經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 梁冀  2021年以來(lái)，證券行業(yè)掀起一波組織架構(gòu)調(diào)整風(fēng)潮，包括中金公司、東方財(cái)富和高盛高華等多家券商宣布新設(shè)或調(diào)整架構(gòu)成立專門的財(cái)富管理子公司，涵蓋了從頭部券商到中小券商，到外資券商再及互聯(lián)網(wǎng)券商等。

這是券商們?cè)跈?quán)益市場(chǎng)快速擴(kuò)容的“東風(fēng)”中，向著財(cái)富管理快速進(jìn)軍的號(hào)角?？梢钥吹?，不止是券商，銀行、保險(xiǎn)、基金、信托以及第三方投資機(jī)構(gòu)等等，也都在積極布局財(cái)富管理業(yè)務(wù)，迎接大資管時(shí)代。

社科院于發(fā)布的《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2020》報(bào)告顯示，截至2019年，中國(guó)居民總資產(chǎn)約為575萬(wàn)億元，2009-2019年復(fù)合增長(zhǎng)率為14%。從資產(chǎn)配置比例看，中國(guó)居民金融資產(chǎn)十年間復(fù)合增長(zhǎng)率約為15.7%，金融資產(chǎn)在居民總資產(chǎn)中占比從48.8%提升至56.5%，表現(xiàn)出金融資產(chǎn)增長(zhǎng)快于總資產(chǎn)增長(zhǎng)、資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)的傾向。

來(lái)自光大證券的研究顯示，2009-2019年中國(guó)居民資產(chǎn)配置中證券投資基金份額總體呈上升趨勢(shì)，權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模也逐步擴(kuò)大。至于權(quán)益類資產(chǎn)更受青睞的原因，一方面是權(quán)益類資產(chǎn)配置種類更多，另一方面收益率相對(duì)更高。

中信證券非銀團(tuán)隊(duì)表示，當(dāng)前財(cái)富管理供給方面，商業(yè)銀行、證券公司與第三方平臺(tái)呈三足鼎立之勢(shì)。銀行是財(cái)富管理主戰(zhàn)場(chǎng)，產(chǎn)品品類齊全，以穩(wěn)健配置型產(chǎn)品為主；第三方平臺(tái)在公募市場(chǎng)異軍突起，以標(biāo)準(zhǔn)品為主；券商則是財(cái)富管理新兵，以權(quán)益基金和高收益非標(biāo)產(chǎn)品為主。

券商擁抱財(cái)富管理

2021年7月，中金公司時(shí)隔4年終于將其財(cái)富管理業(yè)務(wù)部門整合落地。2017年4月，中金公司完成收購(gòu)中投證券100%股權(quán)，并開始推進(jìn)與后者的業(yè)務(wù)整合與協(xié)同工作。相關(guān)公告顯示，整合工作完成后，中金公司將作為母公司開展投行業(yè)務(wù)、股票業(yè)務(wù)、固收業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)以及私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)；中金財(cái)富（前身為中投證券）則作為子公司開展財(cái)富管理業(yè)務(wù)。

華創(chuàng)證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，過(guò)往中金公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)側(cè)重機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)與高凈值客戶財(cái)富管理，而中金財(cái)富側(cè)重對(duì)零售客戶提供服務(wù)。此次業(yè)務(wù)整合核心是將機(jī)構(gòu)、高凈值及長(zhǎng)尾客戶經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)合并，有利于業(yè)務(wù)集中管理以提升業(yè)務(wù)統(tǒng)一及協(xié)同性、資源集中投入以降低成本。另外，中金公司代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入居于行業(yè)第三位，遠(yuǎn)高于代理買賣證券業(yè)務(wù)收入第十二位的排名，此次業(yè)務(wù)重組也有助于公司統(tǒng)一調(diào)度，加快財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。

一位供職于北京某大型券商的高管向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，財(cái)富管理業(yè)務(wù)主要針對(duì)個(gè)人客戶，是券商的基本盤和穩(wěn)定的收入來(lái)源；相較于銀行等金融機(jī)構(gòu)，券商則有著更高的市場(chǎng)敏感度和更強(qiáng)的專業(yè)服務(wù)能力。另一方面，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率的下滑和財(cái)富管理更為廣闊的市場(chǎng)空間也在分別倒逼和激勵(lì)券商轉(zhuǎn)型。

數(shù)據(jù)顯示，2009年至2019年，中國(guó)居民資產(chǎn)配置中證券投資基金份額總體呈上升趨勢(shì)，權(quán)益類資產(chǎn)管理規(guī)模也逐步擴(kuò)大。以股票及股權(quán)為例，2009年至2019年復(fù)合增長(zhǎng)率約為16.7%，在居民總資產(chǎn)中占比從23.5%上升至29.6%。

此外，根據(jù)社科院《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2020》報(bào)告，截至2019年末中國(guó)居民金融資產(chǎn)達(dá)到325萬(wàn)億元，2009年至2019年復(fù)合增速約為15.7%。光大證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，未來(lái)居民財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模增速大于收入增速、居民總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)增速，預(yù)計(jì)未來(lái)五年居民財(cái)富管理市場(chǎng)的規(guī)模復(fù)合增速約在15%至18%之間。財(cái)富管理市場(chǎng)廣闊的市場(chǎng)空間對(duì)券商也有著極強(qiáng)的吸引力。受益于權(quán)益市場(chǎng)發(fā)展加速，券商在財(cái)富管理賽道重要性提高。從細(xì)分賽道看，投資業(yè)務(wù)賽道上，券商在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)和跨市場(chǎng)資產(chǎn)配置方面擁有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)；基金產(chǎn)品代銷賽道上，券商得益于與資本市場(chǎng)接近的天然屬性在權(quán)益基金和私募證券投資基金領(lǐng)域具有更大增長(zhǎng)空間；而在投資顧問(wèn)賽道上，投顧市場(chǎng)空間廣闊，各家券商均有機(jī)會(huì)以產(chǎn)品配置及服務(wù)能力領(lǐng)跑投顧市場(chǎng)。

