經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 牛鈺 上市券商2024年一季度報告披露收官。根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，43家上市券商一季度營收和利潤雙雙走低：合計實(shí)現(xiàn)營收1058.28億元，較上年同期下滑21.55%；合計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤293.51億元，較上年同期下滑31.69%。

1個月前，多位上市券商高管還在2023年度業(yè)績發(fā)布會上談?wù)撌袌鰤毫ο聽I收增長的良好態(tài)勢和對“建設(shè)一流投行”等政策號召的響應(yīng)。

受股權(quán)融資持續(xù)放緩、權(quán)益市場周期性波動等影響，券商的投行業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)承壓明顯，疊加去年同期的業(yè)績高基數(shù)對比，今年一季度，證券行業(yè)營收表現(xiàn)慘淡。

中金公司研究部認(rèn)為，一季度上市券商業(yè)績低于預(yù)期，主要受同比高基數(shù)和市場沖擊雙重影響。展望后市，壓力最大的單季度或許已經(jīng)過去。

券商業(yè)績分化加劇

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，43家上市券商中有35家券商的營收和利潤雙雙下滑，占比81.40%。其中，有7家券商的營收下滑幅度超40%，有12家券商的歸母凈利潤下降幅度超40%。

中泰證券研報指出，從行業(yè)格局來看，一季度券商行業(yè)集中度同比提升，上市券商中凈利潤規(guī)模排名前五、前二十的券商所占份額分別為46.1%、88.5%，同比分別增加7.6和3.5個百分點(diǎn)，環(huán)比2023年第四季度分別增加0.7和1.6個百分點(diǎn)。

從營業(yè)收入角度分析，由于主營業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)、資管、投行手續(xù)費(fèi)及傭金的凈收入和自營投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化進(jìn)一步加劇，營收規(guī)模位列上市券商前十的名單與2023年全年業(yè)績相比有重大變化。

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice 經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)整理

中信證券依舊是唯一營收規(guī)模超百億的券商；國泰君安證券、中國銀河證券、華泰證券、申萬宏源分別實(shí)現(xiàn)營收79.83億元、72.14億元、61.05億元和56.80億元，同比下滑14.05%、17.06%、32.11%和1.47%。

2020年至2022年均在前十大券商排行中位列第二的國泰君安，2023年曾被華泰證券取代。今年第一季度，投資收益大幅減少影響華泰證券的業(yè)績表現(xiàn)，同時國泰君安證券和中國銀河證券經(jīng)紀(jì)、投行、資管等業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比波動小，營收規(guī)模均超過華泰證券，分別位列第二和第三。

連續(xù)多年居于十大券商榜單末尾的申萬宏源和招商證券，因?yàn)樽誀I投資業(yè)務(wù)中，投資收益（含公允價值變動）表現(xiàn)較為優(yōu)異，營收規(guī)模排名有所上升，其中申萬宏源營收僅同比下滑1.47%；招商證券實(shí)現(xiàn)營收42.99億元，同比下滑9.66%，凈利潤21.57億元，同比下滑4.54%，與榜上其他券商相比下滑幅度較小。

海通證券一季度各項(xiàng)業(yè)務(wù)全線下滑，成為上榜的十大券商中營收、歸母凈利潤同比下滑最大的券商。浙商證券一季度實(shí)現(xiàn)營收38.82億元，同比下降21.26%，其中手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下滑較小，排名有所上升。

相比2023年，唯一跌出十大券商營收規(guī)模之列的中金公司，一季度實(shí)現(xiàn)營收38.74億元，同比下降37.61%；凈利潤12.4億元，同比下降45.13%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入營收下滑主要系以公允價值計量的金融工具產(chǎn)生的收益凈額減少，投資收益（含公允）同比下滑48.95%，同時，投行手續(xù)費(fèi)凈收入下降25.02%。

在營業(yè)規(guī)模排在二十一名之后的券商中，雖然有中原證券、東興證券、首創(chuàng)證券等業(yè)績在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)較快速增長的小型券商，但營收規(guī)模及利潤大幅下滑的上市券商也集中在這個等級之列。

今年一季度，營收下降幅度較大的三家券商是天風(fēng)證券、國聯(lián)證券、山西證券，分別同比下滑86.80%、74.44%、44.64%。歸母凈利潤下降幅度較大的三家券商是國聯(lián)證券、天風(fēng)證券、東北證券，分別下滑205.50%、168.72%、94.35%。

其中，天風(fēng)證券和國聯(lián)證券出現(xiàn)虧損，一季度歸母凈利潤分別虧損3.76億元、2.19億元，2023年同期并沒有上市券商出現(xiàn)虧損。對于業(yè)績下滑的原因，天風(fēng)證券稱，主要系投資收益和手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入減少所致；國聯(lián)證券稱，一季度國內(nèi)證券市場指數(shù)和交投活躍度表現(xiàn)不佳，投資者風(fēng)險偏好下行，受證券市場波動影響，權(quán)益類投資業(yè)務(wù)盈利下滑。

投行及自營業(yè)務(wù)拖累業(yè)績

分業(yè)務(wù)來看，根據(jù)國金證券研報統(tǒng)計，43家上市券商的一季度主營業(yè)務(wù)收入全線下滑，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息凈收入、投資收入增速分別下降9.7%、35.9%、3.2%、35.7%、32.6%。

