經(jīng)濟觀察報 記者 濮振宇 10月18日，瑞浦蘭鈞(00666.HK)公告披露，中國證監(jiān)會已受理瑞浦蘭鈞代表該公司若干股東向中國證監(jiān)會提交的關于建議實施H股全流通的備案申請。根據(jù)相關申請文件，瑞浦蘭鈞申請將該等股東持有的瑞浦蘭鈞已發(fā)行的5.67億股境內(nèi)未上市股份（約為瑞浦蘭鈞總股本中的境內(nèi)未上市股份的28.79%）轉換為H股并在香港聯(lián)交所上市。

一位接近瑞浦蘭鈞的人士告訴經(jīng)濟觀察報，瑞浦蘭鈞去年港股上市前在還留存了很大一部分的境內(nèi)未上市股份，這些股份分屬于不同的股東，此次瑞浦蘭鈞相當于代表公司股東提出申請，將這些無法交易的境內(nèi)未上市股份轉換為可以交易的H股，此舉有助于增強股東的流動性，提升公司在資本市場的融資能力。

對于瑞浦蘭鈞而言，融資始終是一個重要的問題。一方面，由于2020年至今持續(xù)虧損，瑞浦蘭鈞無法借助自身利潤支撐企業(yè)發(fā)展，只能依靠銀行和資本市場等途徑的融資。另一方面，大舉擴張產(chǎn)能謀求極出海的瑞浦蘭鈞，對于資金的需求極為強烈。

營收增加但持續(xù)虧損

瑞浦蘭鈞2017年10月成立，主要從事鋰離子電池產(chǎn)品的研發(fā)、制造及銷售，公司背靠全球最大的不銹鋼制造商和金屬鎳生產(chǎn)商青山集團，青山集團創(chuàng)始人項光達是瑞浦蘭鈞的實際控制人。

目前，儲能電池和動力電池是瑞浦蘭鈞的兩大主要業(yè)務。今年上半年，瑞浦蘭鈞鋰電池銷量16.18GWh，同比增長約108%。其中，儲能電池出貨8.6GWh，同比增長約45%；動力電池出貨7.58GWh，同比增長約316%。

近兩年，瑞浦蘭鈞發(fā)展迅速，其2023年位居國內(nèi)動力電池企業(yè)裝車量第11位，今年1—9月已躋身國內(nèi)動力電池企業(yè)裝車量第8位。根據(jù)InfoLink Consulting公開數(shù)據(jù)，今年上半年，瑞浦蘭鈞儲能電芯出貨量位列全球第三，僅次于寧德時代和億緯鋰能。

伴隨銷量提升，瑞浦蘭鈞收入也呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。財報顯示，2020至2023年，瑞浦蘭鈞營收分別為9.07億元、21.09億元、146.48億元和137.49億元。今年上半年，瑞浦蘭鈞實現(xiàn)營業(yè)收入75.97億元，同比增長15.19%。

盡管銷量和營收表現(xiàn)均不錯，但瑞浦蘭鈞一直深陷虧損中。2020至2023年，瑞浦蘭鈞分別虧損0.53億元、8.04億元、4.5億元和19.43億元。今年上半年，瑞浦蘭鈞又虧損4.4億元。

主營業(yè)務不賺錢，是瑞浦蘭鈞虧損的直接原因。今年上半年，瑞浦蘭鈞毛利率為3.6%，同比下降0.5個百分點，其中動力電池產(chǎn)品毛利率雖然同比提升3.7個百分點，但仍然只有1.1%；儲能電池產(chǎn)品毛利率為3.2%，同比下降3.3個百分點。

今年3月，瑞浦蘭鈞董事長曹輝在電動車百人會論壇上曾表示，由于市場競爭加劇、電池價格不斷下跌，整個行業(yè)陷入到了苦戰(zhàn)之中。企業(yè)拼到最后不是靠品牌力，而是靠產(chǎn)品性價比，能活下來的企業(yè)，都是能夠提供極致性價比的企業(yè)。

儲能電池方面，中關村儲能產(chǎn)業(yè)技術聯(lián)盟報告顯示，今年7月，儲能系統(tǒng)中標均價574.28元/kWh，環(huán)比下跌20%，同比下跌48%，首次跌破600元/kWh，創(chuàng)系統(tǒng)中標均價新低。在此情況下，今年上半年瑞浦蘭鈞儲能電池出貨量雖然仍在增長，但該板塊營收下滑了25.8%。

