近日，中國(guó)政策組合拳接連不斷，以A股為代表的中國(guó)資產(chǎn)連續(xù)三日大漲，離岸人民幣對(duì)美元也收復(fù)“7”關(guān)口。

在全球范圍內(nèi)，中國(guó)近期一攬子政策及資產(chǎn)走勢(shì)都受到關(guān)注，高盛的一場(chǎng)電話會(huì)還被擠爆，參會(huì)人數(shù)達(dá)到了最大容量。

外資對(duì)于中國(guó)一攬子政策有何看法？信心是否有所提振？券商中國(guó)記者9月25日采訪高盛、摩根大通、瑞銀等外資機(jī)構(gòu)，收集了各大外資機(jī)構(gòu)對(duì)于近期一攬子新政策的最新觀點(diǎn)。

2015年以來(lái)最全面的寬松政策

“這一攬子政策超出了市場(chǎng)預(yù)期，可以說(shuō)是中國(guó)自2015年以來(lái)最全面的寬松措施。”摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管朱海斌向券商中國(guó)記者表示，“個(gè)別措施并不令人意外，但整體力度超出預(yù)期（例如，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)而非25個(gè)基點(diǎn)，政策利率下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)而非10個(gè)基點(diǎn)，全國(guó)首套房二套房最低首付比例統(tǒng)一為15%等等），并且一攬子政策的同時(shí)推出，明顯旨在恢復(fù)市場(chǎng)信心?！?/p>

朱海斌稱，此次降息及降準(zhǔn)的幅度均超過(guò)了2020年應(yīng)對(duì)疫情的貨幣寬松規(guī)模，是自2015年以來(lái)中國(guó)人民銀行的最大舉措?？傮w來(lái)看，這些寬松措施有助于應(yīng)對(duì)各行業(yè)、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)脆弱和通縮壓力等短期宏觀挑戰(zhàn)。同時(shí)，這一攬子政策有助于消除潛在的四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下行風(fēng)險(xiǎn)。

高盛研究部認(rèn)為，此次政策組合向市場(chǎng)傳達(dá)的方式體現(xiàn)出政策制定方的深思熟慮，旨在最大限度地發(fā)揮寬松政策的市場(chǎng)指引作用，扭轉(zhuǎn)圍繞經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的悲觀情緒，凸顯中國(guó)有能力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和實(shí)現(xiàn)其增長(zhǎng)潛力，從而重拾投資信心。

瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管及首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤向券商中國(guó)記者表示，“整體而言，政策寬松方向符合我們對(duì)2024年內(nèi)政策支持力度逐步加碼的預(yù)期，不過(guò)降息降準(zhǔn)幅度略超預(yù)期。值得注意的是，在銀行凈息差較窄的情況下，政府計(jì)劃對(duì)六家大型商業(yè)銀行增加核心一級(jí)資本，支持銀行體系。24日宣布的政策還包括對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的支持措施，不過(guò)沒(méi)有增加對(duì)房地產(chǎn)去庫(kù)存的資金支持或出臺(tái)債務(wù)重組政策。我們認(rèn)為，上述措施疊加更為有效的財(cái)政政策支持，有助于支撐年內(nèi)增長(zhǎng)動(dòng)能略有反彈。”

“在我們看來(lái)，這些穩(wěn)定市場(chǎng)的措施在形式上堪稱中國(guó)股市史無(wú)前例。”摩根士丹利中國(guó)股票策略師Laura Wang在其最新的英文研報(bào)中表示。

Laura Wang分析稱，央行將創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款兩項(xiàng)貨幣政策工具，首期規(guī)模分別是5000億元、3000億元，合計(jì)8000億元，大致相當(dāng)于A股當(dāng)前流通市值的2.9%，約為A股市場(chǎng)今年以來(lái)日均成交量的1.03倍。而且“未來(lái)可視情況擴(kuò)大規(guī)模”。

“鑒于其前所未有的定調(diào)和無(wú)限制資金承諾，我們將此次政策視為絕對(duì)積極舉措。話雖如此，實(shí)施仍然是關(guān)鍵，而市場(chǎng)情緒改善和反彈的長(zhǎng)期可持續(xù)性更多地取決于宏觀復(fù)蘇和企業(yè)盈利增長(zhǎng)的觸底回升。”Laura Wang表示。

一致看好股市回升

瑞銀中國(guó)股票策略研究主管王宗豪表示，政府統(tǒng)籌謀劃，有望提振信心與資產(chǎn)價(jià)格。

王宗豪稱，金融監(jiān)管部門聯(lián)合新聞發(fā)布會(huì)傳遞正面信號(hào)，“雖然對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響可能需要時(shí)間才能顯現(xiàn)，但我們認(rèn)為這些措施將更加利好股市，其中最重要的措施包括提高上市公司質(zhì)量、設(shè)立信貸工具為股市提供增量流動(dòng)性、提供資金支持公司回購(gòu)股票以及研究設(shè)立平準(zhǔn)基金。這一系列措施應(yīng)能在短期內(nèi)為市場(chǎng)情緒筑底。后續(xù)文件以及信貸工具的融資成本可能是投資者接下來(lái)需關(guān)注的重點(diǎn)?！?/p>