其中，利息凈收入涉及券商的融資融券業(yè)務(wù)和股權(quán)回購業(yè)務(wù)，在今年融券交易的嚴(yán)監(jiān)管政策加強(qiáng)之下，兩融業(yè)務(wù)規(guī)模明顯下滑。中信證券在解釋利息凈收入下滑時稱，應(yīng)付短期融資券和賣出回購利息支出同比增加；方正證券的解釋是：主要系本期負(fù)債規(guī)模增加導(dǎo)致利息支出增加所致。

與利息凈收入相比，對券商營收貢獻(xiàn)更大的投行收入和自營投資收入的大幅下滑，是拖累券商一季度業(yè)績的主要原因。

根據(jù)東方財富Choice統(tǒng)計，上市券商一季度報告中的投資銀行手續(xù)費(fèi)凈收入承壓，33家上市券商一季度手續(xù)費(fèi)凈收入下滑，其中11家券商的下降幅度超過50%；僅有10家出現(xiàn)正增長，如申萬宏源、中國銀河、長江證券、紅塔證券等，不過上述券商為低基數(shù)業(yè)績增長。

從具體收入排名來看，一季度投行手續(xù)費(fèi)凈收入排名前十的券商相關(guān)收入均未跨過十億元門檻，去年同期中信證券、中信建投的投行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入分別為19.80億元、10.99億元，分別下滑56.11%和59.25%。

也有部分券商投行業(yè)務(wù)在一季度實(shí)現(xiàn)逆勢增長。如紅塔證券、長江證券今年一季度投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比增幅都超過100%，廣發(fā)證券、光大證券的投行業(yè)務(wù)收入也均實(shí)現(xiàn)同比正增長。

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice 經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)整理

值得注意的是，券商的投行業(yè)務(wù)內(nèi)容主要為股權(quán)融資、債務(wù)融資和收并購，其中，股權(quán)業(yè)務(wù)線受IPO發(fā)行、定增放緩影響最大，同期債券承銷業(yè)務(wù)的金額有所回升。國金證券研報稱，一季度A股IPO金額同比下滑64%，融資金額同比下滑70%；同期債券承銷規(guī)模同比增長0.1%，2023年全年的債券承銷金額同比增長24%。

以東方證券為例，2024年第一季度投行手續(xù)費(fèi)凈收入2.7億元，同比下降1.2%。 海通國際研報指出，東方證券在IPO儲備方面，僅有2家北交所項(xiàng)目，在市場排名第22名的情況下，第一季度債券主承銷規(guī)模1026億元，同比增長52.9%，排名第6。

諸多中小券商在依靠證券承銷差異化發(fā)展逆勢超車。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的證券公司債券承銷業(yè)務(wù)專項(xiàng)統(tǒng)計，今年一季度，西部證券、國新證券、東吳證券、國開證券等中小券商憑借自身差異化發(fā)展優(yōu)勢在部分指標(biāo)中表現(xiàn)突出，超越頭部券商奪下部分細(xì)分單項(xiàng)指標(biāo)（如主承銷綠色債券、低碳轉(zhuǎn)型債券、鄉(xiāng)村振興債券、“一帶一路”債券的家數(shù)）冠軍。

除投行業(yè)務(wù)外，原來成為券商業(yè)績“壓艙石”的自營投資業(yè)務(wù)，一季度也遭遇大幅下滑。

國投證券分析師張經(jīng)緯稱，自營表現(xiàn)導(dǎo)致業(yè)績分化明顯。受權(quán)益市場波動劇烈、債券市場向好的影響，2024年第一季度上市券商實(shí)現(xiàn)投資收入達(dá)342億元，同比下滑32%；其中，東北證券、興業(yè)證券、中泰證券等券商受權(quán)益市場波動影響較大，疊加去年同期基數(shù)相對較高，投資收益同比增速出現(xiàn)較大幅度下滑。

國泰君安非銀劉欣琦團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，投資業(yè)務(wù)是調(diào)整后營收同比增速最快的十家券商增速高于上市券商整體的主要原因，投資收益率差異主要是金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)差異所致。

國金證券研報指出，第一季度在固收資產(chǎn)配置和收入彈性上具備優(yōu)勢的券商在自營業(yè)務(wù)方面具有優(yōu)勢。如中原證券、方正證券、首創(chuàng)證券在固收資產(chǎn)配置規(guī)模和收入彈性上具備較大競爭優(yōu)勢，第一季度歸母凈利潤分別增長85.53%、41.06%、25.22%。

市場對非銀板塊第一季度業(yè)績疲弱的預(yù)期已經(jīng)靴子落地。展望后市，劉欣琦團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，后續(xù)市場核心關(guān)注點(diǎn)將從已經(jīng)發(fā)生的短期業(yè)績擔(dān)憂，轉(zhuǎn)移到?jīng)Q定行業(yè)基本面的因素上，如券商行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管的邊際向好因素、券商并購進(jìn)程的加速等。

中泰證券金融分析師戴志鋒、蔣嶠分析認(rèn)為，證券行業(yè)從二季度開始利潤基數(shù)下降，若后續(xù)市場保持平穩(wěn)或上漲，則券商板塊業(yè)績有望迎來修復(fù)。