經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 冷清許久的A股市場(chǎng)在9月底被點(diǎn)燃。

9月24日，管理層提振經(jīng)濟(jì)與股市的多項(xiàng)重磅政策宣布，A股三大指數(shù)迎來(lái)久違暴漲，上證指數(shù)重現(xiàn)4年前單日漲幅超過(guò)4%的光景；25日，A股全天成交破萬(wàn)億元；27日，滬指挺近3100點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指一度漲12%不斷刷新歷史。

10月8日，A股迎來(lái)可以載入史冊(cè)的一天。滬深兩市全天成交額高達(dá)3.45萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高天量；全市場(chǎng)超5000只個(gè)股上漲，漲停個(gè)股達(dá)到791只，創(chuàng)業(yè)板指更是創(chuàng)出17.25%的歷史單日最大漲幅；10月9日，三大指數(shù)大幅低開，全市場(chǎng)超5000只個(gè)股下跌。此后兩日，大盤繼續(xù)震蕩。

“驚心動(dòng)魄，精彩紛呈。”北京一位公募機(jī)構(gòu)投研副總?cè)缡窃u(píng)價(jià)近期市場(chǎng)走勢(shì)。

受訪的多位基金經(jīng)理對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)發(fā)生的快速變化，一致的感受是興奮、恐慌、迷茫及焦慮。

滬上一位券商系公募機(jī)構(gòu)投研人士表示，在暴漲暴跌的行情下，來(lái)自公司內(nèi)部考核機(jī)制、渠道壓力、市場(chǎng)情緒及各種不確定性等因素面前，要想做到交易完全不變形，需要很強(qiáng)的定力。

“高位站崗”的基金經(jīng)理

在A股市場(chǎng)悲喜加速交替的行情下，基金經(jīng)理的投資動(dòng)作很難不變形。

大成基金旗下主動(dòng)權(quán)益基金大成國(guó)家安全A的表現(xiàn)就是一個(gè)縮影。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)發(fā)現(xiàn)，大成國(guó)家安全A上半年股票倉(cāng)位僅為0.97%，共計(jì)持有10只股票。截至9月30日，該基金日內(nèi)凈值波動(dòng)幅度極小，即便在9月30日，三大指數(shù)全線暴漲，滬指收漲8.06%，深成指漲10.67%，創(chuàng)業(yè)板大漲15.36%情況下，大成國(guó)家安全A當(dāng)日的凈值漲幅只有0.07%。

10月8日，該基金出現(xiàn)了倉(cāng)位提升跡象，在當(dāng)天普漲的情況下，基金凈值下跌1.44%。

10月9日，市場(chǎng)出現(xiàn)階段性調(diào)整，大成國(guó)家安全A的凈值下跌6.30%。

在某投資者交流平臺(tái)上，基民對(duì)該基金吐槽：“吃肉沒(méi)趕上，挨打趕上了”“這基金有毒吧”……

無(wú)獨(dú)有偶，萬(wàn)家基金旗下指數(shù)基金萬(wàn)家中證全指公用事業(yè)ETF（交易性開放式指數(shù)基金）的表現(xiàn)，同樣出現(xiàn)了類似高位加倉(cāng)的情況。

據(jù)了解，該基金成立于9月11日，彼時(shí)正值該ETF跟蹤的中證全指公用事業(yè)指數(shù)低點(diǎn)，但基金經(jīng)理未大幅建倉(cāng)，直至9月20日凈值才有小幅波動(dòng)。

隨后“9·24行情”到來(lái)，該基金倉(cāng)位依然保持低位，凈值波動(dòng)不大。然而國(guó)慶后的第一個(gè)交易日，市場(chǎng)情緒達(dá)到階段性頂峰，該基金卻選擇當(dāng)天加倉(cāng)。

截至當(dāng)天收盤，中證全指公用事業(yè)指數(shù)微漲0.17%，而基金的凈值卻下跌了2.39%。

事實(shí)上，在上漲行情下加倉(cāng)的基金經(jīng)理不在少數(shù)。據(jù)華福證券統(tǒng)計(jì)，截至9月30日，開放式基金的股票型投資比例達(dá)到68.27%，相比8月底的64.82%出現(xiàn)提升。

