經(jīng)濟觀察報 記者 梁冀 311家上市公司，總市值4.78萬億元，IPO籌資約3800億元。

這是截至2021年7月21日，科創(chuàng)板定格的市場數(shù)據(jù)；也是資本市場改革“試驗田”短短兩年時間孕育的成果。

兩年前的今日（7月22日），銜著注冊制試行的金湯匙，科創(chuàng)板首批25家企業(yè)鳴鑼上市，掀開了中國資本市場的嶄新一頁。

今日下午，上交所組織召開科創(chuàng)板上市公司座談會，就開市兩年來科創(chuàng)板建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)、注冊制試點深入開展做出總結(jié)，從各方面的發(fā)展看，科創(chuàng)板支持“硬科技”的集聚效應(yīng)和示范效應(yīng)持續(xù)增強。

多位受訪人士向經(jīng)濟觀察報記者表示，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，為一大批科技創(chuàng)新企業(yè)提供了融資便利，并在提升服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)能力、增強市場包容性和強化市場功能等方面具有相當(dāng)?shù)囊饬x。另一方面，在他們看來，在中國資本市場長期向好的背景下，科創(chuàng)板仍有諸多需要完善之處。

“硬科技”成色足

科創(chuàng)板設(shè)立之初，便明確了重點支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保和生物醫(yī)藥等六大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)。而自其開市以來，也有一大批科技創(chuàng)新企業(yè)通過登陸科創(chuàng)板實現(xiàn)上市融資。

上交所在今日座談會上給出的信息顯示，科創(chuàng)板市場中，新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥和高端裝備制造行業(yè)占比合計接近75%。改革“試驗田”作用得到較好發(fā)揮，已有19家未盈利企業(yè)，2家特殊股權(quán)架構(gòu)企業(yè)和3家紅籌企業(yè)發(fā)行上市。科創(chuàng)板從受理申請到完成注冊平均用時6個多月，審核周期大幅縮短。一系列關(guān)鍵制度創(chuàng)新在“試驗田”中接受檢驗，形成了可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗?？苿?chuàng)板市場運行總體平穩(wěn)。一級市場保持常態(tài)化發(fā)行節(jié)奏，今年以來首發(fā)募資總額755億元，占同期A股市場募資總額的1/3，市場預(yù)期明確穩(wěn)定；二級市場指數(shù)穩(wěn)中有升，交易活躍適度，投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，股票日波動率低于市場整體水平。

具體來看，經(jīng)濟觀察報記者查詢Wind資訊數(shù)據(jù)可見，至7月21日，以主題分布計，科創(chuàng)板上市公司以新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)類公司數(shù)量最多，達(dá)到239家；生物產(chǎn)業(yè)類和高端裝備制造產(chǎn)業(yè)類公司數(shù)量分居第二、三位，分別為128家和98家；新材料產(chǎn)業(yè)類公司也達(dá)到68家，位居第四位。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)類和新能源產(chǎn)業(yè)類公司也分別有33家和22家。

以區(qū)域分布計，長三角地區(qū)一馬當(dāng)先。江、滬、浙兩省一市前五占三，分別以111家、89家和56家分列各省級行政區(qū)第一、三、五位，廣東省和北京市則分別以101家和81家的數(shù)量位居第二和第四位。

以研發(fā)投入強度計，科創(chuàng)板上市公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比重在0%-10%區(qū)間的有182家，10%-20%區(qū)間的有92家，20%-30%區(qū)間的有19家，30%-50%區(qū)間的有8家，50%以上的有12家。

以研發(fā)人員占比計，低于10%的僅有12家，10%-20%的有114家，20%-30%的有71家，30%-40%的有35家，40%-50%的有25家，50%以上的有32家。

