經(jīng)觀大健康 孫文青/文 在第二輪高值耗材集采落地之前，關(guān)節(jié)龍頭企業(yè)春立醫(yī)療向科創(chuàng)板上市發(fā)起最后沖刺。近日，它就主要業(yè)績來源、產(chǎn)品流標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)等問題接受了證監(jiān)會(huì)的第二輪問詢。如果順利掛牌，春立醫(yī)療將成為國產(chǎn)器械領(lǐng)域第一家同時(shí)在港股和科創(chuàng)板上市的企業(yè)。

此次募資金額更是刷新行業(yè)記錄。招股書顯示，擬募資20億元，超過了不久前剛剛在科創(chuàng)板上市的威高骨科的18.8億元。資金主要用途是提升骨科植入物的產(chǎn)能，項(xiàng)目建成后將增加植入物196萬件、耗材4.5萬件的年產(chǎn)能，相當(dāng)于現(xiàn)有產(chǎn)能的2.5倍。威高骨科上市也是為了擴(kuò)產(chǎn)，但比春立醫(yī)療要保守得多，只是增加了1.5倍的產(chǎn)能。

春立醫(yī)療的骨科植入物包括關(guān)節(jié)和脊柱兩塊。公司并沒有對(duì)針對(duì)新增產(chǎn)能作出具體拆解。但行業(yè)對(duì)此的認(rèn)知是絕大部分產(chǎn)能會(huì)偏向關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)，畢竟該業(yè)務(wù)對(duì)整體收入的貢獻(xiàn)比重高達(dá)97%。

該業(yè)務(wù)是第二輪全國高值耗材集采的重點(diǎn)。今年6月28日開始，各個(gè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)已經(jīng)在結(jié)合自身的臨床使用狀況，填報(bào)未來一年的人工關(guān)節(jié)采購需求量。按照冠脈支架集采的流程節(jié)點(diǎn)，從報(bào)量到真正開標(biāo)，大致需要一個(gè)季度的時(shí)間。也就是說，針對(duì)關(guān)節(jié)集采的開標(biāo)，應(yīng)該在第四季度進(jìn)行。

這被認(rèn)為是行業(yè)最大的變量，也是春立醫(yī)療“著急”兩地掛牌的核心原因。此次融資額甚至超過它自身的總資產(chǎn)，2020年上半年，它的總資產(chǎn)剛剛超過12億元，低于此次募集的20億元。

跟包括直接競對(duì)愛康醫(yī)療，以及威高骨科這樣的行業(yè)競對(duì)相比，春立醫(yī)療因?yàn)檫^于依賴關(guān)節(jié)這一單一業(yè)務(wù)，可以說只能“孤注一擲”。而愛康醫(yī)療過去幾年一直在通過并購等方式彌補(bǔ)產(chǎn)品線，從而降低集采對(duì)公司業(yè)績的影響。

按照集采的流程，廠商在報(bào)價(jià)之前需要提前報(bào)量，一旦產(chǎn)量上不足，將直接影響參報(bào)資格。許多小廠商正是因?yàn)楫a(chǎn)能不夠，未能參與報(bào)價(jià)，遭到洗牌出局。

春立醫(yī)療從2018年開始，在關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)上的產(chǎn)能就是滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，產(chǎn)能利用率超過105%。如果要力保集采的中標(biāo)結(jié)果，擴(kuò)產(chǎn)是必須要做的事情。

在赴科創(chuàng)板上市時(shí)，春立醫(yī)療就提到，僅靠公司自身積累及H股IPO募集的資金，還無法滿足公司在多個(gè)方面巨大的資金需求。

在此前一些試點(diǎn)地區(qū)的關(guān)節(jié)集采中，春立醫(yī)療就表現(xiàn)得特別積極。在江蘇省膝關(guān)節(jié)集采中，報(bào)價(jià)共被分為四組。以往主攻海外市場的微創(chuàng)醫(yī)療所在的組降幅在50%到60%，而春立醫(yī)療的中標(biāo)降幅則達(dá)到80%。

關(guān)節(jié)是目前國內(nèi)骨科行業(yè)中國產(chǎn)化率最低的一塊業(yè)務(wù)，這也使得這幾年它成為增速最快的子市場。2019年至2024年的年均復(fù)合增長率約為16.87%，按照該增速，預(yù)計(jì)2024年，關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)將達(dá)187億元，成為骨科最大的一塊市場。

春立醫(yī)療從2017年到2019年，保持著超過30%的高速增長，現(xiàn)在位列行業(yè)第四，國產(chǎn)品牌第二。不過差距一直在縮小，到2019年時(shí)，與國產(chǎn)品牌第一的愛康醫(yī)療營收差距只有千萬元級(jí)別，與行業(yè)第一的國際巨頭捷邁邦美也僅差5%的市場份額。

但愛康醫(yī)療通過這幾年的業(yè)務(wù)拓展，已經(jīng)將關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)的收入占比降低到了80%左右，且把收入差距進(jìn)一步拉大。在2020年的業(yè)績說明中，它特別提及了新業(yè)務(wù)的增長。

2020年4月，愛康醫(yī)療斥資4020萬美元收購美敦力旗下北京理貝爾生物，一次性補(bǔ)齊了脊柱和創(chuàng)傷兩塊產(chǎn)品。截至去年，愛康醫(yī)療已經(jīng)將理貝爾的銷售終端由500家拓展到1000余家醫(yī)院，其中三分之一是三甲醫(yī)院。此外，愛康醫(yī)療的3D打印產(chǎn)品從2019年就開始放量，相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.23億元，同比增長76%。

在最近的業(yè)績交流中，春立醫(yī)療管理層也稱有收購意向，但顯然，僅僅從產(chǎn)品收入構(gòu)成來看，春立醫(yī)療要比愛康醫(yī)療“被動(dòng)”得多。所以，愛康醫(yī)療并沒有搶先擴(kuò)產(chǎn)能，目前也沒傳擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)向。

眼下，春立醫(yī)療會(huì)把全部資源砸到集采上，甚至些許的失誤，都會(huì)直接影響到未來一到兩年的業(yè)績。沖擊IPO的堅(jiān)決，也直接證明了這個(gè)市場未來的“慘烈”。通過集采，有利的一面是，國產(chǎn)替代會(huì)進(jìn)一步加速，春立醫(yī)療有機(jī)會(huì)拿到不少國際巨頭的市場份額?？梢灶A(yù)見的是，基于產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張，它有可能在報(bào)價(jià)上會(huì)更加“激進(jìn)”。經(jīng)觀大健康將持續(xù)關(guān)注春立醫(yī)療的科創(chuàng)板上市進(jìn)程。