另外，從服務(wù)端看，券商可以提供全流程綜合金融服務(wù)，因此具有多金融產(chǎn)品協(xié)同的金融機(jī)構(gòu)，在財(cái)富管理的賽道上更具有優(yōu)勢(shì)。從投資端看，財(cái)富管理為投資機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，基金公司發(fā)行規(guī)模逐年提升，并且指數(shù)型基金獲得青睞。券商在資管新規(guī)后培育主動(dòng)管理能力，依靠券商在投研或衍生品方面的優(yōu)勢(shì)發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

金融機(jī)構(gòu)“八仙過(guò)海”

據(jù)了解，當(dāng)前，銀行、保險(xiǎn)、券商、資管機(jī)構(gòu)和第三方機(jī)構(gòu)是財(cái)富管理市場(chǎng)的主要參與者，其中銀行和基金公司仍占優(yōu)。

2021年8月，監(jiān)管層對(duì)六家國(guó)有大行及其理財(cái)公司做出指導(dǎo)，進(jìn)行兩項(xiàng)重要安排：一是過(guò)渡期結(jié)束后（2021年末），不得再存續(xù)或新發(fā)以攤余成本計(jì)量的定期開放式理財(cái)產(chǎn)品；二是除嚴(yán)格按照現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定使用攤余成本計(jì)量外，理財(cái)產(chǎn)品（除現(xiàn)金管理產(chǎn)品）自2021年9月1日之后新增的直接和間接投資的資產(chǎn)，均應(yīng)優(yōu)先使用市值法進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量，暫不允許對(duì)除未上市企業(yè)股權(quán)外的資產(chǎn)采用成本法估值。已適用成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品存量資產(chǎn)。

天風(fēng)證券銀行團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前銀行理財(cái)主要是三大產(chǎn)品，開放式產(chǎn)品（不含現(xiàn)金類，多為定開產(chǎn)品）、現(xiàn)金理財(cái)和封閉式產(chǎn)品，三者規(guī)模分別為12.5萬(wàn)億、7.8萬(wàn)億和5.5萬(wàn)億元。理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管思路本質(zhì)上是打破剛兌，實(shí)現(xiàn)“真凈值化”。產(chǎn)品估值方法的轉(zhuǎn)變，將從長(zhǎng)期上增加銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益波動(dòng)，將推動(dòng)零售資產(chǎn)配置向基金、保險(xiǎn)等代銷產(chǎn)品進(jìn)行多元化配置。而銀行資管業(yè)務(wù)發(fā)展至今已經(jīng)突破了以理財(cái)為中心的傳統(tǒng)發(fā)展模式。

作為居民財(cái)富管理的重要一環(huán)，銀行理財(cái)產(chǎn)品一直以來(lái)有著風(fēng)險(xiǎn)較低、收益穩(wěn)定的特征。產(chǎn)品估值方法的轉(zhuǎn)變，將從長(zhǎng)期上加劇銀行定期開放式理財(cái)產(chǎn)品的收益波動(dòng)，一定程度上削弱了其吸引力。因此以居民財(cái)富配置的角度說(shuō)，可替代產(chǎn)品比如公募基金、保險(xiǎn)資管等產(chǎn)品的吸引力相對(duì)提升。

基金方面，據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至2021年6月末，市場(chǎng)存量權(quán)益性公募基金（股票+混合）規(guī)模7.87萬(wàn)億元，環(huán)比提升3.3%，較2020年底的6.42萬(wàn)億提升22.6%，權(quán)益基金的市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。

截至2021年6月末，非貨幣性公募基金保有量前五為螞蟻（10594億）、招行（7961億）、工行（5875億）、天天基金（5075億元）和中行（4851億）。權(quán)益公募基金（股票+混合）中招行（7535億）、螞蟻（6584億）、工行（5471億）、天天基金（4415億）和建行（4113億）保有量排名前五。

從渠道看，以互聯(lián)網(wǎng)渠道為主的螞蟻和天天基金環(huán)比增速在15%以上，互聯(lián)網(wǎng)渠道得益于低費(fèi)用和客戶基礎(chǔ)廣闊，顯示出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。券商和銀行競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散但頭部較為穩(wěn)定。

光大證券認(rèn)為，財(cái)富管理是長(zhǎng)期賽道，具有占用資本少、發(fā)展迅速、業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)穩(wěn)定等優(yōu)點(diǎn)，是重要的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)型方向，財(cái)富管理或者零售業(yè)務(wù)占比高的金融機(jī)構(gòu)一般在資本市場(chǎng)享受著高溢價(jià)。

綜合來(lái)看，財(cái)富管理作為投資機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，各家機(jī)構(gòu)開始同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)?；鸸景l(fā)行規(guī)模逐年提升，并且指數(shù)型基金獲得青睞。銀行理財(cái)子公司加快轉(zhuǎn)型，配置以固定收益為主。券商在資管新規(guī)后培育主動(dòng)管理能力，依靠券商在投研及衍生品方面的優(yōu)勢(shì)發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

伴隨著中國(guó)居民財(cái)富增長(zhǎng)過(guò)程中的資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)的趨勢(shì)，以及權(quán)益類市場(chǎng)快速擴(kuò)容，各資管機(jī)構(gòu)將會(huì)在這一萬(wàn)億、百萬(wàn)億級(jí)別的財(cái)富管理賽道上奮力競(jìng)逐。