隨著強監(jiān)管信號釋放，中小金融機構(gòu)參與國債交易再起風(fēng)波。

近日市場傳言，江蘇地區(qū)的農(nóng)商行被通知禁止國債交易，券商中國記者聯(lián)系江蘇地區(qū)多家農(nóng)商行進行確認。其中，常熟銀行對此消息表示否定，另外記者以投資者身份致電江陰銀行、蘇農(nóng)銀行，兩家銀行均表示目前國債交易業(yè)務(wù)正常進行。

近日，江蘇4家農(nóng)商銀行涉嫌操縱市場價格、利益輸送，交易商協(xié)會對其啟動自律調(diào)查；又有部分中小金融機構(gòu)出借賬戶和利益輸送等國債交易違規(guī)行為被查處，被交易商協(xié)會移交央行實施行政處罰。

農(nóng)商行回應(yīng)：目前國債交易正常

“目前沒有收到有關(guān)禁止國債交易的通知，一般業(yè)務(wù)部門收到相關(guān)通知會同步消息，目前業(yè)務(wù)部門還未與其進一步確認?！碧K農(nóng)銀行表示。

近日，交易商協(xié)會連續(xù)兩日發(fā)文直指中小銀行金融機構(gòu)在國債交易違規(guī)情況，引發(fā)市場關(guān)注，債市隨即短期調(diào)整。

交易商協(xié)會8月7日發(fā)布的消息稱，交易商協(xié)會近日監(jiān)測發(fā)現(xiàn)，常熟銀行、江南農(nóng)商行、昆山農(nóng)商行、蘇農(nóng)銀行在國債二級市場交易中涉嫌操縱市場價格、利益輸送，依據(jù)《銀行間債券市場自律處分規(guī)則》，交易商協(xié)會對其啟動自律調(diào)查。

券商中國記者從上述四家銀行之一的一位接近內(nèi)部人士獲悉，經(jīng)初步自查，該銀行的相關(guān)交易都經(jīng)過了正常的詢價，但由于交易量大，目前還在進一步自查中。

上述銀行中公開回應(yīng)的有蘇農(nóng)銀行，該行在“上證e互動”回應(yīng)投資者，表示今年8月8日收到交易商協(xié)會關(guān)于國債二級市場交易相關(guān)的《自律調(diào)查通知書》，后續(xù)將積極配合調(diào)查，同時該行也已經(jīng)在開展自查工作，目前沒有發(fā)現(xiàn)問題。同時該行也回應(yīng)表示，始終堅守支農(nóng)支小定位，服務(wù)實體經(jīng)濟，重點支持本地民營制造業(yè)企業(yè)等，上述自律調(diào)查對該行基本業(yè)務(wù)的經(jīng)營影響不大。

就在發(fā)文表示對江蘇四家農(nóng)商行啟動自律調(diào)查的第二日，交易商協(xié)會再次發(fā)文披露，近期，在交易商協(xié)會查處的案件中，部分中小金融機構(gòu)在國債交易中存在出借債券賬戶和利益輸送等違規(guī)情形，交易商協(xié)會已將部分嚴重違規(guī)機構(gòu)移送央行實施行政處罰，對于其他此類案件線索交易商協(xié)會正在加緊調(diào)查處理。

在上述兩則消息影響下，銀行間主要利率債收益率升幅擴大。上周（8月5日至9日）長端利率上行走勢，其中，10年國債活躍券攀升8bp至2.20%，30年國債活躍券上行4bp至2.38%。

農(nóng)商行買入長債提高收益

近兩年由于大行下沉，信貸投放競爭力不理想，農(nóng)商行處于“資產(chǎn)荒”的處境，加大債券配置規(guī)模、增厚收益成為普遍做法。進入2024年，農(nóng)商行在債市甚為活躍。根據(jù)外匯交易中心的統(tǒng)計，農(nóng)商行2023年全年二級市場現(xiàn)券買入量占全市場總買入量的12%，占比僅次于券商自營的34%和城商行的13%。2024年以來，農(nóng)商行成交活躍度明顯提升，超過城商行成為債券二級市場的第二大活躍機構(gòu)。