在科創(chuàng)板支持和鼓勵“硬科技”企業(yè)上市的背景下，包括中芯國際、中國通號和華潤微等多家行業(yè)標(biāo)桿性企業(yè)選擇登陸科創(chuàng)板。上交所數(shù)據(jù)顯示，2020年，科創(chuàng)板收入排名前十的公司營收占板塊整體營收的48%，凈利潤占板塊整體凈利潤的39%，其營收、凈利潤分別同比增長13%、86%。

數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，科創(chuàng)板公司合計實現(xiàn)營收981.55億元，同比增長70.88%，凈利潤119.91億元，同比增長216.4%；同時，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入繼續(xù)保持高位，一季度合計研發(fā)投入為84.34億元，占營收比例的平均值為18.90%。

證監(jiān)會主席易會滿在今年6月舉辦的第十三屆陸家嘴論壇上表示，科創(chuàng)板注冊制改革整體效果較好，符合預(yù)期。一是支持“硬科技”的示范效應(yīng)初步顯現(xiàn)，二是改革的“試驗田”作用得到較好發(fā)揮，三是市場運行總體平穩(wěn)。

多名上市公司負(fù)責(zé)人在今日下午的座談會上表示，科創(chuàng)板試點注冊制改革，提升了資本市場對科技創(chuàng)新企業(yè)的包容度，強化了科創(chuàng)企業(yè)瞄準(zhǔn)尖端技術(shù)、卡脖子領(lǐng)域開展重大攻關(guān)的決心信心，通過資金實力、品牌形象和股權(quán)激勵機制等提升了企業(yè)吸引人才、留住人才的能力，還降低了識別成本，提高了資源整合能力。

允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春向記者表示，“作為改革‘試驗田’，科創(chuàng)板最大的特色在于新、創(chuàng)、引。”其“新”在于，科創(chuàng)板是一個新興的板塊，沒有之前存量市場的一些歷史包袱，沒有對核準(zhǔn)制的路徑依賴；“創(chuàng)”在于，科創(chuàng)板設(shè)立之時借鑒部分國際經(jīng)驗，整體制度具有創(chuàng)新性和領(lǐng)先性；“引”則在于，科創(chuàng)板帶動了整個資本市場向法制化和市場化的方向去升級，起到了較為明顯的示范作用，包括注冊制改革以及后來主板與中小板的合并。

科創(chuàng)信息指數(shù)將發(fā)布

7月22日，上交所還披露了科創(chuàng)板新動向——為及時反映科創(chuàng)板上市證券的表現(xiàn)，為市場提供多維度投資標(biāo)的和業(yè)績基準(zhǔn)，上交所與中證指數(shù)有限公司將于8月16日正式發(fā)布上證科創(chuàng)板新一代信息技術(shù)指數(shù)（以下簡稱“科創(chuàng)信息”）。

公告顯示，科創(chuàng)信息從科創(chuàng)板市場中選取50只市值較大的下一代信息網(wǎng)絡(luò)、電子核心、新興軟件和新型信息技術(shù)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)與云計算、大數(shù)據(jù)服務(wù)、人工智能等領(lǐng)域上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映科創(chuàng)板市場代表性新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司證券的整體表現(xiàn)。

2020年7月23日，上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)（以下簡稱“科創(chuàng)50”）作為科創(chuàng)板首條指數(shù)正式亮相。科創(chuàng)50以2019年12月31日為基日，基點為1000點，樣本空間包含科創(chuàng)板上市的股票及紅籌企業(yè)發(fā)行并在科創(chuàng)板上市的存托憑證。

科創(chuàng)50自發(fā)布運行一年以來，以其基點計算，一年半時間的漲幅超過50%。截至2021年7月21日，科創(chuàng)50收于1565.64點，位于歷史80%分位點附近。目前科創(chuàng)50平均市盈率為70.71倍，受益于盈利加速，其較發(fā)布初期反而下降了10%。