擇時(shí)之難

“跟與不跟的選擇就像莎士比亞一句經(jīng)典的話，‘To be or not to be，that is a qusetion’ 。”上述滬上券商系公募投研人士感慨，“擇時(shí)很難，這種行情下的擇時(shí)更難。”

該人士透露，10月9日，其對(duì)所管理產(chǎn)品中持有的一只漲停個(gè)股進(jìn)行減倉(cāng)操作。在他眼中，“這波行情是響應(yīng)政策之舉。短期這只個(gè)股所在行業(yè)未有明顯改善，但市場(chǎng)情緒卻將股價(jià)炒至高點(diǎn)，即便該股后續(xù)還會(huì)再漲，但空間也不大。而且從他的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，該股的股價(jià)之后避免不了回調(diào)。

他表示，自己在漲停中做減倉(cāng)操作，面臨公司層面的壓力不小，需要寫減持原因匯報(bào)給公司的投委會(huì)。不過(guò)，投委會(huì)最終還是同意了他的建議。

該人士覺(jué)得，監(jiān)管層正在有意做市場(chǎng)情緒調(diào)節(jié)，后續(xù)或許會(huì)有更多增量政策出臺(tái)。他選擇短期獲利了結(jié)躲避市場(chǎng)情緒回落，后續(xù)隨著政策發(fā)力，市場(chǎng)回歸理性，還會(huì)將倉(cāng)位加回。

雖然受訪的多位基金經(jīng)理對(duì)這一輪市場(chǎng)的快速啟動(dòng)與回調(diào)感受不一，但他們的共識(shí)是：當(dāng)下市場(chǎng)為政策驅(qū)動(dòng)。

9月24日，在國(guó)新辦召開的發(fā)布會(huì)上，金融監(jiān)管部門對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策進(jìn)行分析，釋放了一系列政策利好，極大地扭轉(zhuǎn)了投資者的預(yù)期。

27日，央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，并調(diào)整了公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率，這是央行年內(nèi)第二次降準(zhǔn)，同時(shí)也是近期的第二次降息。這一系列貨幣政策的調(diào)整釋放了更多流動(dòng)性，降低融資成本，市場(chǎng)預(yù)期大大改善。

一位私募基金經(jīng)理坦言，政策與市場(chǎng)變化太快了，讓他感到興奮又焦慮，這段時(shí)間除了交易時(shí)間盯緊市場(chǎng)，盤后也會(huì)及時(shí)跟業(yè)內(nèi)交流補(bǔ)充信息，復(fù)盤市場(chǎng)走勢(shì)和制定接下來(lái)的交易計(jì)劃。

“即便如此，交易節(jié)奏也常常被市場(chǎng)情緒打亂。前一天的計(jì)劃在第二天開盤發(fā)現(xiàn)有變化就要隨時(shí)調(diào)整，沒(méi)辦法，這波行情想落袋太不容易了。”基金經(jīng)理稱。

有基金經(jīng)理透露，自己之前布局的是高股息等防御性資產(chǎn)。這波行情來(lái)得太快，產(chǎn)品凈值追不上指數(shù)和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，公司緊急開會(huì)商量對(duì)策及業(yè)績(jī)歸因，后續(xù)要對(duì)渠道和機(jī)構(gòu)有所“交代”。

該基金經(jīng)理進(jìn)一步表示，從A股的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，如果基金錯(cuò)過(guò)了市場(chǎng)表現(xiàn)最好的幾個(gè)交易日，長(zhǎng)期投資收益將大幅縮水。因此，確實(shí)有部分此前倉(cāng)位很低的基金經(jīng)理會(huì)在行情暴漲時(shí)加倉(cāng)。但很多市場(chǎng)參與者都知道，市場(chǎng)情緒回調(diào)是大概率事件，高倉(cāng)位被認(rèn)為是股市階段性見頂?shù)臉?biāo)志。

