萬億元。

在信托公司工作多年的周宇告訴記者，轉(zhuǎn)型的這兩年的確很痛苦，因?yàn)榍皫啄昙痈軛U太容易了，賺錢也太容易了。

過去，信托是一個(gè)“通道”。這些項(xiàng)目穿透后，底層資產(chǎn)大都是銀行的資金，通常是套一個(gè)私募基金或者資管計(jì)劃的殼，發(fā)地方政府平臺(tái)隱形債務(wù)的項(xiàng)目或其他項(xiàng)目。“我們做的非標(biāo)，哪個(gè)投到創(chuàng)新領(lǐng)域、小微企業(yè)？很多都是投房地產(chǎn)公司、上市公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，加大杠桿的業(yè)務(wù)。很少看到有影子信托投到高科技企業(yè)的。”周宇說。

他也很清醒，認(rèn)為現(xiàn)在是信托回歸理性的時(shí)候，根本不可能存在高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。一個(gè)行業(yè)極端的貧富差距也不可能存在太久，之前信托公司的客戶經(jīng)理相比銀行貸款客戶經(jīng)理的待遇，高得不止十倍，但是信托的不良幾乎是銀行的兩倍。“信托經(jīng)歷了短期的繁榮，出來混都是要還的。”周宇說，按理說，信托的發(fā)展和業(yè)務(wù)是緩慢的。大家現(xiàn)在痛苦于信托規(guī)模下降、賺不到錢，但是信托本來就不是賺快錢的行業(yè)，不存在賺快錢的基因?，F(xiàn)在大家沉下心來，反思信托真正可以做什么，投入團(tuán)隊(duì)、投資系統(tǒng)，把創(chuàng)新業(yè)務(wù)做起來，可能還有希望。

現(xiàn)在，信托公司發(fā)行產(chǎn)品的收益率走低，從業(yè)人員收入也在下降。在資管新規(guī)出臺(tái)之時(shí)，是否預(yù)料到幾年后，會(huì)有這樣的行業(yè)格局？

周宇說，也許信托行業(yè)一直都有僥幸心理，認(rèn)為監(jiān)管不會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行資管新規(guī)，有人幻想如果整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)下滑、不良飆升，監(jiān)管能會(huì)坐視不管？事實(shí)證明，不能存僥幸心理，如果從2017年開始降低對(duì)利潤(rùn)追求，斷臂求生，還會(huì)有今天這么多的爆雷和不良資產(chǎn)嗎？

“很多同事抱怨沒有通道可做、房地產(chǎn)信托做不了了……沒用的，那個(gè)時(shí)代結(jié)束了。”周宇說。“1月1日資管新規(guī)正式實(shí)施，信托公司可能就更有底氣地打破剛兌了吧！”

即使在同一起跑線上，銀行理財(cái)、公募基金、私募基金、券商資管、保險(xiǎn)資管等各自的目標(biāo)客戶群也不一樣。

資管新規(guī)過渡期收官，中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，絕大部分銀行機(jī)構(gòu)可如期完成整改任務(wù)。但改革步入攻堅(jiān)期，部分理財(cái)通過構(gòu)建“體外資金池”、濫用攤余成本法以及發(fā)展現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品等方式弱化轉(zhuǎn)型沖擊。

過渡期完成，但規(guī)范行業(yè)，監(jiān)管一直在“打補(bǔ)丁”。中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對(duì)于這類“頑疾”的治理將成為過渡期結(jié)束前后乃至未來理財(cái)發(fā)展中最值得關(guān)注的要點(diǎn)。

新局

“券商資管交易崗，一天出結(jié)果，后天發(fā)offer。”2021年12月初，金融獵頭小李發(fā)在朋友圈連續(xù)發(fā)布多條招聘貼。2021年下半年以來，他在朋友圈頻繁地發(fā)布需求券商資管的交易員崗位。

告別過去的通道業(yè)務(wù)，券商也在主動(dòng)轉(zhuǎn)型，通過設(shè)立資管子公司、申請(qǐng)公募基金管理業(yè)務(wù)資格、發(fā)力大集合產(chǎn)品公募化改造、加速FOF產(chǎn)品布局等方式推進(jìn)轉(zhuǎn)型。

2021年以來，已有中信證券、中金公司、中信建投、東興證券、華創(chuàng)證券、國(guó)金證券等6家券商擬設(shè)立資管子公司，

作為一名金融獵頭，小李打趣地稱呼自己為“人口販賣師”。作為資管的相關(guān)行業(yè)人士，他也對(duì)近幾年人才市場(chǎng)的流動(dòng)熟稔于心。

