譚雅玲/文 歐洲央行每月例行會議維持歐元區(qū)三大基準利率不變，其中主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機制利率將分別為4.50%、4.75%和4.00%，目前歐元利率處于發(fā)達國家比較的偏低水平。雖然會議之后市場反應與預期是歐央行將在6月降息可能比較明確，但是如果回顧美聯(lián)儲貨幣政策預期一波三折的過程，預計未來歐央行貨幣政策抉擇也將舉一反三。

理由之一：歐元區(qū)通脹回落具有不確定，石油上漲潛在拉動難以避免。今年以來歐元區(qū)通脹回落態(tài)勢似乎明顯，但未來石油價格上漲存在較大可能，而且目前已經(jīng)展現(xiàn)明顯的上漲趨勢與驅動，歐元區(qū)石油依賴性將是通脹必然再上漲的可能。雖然歐元區(qū)經(jīng)歷了俄烏沖突石油以及能源供給的考驗，但短中期甚至長期并不會改變歐元區(qū)對外石油和能源依賴性，反之這種依賴將進一步擴大到更多領域與廣泛影響。

實際上，目前歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟惡化已經(jīng)是區(qū)內(nèi)通脹因素重要的參考之重。畢竟歐元區(qū)通脹水平的外力性更強，這并非是歐元所抵御與應對的主觀因素。因為通脹水平與資源價格緊密度是歐元區(qū)短板，一時的緩沖通脹并不預示通脹陰影已經(jīng)消失，反之未來通脹反復性將更加不利于歐元貨幣政策選擇，并且對貨幣政策信譽帶來沖擊已經(jīng)發(fā)生。因此，歐洲央行官員聲音之外，各成員國央行行長姿態(tài)并非一致，而從機制效率上歐央行是歐元貨幣政策代表，其它央行貨幣政策并沒有發(fā)言權或各行其是。

然而，現(xiàn)實中歐元區(qū)分化局面已經(jīng)昭示歐央行貨幣政策未來風險與分化性阻力。尤其國際石油價格已經(jīng)明顯呈現(xiàn)上漲趨勢，這對未來歐元區(qū)通脹拉動必然性是重點，只是歐元區(qū)通脹側重一般通脹，并不像美國一般通脹已經(jīng)升級為PCE或超級PCE的區(qū)別。因此，歐元區(qū)通脹上漲速度與遲滯時間將是歐元區(qū)個性通脹特性，歐央行過早降息將會措手不及使得歐元更加被動。正如歐央行自己認知的——歐洲央行不會承諾其利率走向，未來將繼續(xù)基于數(shù)據(jù)并通過逐次貨幣政策會議確定利率水平。其更明確表達在于：“若通脹動態(tài)、前景以及貨幣政策傳導強度等因素增強了實現(xiàn)中期通脹目標的信心，則適宜降低當前利率水平?！?/p>

理由之二：歐元區(qū)經(jīng)濟乏力政策需穩(wěn)定，經(jīng)濟差異難以權衡利率水準。由于歐元區(qū)機制上的缺陷，進而歐元貨幣政策的局限性或潛能發(fā)揮面臨較大挑戰(zhàn)。當前僅看目前歐元區(qū)經(jīng)濟態(tài)勢，其中德國所謂的經(jīng)濟衰退是焦點，因此德國央行行長對降息預期存在積極態(tài)度。然而，實際上德國經(jīng)濟如何卻是另一番景象，其中兩點比較重要。