果然，調(diào)整如期而至。10月9日，A股三大指數(shù)均出現(xiàn)大幅震蕩。

在上海一家私募機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人看來(lái)，近期的天量交易和之后的回調(diào)，都說(shuō)明多空分歧加劇，博弈性質(zhì)較強(qiáng)，估值修復(fù)和市場(chǎng)博弈并存，短期盯緊政策，守住收益，密切跟蹤市場(chǎng)資金走向。

趨勢(shì)不變？

面對(duì)“大起大落”的市場(chǎng)，資金會(huì)選擇撤退、短期“歇腳”，還是堅(jiān)決入場(chǎng)？

不少受訪的機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)分歧較大，存在回本及止盈盤壓力，股市有所降溫。但展望后市，市場(chǎng)趨勢(shì)仍然向好，政策給市場(chǎng)帶來(lái)信心，也將有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

博時(shí)基金表示，在本輪情緒修復(fù)催化下的反彈中，市場(chǎng)已積累一定的漲幅。節(jié)后A股高開后出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，反映當(dāng)前市場(chǎng)分歧逐漸顯現(xiàn)，第一階段由總量驅(qū)動(dòng)的快速修復(fù)行情暫歇，市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)入分化階段，估值驅(qū)動(dòng)或?qū)⒊蔀橹匾卣?，前期超跌的成長(zhǎng)方向有望占優(yōu)。

在博時(shí)基金看來(lái)，當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的核心在于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心、地方政府的債務(wù)安排以及民營(yíng)企業(yè)信心的穩(wěn)定。盡管政策態(tài)度接連得到驗(yàn)證，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期有所改善，但對(duì)政策效果的觀察仍需時(shí)間，短期不確定性或?qū)⑻嵘袌?chǎng)的波動(dòng)性。后續(xù)伴隨一系列存量政策的有效落實(shí)及增量政策的加力推出，市場(chǎng)有望進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，中國(guó)資產(chǎn)或?qū)⒂瓉?lái)新一輪重估，短期調(diào)整為后續(xù)財(cái)政政策的持續(xù)發(fā)力及基本面的逐漸改善提供了更多配置空間。

深圳卓德投資總監(jiān)楊博認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)的獲利回吐屬于正常市場(chǎng)調(diào)整，一方面反映了前期獲利盤的了結(jié)，另一方面也顯示出投資者對(duì)刺激政策落地細(xì)節(jié)的預(yù)期變化。若僅依靠貨幣政策而缺乏財(cái)政政策的有力配合，資本市場(chǎng)的持續(xù)上漲預(yù)期或會(huì)受到影響。

諾德基金謝屹對(duì)未來(lái)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。他坦言，歷史上不乏股市與基本面錯(cuò)位的階段，而且通常這種階段的股市驅(qū)動(dòng)力來(lái)自長(zhǎng)期估值層面折價(jià)的一次性修復(fù)，所以行情可能會(huì)變得迅速而猛烈。從時(shí)間上來(lái)看，如果后續(xù)財(cái)政政策的落地是和貨幣金融政策一樣超預(yù)期，那么新增訂單需求會(huì)提振貨幣乘數(shù)，繼續(xù)維持經(jīng)濟(jì)體高位運(yùn)轉(zhuǎn)一段時(shí)間，在這種情況下，行情的持續(xù)是可以期待的。

對(duì)于后市，博時(shí)基金表示，經(jīng)過(guò)前期漲幅后，當(dāng)前A股估值水平有所修復(fù)，但仍處于歷史中位區(qū)間，且對(duì)比全球資產(chǎn)仍具備較高的配置性價(jià)比。中期來(lái)看，當(dāng)前財(cái)政刺激的節(jié)奏和力度仍存在不確定性，短期高漲的市場(chǎng)情緒在等待驗(yàn)證過(guò)程中或逐步回歸平穩(wěn)，前期普漲行情或?qū)⒅饾u呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，波動(dòng)率將有所抬升。