張奧平/文 今年的A股市場不平靜。上證指數(shù)從2020年2月的低點(diǎn)約2700點(diǎn)上漲至最高3400點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指更是從1800點(diǎn)上漲至最高2700點(diǎn)。A股市場是為何迎來了這一波行情呢？這次是否能撐起一個(gè)慢牛長牛呢？

我給各位的回答是，目前中國的資本市場正站在改革式的分化牛的起點(diǎn)。什么叫改革式的分化牛？長期去思考這次的行情，本質(zhì)上是資本市場全面注冊(cè)制改革所帶來的。最終帶來的牛市，長期來看也一定是一個(gè)分化的行情。

中國資本市場從1990年發(fā)展至今，到了而立之年，開啟了史無前例的大變革，我稱之為中國資本市場的三十年未有之大變局。變的是什么？變的就是中國資本市場的核心制度向成熟資本市場，如美股、港股的核心制度注冊(cè)制看齊。全面注冊(cè)制改革，會(huì)有以下六大趨勢(shì)：

首先，改革一定會(huì)長期持續(xù)。科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制平穩(wěn)運(yùn)行了一年多的時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制今年8月24日正式落地后至今，沒有出現(xiàn)大量上市公司股價(jià)的暴漲暴跌。如果在今年年底之前，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制能夠?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行的話，大概率在2021年中小板也會(huì)迎來注冊(cè)制改革，之后是主板市場。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的改革遠(yuǎn)比科創(chuàng)板注冊(cè)制改革的意義要重要很多，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板涉及到了存量市場，現(xiàn)在才是進(jìn)入了資本市場全面注冊(cè)制改革的攻堅(jiān)期。

第二，強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者恒弱，價(jià)值分化。美股的納斯達(dá)克市場、紐交所市場，只有前10%的股票能夠持續(xù)地實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的持續(xù)提升，能夠逐步成為行業(yè)龍頭，例如，我們今年看到市值突破兩萬億的蘋果。相反，70%的企業(yè)是沒有交易量的，是沒有流動(dòng)性的。再看看港股市場，有時(shí)騰訊一家公司能占到港股市場交易量的近50%、總市值的15%，所以未來的資金一定會(huì)往行業(yè)頭部公司去流動(dòng)，迎來上市公司的價(jià)值分化。

第三，破發(fā)進(jìn)入常態(tài)化。去年年底，我們做過一個(gè)詳細(xì)的統(tǒng)計(jì)，中概股赴美、赴港上市的公司中，76%的企業(yè)都跌破了發(fā)行價(jià)，但國內(nèi)上市企業(yè)此前不會(huì)破發(fā)，為什么呢？因?yàn)檫^去中國資本市場在核準(zhǔn)制的框架之下，企業(yè)上市是很難的，上市公司資源具備稀缺性，一二級(jí)市場中是有估值價(jià)差的，企業(yè)一旦上市了一定會(huì)好幾個(gè)漲停版。但注冊(cè)制打開了上市企業(yè)的“開口”，破發(fā)一定常態(tài)化，目前運(yùn)行注冊(cè)制的科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板都出現(xiàn)了上市即破發(fā)的情況。

第四，監(jiān)管嚴(yán)格化，退市市場化。過去某些上市公司可以閉著眼睛去造假，欺騙市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)與投資者，我們看到某家企業(yè)300億的財(cái)務(wù)造假，頂格處罰60萬。但目前運(yùn)行的注冊(cè)制，處罰力度已經(jīng)在持續(xù)的加強(qiáng)，科創(chuàng)板和改革后的創(chuàng)業(yè)板，也在運(yùn)行著A股史上最嚴(yán)的退市制度，如果信息披露出現(xiàn)惡性造假，也是會(huì)被直接退市的。

第五，投資者的機(jī)構(gòu)化。過去，中國資本市場是一個(gè)散戶化的資本市場，快進(jìn)快出、短線操作，很難靠長期資金實(shí)現(xiàn)資本市場長期有效的發(fā)展。成熟的資本市場當(dāng)中，沒有一個(gè)是散戶占主流的，散戶占主流的市場一定會(huì)帶來短期交易的頻繁，而短期交易的過度頻繁必然又會(huì)造成上市公司的真實(shí)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制缺失。上市公司數(shù)量眾多且種類多樣化，需要依靠機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)研究能力來做篩選與投資。

第六，獨(dú)角獸迎來上市潮和回歸潮。我們看到，螞蟻集團(tuán)、京東數(shù)科等超級(jí)獨(dú)角獸正在準(zhǔn)備科創(chuàng)板上市，它們的上市一定會(huì)產(chǎn)生帶動(dòng)效應(yīng)和示范效應(yīng)，也必然會(huì)吸納更多的長期機(jī)構(gòu)化資金進(jìn)入市場。在中國資本市場，一旦優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)越來越多，毫無疑問會(huì)吸引更多優(yōu)質(zhì)的資金。只有資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)了，市場的資金才會(huì)長期穩(wěn)定下來。

目前，中國資本市場要做的，需要完善的基礎(chǔ)制度依舊很多。不過，我們看到，這些都在向著更加良性的方向發(fā)展，中國的資本市場也正站在長期改革式的分化牛的起點(diǎn)上。

（作者系如是資本董事總經(jīng)理、如是金融研究院副院長，本文根據(jù)張奧平近期在第七屆山東省互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)發(fā)言整理，經(jīng)作者授權(quán)發(fā)布）