王慶/文 Q：請問重陽投資，如何看待美國財政赤字的前景？

A：6月18日，美國國會預(yù)算辦公室（CBO）在最新的財政和經(jīng)濟(jì)展望中，將2024財年（2023年10月至2024年9月）的預(yù)算赤字預(yù)期從2月的1.507萬億美元大幅上調(diào)至了1.915萬億美元。上調(diào)后的2024財年預(yù)算赤字大幅高于2023年財年的1.694萬億美元，占GDP的比例也從6.3%升至6.7%。事實上，這一預(yù)測與此前白宮預(yù)算辦公室（OMB）公布的數(shù)字 1.86 萬億美元和財政部借款咨詢委員會（TBAC）公布的1.92萬億美元的債券融資計劃基本一致。

大財政已成為美國兩黨共識。2008年全球金融危機后，美國和歐洲等主要經(jīng)濟(jì)體在財政政策上普遍趨于保守，更傾向于通過貨幣政策，特別是量化寬松等超常規(guī)貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)。這一方面是基于部分國家債務(wù)危機的教訓(xùn)，另一方面也和美國國內(nèi)政治撕裂加大、兩黨在財政和債務(wù)問題上互相掣肘有關(guān)。美國主權(quán)債務(wù)評級下調(diào)和債務(wù)上限、政府停擺議題等屢次成為新聞頭條。轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2020年，為了應(yīng)對突發(fā)疫情，美國等主要經(jīng)濟(jì)體大幅提高了財政赤字水平，從事后來看成功推升了通脹，美國、歐元區(qū)乃至日本都走出了零利率。此外，隨著地緣政治風(fēng)險的上升，使美國和歐洲更加注重通過財政補貼實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)，從而實現(xiàn)供應(yīng)鏈的“去風(fēng)險化”。兩方面因素推動下，大財政和高赤字成為了美國兩黨的共識和默契。一個明顯信號是，2023年美國債務(wù)上限和2024財年預(yù)算赤字兩個重要議題上，共和黨并未如預(yù)期的那樣為民主黨政府設(shè)置實質(zhì)性的障礙。其結(jié)果是，2022年以來，美國財政赤字不再像以往一樣具有逆周期性。相反，即使失業(yè)率一直處于4%以下的歷史低位，美國的財政赤字還是保持在6%以上的歷史高位。無論是拜登還是特朗普成為下一任美國總統(tǒng)，大財政的方向都不會改變，只是雙方側(cè)重的領(lǐng)域可能有所不同。

高赤字和高利率可能互相強化。2020—2021年的高赤字推高了美國通脹，美聯(lián)儲快速加息至5%以上。目前美國基準(zhǔn)利率在5%以上已經(jīng)超過兩年時間，美國經(jīng)濟(jì)依然強勁，也是得益于順周期的高財政赤字，這使得美國降息越來越難。同時，高利率也在強化高赤字。根據(jù)CBO預(yù)計，美國財政赤字將在未來十年保持上升勢頭，2034財年達(dá)到2.862萬億美元。其中，自2025財年起，債務(wù)付息支出就將超過1萬億美元，占全部財政赤字的比例也將超過50%。這意味著高利率下，美國需要越來越高的赤字來實現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)同樣的刺激效果?？梢韵胂?，如果美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美國可能進(jìn)一步通過財政政策刺激經(jīng)濟(jì)，強化高赤字。

持續(xù)的高赤字和高利率短期可能有利于美國經(jīng)濟(jì)，但中長期會加劇美國的財政和信用風(fēng)險。美國政府所期待的，可能是財政補貼和產(chǎn)業(yè)政策能夠使美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新一輪勞動生產(chǎn)率繁榮，通過財政收入的上升來降低赤字。這正是1998—1999年曾經(jīng)出現(xiàn)的情況，未來能否兌現(xiàn)還有待觀察。