經(jīng)濟觀察報 記者 洪小棠  因暴漲、暴跌20%而觸發(fā)臨時停牌，市場周成交額創(chuàng)出5000億元、7000億元的新高，可轉債市場的“炒作風暴”在監(jiān)管關注后仍未平息。

10月29日，包括尚榮轉債、星帥轉債、寶萊轉債、新天轉債等在內(nèi)的不少于7只可轉債開盤就因上漲超過20%而觸發(fā)臨時停牌。而在10月27日至28日期間，亦有模塑轉債、正元轉債、星帥轉債、晶瑞轉債等可轉債盤中均因跌幅達20%出現(xiàn)臨時停牌。

事實上，自10月下旬以來，可轉債因暴漲暴跌而觸發(fā)臨停已不再是新聞。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，以往可轉債市場周成交額最多3000多億元，在10月18日-24日一周則達到近5000億元；10月25日-30日一周更是達到7039億元的“天量”。

在業(yè)內(nèi)人士看來，可轉債的瘋狂行情與部分游資的炒作助推有關，而可轉債T+0及不限制漲跌幅限制的交易制度，也為游資的進入提供了炒作空間。

對于這一“炒作風暴”，滬深交易所也開始對波動劇烈的可轉債進行重點監(jiān)控。雖然可轉債近期出現(xiàn)暴漲暴跌，但在一些關注可轉債市場的買方機構人士看來，可轉債市場的行情突然變化并不影響既定的價值投資或套利策略。

可轉債大浪行情

高換手率成為可轉債市場巨量成交的腳注。

10月28日，包括聯(lián)得轉債、飛鹿轉債、美聯(lián)轉債等在內(nèi)的多達16只可轉債換手率超過10倍，其中藍盾轉債、久吾轉債、凱發(fā)轉債三只可轉債的換手率更是超過了20倍。

在個別特殊的交易日，一些可轉債的換手率甚至超過百倍。

例如在10月21日當天，萬里可轉債、藍盾可轉債的換手率均一度超過125倍，其中藍盾可轉債的成交額甚至超過了正股藍盾股份同日的總市值。

與高換手率相對應的，無疑是一些可轉債破天荒的成交規(guī)模。

再如10月28日當天，共有多達23只可轉債的成交金額突破20億元，其中7只可轉債成交額突破50億元，更有久吾轉債的成交額突破百億規(guī)模，而其正股久吾高科的市值也僅有25億元左右。

業(yè)內(nèi)人士認為，可轉債的行情呈現(xiàn)出了游資炒作的特征。“可轉債的劇烈波動呈現(xiàn)出了換手率高、成交額大的特點，這極有可能與一些游資的參與炒作有關。”北京一家中型券商可轉債分析師表示，“因為本身可轉債市場的流通盤比較有限，邊際定價敏感度高，不用很多資金就能夠?qū)崿F(xiàn)價格影響。”

在業(yè)內(nèi)人士看來，游資之所以“盯上”可轉債市場，也與該市場的T+0以及不限制漲跌幅的交易機制有關。“因為沒有漲跌幅限制，加上有一些做日內(nèi)T+0回轉交易的機構參與，所以會導致可轉債的成交量爆拉。”上海一家私募機構投資經(jīng)理表示，“很多做日內(nèi)回轉策略的機構之前是以做融券T+0為主，現(xiàn)在可轉債市場的規(guī)模大了，所以這些機構估計也跑到這個場子里來了。”“日內(nèi)交易的特點是正反饋會越來越強，越來越多的機構進場后，成交量會放大，股價波動也會加大，反而有利于捕捉日內(nèi)的機會，所以也會進一步刺激可轉債價格波動的放大。”上述私募投資經(jīng)理表示。

值得一提的是，可轉債的劇烈波動已經(jīng)引起監(jiān)管層的關注，例如滬深交易所已通過點名重點監(jiān)控的方式來對可轉債波動風險進行提示和防控。

在監(jiān)管層的不斷提示下，可轉債市場也呈現(xiàn)出一定的降溫態(tài)勢。截至10月29日早盤收盤，不少于160只可轉債價格出現(xiàn)下跌調(diào)整，其中11只可轉債跌幅超過3%。“監(jiān)管關注后，一些游資可能存在的炒作、價格操縱帶來的異常交易行為將會被重點防控，所以游資對于轉債的炒作可能也有所退潮。”浙江一位私募人士評價稱。

仍有價投機會

可轉債的劇烈波動，是否會對該市場中的價值投資策略或傳統(tǒng)套利策略帶來影響，買方機構給出的答案是否定的。“只要價格合適，溢價率可控，正股具有成長性，一些可轉債中長期來看仍然是價值投資的標的。”北京一家中型公募機構基金經(jīng)理表示，“因為價值投資是看長線邏輯，而且這一次的可轉債行情并沒有讓轉股溢價率偏出太多。”

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月28日收盤，滬深兩市存續(xù)的可轉債數(shù)量達306只，合計債券余額為4338.70億元。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者計算發(fā)現(xiàn)，上述306只可轉債截至10月28日的平均轉股溢價率約為25.43%，純債溢價率則為53.29%。

“因為是含權債權，從轉股溢價率來說，平均高出20%多并不算是一個特別高的水平。”上述基金經(jīng)理指出，“因為要考慮可轉債有債性打底的特點，相當于風險敞口也是低于正股的，因此會有一定的轉股溢價。”

事實上，目前可轉債仍然是不少公募債基的重倉標的——記者統(tǒng)計三季報發(fā)現(xiàn)，截至9月底，仍然有多達208只公募債基的可轉債持倉市值占基金資產(chǎn)凈值比例超過40%，其中137只基金可轉債持倉市值比例超過資產(chǎn)凈值的60%。

即便這樣，仍然有部分可轉債出現(xiàn)了明顯的溢價率過高的情況，例如包括橫河轉債、亞藥轉債在內(nèi)的8只可轉債在10月228日收盤的轉股溢價率均超過了100%，其中橫河轉債溢價率最高達222.54%。

“轉債溢價率過高未必是正股價值被低估導致的，還有整體的流通盤大小、市場交投情況、轉股條款等許多因素所影響。”前述可轉債分析師表示，“但超過100%的溢價率仍然是比較高了，投資者需要注意風險。”

此外，也有一些可轉債仍然處于折價狀態(tài)，這在前述募人士看來，該市場的套利空間也仍然存在。

例如截至10月28日，仍然有包括福萊轉債、多倫轉債等在內(nèi)的33只可轉債存在折價現(xiàn)象，其中福萊轉債的折價率最高，達13.22%。

“這說明轉債市場的套利策略空間是仍然存在的，哪怕是個別可轉債已經(jīng)暴漲暴跌了。”前述私募投資經(jīng)理表示，“但是具體的套利操作也需要看正股的成長性和風險，不能一概而論。”