經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤  西安報(bào)道 8月20日，大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司（下稱“大公國(guó)際”）評(píng)定西安建工集團(tuán)有限公司（下稱“西安建工”）的主體信用等級(jí)為CC，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面；“21西安建工MTN001”信用等級(jí)為CC。

在此之前，大公國(guó)際曾于3月份至8月16日，連續(xù)八次發(fā)布對(duì)西安建工調(diào)降評(píng)級(jí)的公告。8月19日，西安建工發(fā)布《西安建工集團(tuán)有限公司關(guān)于未能清償?shù)狡趥鶆?wù)的公告》，稱西安建工未能于2024年8月19日完成“21西安建工MTN001”本息的兌付，截至2024年8月19日，西安建工未兌付本息合計(jì)為2.63億元。

據(jù)悉，“21西安建工MTN001”的主承銷商為交通銀行股份有限公司、海通證券股份有限公司。該中票的起息日為2021年8月18日，發(fā)行期限為3年，債項(xiàng)余額為人民幣2.49億元。

西安建工曾經(jīng)是國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的一個(gè)樣板。但如今，這家公司卻陷入公募債違約的困局當(dāng)中。

關(guān)于違約的原因，西安建工披露，因受宏觀環(huán)境、行業(yè)下行及地產(chǎn)調(diào)控等因素疊加影響，目前應(yīng)收賬款回款滯后導(dǎo)致缺乏流動(dòng)性資金，債券償付壓力較大。

對(duì)于“21西安建工MTN001”處置進(jìn)展安排，8月21日，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)以投資者身份致電“21西安建工MTN001”的主承銷商交通銀行股份有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人，對(duì)方表示，目前發(fā)行人還在溝通解決方案，會(huì)要求發(fā)行人盡快召開持有人會(huì)議。

非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)早有暴露

西安建工的公募債券違約并非無(wú)跡可尋，其非標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)早已暴露。

根據(jù)西安建工2023年年度報(bào)告，截至2024年4月30日，該公司除債券外的其他有息債務(wù)逾期金額合計(jì)為8.24億元，且其本部及子公司票據(jù)逾期仍存在。截至報(bào)告出具日，該公司尚未制定有效的措施以解決上述逾期問(wèn)題。

此外，大公國(guó)際在6月26日披露的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，根據(jù)西安建工提供的《西安建工集團(tuán)有限公司關(guān)于陜國(guó)投貸款情況的回函》，截至2023年11月3日，陜西省國(guó)際信托投資股份有限公司對(duì)西安建工的信托貸款余額為1570.00萬(wàn)元，逾期本金為1570.00萬(wàn)元，逾期利息為11.49萬(wàn)元。

根據(jù)上海票據(jù)交易所票據(jù)信息披露平臺(tái)披露的信息，截至2024年5月31日，西安建工本部的票據(jù)逾期余額為0.63億元，子公司西安市建總工程集團(tuán)有限公司（下稱“建總集團(tuán)”）的票據(jù)逾期余額為0.29億元，子公司西安建工物流設(shè)備工程集團(tuán)有限公司的票據(jù)逾期余額為0.25億元，子公司西安建工集團(tuán)三建（貴州）工程建設(shè)有限公司的票據(jù)逾期余額為0.23億元，子公司綠宜建設(shè)集團(tuán)有限公司的票據(jù)逾期余額為0.55億元。

根據(jù)中國(guó)執(zhí)行信息公開網(wǎng)查詢信息，截至2024年6月18日，西安建工子公司西安建工交建集團(tuán)有限公司、西安建工綠色建筑集團(tuán)有限公司、西安建工第一建筑集團(tuán)有限公司、西安建工第二建設(shè)集團(tuán)有限公司、西安建工第五建筑集團(tuán)有限公司、西安建工第七建設(shè)集團(tuán)有限公司、西安建工建筑設(shè)計(jì)服務(wù)集團(tuán)有限公司和西藏秦都建筑工程有限責(zé)任公司被列為失信被執(zhí)行人；此外，西安建工本部及多家子公司被列為被執(zhí)行人，部分子公司及法定代表人被采取限制消費(fèi)措施，該公司及子公司履約能力進(jìn)一步下降。