第一點是德國股指上漲依然保持高漲局面，股指水平穩(wěn)定18000點歷史高位是企業(yè)市值與利潤的重要體現(xiàn)，德國經(jīng)濟衰退臨界0水平邊緣尚未進入真正的衰退。第二點是德國經(jīng)濟衰退陰影之間，德國經(jīng)濟在2023年超越日本成為世界第三大經(jīng)濟體，這與上述德國經(jīng)濟衰退背離。因此，德國面對歐元利率與匯率行情主張降息與貨幣升值，這與法國央行觀點對峙，進而歐元區(qū)經(jīng)濟差異是貨幣政策理不清的基礎因素和自我邏輯。加之歐元區(qū)已經(jīng)不局限老牌歐洲發(fā)達國家，新生發(fā)達國家將是歐元區(qū)風險重點。目前歐元區(qū)14個傳統(tǒng)發(fā)達國家與6個東歐偏向新興市場國家狀況，尤其是東歐國家的加入對歐元區(qū)均衡水平制壓已經(jīng)顯現(xiàn)，歐元區(qū)不均衡風險已經(jīng)是貨幣政策制衡風險。如愛沙尼亞、拉脫維亞等通脹高企與經(jīng)濟低迷將不及老牌發(fā)達國家經(jīng)受得起考驗，這對歐央行貨幣政策阻力較大。然而意大利或法國經(jīng)濟舉一反三折騰較大，但至今尤其是意大利依然保持良好發(fā)展態(tài)勢，企業(yè)根基穩(wěn)定是主要支持度；意大利股指30000點以上維持，目前已經(jīng)達到34000點足以表明經(jīng)濟基礎實力；法國經(jīng)濟相對經(jīng)歷調(diào)整之后重新步入穩(wěn)定期，進而法國央行行長積極呼吁加息，股指創(chuàng)新高躍上8000點是法國經(jīng)濟實力。歐元區(qū)經(jīng)濟差異更需要穩(wěn)定的貨幣政策增強信心和凝聚力，區(qū)域貨幣基礎差異分化將不利于歐央行政策選擇。

理由之三：歐元貨幣格局存在更大風險，國際競爭與內(nèi)在缺陷臨危機。目前的國際貨幣格局已經(jīng)不同于歐元問世初期的1999年，當時三足鼎立平分貨幣格局重新回歸美元一只獨霸壟斷機制（2007年發(fā)生），這對美元壓制與打擊歐元形成不利局面。畢竟美元針對歐元的時間、匯率以及政策目標十分明確，包括近兩年俄烏沖突、石油高企、能源上漲以及巴以地緣航運風險，其中對標歐元貨幣競爭一直是美元的重點與核心宗旨。因為歐元問世打破美元體系與系統(tǒng)優(yōu)勢，甚至直接瓜分美元份額勢力，進而從1998年至今，美元國際市場、國際問題以及國際競爭主要目標就是瓦解歐元、打散歐元和毀滅歐元。因此，當前國際石油價格顛覆與顛簸具有美國因素的美元效應，這也是美元直搗歐元問題的關鍵時段。

歐央行未來貨幣政策的兩難選擇將是歐元信譽與合力的破壞性對標，通脹反復以及歐元分化局面將使得歐元貨幣信譽下降，甚至顛覆歐元機制性央行作用，這正是美元擊垮歐元重要時刻的關鍵之力。目前看似貨幣政策是美國通脹問題，實則遠景是歐元連帶效應的不合作和難以合作的風險對標，美歐貨幣競爭是目前主要發(fā)達國家貨幣緊縮或寬松——加息與降息動態(tài)的背景與本質。畢竟美元霸權機制優(yōu)勢獨一無二，美國石油儲備領先和優(yōu)先比較歐元石油依賴性受制因素，美聯(lián)儲加息預期邏輯將是歐元區(qū)和歐央行演繹參數(shù)與可能。任何國際焦點與熱點都存在格局競爭目標，看似復雜的雙邊或多邊關系與邏輯，其實質與本質都是圍繞美元保護自己與攻擊目標的萬變不離其宗的美國利益與需求。

歐洲央行例會決議的表象與未來貨幣競爭格局是梳理焦點重要時段，局部或短期因素不是真相與現(xiàn)實，預計貨幣政策較量的國情化與國際化需要從長認證與全面考量。歐央行未來前景風險更大化值得警惕國際貨幣體制與機制重組與重構可能。預計歐央行降息預期或與美聯(lián)儲降息預期命運一樣，隨著通脹水平的反轉上漲，歐央行降息或難以實施，并加大歐元區(qū)滯脹風險是重點。美國問題優(yōu)質期與歐元問題惡化期將面臨貨幣競爭焦灼與格局重組重要周期。