債市的收益無疑對銀行營收提升具有不小的助益。從上市銀行披露的2024年一季度業(yè)績數(shù)據(jù)看，相比城商行、股份行，今年一季度上市農(nóng)商行的投資收益的規(guī)模相較去年同期明顯提升，同時占據(jù)營收的比例也同比提高。其中，瑞豐銀行、蘇農(nóng)銀行、張家港行、常熟銀行以及紫金銀行投資收益占營收的比重超過15%，甚至達到了二三成，占比相較去年提升了11—24個百分點。

例如，瑞豐銀行2024年一季度的投資收益達到了3.37億元，占據(jù)營收的比重由去年同期的7.84%，一舉達到了今年一季度的31.94%。

在債市投資的研究上，各家農(nóng)商行也在加強自己的投研能力。例如蘇農(nóng)銀行年報顯示，該行金融市場業(yè)務(wù)在量化研究方面探索結(jié)合市場數(shù)據(jù)和交易經(jīng)驗，初步完成了輔助交易指標體系及高頻交易策略模型的搭建。模型涵蓋趨勢跟隨、情緒追蹤、機構(gòu)行為擇時等多種策略，能夠從不同維度實時捕捉市場信號，提示交易機會，增厚資本利得。

在債市中，農(nóng)商行熱衷買入國債。雖然今年以來利率不斷下行，農(nóng)商長債買入規(guī)模卻反向攀升。

農(nóng)商行超長端持債過于集中并滋生利率風(fēng)險。值得關(guān)注的是，央行對債市的監(jiān)管升級，不斷向市場傳導(dǎo)防范長債利率風(fēng)險的信號，并于7月1日宣布開展國債借入操作，在介紹借入國債操作的背景時提出，利率偏離合理中樞將“不斷累積金融風(fēng)險”。

央行多次公開表態(tài)對長債收益率進行預(yù)期管理，如4月初到4月下旬，央行對長期國債收益率的言論多集中于“長期處于合理區(qū)間”；4月下旬至5月底，央行主管負責(zé)人接受金融時報采訪，初次提及30年國債收益率2.50%的關(guān)鍵點位，并在其后不斷強調(diào)。

今年4月，交易商協(xié)會通報稱，根據(jù)市場機構(gòu)反映的情況發(fā)現(xiàn)，部分中小金融機構(gòu)存在涉嫌違規(guī)代持、出借債券賬戶等行為，交易商協(xié)會對6家中小金融機構(gòu)啟動自律調(diào)查，并表示將加強債券交易結(jié)算鏈條分析，加大對違法違規(guī)交易行為打擊力度。

今年7月中旬，央行對部分城商行、農(nóng)商行的債市持倉與久期情況開展調(diào)研，特別是5年期以上中長期債券的投資情況。被調(diào)研的農(nóng)商行被要求說明債券投資余額上升的原因，債券投資的主要考慮、決策機制，特別是中長期（5年以上）債券投資情況。如持有到期目的為主或以交易性目的為主對債券投資決策的影響；地方政府對銀行投資債券行為的影響；銀行債券投資行為變化對資產(chǎn)負債管理以及當(dāng)?shù)刭J款投放會產(chǎn)生的可能性影響。

在大行大規(guī)模賣出國債的影響下，8月5日、6日兩日長債收益率持續(xù)走低，市場猜測或有部分農(nóng)商行忽視央行信號，趁機大規(guī)模買入，引發(fā)監(jiān)管部門“敲打”。

國聯(lián)證券固收研報認為，長端利率的反彈調(diào)整或?qū)⒊掷m(xù)至市場對長債區(qū)間形成穩(wěn)定的預(yù)期，在此期間，利率仍有較大波動的可能。隨著多頭力量的弱化，利率可能將進一步回歸至央行的合意區(qū)間。此外，央行二季度貨政報告多次提示債市風(fēng)險，要對金融機構(gòu)持有債券資產(chǎn)風(fēng)險敞口進行壓力測試，由此可見，央行本意不在徹底扭轉(zhuǎn)利率水平，近期操作或意在適當(dāng)開展壓力測試，防范類似2022年底負反饋的風(fēng)險，引導(dǎo)利率水平回歸合理區(qū)間，為后續(xù)貨幣政策發(fā)力騰挪空間。

來源：證券時報