上交所數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)50成分公司2020年合計實現(xiàn)營收2054.59億元，凈利潤209.93億元，占板塊整體營收的50%，整體凈利潤的42%，營收和凈利潤分別同比增長19%、51%。納入滬港通標(biāo)的的12家公司和富時羅素A股指數(shù)的11家公司業(yè)績穩(wěn)健，7家公司營收和凈利潤雙增長，科創(chuàng)板影響力和國際化程度持續(xù)提升。

上交所表示，新一代信息技術(shù)是國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，也是科創(chuàng)板重點支持的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，已具備一定的規(guī)模和特色。上證科創(chuàng)板新一代信息技術(shù)指數(shù)是繼上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)之后又一條表征科創(chuàng)板市場的主要指數(shù)，將豐富科創(chuàng)板市場指數(shù)體系。

擬引入做市商制度

就在科創(chuàng)板開市兩周年之際，中共中央、國務(wù)院于7月15日正式發(fā)布《關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放 打造社會主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見》（以下簡稱《意見》）?！兑庖姟诽岬剑谕晟平鹑诨A(chǔ)設(shè)施和制度方面，研究在全證券市場穩(wěn)步實施以信息披露為核心的注冊制，在科創(chuàng)板引入做市商制度。

證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板運行兩年來主要指標(biāo)表現(xiàn)平穩(wěn)，但流動性出現(xiàn)分化，頭部企業(yè)成交情況較好，而中小市值企業(yè)交易活躍度不足。

粵開證券研報顯示，截至7月15日，科創(chuàng)板310家上市公司合計流通市值為1.38萬億元，其中最小市值4億元，最大市值734億元，有20家企業(yè)日換手率低于1%，并且多家公司日均成交量不足50萬手。

粵開證券研報認(rèn)為，做市商制度有望進(jìn)一步提高科創(chuàng)板流動性。做市商制度可以在交易信心不足時，通過做市商充當(dāng)證券買賣的雙向報價人，保證證券交易的正常進(jìn)行。參考之前新三板市場實施做市商制度后，交投熱度和市場指數(shù)大幅提升，科創(chuàng)板引入做市商后有望帶來市場熱度進(jìn)一步提升，更好的助力硬科技企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

資深投行人士王驥躍則告訴記者，科創(chuàng)板大多數(shù)公司并沒有流動性問題，少量公司存在流動性問題，這也是市場的選擇?？孔鍪猩套鍪校蛔阋越鉀Q流動性問題。他認(rèn)為，新三板的做市商制度已經(jīng)證明了這點，做市商制度屬于一般市場交易的補充，但不是決定性的，市場規(guī)律才是根本。

不過，王驥躍也表示，從機制上來說，做市商的存在仍有意義。允許做市商存在，就提供了一種交易方式；有人愿意做市而不得，也是有損于市場效率的?？偨Y(jié)一下，做市商制度確實能幫助完成市場交易，但不可能起到?jīng)Q定或扭轉(zhuǎn)市場趨勢的作用。

付立春也表示，開設(shè)專門的平臺有助于拓寬股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道，促進(jìn)金融與產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)暢通，更有助于進(jìn)一步提升資本支持科技創(chuàng)新的力度，并在全國發(fā)揮示范引領(lǐng)作用。

仍有尚待完善之處

發(fā)揮制度改革“試驗田”功能，形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗，是設(shè)立科創(chuàng)板的目標(biāo)之一。開市至今，科創(chuàng)板貫徹以信息披露為核心的監(jiān)管理念，從再融資、并購重組、股權(quán)激勵、信息披露等多個方面推進(jìn)制度創(chuàng)新，建立符合科技創(chuàng)新型企業(yè)特征的持續(xù)監(jiān)管制度體系。目前看，多項新制度和新機制運行穩(wěn)定，效果良好。

