經(jīng)觀大健康 孫文青/文 5月10日晚間，家用醫(yī)療器械龍頭魚躍醫(yī)療發(fā)布公告稱，擬支付4.08億元收購凱利特醫(yī)療51%股權(quán)，本輪收購的重點在于凱利特的王牌產(chǎn)品——動態(tài)血糖監(jiān)測系統(tǒng)CT100。

在不久前公布的新戰(zhàn)略中，血糖及POCT（即時檢測）是三大核心業(yè)務(wù)之一，除此之外還有呼吸和感控（感染和控制）。相比于其他兩塊，魚躍醫(yī)療在血糖上的布局并不多?？春盟耐顿Y者的共識是公司的執(zhí)行力很強，在很短的時間內(nèi)，用最“熟悉”的方式——投資，解決了問題。上市12年，魚躍醫(yī)療完成了13筆并購，深諳此道。

魚躍醫(yī)療對新戰(zhàn)略調(diào)整的邏輯是：這三條賽道市場空間大，對標(biāo)國外來看，都有千億市值的上市公司。而國內(nèi)的滲透率低，院內(nèi)外市場能夠形成良好的互動，且公司均有較好的產(chǎn)品基礎(chǔ)和領(lǐng)先地位。

但不得不提的是魚躍醫(yī)療也是新冠疫情的“獲益者”之一，若沒有去年疫情帶來的呼吸機等多塊業(yè)務(wù)的訂單數(shù)激增，它的營收增速已經(jīng)一再放緩，由2017年同比增長34.14%下降至2019年的10.82%。

這也是多數(shù)投資者認(rèn)為魚躍醫(yī)療新戰(zhàn)略的基礎(chǔ)邏輯，原有最主要的血壓監(jiān)測、體溫監(jiān)測等家用醫(yī)療儀器，以及相對簡單的中醫(yī)設(shè)備、手術(shù)機械等基石業(yè)務(wù)都面臨著技術(shù)門檻不高，競爭加劇的問題。

所以，魚躍醫(yī)療在2020年營收幾近60億元，對應(yīng)的市值只有300億元。而業(yè)務(wù)相對類似的邁瑞醫(yī)療，200億元營收則撐起了近五千億市值，甚至是剛剛補齊的血糖儀業(yè)務(wù)，國內(nèi)企業(yè)三諾生物以17億元營收博得200億元市值。

疫情讓魚躍醫(yī)療喘了一口氣，也有了調(diào)整的機會。而且瞄準(zhǔn)的三塊戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，國內(nèi)市場空間留有的口子的確挺大，不像其他的醫(yī)療器械領(lǐng)域，被外資“占領(lǐng)”。不過，跟魚躍醫(yī)療想法類似的國內(nèi)公司有一堆，且也多數(shù)享受到了疫情“紅利”，大家都揮舞著鈔票殺進(jìn)來了，它瞄準(zhǔn)的三塊市場大概率會進(jìn)入到價格戰(zhàn)的節(jié)奏。

經(jīng)觀大健康記者就三塊業(yè)務(wù)的資源分配方式以及整體規(guī)劃，聯(lián)系了魚躍醫(yī)療證券部，截至發(fā)稿前，并未得到更進(jìn)一步回復(fù)。

“魚躍第一季度業(yè)績好是肯定的事，疫情的紅利還沒完。它的挑戰(zhàn)來自于下半年，如果還能保持同等水平的增長，那才說明它進(jìn)入到了一個良性軌道。所以，并購應(yīng)該不會停。”某不愿具名的行業(yè)投資人稱。

戰(zhàn)略業(yè)務(wù)的成色

就市場空間和國產(chǎn)滲透率而言，本次產(chǎn)生并購的血糖領(lǐng)域的確有想象力。按照全球知名研究機構(gòu)Grand View的測算依據(jù)，2019年美國糖尿病總患者是3000萬人，連續(xù)血糖監(jiān)測的總銷售額就超過20億美元，而中國患者已經(jīng)超過1.2億，國內(nèi)市場到2024年，才有望攀升至5500萬美元。

早年該市場主要由強生、雅培、羅氏等外資巨頭占領(lǐng)，但之后隨著三諾生物等國內(nèi)企業(yè)的崛起，全方位碾壓歐美巨頭，三諾生物甚至占據(jù)了50%以上的市場份額。

不過魚躍醫(yī)療的優(yōu)勢并不突出。即便加上被并購的凱利特，兩家目前的產(chǎn)品有兩款，主要競爭對手三諾生物擁有5個產(chǎn)品線及20余個子品牌。魚躍醫(yī)療擅長的藥店渠道和電商渠道，尤其是后者，三諾生物也不占下風(fēng)。截至到2018年，來自于線上的銷售額占一半以上，位列行業(yè)第一。此外，包括圣美迪諾、美奇醫(yī)療等公司也開始起勢。