王宗豪表示，瑞銀中國(guó)維持對(duì)市場(chǎng)的建設(shè)性看法。在MSCI中國(guó)指數(shù)估值不高且投資者倉(cāng)位較低的背景下，瑞銀中國(guó)認(rèn)為發(fā)布會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)驚喜，因?yàn)橥顿Y者預(yù)期較低，這些政策將助力中國(guó)股市的長(zhǎng)期、可持續(xù)回報(bào)。策略上，瑞銀中國(guó)維持啞鈴策略，一方面看好高股息股，另一方面看好互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體設(shè)備、教育和個(gè)別房地產(chǎn)相關(guān)股票作為beta標(biāo)的。

Laura Wang認(rèn)為，市場(chǎng)很可能短期內(nèi)情緒回升，但要想實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的復(fù)蘇，還需要更多努力。預(yù)計(jì)中國(guó)A股和港股市場(chǎng)都將對(duì)此次政策做出積極反應(yīng)，并有可能在近期內(nèi)出現(xiàn)戰(zhàn)術(shù)性反彈，甚至表現(xiàn)優(yōu)于新興市場(chǎng)。

Laura Wang還提到，實(shí)施的時(shí)間表也非常重要，因?yàn)槿绻顿Y者一再失望，政策窗口可能很快就會(huì)關(guān)閉。

高盛研究部認(rèn)為，采取互換便利和資產(chǎn)質(zhì)押等非傳統(tǒng)的操作表明了對(duì)穩(wěn)定國(guó)內(nèi)股市的高度關(guān)注。在全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降的大環(huán)境下，中國(guó)圍繞股東回報(bào)、長(zhǎng)期投資（耐心資本）前所未有的政策重點(diǎn)和舉措讓該分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對(duì)尋求戰(zhàn)術(shù)阿爾法機(jī)遇或長(zhǎng)線配置的投資者來(lái)說(shuō)，“股東回報(bào)組合”仍是中國(guó)股市最好的投資主題之一。

高盛看好港股

值得一提的是，高盛特別談到，本輪政策將催化新一輪政策性反彈，從戰(zhàn)術(shù)上更偏好港股；而摩根士丹利則認(rèn)為A股和港股市場(chǎng)的表現(xiàn)將大致相當(dāng)。

高盛研究部談到，類似于今年4月戰(zhàn)術(shù)性反彈的配置機(jī)遇或已到來(lái)。交易活動(dòng)復(fù)蘇的程度將取決于國(guó)內(nèi)政策和企業(yè)盈利狀況，以及美國(guó)大選等外部因素。與A股市場(chǎng)相比，鑒于更強(qiáng)的盈利修正趨勢(shì)、更有吸引力的絕對(duì)估值和A/H溢價(jià)、更具支持性的南向資金流動(dòng)，以及在降息周期中對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)作的敏感度更高，高盛研究部更看好港股。

摩根士丹利則預(yù)計(jì)，A股和港股市場(chǎng)的表現(xiàn)將大致相當(dāng)。到目前為止，這些政策措施非常注重A股市場(chǎng)；然而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)最近的降息，香港市場(chǎng)的流動(dòng)性可能對(duì)上行有更大的彈性；此外，盡管有降息消息，但在岸人民幣正在企穩(wěn)/小幅升值。

房地產(chǎn)市場(chǎng)前景有待觀察

房地產(chǎn)政策方面，央行此次宣布的政策包括下調(diào)存量房貸利率、全國(guó)首套房二套房最低首付比例統(tǒng)一為15%、提高保障性住房再貸款央行資金支持比例等等。

汪濤指出，利息負(fù)擔(dān)降低有助于改善居民現(xiàn)金流并支持消費(fèi)，以及減少提前還貸行為。鑒于貸款和存款利率下調(diào)幅度可能相近，央行表示本次利率調(diào)整對(duì)銀行凈息差的影響總體保持中性。

高盛研究部指出，股市的轉(zhuǎn)折點(diǎn)和可持續(xù)性也在很大程度上取決于房地產(chǎn)政策立場(chǎng)，是否能有效遏制房地產(chǎn)市場(chǎng)下行勢(shì)頭、減輕對(duì)整體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的壓力?，F(xiàn)階段，高盛研究部判斷投資者將保持戰(zhàn)術(shù)性地投資中國(guó)股票，直到房地產(chǎn)下行周期即將結(jié)束的跡象顯現(xiàn)。

汪濤認(rèn)為，本輪政策出臺(tái)后，未來(lái)幾個(gè)月政策仍有必要進(jìn)一步加碼，從而緩解房地產(chǎn)市場(chǎng)下行壓力、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。為了推動(dòng)房地產(chǎn)去庫(kù)存取得顯著進(jìn)展，瑞銀中國(guó)認(rèn)為政府和央行需要大幅增加資金支持，并降低資金成本（參見此前報(bào)告）。瑞銀中國(guó)還認(rèn)為需要進(jìn)一步擴(kuò)容“白名單”機(jī)制支持保交樓。此外，有必要加快國(guó)債發(fā)行節(jié)奏和資金撥付節(jié)奏，并通過(guò)在一定程度上放松地方隱性債務(wù)管控等方式支持地方政府。瑞銀中國(guó)依然預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月政府會(huì)出臺(tái)更為有效的財(cái)政支持措施，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)