不過，也有受訪投行人士認(rèn)為，科創(chuàng)板仍有一些待完善之處。例如，在審核注冊環(huán)節(jié)，監(jiān)管免責(zé)性審核傾向，距離注冊制精神還有距離。再者，從交易所審核完結(jié)到注冊之間的時間不確定，帶來了整體申報時間的明顯延長。此外，發(fā)行端控節(jié)奏，固然可以穩(wěn)定二級市場預(yù)期，但控節(jié)奏本身是不符合注冊制市場化法治化精神的。

易會滿此前在陸家嘴論壇上對于IPO發(fā)行有所收緊的觀點回應(yīng)稱，IPO發(fā)行既沒有收緊，也沒有放松。他指出，在發(fā)行節(jié)奏上，需要綜合考慮市場承受力、流動性環(huán)境以及一二級市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。同時，證監(jiān)會一直對企業(yè)自主選擇上市地持開放態(tài)度。

受訪投行人士還表示，中介機構(gòu)責(zé)任邊界問題仍然突出。此前，多位保薦代表人向記者表示，目前券商在進(jìn)行保薦工作的過程中，很多時候仍然需要將保薦機構(gòu)、會計事務(wù)所和律師事務(wù)所的責(zé)任“一肩挑”。權(quán)責(zé)不清晰在實際操作層面也使得保薦機構(gòu)承擔(dān)全責(zé)，但與此同時會計師和律師方面也如同“一根繩上的螞蚱”，誰都無法撇清責(zé)任，于是各方都得進(jìn)行大量重復(fù)性的工作，無法形成一種標(biāo)準(zhǔn)化的業(yè)務(wù)流程。

2021年7月9日，證監(jiān)會公布施行《關(guān)于注冊制下督促證券公司從事投行業(yè)務(wù)歸位盡責(zé)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），即對上述權(quán)責(zé)不清晰等現(xiàn)象提供了工作方向。

記者從多名投行業(yè)者處獲悉，《指導(dǎo)意見》的出臺落點于一貫備受關(guān)注的標(biāo)準(zhǔn)問題和責(zé)任邊界問題，在當(dāng)下注冊制改革有序開展的節(jié)點上為券業(yè)明確各方需落實信息披露這一注冊制的核心要義，并切實有效地厘清中介機構(gòu)責(zé)任。

另外，上述投行人士還表示，科創(chuàng)板發(fā)行定價環(huán)節(jié)仍有調(diào)整空間。他指出，詢價機構(gòu)利用規(guī)則優(yōu)勢壓價食利，一方面進(jìn)入實體經(jīng)濟的資金被打了折扣，一方面又帶來二級市場暴漲。在新股發(fā)行已經(jīng)是買方市場的情況下，發(fā)行定價機制上更應(yīng)重視公平合理。上市初期的股價暴漲，一方面是發(fā)行價被壓低，另一方面是新股實際流通數(shù)量少以及做空機制不完善，在鎖定期不能變的情況下，可以進(jìn)一步放開限售股的融券比例，增加實際流通規(guī)模。

此外，在今日的座談會上，參會上市公司圍繞自身做強做大需求，向上交所提出了一些建議意見，包括進(jìn)一步鼓勵產(chǎn)業(yè)鏈并購重組、提高再融資效率、助力提升信息披露質(zhì)量、合理優(yōu)化股權(quán)激勵稅收政策等。

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人在會上表示，今后將重點圍繞以下4個方面推動科創(chuàng)板高質(zhì)量發(fā)展，為全市場推行注冊制打牢基礎(chǔ)：一是繼續(xù)堅持問題導(dǎo)向，堅守科創(chuàng)板定位，聚焦支持“硬科技”企業(yè)；二是繼續(xù)堅持以信息披露為核心，嚴(yán)把提高上市公司質(zhì)量“入口關(guān)”；三是繼續(xù)堅持壓嚴(yán)壓實中介機構(gòu)責(zé)任，引導(dǎo)市場主體歸位盡責(zé)；四是積極研究新股定價完善措施，并加強監(jiān)管。