市場(chǎng)對(duì)西安建工的流動(dòng)性危機(jī)早有感知。2024年以來(lái)，大公國(guó)際關(guān)注到西安建工本部信貸逾期金額增加，西安建工及其法定代表人被采取限制消費(fèi)措施，且西安建工及子公司票據(jù)逾期、多家子公司被列為失信被執(zhí)行人等負(fù)面事項(xiàng)持續(xù)存在，上述情形對(duì)西安建工的信用水平產(chǎn)生重大影響。在此之下，大公國(guó)際對(duì)西安建工進(jìn)行了八次評(píng)級(jí)下調(diào)。

其中，在“21西安建工MTN001”違約前，僅8月份以來(lái)，大公國(guó)際短時(shí)間對(duì)債項(xiàng)及主體五次連降評(píng)級(jí)，并且出現(xiàn)罕見(jiàn)的周內(nèi)四次下調(diào)評(píng)級(jí)的情形。

公募債違約背后

西安建工官網(wǎng)介紹，西安建工是在西安本土崛起的大型國(guó)有建設(shè)企業(yè)集團(tuán)。企業(yè)成立于2009年6月，2017年9月通過(guò)與世界500強(qiáng)企業(yè)——綠地控股集團(tuán)有限公司（下稱“綠地控股”）開展戰(zhàn)略合作，率先實(shí)施混合所有制改革，實(shí)現(xiàn)了股權(quán)的多元化配置，成為綠地控股成員企業(yè)。

經(jīng)過(guò)多年的快速發(fā)展，西安建工已成為西北地區(qū)第一家擁有建筑施工總承包和市政公用工程施工總承包“雙特級(jí)”資質(zhì)的建設(shè)企業(yè)。

截至2024年3月末，綠地控股旗下綠地大基建集團(tuán)有限公司（下稱“綠地大基建”）、西安市國(guó)資委、西安建工的員工持股平臺(tái)西安合思合行企業(yè)管理中心合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“合思合行”），對(duì)西安建工的持股比例分別為51.00%、34.00%、15.00%。

歷經(jīng)混改之后，西安建工的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。西安建工官網(wǎng)介紹，2017年至2022年，西安建工的營(yíng)業(yè)收入年均增長(zhǎng)39.5%，利潤(rùn)總額年均增長(zhǎng)60%，企業(yè)綜合實(shí)力躍居“西安百?gòu)?qiáng)企業(yè)”第5名，位列“陜西百?gòu)?qiáng)企業(yè)”第14名，中國(guó)承包商80強(qiáng)第31位。

業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好的西安建工，被視為西安國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的樣板企業(yè)。

然而，昔日國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的樣板企業(yè)，又如何一步步陷入了資金鏈緊張，乃至發(fā)生債券違約的困境之中？

大公國(guó)際在上述跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，2023年以來(lái)，受市場(chǎng)環(huán)境等因素影響，西安建工的工程施工業(yè)務(wù)新簽合同金額進(jìn)一步下降。2023 年及2024年1月至3月，該公司工程施工業(yè)務(wù)新簽合同金額同比分別下降50.23%和53.21%。截至2023年6月末，西安建工共承接13個(gè)恒大項(xiàng)目，合同額合計(jì)為43.04億元，形成的應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)、存貨和其他應(yīng)收款賬面余額合計(jì)為10.69億元，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備或減值準(zhǔn)備為4.34億元。恒大集團(tuán)已發(fā)生債務(wù)違約，西安建工承接的恒大項(xiàng)目存在一定的壞賬及資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。

評(píng)級(jí)報(bào)告還指出，西安建工承接的綠地集團(tuán)項(xiàng)目規(guī)模較大。截至2023年6月末，西安建工承接的綠地集團(tuán)項(xiàng)目在手合同額為96.61億元，已完工金額為72.47億元，已回款48.99億元，綠地集團(tuán)簽約銷售規(guī)模持續(xù)下滑，境外美元債發(fā)生展期，流動(dòng)性緊張。西安建工對(duì)綠地集團(tuán)項(xiàng)目未計(jì)提壞賬準(zhǔn)備或減值準(zhǔn)備。

第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)YY評(píng)級(jí)指出，西安建工違約主要存在三方面原因：

第一，“股東掏空”。綠地自身已先于西安建工違約，難以給予后者支持，并且其早已通過(guò)股東身份占用西安建工的資金，截至2021年末應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、合同資產(chǎn)三個(gè)科目中應(yīng)收綠地及其關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)合計(jì)為50.2億元，截至2023年末仍有31.1億元未收回；