比如近期他頻繁搜索人才的交易崗，因?yàn)橛屑掖笾行腿探谶M(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張，急需人才。他接觸到的求職者，大都會(huì)偏向公募基金、券商資管、券商自營(yíng)、理財(cái)子公司的交易崗位。

“畢竟交易員的工作壓力很大，人才流動(dòng)也很正常。”他給記者簡(jiǎn)單分析了現(xiàn)在的行業(yè)“鄙視鏈”。之前，有公募基金在招聘時(shí)會(huì)覺得，銀行理財(cái)在交易領(lǐng)域范圍廣，不夠“專”，因而更偏基金行業(yè)的求職者。而銀行理財(cái)子公司，會(huì)青睞來自公募和券商行業(yè)的人才。

從保險(xiǎn)、證券、基金等幾類機(jī)構(gòu)的資管規(guī)模來看，證券公司資管規(guī)模已經(jīng)從2018年3月的16.5萬億元下降到2020年6月的10.3萬億元；公募基金資管規(guī)模從2018年4月的12.9萬億增長(zhǎng)到2020年8月的17.8萬億。

到2021年，公募基金的規(guī)模仍在持續(xù)擴(kuò)張，2021年9月30日，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布公募基金市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，公募基金規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，突破24萬億元，連續(xù)第5個(gè)月刷新歷史最高紀(jì)錄；至11月30日更是再上臺(tái)階，達(dá)到25.32萬億。在公募基金工作的張成陽回憶2018年資管新規(guī)發(fā)布時(shí)，好多基金公司都在加班，“對(duì)當(dāng)時(shí)的我們來說，最大的困難來自細(xì)節(jié)的不明確。畢竟那時(shí)發(fā)布的指導(dǎo)意見更多是一種理念性、文化層面的引導(dǎo)，實(shí)操層面的細(xì)節(jié)仍未確定，需要與監(jiān)管、同業(yè)、外部律所等溝通交流。”分析下來，張成陽所在的公司初步認(rèn)為，公募基金作為高度凈值化、標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，依托自身的投資管理優(yōu)勢(shì)和日趨完善的產(chǎn)品線，疊加獨(dú)立托管、分散投資、強(qiáng)制披露、公開透明等制度優(yōu)勢(shì)，將會(huì)成為各類投資者重要的標(biāo)準(zhǔn)化底層投資工具。總體而言，對(duì)公募基金利好。“你看，這幾年公募基金規(guī)模上得多快！”如今，張成陽感嘆這三年多來行業(yè)發(fā)生的變化。

公募基金的規(guī)模增長(zhǎng)，行業(yè)人才需要擴(kuò)充。小李告訴記者，尤其是基金公司中后臺(tái)，有幾家公募基金的市場(chǎng)營(yíng)銷等崗位需求量大，給的薪酬待遇也比較有競(jìng)爭(zhēng)力。

在傳統(tǒng)的銀行代銷之外，線上平臺(tái)的基金銷售份額快速增長(zhǎng)，很多基金公司在增加招募中后臺(tái)的崗位。小李了解到的幾家大中型公募，有的之前沒有專業(yè)的線上營(yíng)銷的部門，現(xiàn)在業(yè)務(wù)增加，加班嚴(yán)重。這種情況下，有的公司比較重視中后臺(tái)，會(huì)專門設(shè)立一個(gè)部門；有的可能僅添加人手就可以。

很多基金公司把握住了銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型的契機(jī)，“當(dāng)初我們預(yù)判的一個(gè)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，到現(xiàn)在來看其實(shí)是比較正確的，那就是加強(qiáng)和中小銀行之間的合作。”有一位大型公募基金市場(chǎng)人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，因?yàn)轭A(yù)判到中小行缺少資產(chǎn)管理所需的投研能力和系統(tǒng)支撐，凈值化轉(zhuǎn)型困難。特別是在資管新規(guī)過渡期忙于存量處置，短期內(nèi)較難騰出雙手籌備凈值管理。在內(nèi)部供給減少后，銀行需要公募基金、券商資管等第三方產(chǎn)品補(bǔ)充，滿足客戶理財(cái)需求，從而保證客戶不流失。

在這個(gè)建議下，這家基金公司后續(xù)也加強(qiáng)了與中小銀行之間的合作，特別是在代銷領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)。

2022年，資管新規(guī)正式實(shí)施，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理歷史長(zhǎng)河開啟新的序幕，實(shí)現(xiàn)新規(guī)預(yù)期的防范金融風(fēng)險(xiǎn)等目標(biāo)，還需要很長(zhǎng)的路要走，這期間仍會(huì)有陣痛、波折，變革的破與立等待機(jī)構(gòu)的書寫。

（應(yīng)受訪者要求，文中張成陽、周宇、李林、趙軼、小李、均為化名）