呼吸是目前投資者最為看好未來撐市值的一塊業(yè)務(wù)。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，我國需要呼吸機的患者有6600萬人，但實際的市場滲透率才2%左右，增量空間巨大。過往在與瑞思邁、飛利浦等外資企業(yè)競爭中，魚躍醫(yī)療以低價策略進(jìn)攻。2019年以4萬臺攬得1.3億元收入。去年更是因為疫情原因，呼吸與供氧兩塊業(yè)務(wù)總營收22.6億，占比33%，同比增長85.51%，是核心業(yè)務(wù)中增速最高的。

不過這個領(lǐng)域市場價值最高的中高端產(chǎn)品——有創(chuàng)呼吸機主要由邁瑞醫(yī)療把持。由于技術(shù)壁壘過高，對院內(nèi)渠道的依賴更大，魚躍醫(yī)療涉及不多，主要在搶占無創(chuàng)呼吸機這些家用和低價位的市場。去年疫情讓魚躍醫(yī)療擴(kuò)大了呼吸機的銷售通路，目前有市場機構(gòu)將它在無創(chuàng)呼吸機的地位，同邁瑞在有創(chuàng)呼吸機相類比。也有不少媒體和投資者擔(dān)憂疫情之后，這塊占比最高的業(yè)務(wù)該如何保持增長。

雖然魚躍醫(yī)療是第三塊業(yè)務(wù)——感控領(lǐng)域的第一品牌，已覆蓋了國內(nèi)70%以上的三級甲等醫(yī)院，但該業(yè)務(wù)的市場預(yù)期并不及前兩塊，主要是市場過于分散。

根據(jù) Grand View的預(yù)測，2020年全球消毒殺菌精細(xì)化工品市場總產(chǎn)值將達(dá)到 107.45 億美元，2016 年時國內(nèi)市場達(dá)到 77 億元，年復(fù)合增速在5%左右。不過據(jù)太平洋證券數(shù)據(jù)顯示，這塊市場的領(lǐng)頭羊魚躍醫(yī)療下屬的上海中優(yōu)和3M合計撐起的市場份額也僅有5%。一批位于三四線城市的中小企業(yè)，因為生產(chǎn)和人工成本相對較低，都采用低價策略爭奪市場。

出海

“其實在2020年一季度之前，魚躍的財務(wù)數(shù)據(jù)都屬于一般。目前投資者看中的是它在疫情當(dāng)中的快速反應(yīng)，以及借此大大提升的渠道和品牌價值?，F(xiàn)在主要的質(zhì)疑是它是否能把握住這個機會，繼續(xù)提高市場占有率。”上述行業(yè)投資人稱。

魚躍醫(yī)療身處的幾個領(lǐng)域都屬于技術(shù)含量相對低，國產(chǎn)品牌居主導(dǎo)位置的狀態(tài)，那些領(lǐng)域現(xiàn)在以及未來都會充斥價格戰(zhàn)。魚躍醫(yī)療想要有持續(xù)的增長，必須得進(jìn)入到中高端相對有門檻的市場。按照它過往的拓展方式，并購還可能是主要的路徑之一。

有管理層在對外溝通中也提到了這一點，一方面承認(rèn)自身是一家并購能力很強的公司，同時也認(rèn)為公司的天花板還很高。“過去并購是偏保守的精準(zhǔn)化并購，相應(yīng)的業(yè)務(wù)與爆發(fā)性較低。隨著公司實力的不斷增強，未來會向有技術(shù)深度的方向做進(jìn)一步的拓展。”

國際化也是魚躍醫(yī)療管理層重點提及的方向，一季報中也顯示今年上半年國際市場的需求強勁。2020年它的外銷收入占比創(chuàng)歷史新高，達(dá)27.93%，而同期國內(nèi)有的醫(yī)療器械公司來自海外市場的收入占比達(dá)到50%。

魚躍醫(yī)療認(rèn)為，公司不僅要追求海外業(yè)績的高速增長，更著力于在海外市場復(fù)制出公司在國內(nèi)的優(yōu)勢地位。

一直以來，它銷往海外的主力軍是制氧機。這其中不得不提的背景是，之前國內(nèi)制氧機市場一直處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)。2014年國內(nèi)制氧機行業(yè)產(chǎn)量約19.76萬臺，到2020年增長到了210萬臺。需求端也從2014年19.92萬臺，增長到20年196萬臺。

魚躍醫(yī)療占據(jù)了超過60%的市場份額，已連續(xù)8年在全球銷量排名第一。它已經(jīng)開始在海外部署資源。其對外稱，公司負(fù)責(zé)海外銷售的團(tuán)隊人數(shù)相比之前有增加，部分人員現(xiàn)已采取屬地化辦公。

魚躍醫(yī)療又是一家基于新冠疫情而崛起的國產(chǎn)醫(yī)療器械公司，靠著去年行情拿了一把“好牌”，但跟其他類似的公司一樣，如何能借此繼續(xù)保持增速，繼而實現(xiàn)國際化，是個常規(guī)的“命題作文”。經(jīng)觀大健康記者會持續(xù)關(guān)注魚躍醫(yī)療的進(jìn)展。