經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 陳姍 今年以來，如果投資錯過了周期類資產(chǎn)，幾乎就是錯過了結構性牛市的主流行情，大概率會有“滿倉踏空”的感慨。

截止到本周三，根據(jù)中信行業(yè)指數(shù)，鋼鐵、煤炭、有色金屬和基礎化工等多個傳統(tǒng)概念周期細分位列今年以來漲幅前10行業(yè)，相關行業(yè)指數(shù)均上漲至歷史高點。

不過，在經(jīng)過一段時間大幅上漲之后，周期股出現(xiàn)集體大跌。

中秋節(jié)假期前兩個交易日，周期股集體啞火。9月17日收盤時，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，當天煤炭指數(shù)下跌4.52%、鋼鐵指數(shù)下跌4.44%。而后的貴金屬、石油化工指數(shù)跌幅也超過了3%，基本金屬指數(shù)跌幅亦達2.48%。

今年以來申萬一級漲幅前五行業(yè)與A股主要指數(shù)表現(xiàn)對比

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計時間為2021.1.1-2021.9.15

長城基金首席經(jīng)濟學家向威達表示，隨著大盤指數(shù)和相關行業(yè)股價到達歷史高位，在近期電解鋁等國際金屬、能源小金屬、煤炭以及部分基礎化工的價格加速上漲的同時，周期以及三大產(chǎn)業(yè)鏈的股價高位放量震蕩，說明商品和股票的大幅上漲引發(fā)了比較劇烈的市場分歧。

這輪行情還會持續(xù)多久，還有多大上漲空間？

向威達認為，周期股上漲最根本的邏輯是在“雙碳”大背景下相關產(chǎn)業(yè)未來的產(chǎn)能擴張會越來越受限，政策門檻越來越高，而需求還在持續(xù)增長——即產(chǎn)能和供給在做減法，而需求在做加法，這樣的格局必然推動相關產(chǎn)業(yè)價格持續(xù)上漲。

綜合當前產(chǎn)業(yè)庫存、未來資本開支和產(chǎn)能擴張格局，向威達認為，在未來較長的時期內(nèi)，供求缺口很難得到明顯改善。因此，雖然相關產(chǎn)業(yè)的價格在當前水平上的上升空間暫時不好判斷，但其連續(xù)大幅度下跌是比較不現(xiàn)實的。因此認為，未來較長時期很可能還是以震蕩上漲為主要格局。

作為今年周期板塊的堅定看多方，開源證券牟一凌策略團隊近期持續(xù)跟進報告，表示鋼鐵、煤炭、鋁等周期股已成為當下市場新共識。

開源證券表示，今年傳統(tǒng)周期行業(yè)的漲幅遠超其它行業(yè)，背后深層次的因素并非是簡單的短期供需變化，而是能源轉型過程中社會呈現(xiàn)的必然規(guī)律：一方面，轉型過程中，社會對傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)品的需求本身具有剛性，經(jīng)濟正增長的環(huán)境下需求亦在正增長中；另一方面，伴隨政策約束與企業(yè)自我預期，大量傳統(tǒng)行業(yè)即使現(xiàn)金流充裕，也正在大幅縮減對于傳統(tǒng)業(yè)務的資本開支，轉而投向新能源相關產(chǎn)業(yè)鏈中。

開源證券認為，在傳統(tǒng)資源、材料類企業(yè)長期盈利能力進入改善通道后，2010年以來“看商品做股票”的投資策略需要被修正，周期類股票正成為比商品更好的投資工具。本輪對于資源類企業(yè)的重估將是“歷史級別”的，看好油氣、有色(黃金、銅、鋁)、鋼鐵、煤炭，以及船舶制造、化纖等細分領域。

信達證券首席策略分析師樊繼拓曾在8月份發(fā)布研報多次提示，周期股還有第二波機會，并且預計第二波周期股行情的持續(xù)時間在兩個季度左右。

樊繼拓表示，從歷史上周期股波動規(guī)律來看，2022年上半年可能是周期股見頂?shù)臅r間。按照經(jīng)驗判斷，大宗商品價格的上漲，一般分三個階段。第一個階段是需求剛出現(xiàn)拐點，商品價格開始快速上漲，擺脫虧損區(qū)域。第二階段是隨著價格的上漲，企業(yè)利潤回升，開始有足夠的現(xiàn)金流，閑置產(chǎn)能和建設中的產(chǎn)能快速投產(chǎn)。第三階段是供需缺口依然存在，而且已經(jīng)沒有可以快速恢復的產(chǎn)能了，未來新的產(chǎn)能短期內(nèi)看不到，所以商品價格可能會繼續(xù)上漲。

那么，持續(xù)上漲的周期股還有投資價值嗎？向威達提醒投資者，如果短期內(nèi)商品價格上漲節(jié)奏過猛，亦應當注意三個潛在風險。一是政府行政干預可能，二是碳減排節(jié)奏調整，三是下游制造業(yè)和需求的收縮。“這三種情況都可能反過來導致相關商品價格的波動，或直接引發(fā)市場情緒分化，從而導致股價短期劇烈震蕩。”向威達說。

在博時周期一體化小組組長沙煒看來，周期板塊投資難度相對較大，因為很多行業(yè)供給端技術壁壘不高，需求端很多也主要依賴傳統(tǒng)的基建地產(chǎn)而長期有下行風險，因此本身行業(yè)景氣波動較大。“我們對國內(nèi)的投資需求長期有一定的擔憂，因此我們在選擇周期板塊的時候，更多的側重于需求集中在制造業(yè)和衣食住行的化工、有色等行業(yè)。”沙煒說。