動力電池方面，根據(jù)工信部公告數(shù)據(jù)，瑞浦蘭鈞今年的主要客戶是上汽系車企，包括上汽乘用車、上汽通用五菱、上汽大通。除了上汽系車企，瑞浦蘭鈞的客戶還有吉利、廣汽合創(chuàng)等。今年以來，上汽乘用車、上汽通用五菱、上汽大通銷量表現(xiàn)均不樂觀，廣汽合創(chuàng)也已陷入經(jīng)營困境，這對瑞浦蘭鈞的未來發(fā)展帶來考驗。

業(yè)務擴張渴求更大資金

對于瑞浦蘭鈞而言，一邊是主營業(yè)務不掙錢，另一邊是業(yè)務擴張需要錢。截至2023年底，瑞浦蘭鈞總產(chǎn)能為62GWh，預計2025年產(chǎn)能將超過150GWh，2026年產(chǎn)能將達到200GWh。根據(jù)第三方研究機構2023年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國內(nèi)單GWh鋰電設備投資額約為1.2億至2億元。依此計算，瑞浦蘭鈞為產(chǎn)能擴張需要投入上百億元資金。

作為瑞浦蘭鈞的“靠山”，青山集團正面臨不小經(jīng)營壓力。雖然外界無法獲悉青山集團的具體業(yè)績數(shù)據(jù)，但青山集團重點布局的鋼鐵行業(yè)正經(jīng)歷寒冬。中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，行業(yè)利潤同比下降56.39%。

從財報中看，瑞浦蘭鈞近兩年負債顯著增加。截至2022年末，瑞浦蘭鈞的計息銀行及其他借款約為46.51億元，資產(chǎn)負債比率為40.9%；到了今年6月末，瑞浦蘭鈞的計息銀行及其他借款達到98.68億元，資產(chǎn)負債比率也達到71.67%。

除了銀行借款，資本市場也成為瑞浦蘭鈞融資的重要方向。2023年12月，瑞浦蘭鈞在港股掛牌上市，全球發(fā)售募集的所得款項凈額約為20.13億港元，其中80%都將用于擴大產(chǎn)能。

但上市之后，瑞浦蘭鈞在港股的后續(xù)走勢卻面臨壓力。2023年12月18日，瑞浦蘭鈞每股發(fā)行價18.3港元，上市首日公司市值超過400億港元，但截至今年10月25日12時，瑞浦蘭鈞的市值已縮水至326.05億港元，股票價格也跌至14.32港元。

從此前的案例來看，實施H股全流通的上市公司，雖然股價短期之內(nèi)可能面臨一定的拋售壓力，但中長期有利于提升股票市值，引入更多投資者資金。例如，2018年8月完成H股全流通的威高股份，在隨后的一年時間里股價上漲了約40%。

即便能解決產(chǎn)能擴張的資金問題，瑞浦蘭鈞仍需思考產(chǎn)能利用率的問題。2020至2022年，瑞浦蘭鈞整體產(chǎn)能利用率分別為50.3%、86.4%和73.9%，截至2023年上半年僅為49.4%。

為消化過剩產(chǎn)能和改善利潤狀況，瑞浦蘭鈞籌謀出海。中國儲能網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，預計在2024-2026年，全球儲能裝機容量將達到223 GWh、343 GWh和456 GWh，同比分別增長48%、54%和33%。同時，國內(nèi)儲能集成項目毛利率普遍不超過8%，而海外市場則接近20%。

財報顯示，2023年瑞浦蘭鈞海外收入達到10.51億元，同比增長526.65%。2023年9月，瑞浦蘭鈞歐洲子公司于德國慕尼黑正式成立。今年9月，瑞浦蘭鈞美國子公司于加利福尼亞州爾灣正式開業(yè)。此外，瑞浦蘭鈞還設立了東南亞子公司，負責東南亞制造基地的前期調研和準備工作。

瑞浦蘭鈞還希望借助青山集團的資源消化產(chǎn)能。今年3月，瑞浦蘭鈞修訂了與青山集團的產(chǎn)品銷售框架協(xié)議，將現(xiàn)有協(xié)議中2024—2025年產(chǎn)品銷售的年度上限分別從1.95億元、1.95億元修訂為13.06億元、16.42億元，并將2026年度上限金額設定為31.9億元。

瑞浦蘭鈞方面表示，向青山集團供應相關電池產(chǎn)品，有助于進一步提升公司的國際知名度，并加強電池產(chǎn)品對新市場的滲透，進而擴大收入來源。