第二，涉房敞口大?；旄耐瓿珊?，西安建工業(yè)務(wù)承攬規(guī)?？焖贁U(kuò)張，并向房建領(lǐng)域傾斜。在業(yè)務(wù)類型上，房建占比提升，2020年以后房建新簽合同額占比基本在60%以上，而市政交通及基建占比則不到20%。房建領(lǐng)域快速擴(kuò)張的后果是，在民營(yíng)房企出現(xiàn)大面積流動(dòng)性危機(jī)后，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至公司。

第三，西安建工的基建項(xiàng)目逐漸從西安市向外拓展，市外承接項(xiàng)目較下沉，從截至2021年3月末主要在建項(xiàng)目看，基建及安置房項(xiàng)目涉及攀枝花鹽邊縣、樂(lè)山井研縣、遂寧市。從應(yīng)收賬款前五大看，涉及開封經(jīng)開區(qū)、陽(yáng)城經(jīng)開區(qū)、邯鄲、菏澤市單縣、漢中等地。隨著地方經(jīng)濟(jì)財(cái)政壓力加大，相應(yīng)項(xiàng)目回款亦較為困難。

西安國(guó)資曾發(fā)函督促還款

8月21日，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)致電西安市國(guó)資委相關(guān)人士，對(duì)方表示，在西安建工債券違約前，國(guó)資委曾發(fā)函督促其抓緊籌集資金。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)追問(wèn)“西安市國(guó)資委是否會(huì)對(duì)其進(jìn)行救助”，該人士表示，暫時(shí)不清楚，需要進(jìn)一步與西安建工進(jìn)行溝通了解。

大公國(guó)際曾披露，2022年10月，西安市國(guó)資委曾就西安建工信貸事宜召開專題會(huì)議，會(huì)議要求各金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)支持西安建工穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，指示將繼續(xù)為西安建工生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供大力支持；2023年10月，西安市國(guó)資委亦組織協(xié)調(diào)部分工程項(xiàng)目市、區(qū)兩級(jí)業(yè)主方加快歸還對(duì)西安建工的欠付工程款，這在一定程度上有利于西安建工的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。

大公國(guó)際表示，上述支持措施并未從實(shí)質(zhì)上緩解西安建工持續(xù)加大的流動(dòng)性壓力，且未來(lái)股東方的支持措施、時(shí)間周期等均存在不確定性。

YY評(píng)級(jí)指出，西安建工雖然不是國(guó)企，但西安市國(guó)資委在此次違約事件中采取的行為仍具有參考意義。西安市國(guó)資委主要通過(guò)協(xié)調(diào)銀行資源、協(xié)調(diào)部分工程項(xiàng)目市、區(qū)兩級(jí)業(yè)主方加快歸還欠付工程款對(duì)建工企業(yè)進(jìn)行支持，但不具有強(qiáng)制性。因此，YY評(píng)級(jí)推測(cè)地方國(guó)資委不會(huì)對(duì)西安建工完全托底。

西安建工表示，為化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司將積極與持有人溝通后續(xù)處置方案。公司將按照《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信息披露規(guī)則》和《西安建工集團(tuán)有限公司2021年度第一期中期票據(jù)募集說(shuō)明書》的有關(guān)規(guī)定，履行相關(guān)后續(xù)信息披露義務(wù)，履行各項(xiàng)違約救濟(jì)措施；并將與持有人保持密切溝通，積極聽取持有人相關(guān)訴求。

中證鵬元評(píng)級(jí)研報(bào)指出，在下游地產(chǎn)需求弱化和基建投資增速放緩的背景下，大多數(shù)建筑企業(yè)在業(yè)務(wù)拓展、墊資及回款方面面臨壓力進(jìn)一步上升，不同信用資質(zhì)主體風(fēng)險(xiǎn)分化或?qū)⒓觿。P(guān)注省級(jí)建筑國(guó)企中展業(yè)集中在弱區(qū)域的企業(yè)，如廣西建工、云南建設(shè)及甘肅建設(shè)及對(duì)出險(xiǎn)房企債權(quán)規(guī)模較大的企業(yè)，如四川華西、浙江建投、湖南建工。